2018年四季度联合中国绿色债券信用指数解读.pdf

2018年四 季度联合 -中国绿色债券信用指数解读 2019年 2月 26日 1 一 、 2018年四 季度指数表现 综述 2018年四 季度 ， 符合联合 -中国绿色债券信用指数标准的 新发绿债 78只 ， 本季度绿色债券存量 合计共 1,111只绿色债券 ，涉及发行人 552家 。 本季度 四大行业 存量规模 占比 为 84.72%，较上季度下滑 0.31个百分点，绿色债券行业集中度有所 减轻 。 与上期展望相符， 尽管四季度宏观要素仍面临严峻考验，但 随着绿色债券 发行鼓励 政策 的持续 、融资环境的改善 以及市场 的青睐， 2018 年四 季度 综合指数逆转 二、三 季度 的 颓势，上行 至 102.26，呈现企稳回升的势头 。 分要素来看 ， 低信用水平主体发债踊跃， 信用背景 较强的国企以及信用状况优异的 AAA发行人占比在本期均 有所 下滑 ， 主体要素得分 因 发行人 整体资质 变化 较上期 小幅 下降0.41%； 债项要素则 因偿付压力 缓释 较上期表现 上行 2.72%； 市场表现依然积极 ，尽管 新债平均 发债利差 1有所上行 ， 但 二级市场交易行情 较上期有所抬升 ，市场表现 较上期 整体 上涨 1.16%；最后宏观 要素方面， 经济增速 较上季度 6.7%继续小幅下行 至 6.6%， 同时 PMI转入 荣枯线 以下 ， 无风险利率 继续 下行， 社会融资存量累计增速继续放缓 ，宏观要素 较三 季度明显 下滑，整体 下行 3.32%，基本对冲三季度利好 。 综合表现下，三季度综合指数为 102.26， 比 上季度上行 0.23 个百分点 。 分行业来看 ， 本季度电力和基础建设行业指数表现上行， 铁路运输和银行业指数 均表现一定程度下滑 。 具体来看 ，电力行业 ， 债项要素表现抢眼，低信用级别债券占比下滑，未来三个月偿付压力下降，行业信用 指数 保持上行趋势，较上期增长 了 0.48个百分点 ， 达到 98.95； 基础建设行业， 在基建补短板政策的有力支持下，加之 本季度 新增 清洁 交通 相关债券受到市场追捧，新发债平均利差较上期大幅缩小 ，受此影响基建行业指数逆转 上期颓势，上行 2.69个百分点至 100.62；铁路运输 行业 债券到期压力有所释放，但 AAA发行人占比有所下滑 ， 企业财务状况承压 ， 新发债平均发行利差上行 ， 最终行业指数下滑 0.23个百分点 至 99.13；银行业随着小型 金融机构 的持续发力， 初期 主体要素整体 优势被稀释， AAA 发行人占比下滑明显 ， 未来三个月偿付压力上行 ， 较上期下滑 2.87 个百分点至1 与同期限同期发行国债相比 2 100.74， 成为本期绿色债券 信用 指数下滑最大的行业 。 二 、绿色债券全行业综合信用指数 （一） 2018 年四 季度综合信用指数 企稳回升 2018年四季度 经济增速 继续探底， PMI均值降至 50荣枯线以下 ， 社融 规模存量增速继续下滑 ， 宏观方面 下行压力 仍然存在 ， 但 绿色债券发行依然保持活力 ，新增 债券达到 78 只 ， 新增债券 发行规模达到 1,661.7 亿元 ，均较 上期有明显增长 。 绿色债券发行 主体愈加丰富，国企和 AAA等级 发行人占比进一步 下滑 ， 主体要素得分 稳中有降 ，说明 初期的 发行人资信 集中度被稀释，绿色债券市场发行人愈加丰富，发行端逐步成熟和多元化，充分体现了 宏观层面鼓励更多主体参与绿色债券发行的政策倾向。 另一方面， 尽管 四季度 新增绿债平均发行利差有所上升，但债券 到期压力 较上季度 有所减轻， 同时， 二级市场交易价格持续上涨， 交易行情连创新高，债项要素得分和市场表现得分均较上期表现上涨。 整体 来看 ， 2018 年四季度 绿色债券 市场 尽管 发行主体和 宏观 方面 承压 ， 但债券要素和市场表现方面仍 保持活力 ， 绿色债券 综合信用指数 达到 102.26， 摆脱三季度颓势， 实现小幅上涨 。 图 1 绿色债券全行业综合信用指数 走势 数据 来源：联合资信 、 联合评级 （二） 分要素表现 中国 绿色债券信用指数的指标体系分为 4个信用维度，各包括主体要素、债项要素、市场表现以及宏观经济。 2018年四季度 来看。 3 发行人资信状况不及 上期， 主体要素得分 略有 下行 本季度绿色债券主体要素 得分 较上期 表现 下滑 0.41%至 102.73。 主要是 发行人 国企占比以及 AAA等级占比均表现下滑 。随着绿色债券市场的逐步扩大，绿色债券发行参与主体逐步丰富， 发行人资信集中度被稀释， 民营、合资等非国企的优质发行人也积极参与其中，特别是银行业和基础建设行业 表现明显 。 发行端的参与主体丰富显示出绿色债券市场的逐步成熟 。 到期压力缓释 ， 债券要素得分上行 债券方面， 本季度 到期偿付压力 较上期得到明显 缓释 。 尽管本期债券要素在其他三个维度表现不佳，例如 AA及以下低信用 质量 债券占比 小幅上升 、 企业经营现金流对债券余额覆盖率表现下降 ， 以及担保占比方面较上期 表现 下滑 ， 但 波动 程度偏小 ， 在 未来三个月 到期压力缓释对冲下 ， 本期债券要素得分表现上行2.72%至 98.96。 行业集中度下降 ， 市场表现保持良好 本季度绿色债券市场 行业集中度下滑、二级市场交易行情较好，市场表现得分上行 1.16%至 114.81。 行业集中度方面， 绿色债券 依然 主要集中分布在铁路运输、电力、基础建设等行业中，排名第一位的铁路运输行业占比为 50.19%， 较上期明显下滑 ， 同时， 二级市场绿色债券价格上升较快，交易活跃 ，市场表现整体保持良好。 另一方面，本季度绿色债券政策方面均出现积极且富有实质性 措施的地方鼓励政策， 为 绿色债券发展提供了持续活力。 表 1 本季度 绿色债券 动态 本季度 绿色债券相关政策 动态 10 月 10 日，江苏省发布关于深入推进绿色金融服务生态环境高质量发展的实施意见（下称“实施意见”），对绿色债券、绿色资产支持证券（ ABS）贴息 30%，践行绿色金融。 10 月 ， 人民银行泰州市中心支行会同泰州市金融办、环保局、发改委、经信委、财政局，出台泰州市推进绿色金融发展支持转型升级专项行动计划。行动计划从六方面4 出台了 15 项实施细则，多措并举构建绿色金融服务体系、推动经济绿色转型。 11 月 10 日， 中国证券投资基金业协会正式发布了 绿色投资指引（试行）。这份被业内人士称为本土化的“责任投资原则”的指引明确了绿色投资的内涵、投资目标和原则，以及开展绿色投资的基本方法，并规定了绿色投资的评价和监管要求。专家认为，这份行业自律规范，为投资者进行责任投资提供了导向性指引，在中国绿色投资信息披露制度制定、绿色指标量化与设计等方面发挥重要的政策指导作用。 11 月 ， 中国人民银行成都分行、四川省金融工作局、四川省发展和改革委员会、四川省财政厅、四川省环境保护厅、四川银保监局筹备组、四川证监局等七部门联合下发关于开展绿色金融创新试点的通知，确定将成都市（新都区）纳入五个四川省绿色金融创新试点地区之一。新都区陆续制定出台了成都市新都区建设绿色金融特色功能区行动计划（ 2018-2022）和新都区绿色金融发展若干政策意见等相关政策文件，未来几年，将每年从预算中安排 3000 万元资金用于支持绿色金融发展。 11 月 22 日 ， 广州市出台 关于支持广州区域金融中心建设的若干规 定（修订） （征求意见稿） ， 对在交易所市场、银行间市场、机构间私募产品报价与服务系统等平台新发行债券的企业给予发行费用 10%的一次性补贴；在区域性股权市场新发行债券的企业给予发行费用 20%的一次性补贴。以上补贴最高不超过 50 万元，认定为绿色债券的，给予发行费用 15%的一次性补贴，最高不超过 100 万 12 月 7 日，深圳市发布 深圳市人民政府关于构建绿色金融体系的实施意见 ， 对成功发行绿色债券的企业按照发行规模的 2%给予补贴，给予单个项目单个企业最高 50 万元的 补贴 资料来源：联合资信 、 联合评级根据公开资料整理 下行压力依然存在，宏观表现承压 从 经济 总量来看，四季度中国经济同比增速为 6.4%， 2018年全年经济增速下滑至 6.6%。 经济增速继续探底 ， PMI跌破 50%荣枯线 ， 无风险利率继续下行，社会融资规模增速 继续 放缓 ，资金面紧张局面持续， 宏观方面压力依然存在 ，宏观经济得分下行 3.32%至 91.73。 现阶段绿色债券仍处在 发展调整过程中，信用5 质量的波动仍受到宏观政策的明显影响。 四 、 绿色债券 各行业 信用指数 （一） 铁路运输行业 信用指数 2018 年下半年 持续下滑 铁路运输行业 在 2018 年 四 季度 存量规模达到 16,840 亿元 ， 新增 139 亿 元 ，发行规模 存量 占比 有 所下降，但依然稳固在 绿色债券 第一大 行业的位置 。 2018年四季度 ，绿色债券 铁路运输行业信用指数 继续下滑 ， 较三季度下滑 0.23 个百分点至 99.13。 尽管本期 铁路运输行业 债券到期压力释放，但 AAA 级别发行人占比持续下滑 ， 发行人平均 财务状况面临小幅恶化 ， 发行人平均银行授信额度 呈下滑态势 ， 新债发行 也面临市场考验 ， 新债发行利差较上期明显上升 ， 市场表现下滑明显 。 四大要素来看 ， 本季度铁路运输行业中 ， 除债项要素因到期偿付压力释放而有所上升外 ， 主体要素 、 市场表现以及宏观经济方面均面临下滑 ， 综合影响下 ， 本期铁路运输信用指数呈现继续下滑态势 。 图 2 绿色债券铁路运输行业信用指数 数据 来源：联合资信 、 联合评级 （二） 电力行业信用指数 持续 小幅上升 6 图 3 绿色债券电力行业信用指数 数据 来源：联合资信 、 联合评级 在“绿色”发展理念和打好“污染防治”等三大攻坚战的指引下，受 煤价上涨，电力价格限制等因素影响，电力行业内的清洁能源发展受到越来越多的关注，清洁能源相关债券发行受到投资者青睐。 电力行业内清洁能源仍是绿色债券的主要发行动力。本季度电力行业绿色债券存量规模达到 3,501亿 元 ， 新增 343亿 元 ，存量规模占比达到 10.45%，是绿色债券市场中的第三大存量行业。本季度电力行业信用指数 继续 保持小幅上升态势 ，较上季度增长 0.48个百分点至 98.95。 本季度电力行业发行人 AAA占比 上升 ， 平均财务状况 小幅 改善 ， 同时低级别债券占比下滑 ， 未来三个月偿付压力减轻 ， 另一方面我们也看到，企业经营现金流对债项覆盖能力下降，担保占比也呈现出下滑态势，表明电力行业盈利和 外部增信能力仍然 面临考验。综合来看，本期得益于主体要素和债项要素的提振，绿色债券电力行业信用指数保持小幅上升态势 ，但增速持续放缓 。 （三 ） 基础建设行业信用指数 逆转 上季度 颓势 7 图 4 绿色债券 基础建设 行业信用指数 数据 来源：联合资信 、 联合评级 2018年以来，受到去杆杠和清理 PPP等影响 ， 基础建设投资增速出现回落 。受此影响 ， 基础建设行业 信用指数 今年以来 一度呈现萎靡态势 。 下半年以来，受到外部不确定性因素影响，在消费和外贸承压的背景下， 三季度国务院常务会议和政治局会议相继提出鼓励基建投资的积极信号， ， 基础设施 建设补短板 成为 经济调控的重要着力点 。 四季度以来， 随着国务院 关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见（国办发 2018 101号） 的发布， 基础建设 投资 稳步发力 。 融资方面， 在 加大专项债 发行 、鼓励民间资本 投资 以及 财政 支持方面都出现了 积极信号 。 绿色债券方面， 2018年四季度 ，基础建设行业新增 发债 123.2亿 元 ， 存量规模达到 2,156亿 元 ， 占比达到 6.43%。 四季度行业信用指数 逆转上季度颓势 ，上升 2.69%至 100.62。 特别是 在轨道交通 、 清洁交通方面 ， 绿色债券发行受到市场追捧 ， 新债发行平均利差较上期有明显缩小 。同时，基础建设行业仍然受到 主体要素和债项要素 信用 质量不高的困扰 ， 发行人在授信、信用质量以及财务状况等方面表现仍然较差， 债项偿付 压力较大， 担保能力 一般。综合来看，本期受到市场表现提振 ， 基础建设行业 信用指数 逆转上季度颓势，信用质量好转 。 （四 ） 银行业信用 指数 下行 明显 8 图 5 绿色债券 银 行业信用指数 数据 来源：联合资信 、 联合评级 银行业 是我国绿色债券市场的重要参与者 ， 也是绿色债券市场的发行主力。本季度 银行业 新发 绿色债券合计 884.7 亿 元 ， 存量规模达到 5,927.9 亿 元 ， 占比达到 17.67%， 是 绿色债券市场第二大 存量行业 。 随着更多的小型金融机构进入绿色债券市场， 相较初期的大型银行集中优势， 发行人 信用质量出现 分化，叠加债券 逐渐 出现 集中 到期， 行业信用质量正逐步承受压力 ，本季度银行业信用指数下降明显，较上季度下滑 2.87%， 达到 100.74。 综合来看， 在主体要素和债项要素逐步承压的情况下，本期银行业信用指数出现明显下滑 。 但同时也要看到，绿色金融债仍然是绿色债券市场主力，其市场表现一直处在较好状态。 五 、 2019年一 季度展望 就当前的绿色债券市场表现来看 ， 发行主体方面 ，随着 更多 发行人的 参与 ，初期的集中优势有所稀释，各行业发行人 表现也发生了分化 ， 预计 主 体 要素 未来一 季度表现 仍 有下降趋势；但 参与主体的多元化是市场逐步成熟的标志之一，而随着绿色债券市场的成熟，制度和政策方面的支持得到逐步落实， 稳投资的共识下， 债项要素和市场表现方面 有可能出现提升 ； 而 宏观方面 则因外部不确定性 因素的影响 ，出现波动的可能性较大。 预计 2019 年一 季度 ， 绿色债券市场主体要素 随着参与主体的多元化 可能出现小幅下滑 ； 债项 偿付压力进一步释放， 各地绿色债券 发行鼓励 政策逐步落实，债项要素和市场表现 预计有 期待 空间；与此同时，宏观方面尽管 受到外部不确定9 性因素影响，但 一季度 融资环境有进一步放松信号；综合来看，预计一季度绿色债券信用指数存在继续上行的动力 。