2019年通信行业中期投资分析报告.pptx

2019年通信行业中期投资分析报告,2019年5月30日,目录,第一章：2019H1通信行业回顾，在波折中成长,第二章：5G产业进程加速第三章：受益5G发展，持续看好各板块产业链投资 第四章： 重点公司推荐一览第五章： 风险提示,第一章 2019H1通信行业回顾，在波折中成长,1.1 2019年Q1通信业利润增速稳定,2019Q1归属母公司股东的净利润合计58.27亿元，同比增速为6.44%，相比于2018全年全行业归母净利润的同 比增速6.61%，净利润增长速度比较稳定。2019年Q1，通信行业总营收1712.24亿元，同比增长率为-0.06%， 相比于2018全年全行业总营收同比增长5.27%，同比增速从中低速增长转向微幅负增长。总体来看，通信行业发展良好，营收稳中有升，盈利能力逐步全面回暖。但是对比之下，营收及归母净利润 的增长速度严重受累于中兴通讯和*ST信威，特别是中兴在去年遭遇非系统性外部原因带来的大幅业绩波动 情况，剔除掉两家公司的数据能够更好展现通信业的主要发展势头。,图表2：通信业营收及归母净利润比较（单位：亿元）,1712.24,1489.73,1800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00,19Q1总营收,64.8458.2719Q1归母净利润,图表1：通信业营收增长率比较（单位：%）,-0.06,5.27,3.63,10.40,-2.00,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,12.00,19Q1营收增长率,18全年营收增长率,通信业,通信业（剔除中兴、信威）,2,通信业通信业（剔除中兴、信威）,1.2 2019年Q1通信板块表现良好,通信年初至今表现良好：沪深300上涨18.55%，通信 板块上涨18.04%,小幅跑输大盘0.51pp，表现优于传 媒板块（上涨10.20%），但弱于计算机（上涨31.43%） 和电子（上涨26.35%）。,图表3：通信业营收年初至今涨幅前五,注：数据提取截至5月30日,图表4：通信业营收年初至今跌幅前五,注：数据提取截至5月30日,图表5：各行业年初至今涨跌幅（%）,注：数据提取截至5月30日,2,1.3.1 2019年Q1云计算、网络终端及光通信板块总结,云计算/IDC/CDN子版块,2019Q1营收同比增长 16.64%，归母净利润同比 增长1.36%；2018全年营收 同比增长21.63%，归母净 利润增长11.72%，营收增 长率小幅下滑，利润增长 呈现加速增长趋势。,网络终端子版块,2019Q1营收同比下降 10.61%，归母净利润同比 下降0.33%；2018全年营收 同比增长11.30%，归母净 利润同比下降58.34%，营 收增速基本稳定，利润增 长情况大幅改善。,光通信子版块,2019年Q1营收增速13.75%， 归母净利润增长-9.67%；2018全年营收增速19.45%，归母净利润增长15.18%， 板块营收增速微降，但整 体保持平稳增长，利润加 速增长。,2019年Q1通信云计算板块表现最佳，网络终端表现较弱，光通信表现良好。 图表6：通信业板块表现总结,3,1.3.2 2019年Q1通信业网络设备子版块营收、利润增长平稳,网络设备子版块2019年Q1营收同比下降6.21%，归母净利润同比增长135.06%；2018全年营收同比下降8.01%，归母净利润同比下降183.93%。总体来看，2019Q1的营收增长情况好于2018年，归母净利润增长情况更是实现大逆转，大幅利好。剔除中兴通讯与信威集团后，2019年Q1营收同比增长15.09%，归母净利润同比增速23.18%，板块营收表 现提升明显，但利润增速下降；剔除中兴通讯与信威集团后，2018全年营收同比增速达15.97%，归母净 利润同比增长527.96%，营收、利润表现均有大幅提升。,图表7：网络设备板块营收及归母净利润增长情况（单位：%）,图表8：网络设备板块营收及归母净利润情况（单位：亿元）,-6.21,-8.01,135.06,-183.93,15.09,15.97,23.18,600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00,19Q1营收增长率 18全年营收增长率 19Q1归母增长率 18全年归母增长率 527.96,网络设备板块,网络设备板块（剔除中兴、信威）,408.45198.09,880.08,17.229.99,59.78,1800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00-200.00,19Q1总营收18全年总营收19Q1归母净利润 18全年归母净利润 1657.11,-41.64网络设备板块网络设备板块（剔除中兴、信威）,4,1.3.3 2019年Q1网络服务板块盈利情况受中国联通大幅增长拉动,网络服务板块2019Q1营收同比下降0.97%，归母净利润同比增长20.67%；2018全年营收同比增速6.69%，归母 净利润同比下降120.48%。2019Q1网络服务板块仍有六成左右公司出现负增长，但整体板块发展趋于平稳，盈 利情况大幅提升。剔除中国联通后，2019Q1营收同比增长4.97%，归母净利润同比增长15.02%；剔除中国联通 后，2018全年营收同比增长9.61%，归母净利润同比下降324.08%。2019Q1归母净利润增速主要受中国联通利润 大幅增长拉动。总体来看，不管是剔除联通与否，本板块的业绩增长都稳步有序，未来发展空间充足，我们继续对此板块秉 持乐观预期，预计Q2会继续保持增长。,图表9：网络服务板块营收及归母净利润增长情况（单位%）,-0.97,-120.48,4.97,-350.00,-300.00,50.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00,19Q1营收增长率,18全年营收增长率6.69 9.61,19Q1归母增长率 18全年归母增长率20.67 15.02,-324.08 网络服务网络服务板块（剔除联通）,919.34,3792.99,187.87,884.22,27.18 10.93,4000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00-500.00,图表10：网络服务板块营收及归母净利润情况（单位：亿 元）19Q1总营收18全年总营收19Q1归母净利润 18全年归母净利润,-5.06 -45.87 网络服务网络服务板块（剔除联通）,5,1.4 5G元年通信行业投资走出谷底，运营商资本开支开始反转,7.23%,17.67%,12.89% 11.38%,16.37%,-18.78%,-13.44%,-6.95%,5.57%,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,中国移动,中国联通,中国电信,20112012201320142015201620172018 2019E同比增长率,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,201120122013201420152016201720182019E,中国联通同比增长率,中国移动同比增长率 中国电信同比增长率,5G商用在即，通信行业2019年开始逐步走出4G后周期的投资谷底，反转趋势确立。从三大运营商资本开支合计数据来看，自2015年达到4G投资峰值后逐步周期性下跌，2016年开始维持 负增长，2019年资本开支增速开始由负转正。从三大运营商2019年资本开支规划来看，中国联通2019年资本开支（含5G投资）最高，达到29%；中国 电信资本开支（含5G投资）也预期会保持增长，增速达到4.1%；中国移动2019年预计资本开支（含预 估5G投资170亿）同比增长-0.12%，总体持平。图表11：近两年三大运营商资本开支结构及其变化情况图表12：近两年三大运营商资本开支同比变化情况,6,1.5 5G确定性逐现，市场信心修复，2019Q1板块持仓逐步增加,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,120100806040200,2007/1/312007/4/302007/7/312007/10/312008/1/312008/4/302008/7/312008/10/312009/1/232009/4/302009/7/312009/10/302010/1/292010/4/302010/7/302010/10/292011/1/312011/4/292011/7/292011/10/312012/1/312012/4/272012/7/312012/10/312013/1/312013/4/262013/7/312013/10/312014/1/302014/4/302014/7/312014/10/312015/1/302015/4/302015/7/312015/10/302016/1/292016/4/292016/7/292016/10/312017/1/262017/4/282017/7/312017/10/312018/1/312018/4/272018/7/312018/10/312019/1/312019/4/30,通信行业PE（左轴）,基金持股比例（右轴）,自2017年，随着4G部署的基本完成，以及5G发展在技术标准、终端芯片的诸多不确定性，通信板块估值逐步 下滑。2018年，随着5G标准以及我国实验频率分配等诸多催化剂的落地，确定性逐渐显现，市场信心修复。图表13：通信板块估值及基金持仓5G板块预热实验频率分配3G牌照发放4G牌照发放,7,1.6.1 华为被列入“实体名单”、短期影响有限，国内5G产业稳步推进,对中兴及其上游影响中性；,备胎能够真正顶上来、除了元器件，同样重要的是华为直接供应链的上游，装备、材料、基础软件等环节；,对于美国真实目标的判断，也会引发不同的后续推演。,2019年5月16日，美国商务部将华为列入“实体清单”，禁止美企向华为出售相关技术和产品，为通信 行业增加不确定性。我们认为： 图表14：对华为事件思考最终一定会解决，需要的具体沟通过程、时间跨度还不明确。短期市场可能受陆续的扰动事件发生而出现波 动，中长期科技创新和产业升级是确定的发展趋势和投资机会所在。5G产业的整体推进受到影响有限(短期 中性或负面，中长期仍是确定方向)；华为从16年开始有1-2年的库存储备，最悲观情景即使断供不会影响一段时间内的业务运转；,8,1.6.2 美国高科技企业业务也将受到重创,我们认为，美方在处理中美经贸磋商问 题上，采取了一种短期内极限施压的手 段，试图将“中兴事件”复制在华为身 上，用政治手段，实施单边制裁来阻碍 华为的发展。根据华为2018年底披露的核心供应商名单共有92家，美国供应商占最多达33家，占比约36%，中国大陆25家，日本11 家，中国台湾10家，其他地区13家。倘 若禁售实施，美国高科技企业业务也必 将受到重创。,图表15：华为主要美国核心供应商名单,9,1.6.3 国内半导体等产业自主可控进程将加快推进,据IC Insights最新数据显示，全球半导体15强中，美国6家，欧洲3家，日本2家，韩国2家，中国 台湾地区和中国大陆各一家。2018年华为全球半导体采购金额达到211.31亿美元，一些高精尖芯片 现阶段国内依然无法自足。我们认为，如果华为能够顺利经受住考验，未来几年必将继续加快推进自有产品替代和扶持国内供 应商，将利好国内产业链上下游公司。图表16：2019年Q1的全球半导体15强,10,1.7 5G市场预期回顾：波折不断，曲折上行,7006005004003002001000,800,S4,S5,S6,5G发展水平,资本市场对5G预期,S1时期，资本市场对于5G预期低于产业进展；在S2时期因叠加核心资产的上涨，市场预 期极度乐观；S3：随着市场及通信板块调整，同时在2018年4月开始受中兴被禁事件影响，产,业进展要比市场预期慢，S3时期市场预期 低落；S4：随着5G产业持续推进以及中兴事件影 响的减弱，同时11月实验频率的发放，强 化市场信心，S4市场预期逐步乐观；S5:考虑5G推进及相关事件的影响，我们 预计S5会因华为事件的影响，资本市场预 期会慢于产业发展；S6（近期及以后）：5G产业持续推进，网,络建设、终端、既有业务、创新业务不断 落地，外部环境的中美5G从战略遏制到合 作共赢，板块估值重回上升轨道，继续坚 定看好5G整体发展趋势。,图表17：5G发展及市场预期对比图S1S2S3,11,第二章 5G产业进展加速,2.1 全球5G产业推进步伐加快,12月7日，备受期待的5G频谱资源分配方案终于公布，标志着三大运营商在5G中低频段的频谱资源格局基本形成，5G格局已初步形成。,9月28日，IMT-2020（5G）推进组发布5G承载网络架构和技术方案白皮 书。,7月27日，工信部、发改委印发扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)，提出加快5G标准研究、技术试验，推进5G规模组网建设及应用 示范工程，确保启动5G商用。,4月22日，工信部发布5G发展前景及政策导向，其中提到，我国5G将在2019年下半年初步具备商用条件。,3月2日，工信部印发2018年全国无线电管理工作要点，提出要加快5G系统频 率规划进度。,2018年初，政府工作报告首次提到5G，充分显示5G在未来经济中扮演的重要 地位。,2019年是美国、中国、亚太、欧洲等领先地区展开5G规模试验、进行市场布局的关键一年，三大通信运营商积极开展5G网络建设、业务试用乃至商用，5G的产业推进步伐在全球范围内越来越快。,中国移动在杭州、上海、广 州、苏州、武汉这五个城市 开展5G外场测试，每个城市 将建设超过100个5G基站。 除了以上5个城市外，中国移 动还将在北京、成都、深圳 等12个城市再进行5G业务应 用示范。,中国联通将在北京、天津、 青岛、杭州、南京、武汉、 贵阳、成都、深圳、福州、 郑州、沈阳等16个城市开展5G试点。,中国电信的5G试点城市，目 前暂定为“6+6”，其中包括 之前已确定的雄安、深圳、 上海、苏州、成都、兰州， 此外再增设6个城市。,近日，美国总统特朗普在白宫发表关于美国5G部署的讲 话，宣布了多项旨在刺激美国5G网络发展的举措，根据 计划，美国政府和私营企业部门总共计划在5G网络上投 资2750亿美元（约合人民币1.84万亿元），创造300万 个就业岗位，并为美国经济最终增加5000亿美元的效益。,图表18：5G相关政策梳理,图表19：三大运营商试验进度,2.2 中国5G总体进度计划,图表20：中国5G技术研发试验有序推进,2.3 国内运营商谋求转型，未来2B新兴业务将是重点发力领域,在家庭市场，完善数字家庭生态，大 力推广 “魔百和”“智能网关”“和目” 等家庭多媒体、安防 数字化产品在政企市场，面向垂直领域，持续加 大重点业务在重点市场的拓展力度， 不断提升一站式综合服务能力在新业务市场，不断创新产品经营， 推出咪咕视频、咪咕阅读、手机支付 业务“和包”等新兴业务,中国联通,混改后，与战略投资者协调合作，不 断创新业务，ICT 业务、 IDC 及云计 算业务、物联网业务及大数据业务等 产业互联网业务发展良好，逐步成为 公司新增长动能以云业务引领，初步建立“云+网+X” 政企新融合营销模式，聚焦政务、教 育、医卫、金融、交通、旅游等重点 行业市场，加快云计算、大数据、物 联网等重点创新业务市场拓展,中国移动中国电信,不断创新流量产品经营模式，加快 IDC、云业务、天翼高清等新兴业务 的发展把握市场需求，深耕融合经营，有效 叠加业务，形成智慧家庭、DICT、 物联网、互联网金融为构成的智能应 用生态圈，协同发展、融通互促，为 公司未来可持续发展探索出全新的道 路,为实现可持续发展和获得5G时代的领先地位，三大运营商不断拓展新兴业务，积蓄业绩增长的新动能。中国移动立足于个人移动市场的领先地位，不断拓展家庭市场、政企市场和新业务市场的业务，创新产品和服务。中国联通借助混改优势，与战略投资者协同，聚焦政务、教育、医卫、金融、交通、旅游等重点行业市场，加快 云计算、大数据、物联网等重点创新市场业务拓展。中国电信把握市场需求，深耕融合经营，有效叠加业务，形成智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融为构成的 智能应用生态圈。 图表21：三大运营商新兴业务发展情况,2.4 5G在即，运营商机遇与挑战并存,5G时代为运营商2B业务发展带来机遇。5G的网络特性如网络切片，更加适合发展2B业务，这在运营商2C业务增长缓慢，移动用户的ARPU呈现下滑趋势的形势下带来了新的业务增长动能。物联网和云业务将成为5G时代重要增长点。5G所连接终端十分广泛，家居，手表，安防传感器，道路设施等，甚至实现万物互联。在5G的网络条件下，云将进一步取代终端的功能，云计算，云游戏，云视频持续推广，边缘 计算，云计算将扩大AI的适用范围，如何利用好云和连接上更多终端，是5G时代运营商发展的要义。在5G发展的初期，云游戏、工业等可能率先起量，VR/AR、高清视频等在终端能力大幅提升后有望接力，长期来看，自动/无人驾驶、虚拟世界交互等会创造更大的市场空间和新的产业巨头。图表22：5G主要应用场景,2.5 5G资本开支测算,三大运营商从2G时代到4G时代每年的资本开支 情 况 ： 4G投资年平均增速：,中国联通4G投资年平均增长率36%左右，历年总投资平均增速20%左右；中国移动4G投资年平均增长率20%左右，历 年总投资平均增速9%左右；中国电信4G投资年平均增长率5%左右，历年总投资平均增速15%左右；,在4G的投资高峰年：三大运营商的投资总额是3G高峰时期的157%。,5G时期运营商的资本开 支将会是4G时期的1.5倍,4601,876,310,621,10000,2000,310930002483,4000,5000,主设备,天线,光模块,配套,传统室分,小站,对照4G资本开支情况，5G资本开支至少为1.2万亿,图表23：5G子行业预估投资拆分5G子行业预估投资拆分（亿元）,2.6 5G主要创新技术及投资映射,图表24: 5G主要创新技术及投资映射,第三章:受益5G发展，持续看好各版块产业链投资机会,光器件,光模块,光通信设备,电信市场,数通市场,3.1 光通信产业链,图表25：光通信产业链光芯片,3.1.1 超大容量传输、SDN管控等成为光通信技术热点,图表26：光通信产业链,数据中心流量云化趋势明显，未来接口速率 同样显著提升。,超100G标准化基本完成，单载波400G成为近 期研究热点。,25GBd光器件平台和低成本、低功耗100G相 干技术成为主流，业界广泛布局PAM4光模块 推动承载技术发展。,SDN框架及信息模型标准化基本完成，5G承 载、智能化等成为管控研究热点。,光通信网络,高速传输,5G承载,SDN,安全,DC互联,光模 块,SPN,接入网,3.1.2 中国光器件厂商占据全球约15%，无源光器件竞争力较高,根据是否需要外加能源驱动可分为光有源器件、光无源器件。光有源器件：激光器(VCSEL、DFB 直调激光器，EML 外调激光器)、光调制器(PMQ 调制器、相位调制器、强度 调制器)、光探测器(PIN、APD)、集成器件(相干光收发器件、阵列调制器) 等。光无源器件：光隔离器、光分路器、光开关、光连接器(MPO 连接器)、光背板、光滤波器(合波器/分波器) 等。目前中国光器件厂商占据全球约15%市场份额，无源的竞争力相对较高，主要厂商有光迅科技、昂纳科技、天孚通信等。图表27:全球有源光器件市场占有率（16Q2-17Q1）图表28:全球无源光器件市场占有率（16Q2-17Q1）,3.1.3 光器件及设备：5G拉动开始显现,传输侧扩容及升级将会是未来运营商资本开支的重点，三大电信运营商在5G商用元年将加大传输设备的集 采，中国移动等主流运营商资本开支加大，光传输设备、电信级光器件等行业业绩已经逐渐趋于好转。根据MRFR Analysis的数据，2017年-2023年，全球光模块市场的CAGR约为15%，在2023年市场规模约为80 亿美元。Light counting预计高速光模块会逐渐成为主流。图表29：全球光模块市场规模图表30：数据中心未来光模块需求,3.1.4 光器件及设备：5G拉动开始显现,资本开支增速恐放缓,全球云厂商相关业务营业收入下降可能导致CAPEX增长乏力。微软Azure 1Q19（财年：7月1日到次年6月30日）收入增速76%，低于去年同期的89%和4Q18的85%，增速有所下降。阿里云2Q19（财年：4月1日到次年3月31日）收入56.67亿人 民币，同比+90%，环比+20.6%，同比增速较2Q18的99%有所下 降，也低于1Q19的93%。,图表31：全球云厂商投资情况,研发持续投入建立市场先发优势壁垒,数据中心光模块速率提升，数量增多，要求光,模块封装小型化、高密度，考验企业市场技术选择、研发投入及能力。,竞争门槛低，参与者众多，先发优势消退,国内厂商包括苏州旭创、光讯科技、新易盛、,华工正源、海信宽带、武汉锐奥特以及恒宝通。,主流互联网巨头搅局, 光器件采购策略变化 亚马逊欲跳过传统的供应商， 由芯片厂商Macom设计、OEM厂商Fabrine生产。图表32：全球云基础设施市场空间预测,核心层与汇聚层：200GE/400GE，超80KM采用彩光。接入层：灰光方案，网络接口25GE不满足需求，需50G PAM4满足大部分场景需求。前传：4G时代以光纤直驱、无源波分为主，5G时代光纤直驱为主，需要大芯数光纤。,3.1.5 光模块-5G拉动高速率模块需求,图表33:5G传输网络方案,核心层,汇聚 层,接入层,DU+MEC,DU,DU,中传,DU,10G/25G CPRI/eCPR I,3G/4G/5G,RRU/AAU,10G/25G,CPRI/eCPRI,前传,3G/4G/5G,RRU/AAU,23,3.1.6 光模块-50G PAM4在PON网络中将有更好的应用,50G PON PMD层有多种调制技术方案，面临调制技术选择问题，仍存在高速信号带来的色散代价大、50G 光器件及高功率预算难题。现阶段，PAM4方案具有更好的可实现性。图表33:50G调制技术,基于50G光器件方案,PAM4,DMT,NRZ,EDB,优势：可重用数据中心25G光 器件产业链25G系统色散容限较好,优势：,10G收发光器件，器件 带宽要求低10G系统色散代价小,优势：,调制方式简洁接收灵敏度代价小,优,势：调制复杂度中等接收端只需要25G光接 收器件,基于25G光器件方案,24,3.1.7光模块-25G光模块产业链应用逐步成为主流,50G(SFP56)：100m量级：百万级,25GE（工业级）：1km 量级：预期千万级,50G PAM4：20km 量级：预期千万级,50G PAM4 10km/40km 量级：预期千万级,无线网,传输网,接入网,数据中 心,25G光模块 产业,25,3.1.8 光纤光缆：业绩持续向好，5G增量预期仍存,20.00%10.00%0.00%,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%,1000050000,3500030000250002000015000,光纤需求量（万芯公里，左轴）,同比增长（%，右轴）,在中国移动2019年光缆产品集采招标中，预计采购规模约331.20万皮长公里（折合10500万芯公里），我 们预计三大运营商光纤光缆需求将达到30000万芯公里。光纤光缆整体板块收入增速下滑，但是具备光棒能力的公司（亨通光电、中天科技、长飞等）收入维持平 稳增长，行业利润逐步向光棒自给厂商聚集。图表35：三大运营商光纤光缆需求测算图表36：国内光纤预制棒获得能力持续提升,7800,8800,10000,11850,11200,0,26,2000,4000,6000,8000,10000,12000,14000,2016,2020E,20172018E2019E国内企业光纤预制棒获得能力（自产+进口）/吨,3.2 无线板块全景图,基站：海特高新、南京熊猫、 京泉华、亚光科技、铭普光 磁、高斯贝尔、新雷能、意华 股份、贝通信、通宇通讯、春 兴精工、沪电股份、ST凡谷、,剑桥科技,射频天线:信维通信、硕贝德、 通宇通讯、盛路通信、立讯精 密、大富科技、ST凡谷、飞荣 达、东山精密、世嘉科技、风 华高科、春兴精工射频电缆：金信诺、神宇股 份、联海通信、中天科技、亨 通光电、俊知集团（H股）射频器件：大富科技、远望 谷、电联技术、宏达电子,齐星铁塔大,吉铁塔东方 铁塔梅泰诺,通宇通信、华为、京信 通信、亨鑫科技、摩比 天线、中天宽带、武汉 凡谷、健博通、晖速通 信、桑瑞通、大唐移动、 三维通信、虹信通信、 凯仕林、西安华天,滤波器,基站端：麦捷科技、 信维科技、山东精密、 风华高科手机端：硕贝德、大 富科技、TDK,天线：华为、京信通信、 摩比发展、信维通信、大 唐移动、金乙昌、华信天 线、盛路通信、华力创 通、建博通、硕贝德、海 格通馈线：通光线缆、通鼎光,电,图表37：无线版块产业链,27,、,3.2.1 天线需求将呈倍数级增加,有源天线对比无源天线，将元器件集成到天线内部这一将为射频前端器件带来重大变革。在5G时期，天 线需求倍数级增加，我们预计单个基站的天线需求将增加1.3-3倍，因此，天线设备与内部的器件将迎重,大利好发展。,250200150100500-50,0,50,100,150,市场规模（亿元）,20132014201520162017 2018E同比增速（%）,120010008006004002000,据观研天下数据统计，4G时期，我国基站天线总产量自2014 年开始处于高位横盘的状态，随着4G建设的逐步完整而逐渐 趋于稳定甚至下降。目前随着国家对5G的部署，2017年天线 产量再度上升，同比增长15.6%，18年增长趋势继续保持， 我们预计5G部署将带动天线产量又一波增长。,图表38：4G天线与Massive MIMO天线对比,图表39：天线产量（万套）,201320142015201620172018E图表40：天线市场规模,28,3.2.2 基站端与手机端看射频器件投资机会,手机信号,基站和微蜂窝基站,天线,根据Yole 预计，GaN 功率器件需求 有望在今 后 5 年内 爆发，复 合增长率 可达 90% 以上,急速增加的数,据吞吐量,运营商系统升,级,射频系统工作,频段改变,基站的射频功率管一般 采用 LDMOS 工艺，但LDMOS 正在被氮化镓取代。 GaN 能够耐受更高的电压，有更高的功 率密度和可工作温度更 高，能够满足 5G 通信 基站的要求,数量：2颗功率放大器以互补式金属氧化物半导体（CMOS）制程为主,数量：4-5颗功率放大器以砷化镓制程为主（GaN）,数量：6-7颗功率放大器以砷化镓制程为主（GaAs）,数量：用量将更加可观高频需求，氮化镓（GaN）与 砷化镓（GaAs）为主,2G,3G,4G,5G,5G传输速率和低时延要求，基站将更倾向具备高功率密度和耐高温的材料，因此将拉动以GaN等材料为代 表的第三代半导体产业链发展。5G手机需要相控阵天线，每根天线有独立的PA和移相器，并与覆盖整个工作频率的信号收发器相连，相应 的半导体器件需求将会更大。图表41：基站端射频器件投资机会图表42：手机端射频器件投资机会,29,3.2.3 5G如何拉动半导体产业发展,2019年将是5G商用的关键窗口之年,5G对化合物半 导体提出了新的 要求，例如：功 率、线性度、工 作频率及效率等,5G通信全频带 的特点，射频前 端的芯片数量将 进一步加大,推动第三 代半导体 产业的发 展,图表43：5G拉动半导体产业发展,30,Yole 预测， 2023 年SiC 功率半 导体市场规模预计将达14亿美 元，2016年至2023年间的复合 成长率 (CAGR) 为 28% ， 2020-2022 年CAGR 将进一步提升至40%。,在一些高性能、高端产品中硅 基器件性能不能满足要求的一 些场合，氮化镓和碳化硅会是 一种补充。目前氮化镓主要应 用在100V-600V 的应用场景中， 碳化硅则比较适合600V3.3kV 的应用场合。,3.2.4 半导体材料：硅基器件仍将是主流,1、SiC能承受更高的电压，能适用于1000V以上的应用市场。2、SiC元器件能实现低导通电阻、高速开关、高温工作，减少体积形态， 降低功耗。,相对于GaN及 传统器件优点,未来汽车制造商会在主逆变器中采用SiC功率半导体。,汽车业者需求 增多,1、领头羊Cree推出EV和稳健型SIC半导体器件系列E-Series。2、昭和电工多次发布扩产声明。,1、国产玩家上海瞻芯电子成功在成熟量产的6英寸工艺生产 线上完成SiC MOSFET制造走流程。2、北京天科合达首次实现SiC晶体的产业化。,国外SiC晶圆厂 商加快领域拓 展与扩产推进国内厂商加快 器件优化及设 计进度,SiC 功率 器需 求大 增,上游供 应商加 紧布局,下游芯 片厂商 争相竞 逐,未来很长一段时间，硅基器件、氮化镓和碳化硅这三种技术会共存，硅基器件将会是主流。 图表44：硅基器件的发展优势,31,氮化镓目前处于技术成熟度曲 线的第二个攀升阶段， 热潮时 间段已经过去，走出泡沫化的 低谷期，进入稳步爬升的光明 期。5G将是氮化镓产品和技术发展 的良机。,3.2.5 半导体材料：GaN步入稳步爬升光明期,电信40%,军事38%,其他22%,电信43%,军事34%,其他23%,3.8亿美元,13亿美 元,CAGR+27.9%,图表45：GaN Gartner技术成熟度曲线,据Yole统计，2017年GaN市场规模为3.8亿美元，5G加 持，预计2023年GaN RF市场规模将达13亿美元，2017 年-2023年CAGR为27.9%。未来电信与国防市场将成为GaN应用到的主要方向。随着5G需求量以及供货量的增加，更多的玩家将进入 市场，预计GaN价格将逐步降低。图表46：GaN市场规模预测,32,3.2.6 5G投资将拉动5G射频前端投资力度,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025,4G时期,5G时期,2020-2023：基础网络 建设主浪，先中低频，后高频。,2021年：基础技术创新，应用实现全面突破。,预计：射频器件 投资合计1500亿 元；天线投资400亿 元；,我们预计5G投资规模高达万亿元。5G天线通道数较4G大幅增加，基站天线及基站射频投资将进一步加大。图表47：5G射频前端投资力度5G投资规模（亿元）,33,0.6,0.90.80.7,1,1.1,1.2,边缘计算指数,SW通信,3.3.1 边缘计算受益产业应用需求,第三，相对于集中管控的网络模式，强调融管控于服务业务的模式。,5G三大应用场景,灵活 的系 统设 计,NR技 术,Mass ive MIM O,新的网络架构,统一空口技术,5G新技术,图表58：边缘计算指数与通信指数对比,注：对SW通信指数与边缘计算指数均进行归一化处理,5G具有超高速率、超大连接、超低时延三个特性，结合MEC的边缘技术能够给新的需求带来更广阔的一个垂直行业市场。目前边缘计算概念股走势与通信板块保持一致。MEC在转变传统运营思维上的理解：第一，相对于封闭模式的网络刚性架构，突出按需部署的弹性架构；第二，相对核心网的管理模式，更关注边缘应用的本地终结模式； 图表59：应用场景催生边缘计算需求,3.3.2 MEC架构及产业图谱,交换机,存储节点,计算节点,硬件加速器,高清视频精准定位VR/AR车联网工业控制,