2019年计算机行业边际变化发展投资分析报告.pptx

,2019年计算机行业边际变化发展投资分析报告,1,关注边际变化,2,关注边际变化。对于计算机行业而言，技术、产品等都在不断发生变化。正是因为 这些变化，才使得行业龙头、细分竞争格局等不断变化。IT本身所具有的这种“变 化”的属性，也更加使得我们关注行业/公司发生的边际变化。而变化又可以分为连 续性变化和非连续性变化。我们认为，带来线性增长的变化近似于连续性变化，而 能够带来非线性增长的变化近似于突变，非连续性变化。外部变量的边际变化。我们认为，市场的风险偏好和市场的流动性仍然是我们需要 关注的两大外部变量。2019年上半年，我们已经体会到这两大外部变量对计算机行 业所带来的较大的波动。站在6月中旬时点，我们认为，这两大外部因素存在边际改 善的可能性。另外就是影响计算机行业下游需求的外部变量，比如宏观经济。我们 认为，从2019Q1计算机行业增速来看， 宏观经济对上市公司业务的影响并不明显。 我们还需要两个季度左右的数据才能验证。产业趋势的边际变化。产业趋势主要是沿着技术演进，寻找确认技术变现的时点， 即技术向产品转化的时点。从目前来看，云计算是正在大规模落地的产品成熟落地 期间。人工智能和智能驾驶领域，目前正在逐步加快从技术向产品的转化期，语音 和图像的产品形态和商业模式逐步清晰。智能驾驶的技术路线逐步确立，成熟产品 需要多技术、多分支产品的融合。,关注边际变化,3,下游需求的边际变化。计算机行业下游细分领域较多，每个细分领域都有自身的需 求属性。因此我们在分析各细分需求时，应该更多的了解每个细分领域的特征和属 性。我们认为，目前来看，值得关注的下游需求边际变化的领域包括：自主可控、 金融IT、医疗IT、公安信息化等。投资建议。云计算：推荐用友网络、石基信息、广联达、泛微网络金融IT：恒生电子、同花顺、东方财富、赢时胜、长亮科技自主可控：中国软件、中孚信息、中科曙光人工智能：科大讯飞、海康威视智能驾驶：四维图新、中科创达、德赛西威 公安信息化：中新赛克、美亚柏科、恒为科技风险提示。云计算进展低于预期风险，自主可控产业进程低于预期风险，行业盈利增速下滑风险。,外部变量,1,4,两大外部变量,我们我先看下市场的两大外部变量的边际变化。两大外部变量：市场的风险偏好和市场的流动性虽然每个行业细分领域的行情，可能都会受这个两个变量的影响。但计算机行业对 这这两个变量影响最为明显。,市场的风险偏好,市场的流动性,目前主要演化为对国内 外重要事件的影响,降准/降息预期 十年期国债利率变化,两大外部变量,5,806040200,100,07-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-11,美国VIX指数（右轴）,6050403020100,70,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,15-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-02,计算机指数收益率（左轴）,中国波指（恐慌指数）iVIX（右轴）,6,图：纳斯达克指数与VIX指数的关系（2007-2012）40%纳斯达克指数收益率（左轴）20%0%-20%-40%-60%图：中国计算机行业指数与iVIX指数的关系,两大外部变量,市场流动性,两大外部变量,图：计算机指数与流动性的关系,当国债利率降低时，流动性边际宽松； 当利率提升时，流动性边际收紧2007-2014年，计算机行业的走势与10年 期国债利率并没有体现出一定的负相关 性；2015年下半年-2019年，计算机行业指数与10年期国债利率表现出一定的负相关性。 即2015年之后，计算机指数与市场流动性,具有某些正相关性。图：计算机指数与流动性的关系（2007-2014）图：计算机指数与流动性的关系（2015-2018）,4.1%3.9%3.7%3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%,900%800%700%600%500%400%300%200%,15-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-06,计算机行业指数收益率（%，左轴）,中债国债到期收益率:10年（%，右轴）,2.5%,3.0%,3.5%,4.0%,4.5%,5.0%,400%350%300%250%200%150%100%50%0%,07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01,计算机行业指数收益率（%，左轴）,中债国债到期收益率:10年（%，右轴）,2.5%,3.0%,3.5%,4.0%,4.5%,5.0%,1400%1200%1000%800%600%400%200%0%,计算机行业指数收益率（%，左轴） 中债国债到期收益率:10年（%，右轴）,7,两大宏观背景,从本质来看，A股计算机行业企业解决的是行业信息化问题从宽泛角度看，计算机行业是IT技术周期与垂直领域产业周期相互交叉、 相互作用,基于此，在我们具体研究计算机行业本身之前，先分析计算机行业所处的 宏观经济背景和全球科技周期背景,2019年计算机行业面临 两大宏观和产业背景,国内GDP增速下行,美股科技股周期见顶,8,背景一：国内GDP增速下行,宏观经济增速下行对企业IT支出的两种影响,经济增速下降,企业盈利压力 增加,企业削减IT支出,经济增速下降,企业盈利压力增加,企业增加IT支出提升运营效率,01,第一种传导机制：宏观经济增速下行时，企 业盈利压力变大，企业的 第一反应就是缩减支出， 减少费用，降低IT支出。,02,5,宏观经济增速下降，企业 盈利压力变大，企业对提 升运营效率的意愿增强， 因此会通过购置IT设备和 系统，来替代可能存在的 冗余员工。,第二种传导机制：,图：宏观经济增速下行对企业IT支出的两种影响,背景一：国内GDP增速下行,软件行业收入增速与GDP增速,2008年以后软件行业收入增速与GDP增速存在一定的正相关性从增速变化的时间点来看，GDP增速领先于软件行业收入增速。国内的软 件行业存在一定的后周期属性,图：中国软件行业收入增速VS GDP增速（现价）,0%,5%,10%,15%,20%,25%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,软件行业收入增速（%，左轴） 中国GDP增速（现价，右轴）,0%,5%,10%,15%,20%,25%,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,08Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q1,图：软件行业收入增速VS GDP季度增速（现价）软件行业收入增速（左轴）中国GDP增速（现价，右轴）,10,背景二：美股科技股调整,A股创业板估值波动幅度 比较大，从历史低位30 倍左右到历史高位接近140倍,而纳斯达克指数的估值相 对比较平稳,美股科技股的下跌，代表了美股科技股估值中枢要下移从估值角度来看，目前没有看到纳斯达克指数估值对A股创业板估值带 来的传导和影响机制,40200,60,80,100,120,140,160,10-06,11-06,12-06,13-06,14-06,15-06,16-06,17-06,18-06,19-0,图：创业板指数&纳斯卡克指数估值对比创业板PE（TTM，左轴）纳斯达克PE（TTM， 右轴）,11,产业趋势：边际变化,2,12,云计算：IT技术演进中的关键角色,判断1：云计算不是独立存在IT产业链中，而是与其他IT技术互为前提和基础。判断2：只有实现云计算，大数据、人工智能的技术才能真正发挥作用。判断3：云服务收入只是云计算产业中的一部分市场规模，更大的市场来自于企业云化之后产生的数据需求和AI需求。,图表：A股云计算产业链公司收入（年度）,软件产品,云服务产品,大数据产品,人工智能产品,AI产品是基于云计算 和大数据服务。,大数据产品以云计算 为基础。,13,软件产品的拓展是最 快的成长方式。从单 一软件向多产品演 进。,软件企业云化产品从 单个SaaS应用向都SaaS应用的PaaS平台演进。,云计算：软件企业云化路径,14, 软件企业的云化转型,单一软件,Software 1.0软件产品型公司依 靠单一软件占领市 场，获得市场客户,Software 2.0软件产品的拓展是 最快的成长方式。 从单一软件向多个 软件产品演进,多个软件,Cloud 1.0当软件产品市场份 额到达一定程度， 企业需要向云计算 转型，即软件云化,SaaS,Cloud 2.0从单一SaaS服务 向多SAAS服务演 进，扩充产品线， 打造PaaS平台,PaaS,从平台软到应用软件。垂直平台软件规模受限，需要向应用软件方向拓展。从单一软件产品到多产品组合。在现有客户基础上，做产品加法，持续扩大每个产品的市占率。从多个软件到SaaS云服务。工具型软件公司将已有的软件产品进行云化。从SaaS产品到PaaS平台。基于已有的SaaS服务，不断增加SaaS服务的品类，建立应用平台，逐步向PaaS演化。,云计算,边际变化 ,1,云化收入占比提升,2投入加大，市场格局或变化传统软件公司向云转化的投入逐步 加大。云有望对传统软件市场格局 带来一定重构。,国内软件公司：广联达、用友网 络、石基信息的云化收入占比逐步 增加。海外软件公司的云收入更是占主图：导云。收入占比,11.0%,12.7%,9.5%,14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%,用友,石基,广联达 云收入占比（2018）,15,云计算：规模比想象中大,图表：全球IT支出规模（十亿美元）,图表：中国IT支出规模（十亿人民币）,10,10,1、2017年全球IT支出规模为3.46万亿美元；2017年中国IT支出规模为2.34万亿人民币。2、云服务市场更大的潜在规模 在于企业云云化之后的大数据 服务市场的规模。,软件,16,云计算,大数据服务,人工智能产品人工智能产品：从技术向产品转化的关键时期以完整独立的产品形态呈现的AI技术应用还比较少,AI技术产品化进程,下游不同应用场景的 改进程度,关注领域,技术成熟度的边际变 化,技术向产品转化的边 际变化,1,2,3,目前人工智能技术产品化 领域主要集中在语音、图 像、自然语言处理等,17,智能驾驶产品智能驾驶产品：L3产品预期逐步提升,智能驾驶边际变化,我们认为，根据全球传统车厂对L3车 型推出的时间来看，2020年开始全球 各大传统车厂有望逐步推出L3车型。 但这里我们需要关注的是L3量产的时 间，“产品推出”不等于“产品量产”，我 们认为，传统车厂L3车型量产的时间 大概在2020年下半年和2021年。,推荐标的,只有传统车厂的L3车型量产之后，才能 撬动整个智能驾驶产业链的下游需求。,第一，L3可以实现一定场景下的自动驾 驶，比如高速公路等，相对于L2有质的 提升。智能驾驶功能有望从“可选”成 为“必选”。,第二，只有传统车厂（比如欧洲三大车 厂ABB、丰田、本田、通用等）放量， 智能驾驶车才有可能走进大众，成为大 众消费品，其渗透率才能够提升。渗透 率提升带来的是智能驾驶产业链的高景 气需求。,L3量产对产业链的意义,对L3量产时间的判断,四维图新、德赛西威、中科创达,18,下游需求：边际变化,3,19,自主可控,基础软件,操作系统,数据库,中间件,基础硬件,芯片,服务器,存储,自主可控,21,从边际变化角度来看，自主可控是2019H1，边际变化比较大的一个细分领域。这种 变化主要随着外部环境的变化而不断演进。从产业趋势来看，自主可控有望逐步加快，在这一过程中，中国IT企业的技术更新、 产品迭代速度、各核心组件的适配过程有望加快。IT一直以来都是生态建设，需要芯片、操作系统、数据库、应用软件等多个环节的适配和组合发展。,芯片,核心底层硬件国内芯片主要以华为 的海思、飞腾芯片为 主。GPU方面主要 包括景嘉微等。,核心底层软件国内的操作系统主要以中标麒麟为主,操作系统,核心底层软件国内从事数据库的公 司有一些值得关注， 包括南大通用、人大 金仓等。,数据库,核心上层软件国内IT公司在应用软 件层面薄弱的地方， 主要是在高端应用软 件。而这个是与业务 结合在一起。,应用软件,自主可控,22,金融IT,对于基金公司而言，搜需要的三大基础模块包括：投资交易管理系统、估值清算系 统、过户登记系统。另外还包括：资产管理系统、绩效风控系统、理财分销系统、 信息披露系统、信用评级系统、FOF投资分析系统等。,Finance Software,投资交易管理 系统,估值清算 系统,过户登记 系统,绩效风控 系统,理财分销 系统,信息披露 系统,Others,O32、O4,绩效收益、业绩归因、 主动贡献能力、市场 风险、压力测试,Others,理财产品直销、 代销,信息披露,资产估值与 会计核算,TA4.0,信用评级 系统,模型管理、评级管理、评级流程管理、证券 池管理、限额管理、 同一客户管理,金融IT,金融IT 系统,金融IT系统分类。从大类来分，我们可以分为券商系统（卖方）和基金资管系统（买方）。图表：系统分类零售经纪业务解决方案机构经纪业务解决方案场外柜台市场解决方案海外市场解决方案互联网金融解决方案做市商整体解决方案,投资赢家系列产品证券资产管理整体解决方案专户子公司解决方案公募业务解决方案 5.投顾服务解决方案互联网金融业务解决方案投资管理平台产品募集平台客户服务及营销服务平台,23,10. 第三方基金销售整体解决方案,投资一体化平台估值核算和登记过户系统PBOX专业投资交易服务系统CBS私募综合业务管理平台OPLUS投资管理平台i私募平台,金融IT需求的本质：变化。变化包括：金融监管政策的变化和交易规则的变化边际变化：从边际变化来看，我们认为，2019Q1的上市公司业绩并没有完全体现出这种边际需求变化。我们认为，这主要是与下游需求收入确认的时间有关。目前 来看，2019年科创板带来的需求收入确认有望大概率落地。,政策变化,金融IT需求本质,交易规则变化,金融IT,1、金融监管趋紧2、金融监管放松3、金融政策影响券商、基金公司的业务，带来系统的变化.,24,1、沪港通2、深港通3、沪伦通4、科创板,医疗IT,医疗IT医疗信息化：表面看政策，深入看本质,从政策推行的逻辑来看，电子病历、互联互通的政策目的，都是为 了最终的控费。,DRGs本身对软件需求有限，但DRGs会反推整个医院信息化程度 的提升，也就是相应的医院互联互通、电子病历，以及后端的HRP 系统渗透率和等级的提升。,关注政策的叠加性。电子病历、互联互通、DRGs等某个单一政策 可能都不足以推进控费机制和系统的建立，我们可以关注多个政策 叠加实施的效果。,医疗信息化未来两年的需求点：互联互通+电子病历+控费。我们认 为，我们可以以“控费”作为未来医疗信息化建设的一条主线。围 绕医保控费，需要对原有的医疗IT系统进行升级改造，保证最终控 费机制的形成。,卫宁健康、思创医惠,1,2,3,4,推荐标的,25,26,医疗IT,边际变化：医疗IT行业的下游需求仍较为强劲。2018年可能是全行业订单都是出于边际向上变化。2019年或将逐步分化。,推荐标的,4,27,云计算【用友网络】（ERP云化）：中国ERP市占率30%，2018年云收入8.5亿元。【石基信息】（PMS云化）：中国酒店管理软件市占率70%以上，2018年云收入1.85亿元。【广联达】（计价软件云化）：建筑行业软件市占率第一，计价软件云化加速推 进,2018年云收入3.5亿元。【泛微网络】（OA云化）：中国协同管理软件市占率第一，OA云化启动。,推荐标的,人工智能【科大讯飞】2017年助贷带来的信贷规模80亿元，具有天然的客户基础、数据资源和线下推广团队。【海康威视】（2B交易平台和SaaS服务）：资讯软件+供应链金融业务有望逐步放 量，业绩驱动力强。,推荐标的,金融IT【恒生电子】（软件产品横向拓展）：产品从核心系统向周边系统延伸，强大的产 品化能力存在较大的变现潜力。【同花顺】（2C变现能力）：C端流量强大，具备较强的产品化能力。【东方财富】（2B+2C业务全牌照）：依靠流量优势，通过券商业务将用户变现。【赢时胜】（微服务模式+产品拓展）：产品逐步向券商基金公司核心系统延伸，金融科技创新能力较强。【长亮科技】（银行软件产品化能力）：产品化能力较强,29,自主可控：中国软件、中孚信息、景嘉微人工智能：科大讯飞、海康威视智能驾驶：四维图新、中科创达、德赛西威公安信息化：中新赛克、美亚柏科、恒为科技,30,推荐标的,风险提示,31,（1）云计算进展低于预期的风险；（2）自主可控进程低于预期的风险；（3）行业盈利增速下滑的风险；（4）人力成本增速加快的风险；（5）技术演进进程低于预期的风险。,谢谢观看,