交运2019年中期投资策略：积极把握确定性，适度点缀周期性.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 36 证 券 研 究报告 | 行业研究 交通运输 【 联讯交 运】 2019 年中期 投资策 略-积极 把握 确定 性， 适度 点缀周 期性 2019 年 06 月 25 日 投资要点 增持( 维持) 分 析 师 ：王 晓艳 执业编号：S0300518080001 电话：010-66235701 邮箱：wangxiaoyan_bflxsec 行 业 表 现对 比图( 近 12 个月) 资料来源： 聚源 相关研究 【联讯交运周报】全球制造业略见低迷， 择取稳健板块和个股2019-06-10 【联讯交运周报】 外贸增长保持稳定， 关 注增长确定性板块2019-06-17 【联讯交运周报】贸易问题阶段性趋稳， 快递旺季增长可期2019-06-24 调 结 构 、降 成本 、促 消费 、提升服务质量依旧是趋势 2019 年我国经济结构继续调整，经济 增速阶段性底部还在探寻 。 交通 运输体系 将继续 通过优化运输结构， 包括 完 善国家物流枢纽网络建设 、 加快 实施铁 路运 能提 升、 公路 货运 治理 、 水运 系统 升级 、 多式 联运 提速 等六 大行 动， 逐步建立与高质量发展相匹配的交通物流服务体系， 物流服务实体经济 的能力显著增强 。 作为供给侧结构性改革的重点任务， 降成本将是一项长期 工作 ， 从结 构性 、 制度 性、 技术 性等 几方 面 不断突破 。 交通运输行业将继续 增强优势 ， 满足经济发展的需求， 调结构 、 降成本 、 促消费 ， 提高 服务 能力 ， 提升服务质量 ， 各细分子行业呈现不同的景气度 ， 主业 盈利 能力 呈现 增长 趋 势。 行 业 整 体进 入供 需平 衡、 局部 优化 、功 能升 级的 状态 经过基础设施的搭建、 标准的完善、 网络的优化、 模式的创新等多个层 面的提升，物流行业的 综合服务 水平 不断提升。 预计到 2020 年，我国物流 短板将得到有效的改善， 并形成高效的物流运行体系， 服务于工业生产、 居 民消费等等各个层次、 领域的需求 ， 行业 整体 进入 供需 平衡 、 局部 优化 、 功 能升级的状态 。 随着 消费 成为 经济 发展 第一 驱动 力， 高层次的物流服务需求 将日 益增 多， 物流 行业 的服 务能 力、 服务 品质 也将 进一 步提 升 ， 具有 战略眼 光、 技术 先进 、 模式 创新 、 竞争 力强 大的 物流服务提供商 已经开始将在这一 过程 暂露 头脚 ， 成为 各自 领域 的头 部企 业 ， 并 继续 推动量身 打造的发展战略 落地， 未来将 获得更好的发展空间 。 运 行 大 背景 或将 趋稳 ， 积极把握 确定性， 适度 点缀周期性 2019 年下半年 ，交通运输行业 仍在 整 体不 确定 性较大的环境中运行， 不过局面比上半年 相对 趋稳 。 虽然 全球主要经济发达地区的经济增速下行风 险加 大， 行业 上 下游 景气 度、 政策 、 汇率 等因 素仍 将继 续影 响交 通运 输行 业 的表 现。 然而国内消费仍可保持增长， 需求增长和供给侧改革带来的供需逐 步平衡将不断提升行业的盈利能力， 行业内持续推进的整合重组、 分化发展、 优化完善 、 功能 升级将逐步推动行业向上发展。 得益于格局优化和消费升级 等强 大的 动力 ， 物流 、 航空 、 机场 、 铁路 等细 分子 行业 将保 持相 对较 快的 增 长。 重点 推 介组 合 ： 顺丰 控股 （002352 ） 、中 国国 航（601111 ） 、 大秦 铁路 （601006 ） 、上 海机 场（600009 ） 、传 化智 联（002010）。 风险提示 经济增速低于预期；政策推进速度低于预期；油价、汇率变化异于预期 等 。 -21% -12% -3% 7% 16% 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 沪深300 交通运输 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 36 目 录 一、全球经济增速继续下滑，货运整体供需宽松 . 5 （一）全球经济增速下滑，贸易需求减缓 . 5 （二）贸易摩擦或将加剧，外贸稳定发展存在坚实基础 . 6 （三）货运供需整体宽松，降成本依旧是大势所趋 . 9 （四）油价相对低位徘徊， 汇率因素弹性加大 . 10 二、消费升级赋予动力，物流行业继续分化成长 . 12 （一）物流行业景气度整体持平，打造高效供应链体系 . 12 （二）快递业务量保持快速增长，终端单票收入继续磨底 . 14 三、航空供需继续改善，机场进入盈利提升阶段 . 17 （一）航空供需继续改善，收益水平有望提升 . 17 （二）机场新设施陆续投入 使用，非航业务带来新一轮盈利周期 . 19 四、航运供需趋于改善，港口主题投资仍在进行 . 22 （一）航运供需平衡面临一定压力，磨底尚需时间 . 22 （二）港口行业盈利修复，自贸主题仍在发酵 . 25 五、陆路运输格局逐步优化，铁路运输量价齐升 . 26 （一）铁路运输优势显现， 货运量增速继续保持 . 26 （二）铁路客运持续增长，动车组运量比重持续攀升 . 27 六、投资建议 . 29 （一）顺丰控股：快递行业龙头，倾力打造物流综合服务商 . 31 （二）中国国航：资源优势显著，供需变化提升主业盈利能力 . 31 （三）大秦铁 路：经营稳健，优质的战略投资标的 . 31 （四）上海机场：区位优势显著，非航业务发展空间巨大 . 32 （五）白云机场：不利因素消除，新的上升周期到来 . 32 （六）传化智联：制造业和服务业深度融合，积极打造道路运输生态圈 . 33 七、风险提示 . 34 （一）经济增速低于预期 . 34 （二）政策推进速度低于预期 . 34 （三）油价汇率因素异于预期 . 34 图表目录 图表 1 ： 全球经济增长情况 . 5 图表 2 ： 全球贸易量增长情况 . 5 图表 3 ： 制造业 PMI 指数走势 . 6 图表 4 ： 非制造业 PMI 指数走势 . 6 图表 5 ： 中国进出口状况 . 7 图表 6 ： 中国机电产品和高新技术产品出口状况 . 7 图表 7 ： 中国对美欧日地区出口额累计增长情况 . 7 图表 8 ： 欧美日消费增长情况 . 8 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 36 图表 9 ： 中国主要出口产品出口量增长趋势 . 8 图表 10 ： 中国主要进口产品进口量增长趋势 . 8 图表 11 ： 交通运输行业固定资产投资增速. 9 图表 12 ： 交通运输行业货运量增长趋势 . 10 图表 13 ： 人民币汇率- 兑美元 .11 图表 14 ： 原油价格走势 .11 图表 15 ： 航油价格走势 .11 图表 16 ： 物流景气指数 . 12 图表 17 ： 物流景气指数变化 . 12 图表 18 ： 全社会物流总额 . 13 图表 19 ： 中国仓储指数 . 13 图表 20 ： 中国公路物流运价指数 . 13 图表 21 ： 规模以上快递业务量及其增速 . 14 图表 22 ： 规模以上快递业务收入及其增速 . 14 图表 23 ： 快递分类型增长趋势 . 15 图表 24 ： 终端单票收入变化趋势 . 15 图表 25 ： 快递分类型结构 . 15 图表 26 ： 快递分区域业务量 . 16 图表 27 ： 快递分区域增长趋势 . 16 图表 28 ： 快递行业品牌集中度指数 CR8 . 17 图表 29 ： 民航分航线总周转量 . 18 图表 30 ： 民航分航线旅客运输量 . 18 图表 31 ： 民航正班客座率量 . 18 图表 32 ： 民航分航线票价指数 . 19 图表 33 ： 中国主要机场旅客吞吐量增速 1 . 20 图表 34 ： 中国主要机场旅客吞吐量增速 2 . 20 图表 35 ： 中国主要机场飞机起降架次增速 1. 20 图表 36 ： 中国主要机场飞机起降架次增速 2. 21 图表 37 ： 中国主要机场货邮吞吐量增速 1 . 21 图表 38 ： 中国主要机场货邮吞吐量增速 2 . 21 图表 39 ： BDI 干散货运输指数走势 . 23 图表 40 ： 中国沿海干散货运输指数走势 . 23 图表 41 ： 海岬型船铁矿石运 费走势 . 23 图表 42 ： 中国出口集装箱运价指数走势 . 24 图表 43 ： 中国出口集装箱运价指数走势 . 24 图表 44 ： 全球集装箱船运力变化趋势 . 24 图表 45 ： BDI 原油/ 成品油运输指数走势 . 25 图表 46 ： 沿海主要港口 吞吐量 . 25 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 36 图表 47 ： 沿海主要港口集装箱吞吐量 . 26 图表 48 ： 铁路货运量增速 . 26 图表 49 ： 大秦线煤炭运量 . 27 图表 50 ： 铁路客运量增速 . 28 图表 51 ： 高铁客运量及其占比 . 28 图表 52 ： 板块历史估值水平 . 29 图表 53 ： 市盈率（整体法） . 30 图表 54 ： 成分区间涨跌幅 . 30 图表 55 ： 重点标的盈利预测与估值 . 34 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 36 一、全 球经 济增 速 继续下滑 ，货运整体供需宽松 （ 一 ） 全球 经济 增速 下滑 ，贸 易需 求减 缓 根据 世界银行 6 月份最新的预测，2019 年、2020 年全球经济增速分别为 2.6% 和 2.7% ，比今年 1 月份的预测值分别下调 0.3 和 0.1 个百分点。其中，发达经济体 2019 年经济增速预计放缓至 1.7% ，2020 年将 进一 步降 至 1.5% ；新兴市场和发展中经济体 2019 年经济增速预计下滑 至 4% ，但 2020 年有 望回 升 至 4.6% 。 受到 贸易 紧张 局势 、 金 融压力 等因素的影响， 全球 经济 增长 仍 然面 临重 大下 行风 险， 一 些主 要经 济体 经济 增速 降幅 或将超出预期 。 2019 年 1-5 月份，美国、欧元区 、中国 制造业采购经理人指数（PMI ）大部分保持 回落 态势， 目前已经处在经济荣枯的分 水岭，特别是欧元区已经 回落到分水岭之下 ，受 到贸易摩擦、金融收紧等因素的影响，全球经济增长下行风险上升 ，预测 70% 的全球经 济体增速将会下降 。而 贸易 紧张 局势 加 剧， 基于 现有 规则 的多 边 贸易 体系 可能 被削 弱， 图表1 ： 全 球 经 济增 长情 况 资料来源：联讯证券 ，wind 图表2 ： 全 球 贸 易量 增长 情况 资料来源：联讯证券 ，wind -5 -3 -1 1 3 5 7 9 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020EWorld(%)Advanced economies(%)Emerging and developing economies(%) -12 -8 -4 0 4 8 12 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019EVolume(%) 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 36 导致 国际贸易增速较 2018 年进一步 降低 ，达到 2.6% ，国际 贸易 逐步 减缓，为 2008 年 全球金融危机以来最低增速 。 （ 二 ） 贸易 摩擦 或将 加剧 ， 外贸稳定发展 存在 坚实基础 2019 年 1-5 月， 我国 货物 贸易 进出 口总 值 12.1 万亿 元人 民币 ， 同比 增长 4.1%。其 中， 出口 6.5 万亿 元， 增 长 6.1% ； 进口 5.6 万亿 元 ， 增长 1.8% ； 贸易 顺差 8933.6 亿元， 扩大 45% 。 分地区来看， 我国对欧盟、东盟和日 本 等主要市场进出口增 长，不过 主要贸易伙伴 持续 分化 ， 欧盟 仍然 是我 国第 一大 贸易 伙伴 ， 东盟已超越美国成为我国第二大贸易伙伴 ， 对“一带一路”沿线国家进出口增速高 于整体 。 受中 美贸 易摩 擦 影响 ，我 国对 美贸 易持 续下滑，美国已下降为我国的第三大贸易伙伴 ，进出口贸易总值均呈现负增长。 分商品来看，机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力。 前 5 月我国机电产品 出口 3.8 万亿元，增长 5.1% ，占出口总值的 58.4% 。其中，我国电器及电子产品出口 1.7 万亿元，增长 6.3% ；机械设备 1.14 万亿 元， 增 长 4.1% 。 七大类劳动密集型产品合 图表3 ： 制造业 PMI 指数走势 资料来源：联讯证券 ，wind 图表4 ： 非制造业 PMI 指数走势 资料来源：联讯证券 ，wind 40 50 60 70 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 中国 美国 欧盟 40 50 60 70 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 商务活动 新订单 新 出 口 订 单 业务活动 预期 中间投入 价格 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 36 计出口 1.21 万亿元，增长 7.2% ， 占 出 口 总 值 的 18.6% 。 此外，原油、成品油和天 然气等大宗商品进口量继续提升，不过 进口价格 均有不同幅度的上涨 。 图表5 ： 中 国 进 出口 状况 资料来源：联讯证券 ，wind 图表6 ： 中 国 机 电产 品和 高新 技术 产品 出口 状况 资料来源：联讯证券 ，wind 图表7 ： 中 国 对 美欧 日地 区出 口额 累计 增长 情况 资料来源：联讯证券 ，wind -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Ja