医药行业2019半年报总结：业绩继续分化，龙头个股景气度较高.pdf

huajinsc/ 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 09 月 04 日 行业 研究 证券研究报告 医药 行业分析 2019半年报总结 ：业绩继续分化，龙头个股景气度较高 行业整体增速承压，业绩增速放缓明显 ： 2019 年 1-7 月医药制造业收入增速8.9%，同比下降 -4.90pp；利润总额增速 9.30%，同比下降 -1.90pp。 剔除了不可比公司、重组公司等个股后， 2019 年上半年整体收入增速为 15.25%（ -4.76pp），归母净利润增速为 7.14%（ -15.6pp），扣非后归母净利润增速为3.40%（ -28.01pp），业绩增速放缓明显。 2018H1 受两票制低开转高开、流感、环保限产原料药价格上升等因素影响业绩表现较好，导致 2019H1 业绩增速回落明显。分季度开看， Q1 总营收增速为 15.32%， Q2 为 15.19%，归母净利润 Q1增速为 7.82%， Q2 为 6.50%；扣非后归母净利润增速 Q1 为 1.42%， Q2 增速5.27%。 Q2 利润端有所改善。预计下半年板块整体业绩将继续改善。从各个子行业来看，分 化态势明显，生物制品、医疗器械、医药商业板块表现较好，原料药板块逐季度有所回暖。 子行业分化，生物制品、医疗器械等表现较好 ： 原料药板块上半年业绩下滑明显，主要是受到 2018 年环保限产原料药价格上浮较多基数较高所致，大宗原料药表现不佳，特色原料药景气度较高。化学制剂板块前受到带量采购、辅助用药等政策影响业绩承压明显，预计未来化学制剂分化更加明显，转型迫在眉睫。 生物制品板块 19H1 收入增速 23.87%，扣非净利润增速 16.25%， 子版块中的疫苗将保持较好势头，血制品板块修复态势明显，政策免疫的生长激素等产品更是表现出优异的销售态势，未来板块整体仍将维持较好的增长势头。受到整体医保控费的要求、辅助用药受限等政策抑制，经济下行压力加大带来的消费能力减弱以及龙头公司负面舆论的影响 ， 中药板块下行压力继续加大 。 医药商业板块营收增速为 19.83%，扣非后归母净利润增速为 7.85%， 现金流情况明显改善，药品零售企业始终保持较高的景气度水平，内生增速进一步优化。 医疗器械板块营收增速为 16.59%，扣非后归母净利润增速为 22.14%，业绩始终保持高增 长态势。医疗器械板块内子行业众多，个股差异较大，市场独占龙头、创新器械等细分领域业绩表现较好。医疗服务行业营收增速 19.53%，扣非后归母净利润增速3.82%，增速相比大幅放缓。这主要是受到板块中营收占比较高的美年健康、恒康医疗、宜华健康等业绩表现不佳所致。板块中的 CRO、 ICL 等子版块业绩增长依旧亮眼，专科医院龙头如爱尔眼科、通策医疗等均保持高速增长态势。 投资建议 ： 我们坚定看好医药以下五个方向。（ 1）创新药及其产业链上 CRO、CDMO 企业，重点关注恒瑞医药、药明康德、药石科技、凯莱英、泰格医药。（ 2）高 端医疗器械进口替代，重点关注迈瑞医疗、安图生物。（ 3）医疗服务，重点关注爱尔眼科、通策医疗。（ 4）流通领域整合，重点关注老百姓、益丰药房。（ 5）其他细分领域龙头，重点关注诚意药业、康泰生物。 风险提示： 政策扰动；板块内个股业绩低于预期 投资评级 同步大市 -B维持 首选股票 评级 603259 药明康德 买入 -B 002422 科伦药业 买入 -A 600763 通策医疗 买入 -A 603883 老百姓 买入 -A 300725 药石科技 增持 -A 603811 诚意药业 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 7.18 6.74 -7.22 绝对收益 10.02 13.83 7.34 分析师 周新明 SAC 执业证书编号： S0910519070001 zhouxinminghuajinsc 021-20377037 分析师 王睿 SAC 执业证书编号： S0910519080003 wangruihuajinsc 021-20377036 相关报告 医药：新医保目录出炉，腾龙换鸟力度加大 2019-08-21 医药：疫苗管理法落地，加强监管与鼓励研发并举 2019-07-01 医疗器械：关注高景气度领域及细分子行业龙头 2019-05-14 医药： 2018 年 &2019 一季报总结：政策继续加码，行业洗牌后有望轻装前行 2019-05-03 医药：科创板拉开序幕，医药创新或迎来价值重估 2019-03-25 -23%-16%-9%-2%5%12%19%2018!-09 2019!-01 2019!-05医药 沪深 300 行业分析 huajinsc/2 / 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、行业增速整体承压 . 4 二、行业整体业绩增速明显放缓 . 5 三、子行业情况 . 7 （一）化学原料药：大宗原料药表现不佳，特色原料药表现较好 . 7 （二）化学制剂：业绩承压明显，行业转型分化显著 . 8 （三）生物制品：子版块表现较好 . 9 （四）中药：受政策影响下行压力较大 . 10 （五）医药商业：经营性现金流大幅 好转 . 12 （六）医疗器械：高景气子领域和市场独占龙头表现优异 . 13 （七）医疗服务：权重股拖累板块整体业绩表现 . 14 四、投资建议 . 16 五、风险提示 . 16 图表目录 图 1：医药制造业营业收入 . 4 图 2：医药制造业利润总额 . 4 图 3：公募基金持仓分析 . 4 图 4：医药行业总营收（亿元） . 6 图 5：医药行业扣非后归母净利润（亿元） . 6 图 6：医药行业分季度总营收（亿元） . 6 图 7：医药行业分季度扣非后归母净 利润（亿元） . 6 图 8：原料药总营收（亿元） . 7 图 9：原料药扣非后归母净利润（亿元） . 7 图 10：化学原料药分季度营收（亿元） . 7 图 11：化学原料药分季度归母净利 润（亿元） . 7 图 12：化学原料药毛利率净利率 . 8 图 13：化学原料药期间费用率 . 8 图 14：化学制剂总营收（亿元） . 8 图 15：化学制剂扣非后归母净利润（亿元） . 8 图 16：化学制剂分季度总营收 （亿元） . 9 图 17：化学制剂分季度归母净利润（亿元） . 9 图 18：化学制剂毛利率净利率 . 9 图 19：化学制剂期间费用率 . 9 图 20：生物制品总营收（亿元） . 10 图 21：生物制品扣非后归母净利润（亿元） . 10 图 22：生物制品分季度总营收（亿元） . 10 图 23：生物制品分季度归母净利润（亿元） . 10 图 24：生物制品毛利率净 利率 . 10 图 25：生物制品期间费用率 . 10 图 26：中药板块总营收（亿元） . 11 图 27：中药板块扣非后归母净利润（亿元） . 11 行业分析 huajinsc/3 / 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 28：中药板块分季度总营收（亿元） . 11 图 29：中药板块分季度归母净利润（亿元） . 11 图 30：中药板块毛利率净利率 . 12 图 31：中药板块期间费用率（ %） . 12 图 32：医药商业板块总营收（亿元 ） . 12 图 33：医药商业板块扣非后归母净利润（亿元） . 12 图 34：医药商业板块分季度总营收（亿元） . 13 图 35：医药商业板块分季度归母净利润（亿元） . 13 图 36：医药商业板块毛利率净利率 . 13 图 37：医药商业板块期间费用率 . 13 图 38：医疗器械板块总营收（亿元） . 14 图 39：医疗器械板块扣非后归母净利润（亿元） . 14 图 40：医疗器械板块 分季度营收（亿元） . 14 图 41：医疗器械板块分季度归母净利润（亿元） . 14 图 42：医疗器械板块毛利率净利率 . 14 图 43：医疗器械板块期间费用率 . 14 图 44：医疗服务板块总营收（亿元） . 15 图 45：医疗服务板块扣非后归母净利润 . 15 图 46：医疗服务分季度营收（亿元） . 15 图 47：医疗服务分季度归母净利润（亿元） . 15 图 48：医疗服务毛利率净利率 . 16 图 49：医疗服务期间费用率 . 16 表 1： 2019H1 基金重仓持股总市值前十 . 4 表 2： 2019Q2 重仓基金个数增加减少前十 . 5 表 4：各子行业增速情况 . 6 行业分析 huajinsc/4 / 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 行业增速整体承压 2019 年 1-7 月 医药制造业累计实现收入 1.41 万亿， 同比增长 8.9%，增速较 2018 年同期下降 -4.90pp； 实现利润总额 1822.20 亿元 ， 同比增长 9.30%，增速较 2018 年同期下降 -1.90pp。增速略下滑主要是受 18 年两票制的低开转高开和 18 年一季度流感带动基数较高影响所致 ，其中 Q1 下滑更明显 ， Q2 增速已有所改善 。 图 1：医药制造业营业收入 图 2：医药制造业利润总额 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 按照全基金重仓 持股 比例推算 ， 2019Q1 医药板块持仓占比为 11.12%，环比 上升 0.81pp；扣除医药基金后持仓为 8.81%，环比上升 0.69pp。 2019Q2 医药板块持仓占比为 11.06%，环比下降 0.06pp； 扣除医药基金后持仓为 8.52%， 环比 下降 0.29pp，医药板块整体仍然处于超配状态，但由于医药板块成长性和业绩表现较好， 板块性价比依然较高。 图 3：公募基金持仓分析 资料来源： wind，华金证券研究所 2019H1 机构重仓医药个股主要集中在收到政策影响较小 板块 的龙头公司 ， 包括创新药产业链 、 医疗服务 、 医疗器械等板块 。 表 1： 2019H1 基金重仓持股总市值前十 2019Q1 基金重仓持股总市值前十 2019Q2 基金重仓持股总市值前十 代码 名称 持股总市值 (亿元 ) 代码 名称 持股总市值 (亿元 ) 600276.SH 恒瑞医药 136.28 600276.SH 恒瑞医药 154.08 0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000300002013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06营业收入 :累计值 (亿元） 营收累计同比（ %） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300035002013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06利润总额 :累计值 (亿元） 利润总额累计同比（ %） 0%2%4%6%8%10%12%14%16%200903312009063020090930200912312010033120100630201009302010123120110331201106302011093020111231201203312012063020120930201212312013033120130630201309302013123120140331201406302014093020141231201503312015063020150930201512312016033120160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630医药股市值占比 生物医药在 A股总市值占比 剔除医药基金后的医药股持仓占比 行业分析 huajinsc/5 / 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 000661.SZ 长春高新 128.37 000661.SZ 长春高新 134.16 300015.SZ 爱尔眼科 61.68 300015.SZ 爱尔眼科 80.83 002044.SZ 美年健康 59.73 600763.SH 通策医疗 56.83 600763.SH 通策医疗 51.02 300347.SZ 泰格医药 51.63 002007.SZ 华兰生物 44.02 300760.SZ 迈瑞医疗 45.95 300122.SZ 智飞生物 35.13 002007.SZ 华兰生物 43.66 300347.SZ 泰格医药 32.42 002044.SZ 美年健康 35.47 300003.SZ 乐普医疗 32.38 600436.SH 片仔癀 28.71 600436.SH 片仔癀 31.06 300003.SZ 乐普医疗 28.70 资料来源： wind，华金证券研究所 从二季度个股重仓持有的基金数量变化来看 ， 增加数前三的分别是恒瑞医药 、 益丰药房和通策医疗 ， 减少数前三的分别是智飞生物 、 美年健康和康弘药业 。 个数增幅居前的基本为个板块龙头标杆企业 ， 且大多属于政策支持或政策扰动较小的避风港板块 。 表 2： 2019Q2 重仓基金个数增加 减少 前十 2019Q2 重仓基金个数增加前十 2019Q2 重仓基金个数减少前十 代码 名称 增加数 代码 名称 减少数 600276.SH 恒瑞医药 150 300122.SZ 智飞生物 -74 603939.SH 益丰药房 41 002044.SZ 美年健康 -44 600763.SH 通策医疗 36 002773.SZ 康弘药业 -24 300760.SZ 迈瑞医疗 35 600196.SH 复星医药 -16 603259.SH 药明康德 33 300003.SZ 乐普医疗 -15 300015.SZ 爱尔眼科 31 601607.SH 上海医药 -13 002001.SZ 新和成 28 600566.SH 济川药业 -13 603233.SH 大参林 27 300601.SZ 康泰生物 -12 600332.SH 白云山 24 600664.SH 哈药股份 -12 300347.SZ 泰格医药 20 002821.SZ 凯莱英 -12 资料来源： wind，华金证券研究所 二、行业整体 业绩增速明显放缓 剔除了不可比公司 、 重组公司等个股后 ， 2019 年上半年整体收入增速为 15.25%（ -4.76pp），归母净利润增速为 7.14%（ -15.6pp），扣非后归母净利润增速为 3.40%（ -28.01pp），业绩增速放缓明显。 2018H1 受两票制低开转高开 、 流感 、环保限产原料药价格上升等因素 影响业绩表现较好 ，导致 2019H1 业绩增速回落明显 。 行业分析 huajinsc/6 / 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4：医药行业总营收（亿元） 图 5：医药行业扣非后归母净利润（亿元） 资料来源： wind， 华金证券研究所 资料来源： wind， 华金证券研究所 分季度开看， Q1 总营收增速为 15.32%， Q2 为 15.19%， 归母净利润 Q1 增速为 7.82%，Q2 为 6.50%； 扣非后归母净利润增速 Q1 为 1.42%， Q2 增速 5.27%。 Q2 利润端有所改善 。 预计下半年板块整体业绩将继续改善。 图 6：医药行业分季度总营收（亿元） 图 7： 医药行业分季度扣非后归母净利润（亿元） 资料来源： wind， 华金证券研究所 资料来源： wind， 华金证券研究所 从各个子行业来看 ， 分化态势明显 ， 生物制品 、 医疗器械 、 医药商业板块表现较好 ， 原料药板块逐季度有所回暖 。 表 3： 各子行业增速情况 总营收 YOY(%) 扣非归母净利润 YOY(%) 2018 2019H1 2019Q1 2019Q2 2018 2019H1 2019Q1 2019Q2 医药板块 18.89% 15.25% 15.32% 15.19% 3.94% 3.40% 1.42% 5.27% 原料药 26.29% 7.95% 1.85% 14.34% 34.14% -16.77% -42.68% 24.52% 化学制剂 18.19% 11.32% 10.51% 12.13% -4.91% 3.99% 6.49% 1.61% 生物制品 36.90% 23.87% 27.35% 20.97% 16.94% 16.25% 21.89% 11.83% 中药 11.17% 6.39% 7.88% 4.96% -8.29% -4.81% -0.13% -9.63% 医药商业 18.43% 19.83% 19.77% 19.88% 0.02% 7.85% 5.51% 10.06% 医疗器械 22.44% 16.59% 20.19% 13.58% 25.61% 22.14% 24.16% 20.66% 医疗服务 28.14% 19.53% 22.14% 17.42% -6.58% 3.82% 26.98% -6.46% 资料来源： wind， 华金证券研究所 0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200014000160002015 2016 2017 2018 2019H1营业总收入（亿元） YOY(%)0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070080090010002015 2016 2017 2018 2019H1扣非后归母（亿元） YOY(%)0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500400045002017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1总营收（亿元） YOY(%)-60%-40%-20%0%