连接器行业深度报告：军民品需求提升，连接器产业景气上行.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 连接器： 系统、模块间传输信号的桥梁 连接器是系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输必不可少的关键元器件，已广泛应用于 军工 、通讯、 汽车、 消费电子 、工业等领域 。 我国连接器市场已达 209亿美元 ，市场集中度不断提升 根据 Bishop&Associate 数据 ， 2018 年 我国 连接器市场规模为 209 亿美元，占据了全球 31.4%的市场份额，是全球最大的连接器市场 。 2010 年到 2018 年，我国连接器市场规模由 108.33 亿美元增长到 209 亿美元，年复合增长率 8.56%，显著高于全球同期 4.8%的增速 。 TOP5 企业（ 立讯精密、 长盈精密、 中航光电 、 得润电子 和航天电器 ） 2010 年 、 2018 年市场份额分别 为 4.6%和 34.9%， 我国连接器市场不断向头部集中，马太效应逐步显现。 下游 市场需求 推进产业发展，关注军工、通信、汽车领域 军工 ： 军用连接器是 国防 信息化 建设 的重要配套元器件， 自 2010 年以来 我国军用连接器 市场复合增长率 为 10.8%。 军品市场 技术壁垒、准入门槛 较 高， 因此 获得较民品更高 的 毛利率水平 ， 行业 集中度 也 不断提高 。随着军费稳定增长和国防信息化建设投入不断提高，军用连接器市场规模将显著提升，预计 2020 年市场规模达 124 亿元。 通信 ： 通信 连接器在一般通信设备中的价值占比约为 35%，而在一些大型设备中的价值占比则超过了 10%。 根据赛迪顾问的预测，我国 5G 产业总体市场规模将达到 1.15 万亿元，比 4G 产业总体市场规模增长接近 50%。随着 5G 市场规模的兑现，通信连接器也将迎来快速增长 ，市场空间有望达到 575 至 1150 亿元 。 汽车 ： 传统汽车连接器使用量约为 500 个， 而新能源汽车使用量为 800 到 1000个，配套充电桩中连接器价值量占比较大 。 新能源汽车发展规划 的 制定 将推动 新能源汽车和 配套 充电桩爆发式增长 。 根据我们测算， 2020 年连接器在汽车领域的市场总规模或超过 77.9 亿元 ，充电桩连接器的市场规模将达到 25 亿元。 投资建议 建议关注： 军用连接器龙头企业中航光电和航天电器。 风险提示 军费增长不及预期； 5G 通信建设进度低于预期；新能源汽车补贴持续退坡 。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 10 月 18 日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 002179 中航光电 38.97 1.11 1.36 1.68 35 29 23 推荐 002025 航天电器 24.99 1.00 1.19 1.43 25 21 17 推荐 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuanmszq Table_docReport 相关研究 -20%0%20%40%60%18/10 19/1 19/4 19/7 19/10国防军工 沪深 300 Table_Title 军工 行业 行业研究 /专题 报告 军民品需求提升 ， 连接器 产业景气 上行 连接器行业深度报告 专题研究 报告 /军工 行业 2019 年 10 月 21 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 专题研究 /军工 行业 目录 一、连接器：系统、模块间传输信号的桥梁 . 3 （一）连接器是电气连接或信号传输的关键元器件 . 3 （二）连接器可分为电连接器、光连接器和流体连接器 . 3 （三）连接器发展新趋 势：高频高速、无线传输、小型化、智能化 . 4 二、我国连接器市场已达 209 亿美元，国内市场马太效应显现 . 5 （一）连接器产业上游以原材料为主，下游应用领域广阔 . 5 （二）我国已成全球最大连接器市场，市场集中度不断提升 . 7 三、下游市场需求 推进产业发展，关注军工、通信、汽车领域 . 10 （一）军用连接器：武器装备必备元器件，市场集中度高且空间广阔 . 10 （二）通信连接器： 5G 发展的重要组成，未来市场可超千亿 . 13 （三）汽车连接器：享受新能源汽车发展红利， 2020 年市场规模可达百亿元 . 16 四、重点公司 . 19 （一）中航光电：国内军品连接器龙头，股权激励顺利实施 . 19 （二）航天电器：主营板块稳定增长，智能制造提升盈利能力 . 20 五、风险提示 . 20 插图目录 . 21 表格目录 . 21 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 专题研究 /军工 行业 一、连接器： 系统、模块间传输信号的桥梁 （一）连接器是电气连接或信号传输的关键元 器 件 连接器是系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输必不可少的关键元 器 件。 连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件，用作器件、组件、设备、系统之间的电信号或光信号连接，传输信号或电磁能量，并且保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。凡需光电信号连接的地方都要使用光电连接器，作为构成电路系统电气连接必需的基础元件之一，已广泛应用于航空、航天、军事装备、通讯、计算机、汽车、工业、家用电器等领域，现已成为电子信息基础产品的支柱产业之一。 图 1： USB3.1 24Pin Type C 连接器 图 2： JY83723系列耐环境圆形电连接器 资料来源：立讯精密官网，民生证券研究院 资料来源：航天电器官网，民生证券研究院 （二）连接器可分为电连接器、光连接器和流体连接器 按照传递信号的载体不同，连接器可以分为电连接器、光连接器和流体连接器等。 电连接器： 电连接器由壳体、绝缘体、接触体三大基本单元组成。在各种军机和武器装备中，电连接器的用量较大，特别是飞机上使用了大量电连接器。 按照形状不同， 电连接器又可以分为圆形连接器和矩形连接器 等 。其中 圆形连接器 由于其 结构具有天然的坚固性，比其它任何形状的强度都高 ，因此大多适用于军工装备中。 图 3：圆形电连接器 图 4：矩形电连接器 资料来源：航天电器官网，民生证券研究院 资料来源：航天电器官网，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 专题研究 /军工 行业 光连接器： 是用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件，传递信号的载体是光，玻璃和塑料代替了普通电路中的导线。光纤连接器连接头连接类型有FC（圆型带螺纹）、 SC（卡接式方型）、 ST（卡接式圆型），端面接触方式有 PC、 UPC、 APC型。光连接器已经广泛应用在光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表中，是目前使用数量最多的光无源器件。光连接器的特点包括插入损耗低、重复性好、温度稳定性好等。 图 5：直角光连接器 图 6： TQC 系列卡瓣锁紧式流体连接器 资料来源： lemo 官网，民生证券研究院 资料来源：中航光电官网，民生证券研究院 流体连接器： 流体连接器是液体冷却散热系统中起传输作用的部件，用于实现冷却管道的快速连通和断开，并保证冷却管道在任何状态下的密封功能。根据流体连接器的特性，主要有以下关键技术：密封结构设计和制造技术、流道设计及仿真技术、材料及表面处理技术、检测技术等。流体连接器广泛应用于航空、航天等军工防务领域以及数据中心、医疗设备等高端制造领域。 （三）连接器发展新趋势：高频高速、无线传输、小型化、智能化 大范围使用高性能连接器是未来制造业发展的趋势。 连接器作为电路系统内沟通的桥梁，有着易于维修、便于升级等特点，同时能够简化电子产品的装配过程、提高设计和生产的灵活性，从而提升整个系统的自动化程度、降低成本。所以，连接器的性能好坏将影响整个系统的运行效率和可靠性，未来连接器产品的多样性、性能和质量将成为整个制造业升级和发展过程中的重要因素。 更多新兴领域对于连接器需求强烈。 随着 5G、物联网、 AI、智能驾驶 的快速发展，市场对于连接器 技术 又提出 了 新的需求 。在通信设备中， 连接器承载着终端间的数据连接任务， 5G发展将推动 无线连接器的需求增长。 在汽车应用上， 随着汽车智能化的不断进步 ，除了 原有 发动机管理系统 等 设备 需要连接器的数据连接外 ， 更先进的 车载娱乐系统、 智能驾驶系统 等 对于连接器 的需求 愈加 旺盛 。工业 上， 连接器需要更强的可靠性和性能，随着工业互联网的构建，在工业设备和网络之间需要更 可靠 的连接器 。 因此， 连接器的 发展趋势可总结为下表的内容。 表 1： 连接器未来发展趋势 技术趋势 内容 高频高速的连接器技术 在很多的 5G 通讯应用里，连接器承载着光信号和电信号的转化重任，随着 5G 万物本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 专题研究 /军工 行业 互联时代的来临， 5G 的高数据和高传输要求对于连接器的性能需求升级，因此高频高速成为了连接器新的技术要求。 无线传输的连接器技术 在物联网时代，无线技术也将无处不在，连接器除了像以前一样实现接触式的连接方 式外，在如工业、汽车等诸多场合能否实现无线传输也成为了对于连接器的一项要求。 更小更便捷的连接器技术 以前的连接器用于众多接点，它们填充在很多的扩充卡槽中，但在 5G 时代可能一个光纤设备里拥有几十个连接器，这要求使用更小的连接器来实现更高性能的连接。 精确度更高、成本更低的 连接器技术 由于汽车对安全性是要求非常高的，汽车连接器本来就是一块非常大的市场，随着电动汽车的发展，连接器在精度和成本上将要求更高，它们会比以前的连接器更普及。 更加智能的连接器技术 随着 AI 时代的到来，连接器将不仅仅是实现简单的传输功能，未来在开关电源里面，除了保证电信号的数据，连接器或能进行简单的智能判断和保护，输出正确数据同时避免电源的损坏。 连接器的自动化生产技术 在传统的连接器设计生产里面，人工占主要的部分，而随着工业自动化的发展，尤其 是连接器的精密加工、磨具和 CAD 方面，先进的机器有望成为生产的主力军。 资料来源：民生证券研究院 整理 二 、 我 国连接器市场已达 209 亿美元， 国内 市场马太效应显现 （一）连接器产业上游以 原材料 为主，下游应用领域广阔 连接器 成本主要包括 原材料 成本 和加工 成本 ， 原材料中金属材料成本较大 。 连接器的 生产过程包括开模、注塑成型、冲压成型、电镀、组装等环节， 生产 成本以 原材料和加工 为主 。通常， 原 材料 中 金属材料占成本比重最大， 其次 是塑胶材料和 电镀材料。 根据电连技术招股说明书，金属材料 、塑胶材料 2016 年的成本占总生产成本的比例 分别 为 15.75%和 4.28%，金属材料成本占比较大 。 表 2： 电连技术 主要原材料、能源和接受的服务占生产成本的比重 主要原材料、能源和服务 2016 年度 2015 年度 2014 年度 金额 占比 金额 占比 金额 占比 表面处理服务 16907.58 22.46% 10091.27 19.47% 6662.40 18.56% 金属材料 11856.85 15.75% 9360.98 18.06% 7397.61 20.61% 塑胶材料 3219.25 4.28% 2401.83 4.63% 1893.86 5.28% 同轴线缆 4124.34 5.48% 2209.82 4.26% 1525.14 4.25% 电费 1022.93 1.36% 793.84 1.53% 638.12 1.78% 资料来源：电连技术招股说明书，民生证券研究院 单位：万元 注： 表面处理服务是指委托供应商对五金原材料进行金属表面处理服务，主要为电镀，还包括覆膜、电抛、电泳等其他类型的金属表面处理服务。 原材料成本占比超过 50%， 龙头企业规模效应优势显著 。 根据台湾工研院的研究， 原材料 占台湾连接器厂商总生产成本的 50%，部分高端原料 仍 依赖于进口，因此原材料的价格波动会对连接器 生产成本 产生 较大的影响。 通过分析 航天电器 、 永贵电器 年报中 营业成本的拆分 ，我们发现 连接器原材料成本占比接近或超过其营业成本的 50%， 其次是人工成本和制造加工成本 。 龙头企业受益于规模效应，原材料成本 议价能力强， 将 有望提升 生产 成本控制能力 。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 专题研究 /军工 行业 图 7： 连接器产业链 资料来源：民生证券研究院整理 表 3： 航天电器营业成本拆分 航天电器 2018 年 2017 年 金额 （亿元） 占营业成本的比例 金额 （亿元） 占营业成本的比例 原材料 4.23 43.68% 4.37 44.38% 人工 2.35 24.27% 2.12 21.55% 外协加工 1.76 18.11% 1.97 19.95% 制造费用 1.35 13.94% 1.39 14.12% 资料来源： 公司年报 ，民生证券研究院 表 4： 永贵电器营业成本拆分 永贵电器 2018 年 2017 年 金额（亿元） 占营业成本的比例 金额（亿元） 占营业成本的比例 直接材料 6.01 71.09% 5.74 73.79% 直接人工 1.15 13.64% 1.13 14.56% 其他成本 1.29 15.27% 0.91 11.64% 合计 8.45 7.78 资料来源： 公司年报 ，民生证券研究院 连接器下游应用广阔 ， 下游市场增长促进 需求提升 。 根据 Bishop&Associates 数据， 汽车是连接器产品最大的终端设备 应用领域 ， 2018 年 产值 达到 157.6 亿 美元，占 全球 连接器 市场 的23.6 ； 通信行业 排在第二名 ，占总市场的 22。 接下来依次是其他应用领域（ 21.6%）、 消费电子 （ 13.5%）、工业（ 12.3%）和 轨交 （ 7.0%）， 其他应用 中 主要包括 军工 、医疗、仪器仪表等行业。 连接器下游 应用 中的智能手机、电脑等产品 迭代速度较快，新能源汽车、物联网、无人机等新兴产业正在蓬勃发展， 整体来看下游市场 的发展将推动连接器产业快速 增长 。 中游加工制造 下游应用产业 车床 加工 冲压 加工 电镀加工 上游原材料 通信 计算机及周边设备 其他 金属材料 电镀材料 塑胶材料 塑胶 加工 射出成形 压铸模具制作 压铸射出成形 电镀加工 其他材料 其他 汽车 军工 消费电子 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 专题研究 /军工 行业 图 8： 2018 年全球连接器应用领域分布 中汽车、通信、消费电子占比较 大 资料来源： Bishop&Associates， 民生证券研究院 （二） 我国已成全球最大连接器市场， 市场集中度 不断提升 1、全球连接器市场规模稳步上升， 我 国 209 亿美元稳居世界第一 全球连接器行业处于稳步上升期， 2018 年全球市场 规模接 近 700 亿 美元 。 随着下游产业的发展和连接器产业本身的进步，连接器已经成为设备中能量、信息稳定流通的桥梁 ， 总体市场规模基本保持着 稳定 增长的态势。 根据 Bishop&Associate 的统计， 2018 年 全球连接器 市场规模达 667 亿美元， 较 2017 年提升了 11%，连续两年保持两位数 的 增长 率 ，且自 2012 年以来年复合增长率约为 5%。 图 9： 2018 年 全球连接器市场 规模 达 667 亿美元 资料来源： Bishop&Associates， 民生证券研究院 我 国已成 为 最大 的 连接器 市场 ， 欧洲地区销售增速最快 。 根据 Bishop&Associate， 2018年中国地区 连接器市场规模为 209 亿美元， 较上年同比增长 9.42%， 占据了全球 31.4%的市场份额 ， 是全球最大的连接器市场 。 另外 ， 2018 年 连接器销售增长最快 的 是 欧洲地区 ， 销售额增加了 18 亿美元 ， 同比增长 为 14.7。 23.6% 22.0% 13.5% 12.3% 7.0% 21.6% 汽车 通信 消费电子 工业 轨交 其他应用 86 123 165 228 342 366 458 489 476 489 529 520 544 601 667 01002003004005006007008001980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018市场规模（亿美元） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 专题研究 /军工 行业 图 10： 2018 年 中国已成 全球连接器 最大 市场 资料来源： Bishop&Associates， 民生证券研究院 信息化 建设 带动连接器市场规模持续扩大， 国内 连接器 市场 增速 远高于全球水平。 近年来，随着信息化 浪潮 的 不断 推进， 我国 信息化建设 发展迅速且 规模 已 跃居世界 前列 ， 在 质量和技术 上 也取得了极大的进步， 其中 智能手机、通信设备、无人机等新兴产业影响力较大。 连接器作为实现信息化的基础元器件，受益于 信息化建设投入 不断 扩大， 2010 年到 2018 年， 我 国连接器市场规模由 108.33 亿美元增长到 209 亿美元，年 复合增长率 8.56%，显著高于全球同期 4.8%的增速。 图 11： 2018 年 中国 连接器市场规模 达 209 亿美元 资料来源： Bishop&Associates， 民生证券研究 院 2、国际市场龙头优势明显，国内企业 马太效应逐步显现 国际市场 行业 市场集中度高 ， 高端产品优势明显 。 由于科技的进步， 市场对 连接器 技术水平 要 求 提高 ，具有较强研发实力的 跨国企业 竞争优势日益显著，全球连接器市场 集中度加强 。从 1980 年到 2016 年，前 10 大企业 市场集中度 从 38%逐步 提高到 59.8%。除军工行业外，连接器的主要客户如苹果、三星、奔驰、华为、诺基亚等都是业务遍布全球的跨国公司，其对连接器的采购也往往是全球化采购。 各大国际连接器制造商一直引领连接器产业技术潮流，特别是在需要解决高速传输、高可靠性、防串扰、防噪声等问题的通信和汽车领域，国际龙头的 高端 产品 优势明显。 31.4% 21.1% 20.8% 14.6% 7.6% 4.6% 中国 欧洲 北美 亚太其它国家 日本 世界其他地区 108 113 114 119 136 147 165 191 209 0501001502002502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018市场规模（亿美元） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 专题研究 /军工 行业 图 12： 国际连接器市场集中度持续提升 资料来源： Bishop&Associates， 民生证券研究 院 单位：百万美元 国内企业 直面国际巨头， 市场竞争激烈 。 我国连接器行业起步相对较晚，生产的连接器主要以中低端为主，高端产品的 市场 占有率较低。 目前， 我国连接器厂商约有 1000 多家，其中外商投资企业约 300 家，本土制造企业约 700 余家，集中分布在长三角和珠三角地区。 国内参与连接器竞争的企业主要包括四 级梯队 ： 表 5： 我国连接器市场 梯队 划分 梯队 代表企业 特点 第一 梯队 泰科电子、安费诺为代表的大型跨国连接器厂商 其技术水平高、产品性能好、竞争力较强 第二 梯队 Yazaki、日本广濑电机为代表的日企和鸿海精密为代表的台企 其产品主要应用于电脑设备 第三 梯队 立讯精密、得润电子、中航光电、航天电器等国内研发实力较强、产销规模大的品牌 主要面向 3C、通信、军工、交通运输产业所需的部分细分领域，但研发、生产能力与国际领先企业尚存在较大差距 第四 梯队 数量众多的技术落后、规模较小的生产企业 一般产品同质化现象比较严重，市场竞争 也更加残酷 资料来源：民生证券研究院 整理 国内 公司市场 集中度提升，马太效应显著。 根据 2018 年中国元器件百强企业中按营业收入排名，连接器行业前五强分别为 立讯精密、 长盈精密、 中航光电 、 得润电子 和航天电器 。从 TOP5 合计营收角度测算，头部公司 2010 年 市场份额 为 6.14%，到 2018 年 市场份额增长至42.77%，与国际市场头部企业超过 50%的 集中度相比，我国头部连接器企业仍有较大 的 发展空间。其中立讯精密占据了约 25%的市场份额，也是唯一一家进入全球前十大连接器厂商排名的大陆企业。随着国内头部企业市场份额的不断提升，强者愈强的马太效应 将更加明显 ，我们认为未来 连接器头部 公司将继续扩大其市场份额 。 38.0% 41.1% 41.6% 48.9% 49.3% 51.2% 54.2% 57.2% 57.6% 56.8% 57.9% 59.8% 0%10%20%30%40%50%60%70%01000020000300004000050000600001980 1990 1995 2000 2005 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016TOP 10 World 占比 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 专题研究 /军工 行业 图 13： 我国连接器 TOP5 企业市场份额逐年提升 资料来源： wind， 民生证券研究 院 表 6： 国内主要连接器供应商 （按 2018 年营业收入排序） 公司 总市值（亿元） PE2019 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） ROE 毛利率 净利率 主要产品 主要下游产业 立讯精密 978.46 25.54 358.5 27.2 17.57% 21.05% 7.85% 连接器、精密五金 /塑胶零部件和声学元件 消费电子、电脑、通信、汽车 长盈精密 96.63 35.82 86.25 0.38 0.88% 19.94% 0.10% 消费电子超精密器件、精密连接器 消费电子、通信、物联网、汽车 中航光电 340.31 29.83 78.16 9.54 15.77% 32.56% 12.92% 电连接器、线缆、光器件 军工、通信、汽 车、轨交 得润电子 53.73 33.21 74.54 2.61 9.68% 14.02% 3.30% 电子连接器 、精密组件 消费电子、家电、汽车 航天电器 107.04 26.23 28.34 3.59 13.34% 36.79% 14.25% 连接器、电机、继电器、光器件 军工、通信、汽 车 电连技术 74.38 20.49 13.41 2.40 7.17% 37.86% 17.87% 微型电连接器及互联系统相关产品 消费电子、 通讯 、电脑、物联网 永贵电器 36.85 17.93 13.10 -4.59 -19.73% 35.53% -37.05% 连接器 、组件、精密智能产品 轨交、新能源、通信、军工 资料来源： wind， 民生证券研究 院 三、下游 市场需求 推进产业发展， 关注 军工、通信、汽车领域 （ 一 ） 军用连接器 ： 武器装备必备元器件，市场集中度高且空间广阔 1、 受益于国防信息化建设，军用连接器市场空间广阔 国防信息化开支大幅提升 ，国内 军用连接器 市场 复合增长率 达 10.8%。 军用连接器是侦6.14% 9.58% 11.55% 14.84% 18.22% 23.00% 28.21% 34.47% 42.77% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018立讯精密 长盈精密 中航光电 得润电子 航天电器 市场份额