2020年社会服务行业发展前景研究报告.pptx

2020年社会服务行业发展前景研究报告,目录,板块复盘：免税、职教、演艺龙头维持高成长宏观对社服影响：板块整体受宏观影响相对不明显产业链趋势：收入、代际、区域三大底层因子看社服产业变迁海外对比：全球龙头复盘，探板块中长期趋势子版块：免税、职教、演艺、餐饮龙头成长向好，继续看好社服核心资产投资建议：推荐空间大壁垒高优质龙头+业绩加速估值切换+超跌底部改善风险提示,1.年度复盘：免税、职教、演艺维持高景气,1.1. 社服板块19年初至今上涨18.22%，估值仍处低位年初至今涨幅：按申万行业类，19年初至今社服板块涨幅为18.22%，排名第11位；行业估值：截止19年11月15日，休闲服务板块PE TTM为34.42x（过去10年均值54.2x），目前估值仍处 较低位臵。其中酒店子版块为21.66x（过去10年均值48.6x），旅游子版块为37.34x（过去10年均值50.78x），估值均处历史底部。图1：2019年初至今，社服行业涨幅处于中上游，排名第11位,图2：截止19年11月15日，社服板块整体PE TTM为34.42X（过去10年均值54.2x），酒店、旅游等子版块均处历史估值底部,160140120100806040200,均值,加1sd,社服板块：34.42x10 年均值：54.20x,140120100806040200,休闲服务 (PE TTM)酒店 II (PE TTM),均值,加1sd,酒店板块：21.66x10 年均值：48.60x,0,50,100,1,50,旅游综合 II (PE TTM) 均值加1sd,旅游板块：37.34x10 年均值：50.78x,(,(,),(,(,计,(,),(,(,(,申申万申申申,万万万万万,(,),(,(,(,),(,(,),(,(,(,),(,(,申万万,),(,),(,申申,申万万,),(,(,(,(,(,),(,医非建银国休综机通电轻化交房传汽有商公纺采建钢,(,-10%食电农家-20% 品 子 林 用 算 药 银 筑 行 防 闲 合 械 信 气 工 工 通 地 媒 车 色 业 用 织 掘 筑 铁 饮 申 牧 电 机 生 金 材 申 军 服 申 设 申 设 制 申 运 产金 贸 事 服 申 装 申 料 万 渔 器 申 物 融 料 万 工 务 万 备 万 备 造 万 输属 易 业 装 万 饰 万申申申申申申申申申申申万万万万万万万万万万万,),19Q1-Q3各子板块营收增速：人服(+80.14%)职业教育(+47.67%)自然景区(+8.53%)餐饮(+6.44%)酒店(+6.20%)免 税（+4.35%）休闲景区（+3.08%）出境游（-10.26%）；免税（中国国旅）收入下滑主要系国旅总社出表所致，剔除 国旅总社出表影响，19Q1-3中国国旅营收增速约43%，归母扣非净利增速29%；19Q3单季营收增速约21%，归母扣非净 利增速约22%，公司收入稳定增长，盈利能力保持平稳，行业继续维持高景气度。职业教育板块包含：中公教育及中国东 方教育；19Q1-Q3各子板块归母净利增速：职业教育(+77.15%)免税(+55.09%)人服(+24.81%) 休闲景区(+7.13%) 自然景区(- 10.59%) 餐饮(-16.18%) 出境游(-75.89%),图4：2019Q3餐饮旅游板块归母净利增速5.44%,1.2. 社服板块19Q1-3继续高成长，中长期景气度延续,35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,200,40,60,12010080,3Q15,3Q16,3Q17,3Q18,3Q19,餐饮旅游板块归母净利,YoY,0%,5%,10%,30%25%20%15%,0,200,400,12001000800600,3Q15,3Q16,3Q17,3Q18,3Q19,图3：2019Q3餐饮旅游板块整体完成营收1046.37亿元餐饮旅游板块营收YoY,350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%,图6：2019Q1-2019Q3各子版块单季归母净利增速2019Q12019Q2,2019Q3,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,图5：2019Q1-2019Q3各子版块单季营收增速2019Q12019Q2,2019Q3,1.3. 19Q3基金持仓：社服整体小幅提升，在历史均值以上,19Q3社服板块来看：社服板块19Q3基金持仓比例环比19Q2小幅上升0.23pct至1.69%，29个二级行业中排名第14位；从现有持仓相对历史均值比对来看，社服板块19Q3持仓高于历史均值0.57pct。 社服行业：基金重仓股票的统计口径下，首旅、宋城在19Q3基金持股占比环比19Q2提升显著。1） 19Q3环比19Q2提升标的：首旅酒店（1.25%增至2.13%）、宋城演艺（10.11%增至14.59%）、大连圣 亚（0.03%增至0.19%）、三特索道（0.13%增至0.16%）。2）19Q3环比19Q2下降标的：中国国旅（5.48%下降至5.25%）、中公教育（20.62%下降至20.60%）、科锐国际（10.77%下降至4.17%）、锦江股份（2.87%下降至2.56%）、广州酒家（4.36%下降至2.61%）、中青旅（0.17%下降至0.04%）、众信 旅游（1.52%下降至0.07%）、黄山旅游（0.81%下降至0.04%）。图7：从19Q3基金持仓环比变动来看：19Q3社服板块总基金持仓环比上升0.23个百分点，在的29个分类行业中为第14名；,图8：行业分类：餐饮旅游板块的17Q2-19Q3各季度基金持仓比例,注明：数据样本为普通型基金和偏股型基金，现已全部披露完毕,5.3,2.0,0.4,0.3 0.3,0.2 0.2,0.0 0.0,(0.0) (0.1) (0.1) (0.1) (0.2) (0.2) (0.2) (0.2) (0.2) (0.3) (0.3) (0.3) (0.4) (0.4) (0.6) (0.7) (0.8),(1.0) (1.1),(1.7),6.05.04.03.02.01.00.0(1.0)(2.0),电子,医药,化工,综合,通信,社服,传媒,建筑,钢铁,煤炭,纺服,轻工,有色,电力,军工,石化,交运,电力,建材,地产,汽车,计算机,农林,机械,非银行,银行,商贸,家电,食品,目录,板块复盘：免税、职教、演艺龙头维持高成长宏观对社服影响：板块整体受宏观影响相对不明显产业链趋势：收入、代际、区域三大底层因子看社服产业变迁海外对比：全球龙头复盘，探板块中长期趋势子版块：免税、职教、演艺、餐饮龙头成长向好，继续看好社服核心资产投资建议：推荐空间大壁垒高优质龙头+业绩加速估值切换+超跌底部改善风险提示,2.宏观对社服影响：板块整体受宏观影响相对不明显,2.1 酒店数据与宏观高度相关且同步表现图13：如家整体酒店的住客：约60%为商务出差图14：国内酒店RevPAR YOY和PMI具有一定相关性,图15：美国RevPAR YOY与工业生产指数联动显著,图16：美国酒店RevPAR YOY与IP的调整R方高达0.76,2.1 免税与宏观消费能力无显著协同性，国内免税购物能力保持强劲横向：全球奢侈品销售额与免税销售额无显著协同性。2013年，全球奢侈品销售额陷入负增长，而 全球前10大免税集团销售额仍保持高达17%以上增长；2015-2016年全球奢侈品消费持续升温，而 免税销售增速却略有下滑。纵向：三亚海棠湾免税销售额与社会消费品零售总额无显著协同性。对比三亚海棠湾免税销售额与 社会消费品零售总额，发现两者无显著协同性。2017年5月-9月与2018年下半年，社会消费品零售 总额同比增速呈下降趋势，但三亚海棠湾免税销售额同比增速逐节攀升。图17：全球免税销售额与奢侈品销售额并无显著协同性图18：三亚海棠湾免税销售额与社会消费品零售总额无显著协同性,19.97%,17.38%,20.82%,13.93%,2.49%,-0.54%,0.54%,1.89%,3.18%,-5.00%,0.00%,5.00%,10.00%,14.071%5.00%,20.00%,25.00%,35000300002500020000150001000050000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,全球前10大免税集团销售额(mE)全球前10大免税集团销售额增速全球奢侈品销售额增速,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%,2016年1月,2016年7月,2017年1月,2017年7月,2018年1月,社会消费品零售总额当月同比,三亚海棠湾销售额当月同比,2.宏观对社服影响：板块整体受宏观影响相对不明显,2.1 出境游人次增速与GDP增速相关性较强，国内游与GDP增速相关性不大，餐饮与PMI具备一定相关性图19：国内出境游人数与GDP增速对比，两者呈现一定相关性,50%40%30%20%10%0%,0,0.5,1,1.5,2,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,中国出境游人数（亿人）出境游人数增速GDP增速,图20：国内旅游收入增速与GDP相关性不大,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018,全国旅游总收入：同比增速（左轴）全国：GDP增速（右轴）,5856545250484644,0,5,10,15,20,25,2010-01,2011-082013-032014-102016-05,2017-12,社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比,PMI,图21：国内餐饮收入与PMI走势具备一定相关性,2.宏观对社服影响：板块整体受宏观影响相对不明显,-4.00,-2.00,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,-500.000,-400.000,-300.000,-200.000,-100.000,0.000,100.000,200.000,300.000,400.000,月月月月03 06 09 12年年年年2005 2005 2005 2005,0,月月月月月月05 08 11 04 07年年年年年年12006 2006 2006 2007 20072,月030 年200807,月月月 06 09年年年2008 2008,月月12 05年年2008 2009,月08 11年2009 2009,月月月月月04 07 10 03 06年年年年年2010 2010 2010 2011 2011,月月月月月月月月月月月月月09 12 05 08 11 04 07 10 03 06 09 12 05年年年年年年年年年年年年年2011 2011 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015,月月月月08 11 04 07年年年年2015 2015 2016 2016,月月月10 03 06年年年2016 2017 2017,0,月月月月09 12 05年年年年02017 2017 20182,月118 年201818,产出缺口,CPI同比,2.2 美林时钟看社服：酒店顺周期，人服与餐饮抗周期我们引入美林时钟对社服各板块与宏观经济的相关性在过去的13年期间做了复盘：以工业增加值计算的“产出缺口”和用CPI做通胀指标的数据来识别自2005年-2019年3月中国经济在各个 时期所处的阶段，并在各阶段社服对应各版块的绝对收益和相对收益做梳理。图22：依据投资时钟理论的中国经济阶段划分,2.宏观对社服影响：板块整体受宏观影响相对不明显,2.2 美林时钟看社服：酒店顺周期，人服与餐饮抗周期复盘美林时钟，得到板块结论：1）酒店在复苏阶段有显著的正向相对收益，但在过热、滞胀及衰退阶 段相对收益为负；2）人服与餐饮表现出一定的抗周期特征，在滞胀、衰退阶段表现较好，但在复苏及过 热阶段绝对收益为负；3）景区、免税、旅行社及OTA周期特征不明显。,表1：,表2：,2.宏观对社服影响：板块整体受宏观影响相对不明显,目录,板块复盘：免税、职教、演艺龙头维持高成长宏观对社服影响：板块整体受宏观影响相对不明显产业链趋势：收入、代际、区域三大底层因子看社服产业变迁海外对比：全球龙头复盘，探板块中长期趋势子版块：免税、职教、演艺、餐饮龙头成长向好，继续看好社服核心资产投资建议：推荐空间大壁垒高优质龙头+业绩加速估值切换+超跌底部改善风险提示,消费能力：人均可支配收 入+中产阶级人数有望持 续增长,吃,住,游,购,娱,餐饮：连锁化推 进，火锅、咖啡、 茶饮、快餐有望孵化龙头,酒店：中高端产品 占比持续提升、经 济型酒店升级改造 持续推广,景区：由过去单一观 光游向休闲游、品质 游、个性游、网红游 等升级,免税：市内免税逐步 放开，增量空间大； 行业整合推进，利好 中免发展,演艺：旅游演艺 和城市演艺有效 供给不足，需求 潜力大,OTA（携程、艺龙、美团）、旅行社（国内游&出境游）,三大基础慢变量：共同驱动餐饮旅游行业需求的长期增长+产品升级+下沉三四线,上游要素商（供给端）：优质龙头长期跑赢、劣质产品出清，各大 要素商进入存量整合升级阶段，为中游分销商产品升级打下基础,中游分销商（供给端）：全产业链延伸。上游目的地资源端持续布局，下游线下门店持续扩店,代际更替：90、00后成消费 主力，相比父辈更愿意在餐 饮旅游支出,团客,散客,下游消费者（需求端）：二三线出境游依据选择跟团游，利好出境游；一二线自 由行&休闲度假游&品质需求提升，带动上游要素商持续产品升级,慢 变 量,趋势510年,快 变 量趋势35年,人口回流：未来城镇化率仍将 持续提升，但二三线人口开始 回流，推动休闲消费下沉,短期影响因子：1）宏观周期、2）目的地不可抗因素、3）免税政策,餐饮旅游产业链未来趋势剖析,0.74,2.04,5.20,6.05.04.03.02.01.00.0,2005A,2017A,2025E,中国：中产阶级人数（亿）,3181,4041,5270,21,965,30,161,39,813,50000400003000020000100000,大专,本科,硕士,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,450004000035000300002500020000150001000050000,199419961998200020022004图24：工程师红利：国内高学历人才与美国成本优势明显中国：平均月工资（元/月）美国：平均月工资（元/月）,2006200820102012201420162018图25：17年国内中产阶级人数占比15%，与发达国家80%差距大,城镇居民家庭人均可支配收入（元，左轴）人均旅游总支出（元，右轴）2011年人均GDP达5634美元，数 次超过5000美元门槛， 人均旅 游支出开始迎来加速增长,1996年2010年人均旅游支出：CAGR 13.9%人均可支配收入：CAGR 9.6%,2011年2018年人均旅游支出：CAGR 18.6%人均可支配收入：CAGR 9.4%,慢变量一（510年的影响因素）：人均GDP&可支配收入提升，推动休闲娱乐消费品质化 1）国内人均GDP 18年增长至9633美元，全球排名68位，未来在产业升级+内需增长推动下，增长潜力与韧性 仍旧向好；2）国内人均可支配收入2018年为28228元/+8.7%，增速高于GDP。按消费群体来看，中产阶层为 休闲消费的中坚力量。国内2017年中产阶级人数2.04亿人（Credit Suisse测算），占比总人口14.7%，与发达国家的80%占比仍有较大差距，预计2025年有望增多至5.2亿人（麦肯锡预测），占比预计增至37.5%。图23：人均可支配收入与人均旅游支出趋势基本一致，且2011年人均超过5000美元后，人均旅游支出加速增长，符合发达国家经验,-5%,10%5%0%,15%,20%,1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018,慢变量一（510年的影响因素）：人均GDP&可支配收入提升，推动休闲娱乐消费品质化1）对标美国与日本的发展经验：当人均GDP增长至500030000美元阶段时，休闲消费将进入快速增长期，期 间餐饮住宿和娱乐行业的复合增速高于整体GDP增速。2）我国在2011年人均GDP超过5000美元后，全国旅游行业总收入在20112018年间复合增速15.0%，远高于期 间GDP 8.7%的复合增速。目前仍处于人均GDP从9600美元向30000美元爬坡过程，休闲消费的高成长仍未到半程，未来增速依旧有望高成长。美国个人娱乐消费支出：同比增速美国GDP：同比增速,人均GDP：25005000美元,人均GDP：500030000美元休闲消费加速发展,人均GDP：3000060000美元,娱乐消费：CAGR 7.3%GDP：CAGR 6.4%,娱乐消费：CAGR 10.5%,GDP：CAGR 7.9%,娱乐消费：CAGR 4.8%,GDP：CAGR 4.2%,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,1995,1997,1999,2001,2003,2009,2011,2017,全国旅游总收入：同比增速,全国：GDP增速,人均GDP：10005000美元,人均GDP：500010000美元 休闲消费加速发展,旅游收入：CAGR 18.6%GDP：CAGR 16.0%20052007,旅游收入：CAGR 15.0%GDP：CAGR 8.7%20132015,3.1 三大慢变量：收入提升+代际更替+人口回流,慢变量二（510年的影响因素）：代际变迁，影响餐饮旅游消费偏好1）人口与消费研究的理论基础：根据生命周期理论，个人与家庭消费支出取决于其所处生命阶段，平均而言，25岁开始收入大于支出，个人消费开始持续增长，至50岁达到峰值，并后续逐步减少。2 ） 代际变迁： 人口数量和人口结构的变化为影响消费市场长期变化的核心底层因子之一。由于国内19952010年间出生人数断崖式下跌，国内未来10年面临适龄生育人数减少+人口生育率下降的双重打击，预 计2019年2030年人口增长率将逐步放缓。第一批90后在2015年起已开始迈入25岁的消费黄金年龄，60后则纷纷退休且消费支出开始下滑。我们认为未 来10年影响休闲消费市场的核心变量不再是消费者持续增多，而是消费偏好的变迁。90后和00后相比60和70 后更加注重个性化、品质化、超前和杠杆消费、以及自由行，将开始对上游要素商和中游分销商产生深远和 持续的影响。图26：根据生命周期消费理论，25岁60岁为消费支出的高峰期图27：国内人口出生率持续走低，20192030年人口增速逐步放缓,25岁,2017, 13.90,2031E,14.34,2050E,14.09,1614121086420,国内：总人口 (亿人),国内：总人口 (亿人),3.1 三大慢变量：收入提升+代际更替+人口回流,2500,3500,婴儿潮世代（6070后）,回声潮世代（8090后）,30001958-1961年：三年全,国性大饥荒，使得出生人口数锐减,中国出口人数（万人）1971年7月：国务院批转计划生育，把控制人 口增长首次纳入国民经济 发展计划,低生育世代（00后）,1.41.210.80.60.40.20,0-45-910-14 15-19 20-24 25-29 30-34 35-39 40-44 45-49 50-54 55-59 60-64 65-69 70-74 75-79 80-84 85-89 90-94 95+,波峰：00后、90后、 80 后逐步进入25 45 岁消费黄金年龄,波峰：第一代婴儿 潮的60 后、70 后逐步 退休，对消费市场影 响逐步减小,20001500100050001949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015图29：根据生命消费周期理论、各年龄段人口推演，90后已逐步2015年开始成为休闲消费主力，60后已开始逐步退出，转向养老需求20172022E2027E,慢变量二：代际变迁。人口数量（增速放缓）和人口结构（90后00后进入消费市场、60后逐步退出）的 变化为影响消费市场长期变化的核心底层因子之一，影响中长期消费需求的偏好。图28：由于妇女生育年龄多在2335岁，因此90后和00后显著下滑的出生人口使得20152030年的人口出生人数相比过去将持续走低,慢变量二（510年的影响因素）：代际变迁，影响餐饮旅游消费偏好对标日本消费行业100多年发展史：其自1912年起至今，消费行业大致经历了4个阶段：19121941年： 西洋化和大城市化消费时代；19451974年：家庭消费时代；19752004年：个性化消费时代；2005年至今：消费回归理性，共享化时代。 对国内休闲消费的启示：我国已进入日本第三消费时代，未来将逐步向第四代转变。日本第三消费时代（个性化）特点是消费主体有家庭转向个人，个性化、品牌化、高端化、体验式消费快速增长，对LV手 包、Hermes丝巾等拥有天然的消费热情，且期间老龄化开始加速显现。我国目前一二线城市的消费偏好已开始走向个性化(自由行、网红打卡游)、高端化(住中高端酒店)、品牌化(餐饮、咖啡、茶饮等连 锁品牌快速扩张，整合单体店份额)、老龄化（养老需求逐渐起步）。,3.1 三大慢变量：收入提升+代际更替+人口回流,慢变量二（510年的影响因素）：代际变迁下，90后更愿意在休闲娱乐上开支、超前消费、线上化消费 均对上中游的供给端产生长期的影响图30：16年与12年相比，居民消费中刚需占比下降，品质消费提升图31： 90后新生代的消费品类分布中，休闲娱乐已升至第一位,资料来源： TalkingData图33：90后新生代引领消费互联网化，线上消费已超过线下,资料来源：TalkingData图32：消费偏好来看，90后在吃喝玩乐上比70、80后更愿意花钱,17年信用消费金 额增速（超前消 费）：90后：+70%80后：+61%70后：+56%,6%5%4%3%2%1%0%-1%,300025002000150010005000,北京市(万人）上海市（万人）,4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,宁波:常住人口 YoY长沙:常住人口 YoY,杭州:常住人口 YoY 南京:常住人口 YoY 贵阳:常住人口 YoY,0.71,1.69,1.84,3.52,3.69,2.79,4.03.53.02.52.01.51.00.50.0,一线,新一线,二线,三线,四线,五线,人口数量（亿）,三线及以下人口占比达70%,慢变量三（510年的影响因素）：二三线人口回流+城镇化率提升，推动旅游休闲消费渠道下沉人口回流：一线城市过高的房价、教育支出、以及生活成本，已开始使常住居民人数出现净流出，二三 线人口受益城镇化推进和人口回流，常住人口持续增多，并为中游旅行社的线下门店开到三四线、中高 端有限服务型酒店下沉二三线均提供了消费基础。城镇化率：美日韩等国家城镇化率约80%90%，国内18年城镇化率增至59.15%，相比下仍有差距，未来 国内城镇化率预计仍将继续提升。图34：北上常住人口数2011年增速下滑，17年开始出现负增长图35：二三线城市人口持续增多，推动消费的下沉,20112012201320142015201620172018图37：三线及以下人口占总数70%，长尾市场潜力大,图36：三线及以下人口占总数70%，长尾市场潜力大,1009080706050403020100,1950 1957 1964 1971 1978 1985 1992 1999 2006 2013,城市化率:中国 城市化率:日本,城市化率:美国 城市化率:韩国,450004000035000300002500020000150001000050000,浙江省江苏省河南省四川省,相差6-8年左右,慢变量三（510年的影响因素）：二三线人口回流，推动旅游休闲消费渠道下沉出境游：众信、腾邦、携程等均加大线下门店及渠道等在二三四线城市的布局，挖掘增量红利。2017年一线城市旅行社组织 出境游出现负增长以天津、杭州、南京、宁波、重庆和大连为例，二线城市出境游渗透率稳步提高。整体而言（包括天津、 杭州、南京、宁波、重庆、大连、成都、东莞、佛山），样本二线城市出境游渗透率稳步提高，已由2012年的3.87%提升至 2 016年的7.72%。图38：中西部省份人均可支配收入和东部差距68年左右图39：中高端酒店下沉：二线城市已开始成为核心布局领域,11.59%,13.40%,16.71%,17.40%,18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,20.00%,1.95%2.06%2.12%2.33%2.72%,部分二线城市出境游渗透率变化情况杭州南京宁波重庆,大连,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,70000006000000500000040000003000000200000010000000,20102011201220132014201520162017,北京人次上海人次,35%,15%,5%,45%52%,80%,56%,77%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,一线城市,二线城市,三线城市,四线城市,2017年上半年游客占比同比增长率,图41：从17H1欧洲游数据来看，出境游向二三四线城市加速渗透,图40：17年北京、上海旅行社组织出境游人数首次出现负增长,图45：中高端酒店下沉：二线城市已开始成为核心布局领域,图44：格林酒店Pipeline酒店中二三四线占比更高，验证下沉趋势,60%,30%,10%,70%60%50%40%30%20%10%0%,北京上海,二线城市,三四线城市,酒店：连锁化率,连锁酒店下沉为未来趋势,慢变量三（510年的影响因素）：二三线人口回流，推动旅游休闲消费渠道下沉连锁酒店：一线城市连锁化率已处高位+物业数量相对有限，中档酒店&经济型plus下沉二三线城市为未 来35年趋势。图42：华住酒店在北上广深一线城市布局就已达28%图43：首旅酒店中高端酒店一二线占比较高,北上广深杭28%,其他城市72%,70%60%50%40%30%20%10%0%,一线城市,准一线城市,二线城市,二线以下城市,中高端经济型,14%,63%,7%,23% 25%,68%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,一线城市,二线城市,三四线城市及其他,已开业酒店,计划开业酒店,3.2.1 吃：连锁化推进，火锅、咖啡孵化龙头,1,1000,1500,1750,2100,2300,2400,4500,1990,2008 2012 2013 2014 2015 2016,2020 (E),50004500新开53家/年新开345家/年新开420家/年40003500300025002000150010005000,1,406 496 700,1017 1367,1811,2382,2936 3124,6000,70006000500040003000200010000,1999,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018Q1,2022(E),0-1000家：19年1000-2000家：3年2000-4500家：6年0-1000家：14年1000-2000家：3年2000-3000家：1.5年,新开650家/年,新开72家/年新开350家/年新开600家/年,上游要素商（吃餐饮）：行业连锁化率依旧低，品牌下沉下火锅、咖啡、茶饮、快餐有望孵化龙头餐饮业生命周期：从餐饮连锁企业的成长路径来看，可以总结为0-100家门店的所需时间最长（品牌积累、 供应链打通、人才储备等均较慢）、100-1000家门店以上时扩张速度往往持续加速的状态（规模优势开 始显现，且逐步强化）。e.g：麦当劳、星巴克在第0-1000家门店的扩张时分别花了19年和14年，而第 1000-2000家时仅花3年时间。海底捞在第0-146家门店花了26年，但19-21年有望新增800家门店。国内餐饮行业品牌化率依旧很低，CR50合计市占率仅4.91%，而美国达到27.72%，未来在品牌影响力、 管理模式成熟、二三四线消费崛起推动下，国内餐饮行业的好赛道（即容易规模化复制的子行业） 火锅、咖啡、茶饮、快餐领域在未来510年有望持续孵化更多龙头。图46：麦当劳在中国开了1000家门店后，展店显著提速图47：星巴克在中国开了1000家门店后，展店显著提速麦当劳在中国的门店数量（家）星巴克在中国的门店数量（家）,