2020年电子行业投资方向梳理.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 动态 报告 IT 硬件与设备 Table_IndustryInfo 2020 年 电子行业 投资策略 超配 （维持评级） 2019 年 12 月 05 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 2020年电子行业 投资 方向梳理 5G 大趋势下 行业核心 逻辑 ： 信号处理 硬件升级 、 国产替代 2020 年行业趋势仍旧明确向上 。从 估值水平来看， 1000 亿市值及以上的一线龙头公司 19 年动态 PE 估值在 40 倍 -45 倍之间， 20 年动态 PE 在 30 倍左右。 300亿 -1000 亿市值之间的二线龙头目前 19 年动态 PE 在 30 倍 -35 倍之间， 20 年动态 PE 水平在 25 倍左右。 100 亿 -300 亿市值的二线细分龙头企业目前 19 年动态PE 在 30 倍 -35 倍之间， 20 年动态 PE 水平在 20 倍左右 ，仍有向上空间。 核心方向 ： 1、 5G 网络系统 的 建设、 5G 终端的普及 带来 如基站天线、滤波器、通信 PCB 板等 零部件 需求 提升 。 2、 5G 新增需求 叠加 自主可控带动 如存储芯片、模拟芯片、射频连接器等 核心 元器件 国产化 ，相关产业链细分龙头 迎来 0 到 1 的需求指数级增长 。 3、 新型电子配件的创新， 如 TWS 耳机 、智能手表 、 VR 眼镜等创新型硬件 将 成为拉动 市场 增量的主力 ，创造 0 到 1 指数级市场需求 。 5G 射频信号处理 主线： 信号处理能力需求提升带动硬件升级 信号处理要求提升， 射频模块单机价值链增长。 5G 通信频段及 wifi、蓝牙等近距离通信波段 ，带动 无线频段数量增加 。 滤波器、 开 关 、 PA 等芯片；天线、射频连接器、 电感、屏蔽件 等 射频 模块将是需求增长的重点 。 自主 可控 主线 ：核心元器件国产替代机遇来临 国内庞大的市场需求将助力国内电子产业升级。华为 作为 5G 产业先锋的带动作用是全方位的， 2018 年华为支付给供应商现金总额为 6222 亿元人民币，芯片采购额接近 1500 亿元人民币，是世界上最大的芯片需求方之一。 核心元器件 的 国产化 将 推动 细分行业 实现 0 到 1 的需求增长， 将是未来主要 的 投资方向之一。 寻找 指数级 增长 的消费 需求机会 Airpods 热销引爆 TWS 市场，引领整个声学 行业 新一轮的成长机遇。 GFK 数据预测， 19 年全年 出货量 1 亿台以上， 20 年 出货量 2.3 亿台。整个 TWS 耳机市场将从 17 年的 2 亿美元增长到 2020 年的 110 亿美元以上。 耳机的存量市场每年销售量约为 30 亿条， 按照 TWS 耳机 200 元的平均单价，以全球每年 15 亿部智能手机的出货量估算，如果 TWS 平均渗透率达到 50%，则全球 TWS 耳机年产值在 1500 亿以上 ，大的市场空间 将能够 培育大市值公司。 给予行业“超配”评级 1、 消费体验升级：立讯精密、 歌尔股份等 ； 2、 5G 硬件升级 ：生益科技、深南电路、沪电股份、飞荣达 、 顺络电子 等公司； 3、 进口替代叠加 5G 硬件升级推荐： 卓胜微、兆易创新、 圣邦股份、顺络电子 、电 连 技术 、三安光电 等公司 。 风险提示 。 5G 建设进展不达预期；全球贸易战等不 确定 因素 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 002241 歌尔股份 买入 19.53 63,377 0.39 0.71 49.75 27.56 002475 立讯精密 买入 33.75 180,529 0.90 1.05 18.84 16.28 300136 信维通信 买入 39.94 38,687 1.05 1.42 38.04 28.13 600183 生益科技 买入 23.36 53,172 0.64 0.86 36.70 27.27 300679 电连技术 买入 41.00 11,513 0.68 1.25 60.59 32.89 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： LED 行业专题：视觉至上时代， LED“超高清”盛宴 2019-11-25 电子行业 11 月份投资策略暨 19 年三季报总结：聚焦龙头，围绕高景气度细分行业积极布局 2019-11-12 19 年 LED 行业三季度总结：从 LED 行业 3季 度展 望行业 的春 天何 时到来 2019-11-11 行业专题报告：当前国内集成电路半导体现状及应对 2019-10-24 TWS 行业专题报告：感受体验升级，声音世界无线同传 2019-10-24 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghyguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080001 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070004 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8D/18 F/19 A/19 J/19 A/19 O/19IT硬件与设备 上证综指请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 电子行业的投资主线将继续围绕国产替代 +5G 带动的需求等两条主线展开。 2019 年以来，中美贸易战演化起伏不定，科技周期依然处于下行筑底阶段，整体需求低迷， 5G 投资开始发力，国产替代需求崛起。从产业趋势来看，未来五年的 5G 通信产业新增需求，叠加贸易战背景下的进口替代需求，将是推动产业链公司业绩快速增长的核心动力。 在进口替代背景下，上游核心材料、半导体零部件等技术壁垒较高的环节空间最大， 5G 时代，对于高频数据，后期应用阶段高速数据的处理将是必要最核心需求，信号处理链将是产业发展主线；中游龙头公司在 4G 末期表现出强者很强。下游品牌端开始加速整合。 5G 大趋势下行业逻辑：信号处理硬件升级、国产替代 新一轮 产业周期 在 5G 技术推动下正在发生 ， 5G 最为核心的变化 是信号处理，推动 无线通讯射频 处理硬件的需求加速。需求指数级快速增长的主要方向： 1、5G 网络系统的建设、 5G 终端的普及带来的如基站天线、滤波器、通信 PCB板等硬件需求。在 5G 通信网络基础之上，基础信息技术如云计算、边缘计算等将会兴起，推动高清视频、云游戏、 AR/VR、自动驾驶、车联网、工业互联网等应用兴起。 (二 )、在 5G 新增需求的带动下，叠加自主可控趋势带动如存储芯片、模拟芯片、射频连接器等核心元器件的国产化，带动相关产业链细分龙头 0 到 1 的需求指数级增长。 (三 )、新型电子配件的创新，除了传统智能手机5G 即将到来的换机潮， TWS 耳机、智能手表、 VR 眼镜等创新型硬件终端正在成为拉动增量市场的主力，创造 0 到 1 新的指数级的市场需求。 5G 射频信号处理主线：信号处理能力需求提升带动硬件升级 5G 通信频段以及 wifi、蓝牙、 NFC 等近距离通信波段，带动无线频段数量增加。射频处理元器件中如滤波器、开团、 PA、 LNA 等芯片；天线、射频连接器、射频被动器件等模块将是需求增长的重点。例如， 2G 手机 16 个滤波器， 3G 需要 19 个， 4G 增加到 45 个， 5G 的需求量有望增加到 67 个。 4G 多模多频手机需功放芯片为 5-7 颗， 5G 时代功率放大器数量或多达 16 颗。频段增多推动天线、连接器、电感、屏蔽件、散热等零部件模块单机价值链增长，形成性的增长点。 TWS 耳机 指数级增长的消费需求升级机会 Airpods 热销引爆 TWS 市场，并引领整个声学产业链新一轮的成长机遇。根据GFK 的数据预测， 2018 年全球 TWS 耳机出货量达到 6500 万台， 2019 年全年预计是 1 亿台以上， 2020 年则预计将有 2.3 亿台。整个 TWS 耳机市场将从 2017 年的 2 亿美元增长到 2020 年的 110 亿美元以上。 耳机的存量市场每年销售量约为 30 亿条， 即使按照 TWS 耳机 200 元的平均单价 ，以全球每年 15 亿部智能手机的出货量估算，如果 TWS 平均渗透率达到 50%，则理论上全球 TWS 耳机的年产值在 1500 亿以上。 自主可控：核心元器件国产替代机遇来临 华为作为 5G 产业先锋的带动作用是全方位的，包括了从云、管、端多方位的同步演进。 2018 年华为支付给供应商现金总额为 6222 亿元人民币，其中芯片的采购金额接近 1500 亿元人民币，占全球销量的 4.4%，华为已经是世界上最大的芯片需求方之一。通过分析发现中游和下游的大部分零部件制造、组装以及代工均是国内或者日韩台等厂商，上游的材料、芯片、核心元件等，基本 以美欧日为主，呈现比较明显的技术壁垒和成本优势引发的全球分工格局。国内电子产业链在龙头企业带动下的产业升级对许多细分行业是 0 到 1 的推动，核心元器件国产化替代将是未来的主要投资方向之一。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 核心标的推荐逻辑： 1、 消费体验升级推荐： 欧菲光、 联创电子、蓝思科技、汇顶科技等公司；立讯精密、 歌尔股份、共达电声、瀛通通讯等 ； 2、 5G 硬件升级推荐： 手机信号端 ： 信维通信、 飞荣达、 鹏鼎控股 、顺络电子 、电连技术等 ； 基站端 ： 生益科技、深南电路、沪电股份 、顺络电子 等公司 ； 3、 进口替代叠加 5G 硬件升级推荐： 卓胜微、兆易创新、 圣邦股份、顺络电子 、电连技术、三安光电 等公司 ； 4、客户体系升级叠加自身经营改善，如欧菲光、长盈精密等 公司。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 电子制造业核心上市公司整体表现回顾及预期 . 6 消费电子创新带动需求，龙头引领市场 . 6 龙头企业打开估值空间 . 6 半导体龙头公司开始逐步释放业绩 . 7 受益 5G 基站建设加快 ， 5G 通信产业链公司业绩正处于爆发期 . 8 液晶面板及 LED 芯片行业价格正在筑底，大机会正在酝酿 . 8 5G 周期：新技术提升推动硬件升级 . 10 5G 射频信号处理主线：信号处理能力需求提升带动硬件升级 . 10 2019 年 5G 正式商用，渗透率将迅速提升 . 10 高频段促使射频元件结构升级 . 13 核心元器件的国产替代机遇来临 . 14 华为作为全球领导品牌逐步崛起带动大规模需求 . 14 自主可控需求提升，国产替代空间打开 . 16 创新推动 TWS 耳机等终端需求呈指数级增长 . 17 技术难点解决， TWS 无线耳机大幅提升消费体验 . 17 TWS 耳机需求的确定性趋势：销售量高速成长的细分行业 . 18 主要 TWS 耳机产品的品牌价格带相对清晰 . 20 面板行业： LCD 行业见底， OLED 国产崛起 . 21 行业洗牌加速，大尺寸面板价格见底 . 21 需求端持续增长， 2021 年后有望迎来新一轮景气上行期 . 22 OLED 加速渗透，国产 OLED 崛起 . 25 LED 去库存仍在进行， 2020 年需求端有望回升 . 27 2019 年行业去库存延续 . 27 财务指标逐步改善 . 27 重点公司盈利预测 . 29 国信证券投资评级 . 30 分析师承诺 . 30 风险提示 . 30 证券投资咨询业务的说明 . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 表 目录 图 1：全球射频前端市场规模 (亿元 ) . 10 图 2：射频前端部件市场规模结构 . 10 图 3： 5G 渗透率预测 . 11 图 4： 5G 无线技术路线及场景 . 11 图 5：各国 5G 商用时间表 . 11 图 6：不同通信技术所需天线长度 . 12 图 7： 5G 的三大应用场景 . 12 图 8： 4G 时代手机天线的 4*4 天线阵列 . 12 图 9： 5G 时代带来天线价值的提升 . 12 图 10： 5G 时代无线通信频段数量进一步增多 . 13 图 11：射频元件市场保持快速增长 . 13 图 12： 2014-2018 年华为半导体芯片采购金额及同比（亿美元） . 16 图 13：无线耳机与智能手机匹配度最高 . 17 图 14： 传统 TWS 厂商的单边工作转发模式 . 18 图 15： airpod 采用双边工作同步传声具有较低的延时 . 18 图 16： 高通的 TWS+方案的传声方式 . 18 图 17： TWS 耳机出货量预估 . 19 图 18：真无线耳机市场空间快速增长 . 19 图 19：无线耳机的普及群众广，全球需求大 . 19 图 20：音质、续航、舒适度是无线耳机选择首要动力 . 19 图 21：过去三年面板价格变化情况（美金） . 21 图 22：部分尺寸面板价格再度跌到现金成本 . 21 图 23：主流尺寸面板供需趋于平衡 . 21 图 24：全球液晶电视面板产能面积减少情况 . 22 图 25：全球 LCD 季度环比产能的增长情况 . 23 图 26：全球 5 代线线及以上世代 LCD 产线自 10 年以来的总产能变化 . 23 图 27：全球 TV 面板平均尺寸以及供需比变化对比 . 24 图 28：所有显示类型需求面积和供给面积同比增速对比预估 . 25 图 29： 2020 年 OLED 手机面板市占率 . 25 图 30： 2019 年 OLED 手机面板市占率 . 26 图 31：全球折叠屏出货量预估 . 26 图 32： SWLED 及细分板块对比电子行业估值情况 . 27 图 33：存货周转天数 . 27 图 34：应收账款周转天数 . 27 图 35：单季度毛利率 . 28 图 36：资产负债率 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 电子 制造 业 核心上市公司 整体 表现 回顾及预期 消费电子 创新带动需求，龙头引领市场 目前阶段 智能手机端的需求 核心 拉动主要来自于细分领域创新 ，例如屏下光学指纹、TWS 无线耳机 、摄像头模组 等创新 ， 同时模拟芯片器件、射频连接器、射频相关元 器件 (如电感、屏蔽件、散热 )等 国产替代加速，带动国内相关细分领域的龙头企业收入或利润快速增长。 1、 创新 硬件 需求 。 屏下光学指纹带动 【 汇顶科技 (芯片 )】 、 【 联创电子 (屏下光学镜头 )】 等企业收入和利润快速增长； TWS 耳机带动 【 立讯精密 】 、 【 歌尔股份 】 、【 漫步者 】 、【兆易创新】 等产业链不同环节收入和利润快速增长 ；单部手机产品摄像头模组数量提升带动舜宇光学、丘钛科技、欧菲光等企业收入快速增长； 2、 自主可控 国产替代。 细分领域龙头收入利润逐步提速， 芯片领域如 模拟企业芯片设计 龙头 【 圣邦股份 】 ； 晶圆代工龙头【中芯国际】、封装测试龙头【长电科技】 、【华天科技】 等； 消费电子零组件方面， 如 射频连接器龙头 【 电连技术 】 ；射频电感龙头 【 顺络电子 】 ； 散热零组件龙头【飞荣达】等企业收入或利润端都呈快速增长； 3、 传统 零组件。 声学器件、 金属结构件、玻璃盖板、 触摸屏、显示屏等 细分 行 业表现出来的特征是 ，随着手机整体需求平稳， 龙头公司利用 其 技术、人力、资金等 资源禀赋实现份额提升，强者恒强。 行业趋势方面，随着 2020 年 5G 手机渗透率快速提升带来的换机潮，以及 5G 手机创新带来零部件 ASP 的提升，行业需求确定性向上。同时国产化替代过程会提升国内优质企业的份额，国内 细分行业 龙头 尤其是核心零部件龙头 公司业绩将会确定性向上。 龙头企业打开估值空间 龙头一线公司的业务确定性更高，竞争格局稳固，业绩确定性更高，市场给予的估值溢价表现较为明显。我们认为随着龙头二线以及二线细分行业龙头的业绩逐步兑现，其业绩及估值向上调整的预期较强。 从估值水平来看， 1000 亿市值及以上的 一线 龙头公司 2019 年动态 PE 估值在 40倍 -45 倍之间 ， 2020 年动态 PE 在 30 倍 左右 。 300亿 -1000亿市值之间的 二线 龙头 目前 2019年动态 PE在 30倍 -35倍之间 ， 2020年 动态 PE 水平在 25 倍左右。 100 亿 -300 亿市值的二线细分龙头企业目前 2019 年动态 PE 在 30 倍 -35 倍之间，2020 年动态 PE 水平在 20 倍左右 。 相关公司 因为利润基数较小，业绩增速更快。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 表 1： 消费电子龙头公司 2017 年 -2020 年利润变化趋势以及估值情况一览 证券简称 市值 （亿元） 净利润 (亿元 )及估值 2017 年 2018 年 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 年 前三季利润 19 年 前三季 增速 2019 年一致预期 PE(2019） 2020 年 一致预期中值 PE(2020) 工业富联 3,252.22 8.87 7.42 4.14 6.03 10.17 101.85 4% 178.57 18.21 199.34 16.31 立讯精密 1,836.85 1.08 1.62 0.4 1.15 1.56 28.88 74% 40.00 45.92 60.00 30.61 鹏鼎控股 1,149.94 16.91 27.23 6.16 8.86 15.02 17.02 9% 30.00 38.33 37.00 31.08 闻泰科技 1,030.26 18.27 27.71 1.85 4.24 6.09 5.30 413% 8.56 120.36 18.00 57.24 汇顶科技 891.59 5.71 0.38 0.43 0.77 1.20 17.12 437% 22.00 40.53 28.00 31.84 领益智造 718.94 1.74 2.73 0.82 1.11 1.93 20.99 696% 23.00 31.26 27.05 26.58 歌尔股份 635.07 3.01 4.01 0.68 1.02 1.70 9.85 15% 12.78 49.69 23.00 27.61 蓝思科技 529.73 2.84 2.46 0.41 0.82 1.22 11.09 4% 21.00 25.23 28.00 18.92 信维通信 378.93 21.39 8.68 2.03 3.21 5.24 8.28 -4% 10.86 34.89 14.38 26.35 大族激光 374.65 5.44 7.01 1.34 0.95 2.29 6.00 -64% 8.50 44.08 16.24 23.07 环旭电子 344.67 158.68 169.02 28.74 26.04 54.78 8.61 11% 13.56 25.42 17.38 19.84 欧菲光 342.64 5.26 8.11 1.99 2.03 4.02 1.81 -87% 6.60 51.93 15.49 22.13 东山精密 304.93 13.14 11.8 2.23 1.66 3.89 8.88 31% 11.43 26.68 16.72 18.24 欣旺达 279.52 3.41 4.79 0.84 1.11 1.95 5.02 17% 8.21 34.06 11.84 23.61 顺络电子 192.31 10.83 13.19 2.29 2.40 4.69 2.97 -18% 4.62 41.65 6.50 29.59 水晶光电 150.47 8.89 9.88 2.41 1.27 3.69 3.60 -11% 4.94 30.46 6.13 24.56 长盈精密 140.76 3.61 2.40 0.43 0.56 0.98 1.88 6% 4.00 35.19 7.00 20.11 飞荣达 137.08 3.91 5.47 1.93 -0.16 1.78 2.59 115% 3.80 36.07 5.70 24.05 光弘科技 121.36 0.82 1.41 0.12 0.15 0.28 3.06 73% 4.50 26.97 6.50 18.67 电连技术 108.50 3.56 4.68 0.58 1.01 1.59 1.40 -31% 2.00 54.25 3.50 31.00 安洁科技 100.62 16.65 17.19 1.61 2.19 3.79 3.31 -22% 4.79 21.01 5.69 17.70 联创电子 100.07 8.23 -5.19 -2.57 2.78 0.21 2.24 22% 3.50 28.59 5.00 20.01 漫步者 91.46 20.47 6.37 -0.97 -0.59 -1.56 0.80 49% 2.00 45.73 4.00 22.87 德赛电池 77.68 3.29 0.61 0.43 1.53 1.96 3.39 23% 4.70 16.53 5.62 13.82 中石科技 64.00 0.82 1.41 0.12 0.15 0.49 0.76 -29% 1.53 41.83 2.33 27.47 平均值 38.46 24.83 资料来源 : 标 *为 Wind 一致预期 、国信证券经济研究所整理 半导体龙头公司开始逐步释放业绩 在 半导体领域，不同细分产品的 上市公司 龙头开始逐步释放业绩。半导体公司因为产品认证周期长，投入较大，导致利润释放较为缓慢。贸易战之后国产替代大背景下 ， 细分产品龙头表现较为明显的特征是收入快速增长，规模效应开始显现，公司开始逐步释放业绩。 因为 细分领域龙头标的较为稀缺，国内下游需求市场长期空间较大， 龙头 公司长期逻辑通顺，市场给予的估值较高。 下表中核心标的按照市场一致预期中值， 2019 年动态 PE 在 168 倍左右， 2020 年动态 PE 在 72 倍左右。 表 2： 半导体 龙头公司 2017 年 -2020 年利润变化趋势以及估值情况一览 证券简称 市值 （亿元） 净利润 (亿元 )及估值 2017 年 2018 年 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 年前三季利润 19 年前三季 增速 2019 年一致预期 PE(2019） 2020 年 一致预期 PE(2020) 卓胜微 412.09 1.70 1.62 0.42 1.11 1.70 3.23 135% 4.45 92.55 6.94 59.38 圣邦股份 221.75 0.94 1.04 0.16 0.44 0.60 1.20 66% 1.74 127.50 2.47 89.69 北京君正 127.08 0.07 0.14 0.02 0.35 0.28 0.65 212% 0.75 169.09 1.00 126.80 韦尔股份 1,081.30 1.37 1.39 0.51 -0.26 0.59 1.35 -45% 6.53 165.56 20.62 52.43 兆易创新 531.06 3.97 4.05 0.40 1.48 2.62 4.50 22% 6.32 84.01 9.29 57.19 北方华创 358.16 1.26 2.34 0.20 1.09 0.91 2.19 30% 3.50 102.37 5.24 68.42 长电科技 332.12 3.43 -9.39 -0.47 -2.12 0.77 -1.82 -1141% 0.45 738.03 5.70 58.27 华天科技