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1 / 20 Table_Industry 银行业 专题报告 Table_Industry1 证券研究报告行业研究 银行 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 加息 对 银行影响几何？ 定价 能力、 经营 行为变化、 股价表现 增持 (维持 ) 投资要点 历次 加息有什么不同？ 均以 抑制通胀和过剩的流动性为主要目的 。 市场对我国是否加息关注度较高。我们无法精准判断央行未来的利率操作情况，但在本文中详细梳理了 加息 周期中 各上市银行资产负债端的定价能力、银行在加息周期下经营行为的 变化、以及银行股股价的表现。 2000 年 以来 央行共有三次加息操作 ： 第一次在 04 年 10 月，一年期存贷款基准利率各 上调27bps，且仅加息一次。 第二次在 06-07 年 ，共加息 8 次， 为对称加息与非对称加息间隔操作 ；汇总来看， 1 年期存贷款基准利率均提高 189bps。 第三次在 10-11 年 ，共加息 5 次， 全部为对称加息 ， 1 年期存贷款基准利率均提高 125bps。影响央行加息的因素包括但不限于 经济增长、通胀压力、流动性（ M1、 M2），资产价格泡沫 等。 三次加息均以抑制通胀和过剩的流动性为主要目的，以保持经济平稳增长 。 加息周期中 哪类 银行 的 资产 负债端 定价能力较强 ？ 加息 周期下 ， 银行 业整体 净息差 走阔，但资产 负债特征 、战略 定位的不同 均影响 银行 净息差 的改善 速度和 提升 幅度 。 1、 贷款 ：定价 能力 主要受客户 结构、期限（ 重定价 占比） 两个 因素影响 。 1） 客户 结构 ： 中 小企业和个人客户 的 贷款收益率 较高，且银行 的议价能力较强，在 加息周期中此类 贷款的 提升 幅度 更大； 2） 期限结构 ： 一年 以内贷款占比较高的银行可 尽快 完成重定价， 从 当年 的 业绩表现来看 ， 净息差往 往率先改善 。 2、 存款 ： 活期存款的基准利率 一般 不变或 提升幅度 较低 ， 而 上市 银行的 活期存款占比一般 在 50%左右，这也是 即使在对称加息的情况下，银行的净息差 仍 走阔的最主要原因。 活期存款占比较高的银行，在加息时可保证存款维持在相对较低的成本，负债端优势明显。 加息周期中上市银行 经营行为有何 变化 ？ 资产端 ： 1） 流动性 收紧 及 存准率 提升使 贷款 投 速度 放缓 ， 且 在 资产端 的 占比 下降； 2） 利率 上行 预期 下，银行倾向于投放短期 贷款 ，中长期贷款占比下降 。 从 社融数据来看， 在后 两次连续加息周期中， 当季新增 短期贷款及票据 融资 占新增人民币贷款的比重均呈现上升趋势，从加息初期的 10%上升至 50%以上的 高点 。 3） 适当增加对中小企业 及 个人的信贷投放。 负债端： 由于贷款投放减少导致存款派生 弱化 ， 以及加息带来存款活期转定期趋势明显， 存款 整体 及活期存款占比下降；同业负债占比普遍上升。 银行股的表现： 加息 后银行股 均 跑赢 指数， 绝对收益取决于宏观经济表现 。 我们测算 银行股从加息开始到完成后 100 日的 股价 表现 ， 银行股 均跑赢指数， 三次 加息周期 下 ， 超额 收益分别为 4.87%、 72.3%和 4.53%； 在 28 个申万行业中排名 为第 5、第 17 和 第 8 名 ，且 是为数 不多的两次均位列前 10 的 行业之一 。 银行股绝对收益 的差别 主要在于宏观经济表现， 在 三次加息周期中，涨幅分别为 0.97%、 213.43%和 -14.23%。加息周期 三（ 10-11 年 ） 中 ，宏观 经济 为 暂时企稳 ， 企业经营状况一 般 ，资产质量 底部 震荡，银行拨备计提增加，业绩增速下滑 ， 银行股虽 有 超额收益，但绝对收益为负值。 风险提示：宏观经济下滑； 金融监管力度超预期 ； 存款 竞争压力加大 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1 银行业年度策略：坚守价值，关注业绩弹性20171229 2 银行业专题报告：换个角度看银行的业绩和估值 20171210 3 银行业研究框架暨中报总结 -20170903 2018 年 3 月 9 日 证券分析师 马婷婷 执业证书编号：S0600517040002 021-60199607 mattdwzq 研究助理 蒋江松媛 021-60199790 jiangjsydwzq -7%0%7%14%21%27%2017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/03银行 沪深 300 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 目录 1. 历次加息有什么不同？ . 4 2. 加息周期中上市银行资产负债定价能力分析 . 7 贷款定价能力分析：期限结构、客户结构 . 8 存款端定价能力分析：活期存款占比高的银行优势明显 . 9 存贷利差分析：贷款提升幅度对存贷利差的影响更为显著 . 10 3. 加息周期中上市银行经营行为的变化分析 . 11 4. 银行股表现分析：加息后银行股均跑赢指数，绝对收益取决于宏观经济表现 . 14 5. 当前时点，我们怎么看？ . 17 宏观经济企稳好转初期，预计未来板块行情仍将持续 . 17 若加息，存贷款定价能力强的银行将显著受益 . 17 6. 风险提示： . 19 3 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图表 1： 2000 年以来， 1 年期存贷款基准利率走势（ %） . 4 图表 2： GDP 增速走势 . 6 图表 3：工业企业利润走势 . 6 图表 4：通胀走势 . 6 图表 5： M1/M2 增速走势 . 6 图表 6： 10 年期国债收益率 走势（ %） . 7 图表 7：房地产价格同比走势（ %） . 7 图表 8：加息周期三（ 10-11 年）中银行净息差及存贷利差表现（ bps） . 8 图表 9：加息周期二（ 06-07 年）贷款利率变动与及时重定价占比 . 9 图表 10：加息周期三（ 10-11 年）贷款利率变动与及时重定价占比 . 9 图表 11：活期存款基准利率变动情况（ %） . 9 图表 12：加息周期二（ 06-07 年）存款利率变动与活期存款占比 . 10 图表 13：加息周期三（ 10-11 年）存款利率变动与活期存款占比 . 10 图表 14：加息周期二（ 06-07 年）存贷利差变动（ bps） . 11 图表 15：加息周期三（ 10-11 年）存贷利差变动（ bps） . 11 图表 16：加息伴随流动性收紧， M1/M2 增速下降（ %） . 12 图表 17：新增短期贷款及票据融资 /新增人民币贷款总额（当季） . 12 图表 18： 10-12 年各家银行贷款增速也处于下降趋势 . 12 图表 19：期限结构：短期贷款占比提升 . 12 图表 20：老 16 家上市银行资产端：各类资产占比变化幅度（ pc） . 12 图表 21：老 16 家上市银行负债结构：各类负债占比变化幅度（ pc） . 13 图表 22：老 16 家上市银行活期存款占比变动（ 10-11 年） . 14 图表 23：三次加息操作中银行股收益情况及排名 . 15 图表 24：加息周期下，相对收益排名前 10 的行业数据 . 15 图表 25：工业企业利润走势 . 16 图表 26： PMI 走势（ %） . 16 图表 27：商业银行不良率走 势 （ %） . 17 图表 28：上海银行间同业拆借利率（ SHIBOR) . 18 图表 29：国债收益率走势（ %） . 18 图表 30：金融机构贷款 利率仍处于低位（ %） . 18 图表 31： 17H 老 16 家上市银行存贷利率情况 . 18 图表 32：老 16 家上市银行贷款重定价占比和活期存款占比分析（ 17H） . 19 4 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 随着 全球经济复苏，通胀预期升温，在外围因素影响下（ 17 年 以来 美联储 连续 加息 3 次，共 75bps； 且市场预期 18 年 仍将加息 3 次 左右 ） ， 市场 对我国是否加息 关注度较高 。 我们无法精准判断央行未来的利率操作情况 ， 但 在本文中详细梳理了 2000 年以来， 3 次加息 的 宏观环境、 加息 周期中 各上市银行资产 负债端的定价能力、 银行 在加息周期下经营行为的 变化 、 以 及银行股股价 的 表现 。 1. 历次 加息 有什么不同 ？ 回顾 央行 2000 年以来的利率调控操作， 共有三次加息操作 ， 其中第一次 在 04 年10 月，一年期存贷款基准利率各 上调 27bps，且仅加息一次。 第二次在 06-07 年 ， 共加息 8 次， 为对称加息与非对称加息间隔操作 ； 汇总来看， 1 年期存贷款基准利率 上升幅度相同， 均提高 189bps。 第三 次 在 10-11 年 ， 共加息 5 次， 全部为对称加息 ， 1 年期存贷款基准利率均提高 125bps。 影响央行加息的因素很多， 包括但不限于 经济增长（ GDP 增速 、工业企业 利润 增速 ） 、通胀压力 （ CPI） 、流动性 （ M1、 M2） ， 资产价格泡沫 （房地产 价格、股市表现 ） 等。 三次 加息 均以抑制通胀和过剩的流动性为主要目的，以保持经济平稳增长。 图表 1： 2000 年以来 ， 1 年期存贷款 基准利率走势 （ %） 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 由于央行在 04 年 仅上调一次基准利率 ， 我们在此将第一次加息记为加息周期 一 ，其余两次分别记为 加息周期二 和 加息周期三 ，以方便后文进行分析： 1、 加息周期一 （ 04 年 10 月）： GDP 增速提升， 通胀水平从正常回升过渡到恶性通胀 ， 流动性相对充裕，利率上行 。 在经历“亚洲金融危机”和“互联网泡沫”后，中国经济环境一度恶化，直到 03 年以后才表现明显的改善趋势。 GDP 增速从 03 年 6月的 9.1%上升至 04 年 6 月的 11.6%； 企业盈利情况也有所好转， 02 年下半年工业企业利润累计同比由负转正，到 03 年持续处于 40%以上的高位。 随着 国内 经济增速 的 回升，通胀和流动性也有所改善。 CPI 曾 在 2002 年全年均为负值 ，表现为明显的通缩 ， 03 年 CPI 迅速回升，到年底 已 突破 3%。 期间，流动性也0.001.002.003.004.005.006.007.008.00 1年期贷款基准利率 1年期存款基准利率2004年 CPI一度上升至 5%以上2007年初 CPI已突破3%，年底迅速上升至接近 7%2010年末 CPI已上升至5%左右， 11年继续走高 5 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 相对充裕， M2 从 12 年初 13%的水平，一路上升至 03 末的 20%以上。 利率水平呈现出震荡上行趋势 ， 10 年期国债收益率 从 03 年初 3%左右 ， 到 04 年 8 月已经上升至 5%以上 。 但随着经济逐渐 回暖 ， CPI 也出现了上涨过快的问题， 04 年 7 月已达到 5%以上。在恶性通胀的情况下，央行选择在 04 年 10 月加息一次，上调一年期存贷款基准利率27bps。 2、 加息周期二 （ 06-07 年） ： 经济高速发展 ， 通胀 压力较大，流动性过剩，房地产等资产价格持续走高。 06 年 4 月到 07 年 12 月 期间 ， 央行共进行 8 次利率调整的操作 ， 节奏上 ： 1） 06 年 4 月，仅贷款基准利率提升 27bps，存款 不变； 2） 06 年 8 月 、07 年 3 月，存贷款基准利率 均 同时提升 27bps； 3） 07 年 5 月至 12 月， 共加息 5 次 ，“存款提升 27bps，贷款提升 18bps（共 3 次非对称 加息 ） ” 与 “存贷款同时提升 27bps”间隔操作。 但是加总来看， 1 年期存贷款基准利率 的提升 幅度均为 189bps。 从 大 的宏观背景来看 ， 经济增长势头强劲 ， GDP 增速 从 8.8%， 一路上升至 14.2%（ 07 年 9 月） ，达到阶段历史高点 ； 工业企业利润增速 从 15%左右的低点一路上 升到42%左右 。 国内 过热的经济 促使 通胀 快速上升 ， 2006 年 CPI 同比增速 仍维持 2%以下，到 07 年 3 月已突破 3%，当年年底迅速上涨到接近 7%的水平，通胀 水平急速恶化。此外， 流动性过剩推动资产价格上升 。从 04 年 末开始 ， 货币投放 大幅 增加 ， M1、 M2同比增速从 10%左右持续上升至超过 20%， 加剧 房地产 和股票 等资产价格的 快速 上涨 ，70 个大中城市新建住宅价格指数 当月同比 在 07 年末上升至高点，股票市场也在 07 年出现 大 牛市行情 。 从利率水平来看， 05 年利率高位回落后，直至 06 年 4 月 加息 开启前 10 年期国债收益率 开始 底部 反弹 。 分时段来看， 07 年 3 月 CPI 突破 3%以后，迅速上涨至年底接近 7%的水平， 期间央行选择 三次非对称加息 ， 存款利率提升 27bps/次 ，均较 贷款 利率多提升 9bps；主要由于 “实际负利率” 情况出现 （银行存款利率低于 CPI） 。 07 年 2 月底， CPI 同比增速上升至 2.70%， 超过当时 的 1 年期存款基准利率水平 （ 2.52%） 。尽管 央行曾在 06 年对贷款和存款基准利率分别提升 54bps 和 27bps， 但仍未抑制住“实际负利率” 情况的出现。 外围因素上 ， 美联储 于 04 年 6 月 开始 加息周期， 持续时间 长达 3 年 ，平均每年加息 5 次 以上 。加息 开启时间早于我国，且 节奏 更为密集 ， 每次 加息 幅度为 25bps， 联邦基金目标利率 从 1%提升到 5.25%。 而在 此期间，我国于 04 年 10 月加息 1 次 ， 之后 一年半的时间内， 基准 利率维持稳定 ， 并于 06 年 4 月才 开始连续加息 5 次 。加总来看 ，我 国 加息周期开启时间晚于美国，且基准利率提升幅度较低。 3、 加息周期三 （ 10-11 年） ： 宏观 经济 暂时 企稳 ， 企业 盈利能力走弱但 仍在 高位 ，通胀水平 不断走高 ，流动性过剩，加剧房地产价格快速上涨。 10 年 10 月到 11 年 7 月，此间央行共进行了 5 次利率调整的操作， 均为对称加息 ， 1 年期存贷款基准利率每次均上调 25bps，共提高 125bps。 1）与 加息周期二 （ 06-07 年）经济高速发展不同的是，在第三 次加息 周期 开启前， 6 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 由于 09 年 4 万亿刺激， 中国经济 暂时企稳 。 10-11 年 GDP 增速 稳定在 10%左右 ； 从微观数据来看，工业企业利润 增速 （ 累计同比 ） 从 10 年初 120%的 水平持续下降，但 仍维持在 30%左右 的 高位 。 外围因素上 ， 次贷危机后 全球经济较 为 疲弱 ，美联储 并未采取加息操作 。 2） 相同 之处是， 流动性和通胀水平 持续处于高位。在 4 万亿投放的推动下， 10 年前后， 流动性极为充裕， M1、 M2 同比增速 上升至 30%。房地产价格迅速上涨， 70 个大 中城市新建住宅价格指数 （当月同比） 从 09 年初的 -1.9%一路上升至 10 年中 15.1%的水平。 通胀 水平 不断走高 ， CPI 从 10 年初不到 2%的水平快速上升至年末 5%以上。在经济 短期 企稳 的大背景下，为 抑制通胀 、收紧 流动性 ，央行 于 10 年 10 月陆续 进行5 次 对称 加息操作。 图表 2： GDP 增速 走势 图表 3： 工业企业利润 走势 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 图表 4： 通胀走势 图表 5： M1/M2 增速 走势 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 0246810121416GDP不变价 :当季同比（ %）-4010601102002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017工业企业利润总额 :累计同比 %-10-50510152002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017PPI：当月同比（ %） CPI：当月同比（ %）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50% M1:同比（ %） M2:同比（ %） 7 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表 6： 10 年期国债收益率走势 （ %） 图表 7： 房地产价格同比走势（ %） 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 2. 加息周期中上市银行资产负债 定价能力分析 由于第一次加息（ 04 年）仅上调一次基准利率，且时间过早，数据可得性较差，我们在此主要 分析 后 两次 连续 加息周期 （ 06-07 年和 10-11 年 ） 中 银行 的 定价 能力 。 总体 来看，加息 周期下 ， 银行净息差 走阔 ， 但 资产 负债特征 、战略 定位的不同 均 会 影响银行的净息差 提升 幅度 。 具体来看， 1） 贷款 ： 定价 能力 主要受客户 结构、期限（ 重定价 占比） 两个 因素影响 。 客户 结构来看 ， 中小企业和个人客户 的 贷款收益率 较高， 且银行 的议价能力较强，在 加息周期中 此类 贷款的 提升 幅度 更大； 此外 ， 加息 往往 在 经济稳定 向好 的基础上进行 ， 企业的 偿付能力 较强， 部分 银行在信贷投放策略上 或 向 中小企业 倾斜 ， 客户 结构的变化也会 促使 贷款收益率提升 。 期限 结构 方 面 ， 一年 以内贷款占比较高的银行可 尽快 完成重定价， 从 当年 的 业绩表现来看 ， 净息差往往率先改善 。 2）存款 ： 加息 周期下，活期存款的基准利率 一般 不变或 提升幅度 较低 （两次连续加息 周期下 仅 提升 9bps、 14bps） ， 与 一年期 存款 基准利率提升 幅度 189bps 和 125bps相比 ，显著更低 。上市 银行的存款结构中， 活期存款占比 一般 在 50%左右 ， 这也是 即使在对称加息的情况下，银行的净息差 仍 走阔的最主要原因。 个股来看 ，活期存款占比 较高的银行 ， 负债端优势 更为 明显。 3）存贷利差 ： 由于活期存款 的 原因， 存款 成本提升幅度 较低； 相比 之下 贷款利率对加息更为敏感，贷款的 定价能力 对存贷利差 的 影响更为显著。 需要 说明的是， 由于报表数据的滞后性 （部分存量 贷款在次 年 的 1 月 1 日进行 重定价 ） 和可得性 （中报及 年报里有 披露净息差 各科目的收益率数据 ） ， 我们 分别取 06H-08H 和 10H-12H 期间内上市银行对应存贷款 利 率及净息差的上升幅度进行分析。 此外 ，由于 在 加息周期 二 （ 06-07 年 ）中， 银行较少披露净息差数据 ，并不能完整地进行分析，故不在此进行列示。而 加息周期三 （ 10-11 年） 中也有部分银行数据缺失，在此，仅列示 披露 相对完整 的 12 家银行。 012345620022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-10-505101520200520062007200820092010201120122013201420152016201770个大中城市新建住宅价格指数 :当月同比 8 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表 8： 加息周期三 （ 10-11 年） 中银行净息差 及 存贷利差表现 （ bps） 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 注 ： 为体现加息周期中的表现， 平安银行选取 10H-11 年的净息差变动幅度 进行比较分析 贷款 定价能力分析： 期限 结构 、 客户结构 加息时，不同 类型 贷款 的 利率提升情况 有所不同。 以 固定利率定价的贷款，其利率不随基准利率的提升而 变化，只有在到期 重新投放 时才 能 完成重定价。而浮动利率贷款 即使未到期，均 在次年 1 月 1 日统一按照 新的 基准 利率 进行重定价。但是现阶段银行 的 绝 大部分贷款 均 为浮动利率定价， 所以 我们 在 后文的分析中， 暂 不考虑固定利率贷款的部分，假设全部为浮动利率定价。 在 分析加息周期中银行贷款收益率提升 情况 时， 需综合考虑 以下三个维度： 1） 次年统一重定价 的 贷款 ： 当年 未到期的贷款 ，统一在次年 1 月 1 日 按新 的基准利率 进行重定价。 2） 可及时重定价的贷款 ：包括新投放 贷款和 剩余到期日 在一年以内的短期 贷款。 3） 客户结构 ： 与 银行的议价能力 挂钩 。 通常情况下，对公客户，尤其是资质较好的大型企业，偿付 能力较强，银行 议价能力 相对 较弱 ，贷款 利率 的 提价空间相对较小 ；而中小企业和零售客户，银行议价能力 则 相对较强。 其中， 前两个维度主要影响贷款利率提升的及时性，而客户结构直接影响贷款利率具体提升 的 幅度。 由于第一个维度 （次年 统一重定价 ） 为行业统一操作，各家银行贷款利率 提升 的差异性主要体现在后两个维度 。 总体 来看， 重定价 占比较高、且 客户结构方面议价能力较强的银行具有更 大 的投资价值 。 个股 来 看 ，国有大行中交通 银行 ，股份行中 招商 和 民生 银行 ，城商行中 宁波 银行的 贷款 定价能力 在 可比银行 中 较强 ， 主因客户结构 中 ， 中小企业及 个人客户 占比 较高 。在 加息周期三 中，四大行的贷款 收益率 提升幅度均为 150bps 左右 ， 与 其它类型银行相比相对较低 ，主要由于其 客户结构以大型央企国企等大客户为主 ， 资质较好 ；交通银行 的贷款 收益率 提升 幅度 达 172bps， 显著较高。 而 股份及城商行更为灵活，客户结构相对下沉，定价能力相对较强。 从可 及时 重定价 贷款 的 占比 数据 来看 ， 国 有 大行的贷款 平均期限 相对较长，而城商行 贷款 的 平均 期限则显著较短。 其中 ，宁波银行的贷款平均期限最短， 加息周期三 中 可 及时重定价的贷款 占比 高达 84%。 0306090120150 净息差 存贷利差 9 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表 9： 加息周期二 （ 06-07 年） 贷款利率变动与及时重定价占比 图表 10： 加息周期三 （ 10-11 年） 贷款利率变动与及时重定价占比 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 存款端定价能力分析：活期存款占比高的银行优势明显 加息周期中活期存款 的 基准 利率提升幅度较低 ， 为 对称 加息 下净 息差 仍 走阔的 关键 。 即使在基准利率上行时，活期存款基准利率也可能保持不变或变动幅度相对较小。在 加息周期二 （ 06-07 年） 中，活期存款基准利率在 07 年 7 月上升 9bps，随后又在 12月下降 9bps，基本保持不变，而期间 1 年期存款基准利率 共 上升 189bps；在 加息周期三 （ 10-11 年） 中，活期存款基准利率 仅 上升 14bps，而期间 1 年期存款基准利率 上升125bps。 上市 银行的存款结构中， 活期存款占比一般 在 50%左右，这也是 即使在对称加息的情况下，银行的净息差 仍 走阔的最主要原因。 个股上 ，活期存款占比 较高的银行 ， 负债端优势更为明显。 图表 11： 活期存款基准利率变动情况（ %） 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 国有大行中 农业 银行，股份行中招商银行、城商行中宁波银行 的 客户基础稳固 ，活期存款占比在可比银行中最高， 在利率上升的情况下 ， 存款成本 的 提升 幅度相对较招商民生中信华夏建设宁波工商南京交通浦发兴业平安中国30%40%50%60%70%80%90%100%0 50 100 150 200 250重定价贷款占比（ 07年）民生招商中信浦发光大交通平安宁波北京华夏南京中国工商农业建设30%40%50%60%70%80%90%100 150 200 250贷款利率变动（ bps； 10H-12H）重定价贷款占比（ 11年）0.000.200.400.600.801.001.20 活期存款利率 (月 )贷款利率变动（ bps； 06H-08H） 10 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 低 。 以数据较全的 加息周期三 （ 10-11 年）为例 ， 农业银行 ： 扎根于县域市场， 网点 数量 最多， 客户 结构稳定； 11 年活期存款占比高达 56.69%，在国有大行中最高 。 存款 利率 仅 提升 59bps，远 低于 所有 上市 银行 。 招商银行 ： 存款成本仅上升 68bps，在股份行中最低。其业务开展 以零售金融业务为主 ， 存款来源稳定 ， 11 年活期存款占比为 54.57%，股份行中最高。 宁波银行 ： 存款成本仅上升 86bps，比南京银行低 26bps，主要由于其业务 深耕 宁波当地 ， 客户粘性较强， 11 年活期存款占比高达 55.8%，存款端优势明显。 图表 12： 加息周期二 （ 06-07 年） 存款 利率变动与 活期存款占比 图表 13： 加息周期三 （ 10-11 年） 存款 利率变动与 活期 存款占比 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 值得注意的是 ， 部分银行 ， 如中国银行和中信银行 ， 虽然在 加息周期二 （ 06-07 年）中的存款利率提升幅度相对较低 ， 但从绝对值情况来看 ， 两家银行的存款成本均处于可比银行较高水平 ， 所以导致存款继续提升幅度 不大 （ 加息周期二 （ 06-07 年） 存款仅提升 21bps 和 36bps 的情况下， 08H 存款利率仍高达 2.15%和 2.3%） 。而农行、招行和宁波银行存款成本无论从绝对值水平，还是提价幅度，均在可比银行中最低，更突显了存款端成本优势。 存贷利差 分析： 贷款端提升幅度对存贷利差 的 影响更为显著 存 贷利差综合反映一家银行存贷两端的定价能力 。 存款端 由于活期存款 的 原因，存款 成本 的 整体 提升幅度 较低， 相比 之下 贷款利率 的 提升幅度 对加息更为敏感，贷款的 定价能力 对存贷利差的影响更为显著。 分类来看，国有大行存贷利差表现较弱。 虽然 其活期存 款占比较高、静态 的可比优势较强， 但在 基准利率变动时 ， 与其它 类型 银行相比 ， 贷款收益率 的上升幅度较弱 ，拖累存贷利差表现。 个股来看 ， 国有大行中 交通银行、 股份行中 招商 和 民生 银行 、城商行中 宁波银行 的 存贷利差提升 幅度较高 。值得关注的是，招商银行和宁波银行相比其他两家银行来说，贷款端定价能力强，存款端成本优势也相对突出，存贷利差优势明显 高于同类型 可比 银行 。 平安民生兴业浦发交通华夏工商建设招商中信中国0%10%20%30%40%50%60%70%0 20 40 60 80 100存款利率变动（ bps； 06H-08H）活期存款占比（ 07年）南京华夏平安中信民生光大中国宁波交通 北京浦发建设招商工商农业30%35%40%45%50%55%60%65%40 60 80 100 120活期存款占比（ 11年）存款利率变动（ bps； 10H-12H） 11 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表 14： 加息周期二 （ 06-07 年） 存贷利差变动 （ bps） 图表 15： 加息周期三 （ 10-11 年） 存贷利差变动 （ bps） 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 3. 加息 周期 中上市 银行 经营 行为 的 变化 分析 资产端 结构变化 ： 流动性 收紧致 贷款 投放减缓，资产端贷款的 占比 下降； 利率 上行 预期 下，银行倾向于投放短期 贷款 ，中长期贷款占比下降； 此外 ， 银行 会 适当增加对中小企业 及 个人的信贷投放。 1） 贷款投放减缓 ， 资产端 占比下降 。 加息往往伴随流动性收紧， 06-07 年和 10-11年两次加息开启后， M1/M2 增速随之下降，货币投放整体减少。期间，银行存准率也大幅提升， 加息周期二 中，大型存款类金融机构的存款准备金率在 06 年初仅不到 10%，到 08 年已经上升至 15%以上； 加息周期三 中，存款准备金率也从 16%提升至 21.5%。银行可自由安排的资金减少，叠加信贷额度限制 ，各银行贷款投放速度普遍 放缓 ， 且报表中资产端 的 贷款占比下降。 老 16 家上市银行 整体 贷款增速 从 10 年的 18.67%下降到 12 年的 14.02%； 贷款占 总资产 比例也从 10H 的 51%下降到 12H 的 48.6%。 2） 期限 结构： 短期 贷款及 票据 占比提升，中长期贷款占比下降 。 利 率 上行的 预期下， 上市 银行倾向于缩短贷款的期限， 以便在加息时可 尽 早 享受更高的收益率 。 报表表现 上 ， 一年内 到期的短期贷 款 占比 显著提升 。 从上市银行数据来看 ， 10-11 年间 老 16家上市银行一年以内短期贷款占比整体上升 4.8pc。 此外 ， 从 社融数据来看， 在 后 两次连续加息周期中， 当季 新增短期贷款及票据融资占新增人民币贷款的比重 均呈现上升趋势 ，从加息初期不到 10%上
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