汽车行业2020年度策略：否极泰来.pdf

汽车 | 证券研究报告 行业 深度 2019 年 12 月 20 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 长安汽车 000625.SZ 9.42 买入 上汽集团 600104.SH 23.88 买入 长城汽车 601633.SH 9.05 买入 比亚迪 002594.SZ 44.70 买入 华域汽车 600741.SH 24.90 买入 万里扬 002434.SZ 9.45 买入 伯特利 603596.SH 21.93 买入 拓普集团 601689.SH 17.68 买入 凯众股份 603037.SH 16.82 买入 福耀玻璃 600660.SH 22.98 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 12 月 18 日当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 汽车销量复苏； 产业政策出台。 相关研究报告 Table_relatedreport 汽车行业 2019 年年度策略 春华秋实，静待转机 20190102 汽车行业 2019 年 中期 策略 黎明将至 20190702 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 Table_Analyser 朱 朋 (8621)20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 魏敏 (8621)20328306 min.weibocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080007 Table_Title 汽车行业 2020 年度策略 否极泰来 受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者需求下降、国五去库存等因素影响， 2019 年 1-11 月汽车销量同比下降 9.1%。 我们预计 2020 年 车市将 小幅 回暖，全行业共销售汽车 2,598 万辆，同比增长 1.0%；其中乘用车 2,170万辆，同比增长 1.4%；商用车 428 万辆，同比下滑 0.9%；新能源汽车销售有望达到 160 万辆 。国内汽车人均保有量仍较低，出口有望成为长期 增长点，行业空间依旧广阔。 1）整车领域， 乘用车销量有望逐步回暖，建议关注综合竞争力突出的龙头企业与估值水平较低且边际将有所改善的个股，推荐长安汽车、上汽 集团、长城汽车，关注广汽集团； 2）零部件领域，建议布局产品升级、客户 拓展 等高增长细分领域以及估值较低 业绩回暖 的 个股 ，重点推荐万里扬、 伯特利、 华域汽车 等； 3） 新能源汽车 销量 短期承压 ，长期空间广阔 ， 2020 年有望恢复 高 增长 ， 重点推荐技术及资本实力较强的龙头企业比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、华域汽车等 ； 4）智能 网联 领域，辅助驾驶加速渗透， L3 产品陆续量产， 5G 开启商用化进程将推动车联网发展，推荐伯特利 ，关注均胜电子 、德赛西威、保隆科技 。考虑到汽车板块估值水平处于历史较低水平，行业基本面有望逐步回暖，且新能源及智能 网联 等具有较好的发展前景，维持板块评级 强于大市 。 支撑评级的要点 乘用车关注集中化与边际改善 ， 重卡有望维持高景气 度 。 汽车本轮库存周期即将见底， 乘用车市场后续基数较低，预计销量有望逐渐回暖 ， 并迎来新一轮复苏周期。我们预计 2020年 乘用车 2,170万辆， 同比 增长 1.4%，乘用车投资关注两条主线， 1）集中度提升，推荐上汽集团、长城汽车，关注广汽集团； 2）边际改善，推荐长安汽车。 受环保加严、淘汰国三车与严查超载等因素影响，预计 2020 年重卡 有望维持高景气度，建议关注中国重汽、潍柴动力、威孚高科。 零部件关注高增长细分领域及 低 估值 业绩 回暖 个股。 汽车零部件板块估值水平经过大幅调整，目前申万汽车零部件板块整体估值仅为 18.3x PE-TTM /1.8x PB， 处于历史较低水平。 1） 产品端，关注轻量化、节能减排、消费升级等带来 新增产品及 价值提升的投资机会，推荐万里扬、伯特利等。 2） 客户端，渗透率提升、全球化、国产替代、客户增长是重点方向，关注 银轮股份、 精锻科技 、继峰股份、星宇股份 等。 3） 估值端，行业回暖后 业绩和估值有望形成双击 ， 推荐 估值较低 业绩稳健的华域汽车、宁波华翔 ， 关注 常熟汽饰 、广东鸿图 、中鼎股份 、凌云股份 等 。 新能源 有望 恢复高增长 ，关注 特斯拉、大众 MEB 产业链。 新能源汽车 短期放缓不改长期增长趋势，在政策、需求和供给的共同推动下，预计 2020年新能源汽车销量有望恢复高增长，全年销售有望达到 160 万辆，其中乘用车 145 万辆、商用车 15 万辆。 重点 推荐 技术及资本实力较强的龙头企业 比亚迪， 以及受益 特斯拉 及 大众 MEB 国 产 的拓普集团 、 华域汽车等 。 辅助驾驶加速渗透， 5G 推动车联网发展 。 ADAS 产品渗透率有望在近几年快速提升，预计短期来看国内厂商毫米波雷达等传感器 逐渐量产配套有望率先实现爆发，华域汽车、德赛西威 、保隆科技等厂商有望受益 。多家车企 L3 产品陆续量产，线控底盘有望迎来爆发，重点 关注 伯特利、拓普集团。 随着跨界融合不断深入、 5G 技术实现 开启 商用化等，预计车联网市场规模及渗透率也有望快速提升，相关产业链有望受益， 关注均胜电子 、德赛西威。 重点推荐 整车： 乘用车销量有望逐步回暖并迎来拐点，重点推荐长安汽车、上汽集团 、长城汽车 等； 受环保加严、淘汰国三车与严查超载等因素影响， 2020 年重卡有望维持高景气度， 关注潍柴动力、中国重汽 、 威孚高科 。 零部件： 关注 产品 升级、 客户 拓展 等高增长细分领域，推荐华域汽车、万里扬、 伯特利 、 凯众股份等，关注银轮股份、精锻科技等。 新能源： 新能源汽车短期承压，长期仍有较大发展空间， 重点关注技术及资本实力较强的龙头企业比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、华域汽车等。 智能 网联 ： 辅助驾驶有望加速渗透， 5G 推动车联网发展， 推荐 伯特利 ，关注 均胜电子 、德赛西威 、 保隆科技 。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期； 2）贸易冲突升级； 3）产品降价及毛利率下滑。 2019 年 12 月 20 日 汽车行业 2020 年度策略 2 目录 乘用车有望逐步回暖，商用车预计小幅下滑 . 7 2020 年乘用车有望小幅增长，商用车预计小幅下滑 . 7 大盘走势强劲，汽车板块表现不佳 . 9 乘用车关注集中化与边际改善，重卡有望 维持高景气度 . 11 乘用车市场进入洗牌期，行业集中度有望持续提升 . 11 重卡销量仍有望维持高景气，客车市场或将继续承压 . 16 国内市场空间依旧广阔，出口业务有望成长期增长点 . 18 零部件关注产品升级、客户增长及低估值 . 23 产品端关注新增产品及价值提升 的投资机会 . 23 客户端关注全球化、国产替代及大众产业链 . 26 估值端关注业绩回暖、估值较低的龙头企业 . 29 新能源销量有望回暖，关注整车龙头及特斯拉大众产业链 . 30 政策、需求及供给 有望推动 2020 年新能源销量增长 . 30 特斯拉大众等国产化进程加速，相关产业链持续受益 . 39 燃料电池是中长期发展方向 . 41 辅助驾驶加速渗透， 5G 推动车联网迎发展新阶段 . 44 辅助驾驶加速渗透， L3 陆续量产，相关产业链有望受益 . 44 5G 商用箭在弦上 ，车联网迎发展新阶段 . 49 重点推荐 . 55 风险提示 . 58 2019 年 12 月 20 日 汽车行业 2020 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 汽车行业历年销量及同比增速 . 7 图表 2. 乘用车月销量及同比增速 . 7 图表 3. 客车月销量及同比增速 . 8 图表 4. 卡车月销量及同比增速 . 8 图表 5. 预计 2020 年乘用车小幅增长，商用车小幅下滑 . 8 图表 6. 预计 2020 年轿车和 SUV 有望实现小幅增长 . 8 图表 7. 预计 2020 年重卡仍将维持高景气度 . 9 图表 8. 历年客车销量（中客网统计口径） . 9 图表 9. 2019 年汽车行业 分板块指数涨跌幅 . 10 图表 10. 新能源与智能汽车指数走势 . 10 图表 11. 汽车行业 2019 年涨幅前 20 名上市公司 . 10 图表 12. 汽车库存存在周期性 . 11 图表 13. 汽车经销商库存系数处于低位 . 11 图表 14. SUV 占比持续提 升 . 12 图表 15. 自主品牌市占率持续下降，德系、日系提升较快 . 12 图表 16. 豪华车占比持续提升 . 13 图表 17. 乘用车各价格车型销量占比 . 13 图表 18. 2019 年 1-11 月狭义乘用车零售销量排名 . 13 图表 19. 2019 年 1-11 月中国品牌乘用车集团销量排名 . 13 图表 20. 2018 年各国汽车集团销量市场集中度 . 14 图表 21. 主要车企新车规划 . 15 图表 22. 重卡分类别历年销量及同比增速 . 16 图表 23. 治超带来重卡 单车运力下滑 . 16 图表 24. 重卡销量测算 . 17 图表 25. 2019 年 1-11 月重卡市场格局 . 17 图表 26. 2019 年 1-11 月客车市场格局 . 18 图表 27. 购车用户年龄构成 . 19 图表 28. 2018 年中国人口年龄结构 . 19 图表 29. 各国汽车千人保有 量 . 19 图表 30. 2017 年各省 /直辖市民用汽车千人拥有量 . 19 图表 31. 汽车千人保有量与人均 GDP 关系 . 20 图表 32. 我国人均 GDP 与人均可支配收入处于较快增长 . 20 图表 33. 主要发达国家汽车市场历史发展水平对比 . 20 2019 年 12 月 20 日 汽车行业 2020 年度策略 4 图表 34. 我国汽车出口量与增长率 . 21 图表 35. 我国汽车出口金额与增长率 . 21 图表 36. 全球主要国家和地区汽车销量及同比增速 . 21 图表 37. 主要车企海外布局 . 22 图表 38. 汽车零部件 投资 框架 . 23 图表 39. 国六实施带来压力传感器及 DPF 等增量产品 . 24 图表 40. 电动化带来电池盒等增量产品 . 24 图表 41. 变速箱由手动到自动，价值量大幅提升 . 24 图表 42. 车灯持续进化，价值量大幅提升 . 24 图表 43. 行车制动系统 由机械到电子，价值量大幅提升 . 25 图表 44. 电子驻车制动系统价值量大幅提升 . 25 图表 45. 转向系统由机械到电子，价值量大幅提升 . 25 图表 46. 底盘轻量化价值量大幅提升 . 25 图表 47. 新能源热管理单车价值量大幅提升 . 26 图表 48. 部分零部件渗透率快速提升 . 26 图表 49. 汽车零部件企业全 球化空间巨大 . 27 图表 50. 部分汽车零部件企业陆续获得全球订单 . 27 图表 51. 汽车零部件国产替代空间巨大 . 28 图表 52. 日系及德系乘用车份额快速提升 . 28 图表 53. 星宇股份等有望受益日系及德系销量增长 . 28 图表 54. 部分售后零部件更换周期 . 28 图表 55. SW 汽车零部件公司 PE 分布 . 29 图表 56. SW 汽车零部件公司 PB 分布 . 29 图表 57. 汽车零部件重点低估值个股 . 29 图表 58. 预计 2020 年新能源汽车销量有望达到 160 万辆 . 30 图表 59. 2019 年下半年新能源销量走势偏弱 . 30 图表 60. 新能源乘用车销量分布 . 31 图表 61. 2019 年 1-11 月新能源销量车企排名 . 31 图表 62. 2019 年 1-11 月新能源销量车型排名 . 31 图表 63. 政策明确 2020 年新能源销量目标 200 万辆 . 32 图表 64. 新能源乘用车补贴标准调整 . 32 图表 65. 多地出台政策要求出租车及网约车使用新能源汽车 . 33 图表 66. 新能源汽车已达到全生命周期 TCO 平价 . 33 图表 67. 高端电动车具有更好的用户体验 . 34 图表 68. 合资车企积极推进新能源汽车发展 . 34 2019 年 12 月 20 日 汽车行业 2020 年度策略 5 图表 69. 自主品牌 2020 年新能源汽车规划 . 35 图表 70. 造车新势力 2020 年新能源汽车规划 . 35 图表 71. 双积分政策对新能源销量影响测算 . 36 图表 72. 欧洲车企 2018 年碳排放离目标差额较大 . 36 图表 73. 不同情景下车企满足碳排放目标所需电动车比例 . 36 图表 74. 北美部分豪华车 2019Q3 销量对比 . 37 图表 75. 2019 年 1-11 月新能源客车销量 . 38 图表 76. 2019 年 1-11 月新能源客车市场格局 . 38 图表 77. 非快充类纯电动客车度电补贴及补贴上限下降 . 38 图表 78. Model 3 推动特斯拉 交付 量爆发 . 39 图表 79. Model 3/Y 陆续国内量产 . 39 图表 80. 特斯拉 主要 国内供应商 . 39 图表 81. 大众新能源发展规划 . 40 图表 82. 德国大众 ID.3 于 2019 年 11 月下线 . 41 图表 83. 上海大众安亭工厂 2019 年 11 月建成 . 41 图表 84. 大众新能源汽车相关供应厂商 . 41 图表 85. 燃料电池与锂电池比较 . 42 图表 86. 燃料电池较适合于重载商用车 . 42 图表 87. 中央扶持燃料电池 汽车政策 . 42 图表 88. 部分地区氢能产业支持政策 . 42 图表 89. 国内燃料电池技术进步较快 . 43 图表 90. 燃料电池与动力电池系统成本对比 . 43 图表 91. 加氢站数量规划 . 43 图表 92. 燃料电池汽车销量规划 . 43 图表 93. 全球自动驾驶渗透率预测 . 44 图表 94. 中国 ADAS 产品选配渗透率预计将快速提升 . 45 图表 95. 中国 ADAS 市场预计 2020 年达 878 亿元 . 45 图表 96. 汽车传感器 示意图 . 45 图表 97. 各类汽车传感器 性能 比较 . 46 图表 98. 2017 年全球车载镜头厂商及份额 . 46 图表 99. 2017 年全球车载摄像头模组封装厂商及份额 . 46 图表 100. 2018 年全球汽车毫米波雷达主要厂商市占率 . 47 图表 101. 国内主要毫米波雷达厂商进展 . 47 图表 102. 国内外部