银行业：他山之石，中外对比角度看我国银行业转型路径.pdf

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 0 table_research 行业深度报告 银 行业 2019 年 12 月 30 日 table_main 公司深度报告模板 他 山之石 中外 对比角度看我国银行业 转型 路径 核心观点： 银 行业 推荐 维持评级 2019 年 银行板块整体 震荡 回升 ,上涨行情大致可以划分为三个阶段 行情 ： 2019 年初至 4 月中旬，社融回暖、信贷扩张 、贸易战摩擦改善 推动银行板块上行 ;6 月初至 6 月 中旬， 外资流入，加仓银行股，银行板块小幅回升 ;9 月中旬至 10 月中旬，拨备新政出台提升市场对银行板块利润释放预期，叠加年末估值切换，机构投资者加配低估值、高分红的银行股，助推银行板块估值回升。 总体来看，银行 板块估值处于较低水平，零售 行 享有明显估值溢价。 中美 银行业对比显示， 美国银行业的竞争程度相对较高，息差与资产质量普遍优于中国银行业。受到牌照制度的影响，我国银行业 准入门槛较高 ，竞争程度弱于美国。就目前发展阶段而言，我国银行业的资产 增速放缓，但 规模已超越美国 且 资产结构 与其 相似； 利润 增速放缓 ，盈利能力 依旧 高于美国 银行业 ；受到长期低利率环境和混业经营的影响，美国银行业净息差水平 和非息收入占比优于我国银行业 。 通过对比分析招商银行和富国银行数据， 我们发现招商银行 ROE 水平高于富国银行主要受到较高财务杠杆 和利润率 的驱动， 但 杠杆的 驱动效应 正在减弱 ，利润率的贡献度提升 。轻型银行转型和金融科技应用逐步成为招商银行提升盈利能力的有效工具。 相比于富国银行，招商银行中间业务收入占比 有待提升 ，需 加速轻型银行转型， 持续完善 财富管理 业务 体系。 存贷款业务层面，招商银行和富国银行的零售业务优势突出，个人贷款占比均达 5 成左右， 导致其净息差均优于行业水平。除了低利率环境的影响，富国银行的 融资工具更优，成本优势更加明显，或成为招商银行的有效借鉴。富国银行不良率低于招商银行，或 与 其零售资产较多配置于住房抵押贷款等低风险业务 有关 。 招商银行仍需优化零售资产配置，稳步发展住房抵押贷款业务，有效把控信用卡等零售资产风险。 借鉴 美国 银行业和招商银行 、富国银行 经验 ，零售银行的净息差和资产质量更优，而 中间业务等轻资本业务有利于降低银行对 负债经营 的依赖， 提升利润率 ,促进 ROE 水平 增长 。因此，在我国当前市场利率 下行且银行资产端收益率压力较大的环境下，发展零售业务和中间业务能够帮助商业银行应对市场环境变化、提升市场竞争力和盈利水平，成为银行业转型升级的重点方向。此外，金融科技发展规划出台，赋能银行传统业务，助力产品和服务创新，对于银行改善现有业务流程 ， 打造差异化竞争优势具有重要意义。 宏观经济下行压力仍存，稳增长是货币政策首要目标，逆周期调节力度加码，央行通过下调政策利率，引导贷款利率下行，降低实体融资成本，银行息差承压，利润增速或放缓。银行业资产质量整体可控，局部风险需重点防范。当前板块 0.84X PB，估值处于历史偏低位置，防御与反弹攻守兼备，给予“推荐”评级。个股方面，我们推荐盈利能力优异、成本优势显著、资产质量持续优化的优质零售行招商银行（ 600036.SH）；集团优势明显、零售业务占比高、资产质量显著改善、金融科技应用领先的平安银行（ 000001.SZ）、区域优势明显、资产质量 优异的高成长城商行宁波银行（ 002142.SZ）以及小微业务 有 特色、零售优势明显、风险抵补能力强的常熟银行（ 601128.SH）。 风险提示：宏观经济疲软导致资产质量恶化的风险。 分析师 武平平 ： 010-66568224 : wupingpingchinastock 执业证书编号： S0130516020001 张一纬 ： 010-66568668 : zhangyiwei_yjchinastock 执业证书编号： S0130519010001 特此鸣谢 杨策 ： 010-66568643 : yangce_yjchinastock 王畅 ： 010-66568674 : wangchang_yjchinastock 对本报告的编制提供信息 table_marketdata 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 2017 银行业深度报告 目 录 一、银行板块震荡回升，零售行估值溢价明显 . 2 （一）多种因素共振，银行板块震荡上升 . 2 （二）板块估值处于较低水平，零售行有明显估值溢价 . 2 （三） 我国 上市银行估值低于美国商业银行，差距进一步扩大 . 3 二、中国银行业 VS 美国银行业：美国银行业竞争程度高，息差和资产质量优于中国银行业 . 4 （一） 我国银行业准入门槛较高，竞争程度弱于美国 . 4 （二）中美银行业规模 增速 趋近 ，业务模式和质量差距仍存 . 5 三、招商银行 VS 富国银行：零售业务快速发展 ,盈利能力 优于 富国 . 11 （一）招商银行业绩增速相对较优，业务体量落后富国银行 . 12 （二）招商银行 ROE 水平高于富国银行，轻型银行转型成效明显 . 13 （三）收 入来源均以利息净收入为主，富国银行中间业务收入占比相对较高 . 13 （四）富国与招商零售优势明显，净息差均优于行业 . 16 （五）富国银行不良率和拨备低于招商银行，资产质量更加稳健 . 19 四、零售业务和中间业务成为未来发展方向，金融科技赋能趋势明显 . 20 （一）发展零售业务，助力净息差稳定 . 21 （二）中间业务收入提升和结构优化 或成为盈利改善突破口 . 22 （三）金融科技赋能银行业务，助力产品和服务创新 . 23 五、投资建议 . 25 六、风险提示 . 26 插图目录 . 27 表格目录 . 28 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 银行业深度报告 一、银行板块 震荡回升，零售行估值溢价明显 （一） 多种 因素共振， 银行板块 震荡 上 升 从年初至今的 股价 表现来看，银行板块整体 震荡 回升 ，相对收益 略有 不足。截止 2019 年12 月 26 日，银行（ 中信 ）指数累计上涨 27.34%，沪深 300 累计上涨 33.72%，相对收益为 -6.38%。2019 年以来的银行板块 上涨 行情大致 可以划分为 三 个阶段： 2019 年 初 至 4 月 中旬 ， 社融回暖、信贷扩张 、 贸易战摩擦缓解 推动 银行板块 上行 ； 2019 年 6 月 初至 6 月 中旬 ,外资流入，加仓银行股，银行板块小幅回升 ； 2019 年 9 月 中旬 至 10 月中旬 ，拨备新政出台 提升市场 对 银行 板块利润释放 预期 ， 叠加 年末 估值 切换 ， 机构投资者 加配低估值、高分红的银行股， 助推 银行板块估值回升。 图 1：银行（ 中信 ）指数年初至今表现 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 （二） 板块 估值处于较低水平，零售行有 明显 估值溢价 历史数据显示银行板块估值处于较低水平 ， 但 优质 的 零售银行估值溢价明显。 截止 2019年 12 月 26 日，银行板块 PB 仅为 0.84 倍 ， 处于 历史低位 。 在宏观经济疲软 和利率下行 的环境中 ，以招商银行和宁波银行为代表的优质零售银行受到青睐，享有明显估值溢价。 与此同时，受益于自身不良资产处置力度加大、资产质量改善的影响， 同样具备零售业务优势 的 平安银行估值得以逐步 提升 ，与银行板块 整体 估值 水平 拉开差距。截止 2019 年 12 月 26 日，招商银行、宁波银行和平安银行的 PB 分别为 1.71、 1.92 和 1.19 倍，较 2018 年末分别提升 32.16%、 39.37%和 59.34%，均高于银行板块整体估值水平。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%银行板块 沪深 300请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 银行业深度报告 图 2： 优质零售银行享有 估值 溢价 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 （三） 我国 上市银行估值低于美国 商业银行 ，差距进一步扩大 依 据 银行（中信）指数 和 Bloomberg 披露的数据，截至 2019 年 12 月 24 日 ，银行指数 PB为 0.84 倍 ；标普 500 商业银行指数 PB 为 1.42 倍 。我国银行业估值于 2016 年末以来一直低于美国商业银行且近年来有扩大的趋势 ，预计与宏观经济增速放缓，市场对银行业资产质量担忧上升有关 。 图 3： 国内外银行 PB 对比 资料来源 ： Wind， Bloomberg，中国银河证券研究院整理 0.50.81.11.41.72.02014-01-03 2015-01-03 2016-01-03 2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03银行 (中信 ) 招商银行 宁波银行 平安银行0.00.51.01.52.02.53.0银行 (中信）指数 PB S&P500商业银行板块 PB请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 table_page1 银行业深度报告 二 、 中国银行业 VS 美国 银行 业 ： 美国银行业 竞争程度高，息差和资产质量优于中国银行业 （一） 我国银行业 准入门槛较高 ， 竞争程度弱于美国 我国银行业 过去 准入门槛高 ，竞争程度相对较低 。 2010 年，我国 商业银行净利润 CR4 高达 66.21%。 2013 年国务院发布“金融十条”开始明确提出鼓励支持民营资本尝试发起民营银行， 2015 年起银监会陆续批准设立第一批试点民营银行，银行业准入门槛开始逐步放开。近年来，随着传统业务同质化和互联网金融兴起，银行业竞争逐渐加剧，集中度开始下滑。 2018年我国商业银行家数为 2408 家，净利润 CR4 下降至 51.87%。 与我国银行业不同的是， 美国银行 多 为私人银行 ，行业门槛相对较低， 20 世纪 80 年代前美国商业银行数量维持在 14000 家左右，行业竞争程度远高于我国。随着 70 年代美国开始实施利率市场化改革，大规模中小银行倒闭潮开始出现，银行家数逐年下降， 2017 年美国商业银行数量首次跌破 5000 家，行业净利润集中度也呈现大幅波动趋势。 图 4： 中美银行业集中度对比 资料来源 ： FDIC、 Wind、银监会网站， 中国银河 证券 研究院整理 图 5：中美国商业银行数量变化对比 资料来源 ： FDIC、 Wind， 中国银河 证券 研究院整理 30%40%50%60%70%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国商业银行净利润 CR4 美国商业银行净利润 CR4050001000015000200001978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018中国商业银行家数 美国商业银行家数请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 table_page1 银行业深度报告 （二） 中美银行业规模 增速 趋近 ，业务模式和质量差距仍存 1.中美银行业均已进入成熟发展期，资产规模增速 趋近 美国银行业历史悠久，当前处于成熟发展期，资产规模增长缓慢。美国银行业发展历经 了混业 分业 混业的 模式变 化，监管不断完善，规模扩张速度受经济环境影响程度较高。1929-1933 年，美国经济大萧条，民众不愿意持有美元，纷纷将美元置换为黄金，银行面临较大的挤兑压力，随后大量银行倒闭，商业银行资产规模下滑。 30 年代起美国出台 格拉斯 斯蒂格尔法案 ，标志着美国银行业开始进入分业经营的严监管时代。严监管下的商业银行步入稳定发展期，资产企稳上行。 1973 年，布莱顿森林体系崩溃，美国开始了利率市场化进程，这一过程中银行议价能力受限，叠加 70 年代两次 石油危机后油价飙升引发 CPI 居高不下 ，美联储执行紧缩的货币政策，利率攀升导致负债端成本上行， 以传统业务为主的中小银行受到较大冲击。为解决中小银行危机， 80 年代后政策 放宽中小银行经营范围，银行资产向房地产和能源开采业流动，但随着地产业调整和石油价格回落，贷款违约增多，引发商业银行风险集中爆发，美国商业银行再次出现倒闭潮，总资产增速由 15%下滑至 5%左右。 20 世纪 90 年代起，美国对银行业监管进一步放松，同时放开了混业经 营的业务限制，使商业银行总资产增幅回升至 10%左右。 2008 年爆发的次贷危机使美国商业银行受到重创，资产总额下跌，美国随后出台多德弗兰克华尔街改革和消费者保护法，再次加强对银行业的监管和去杠杆力度，近年来美国商业银行资本增速维持在 5%左右。 2018 年 5 月，美国出台经济增长、监管放松与消费者保护法案，对多德弗兰克法案进行了修改，标志着美国银行业将迎来新一轮监管放松周期，或将使商业银行总资产增速在未来几年有所提升。 我国商业银行资产过去一直维持相对较高的增速 ，但近年来有所放缓 。 2006-2016 年间，受益于经济高增速和低基数的影响，我国商业银行总资产年均复合增速为 18.86%，累计增幅4.63 倍。 2016 年后，受宏观经济增长放缓及去杠杆环境影响，银行业资产增速呈现持续收窄之势，略高于美国银行业资产增速。截至 2017 年，我国银行业资产规模达 196.78 万亿元，已超越美国（同期折合人民币 109.51 万亿元）。 图 6：中美银行业总资产对比 资料来源 ： FDIC、银监会网站， 中国银河 证券 研究院整理 -10%0%10%20%30%050,000100,000150,000200,000193419411948195519621969197619831990199720042011亿美元美国商业银行总资产 总资产增速0%10%20%30%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000 亿元中国商业银行总资产 总资产增速% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 table_page1 银行业深度报告 银行业 贷款规模 有望维持 稳健扩张。 2001 年互联网泡沫后至 2008 年次贷危机前美国贷款增速相对稳定在 7%至 10%左右，而同期我国贷款增速相对较高，在 10%-30%区间波动。当前美国商业银行贷款增速已缓慢回升至 5%左右，我国贷款增速虽有放缓，但仍达 15%左右。在间接融资为主导体系下，我国银行业贷款增速在未来一定时期内依旧有望维持相对较高的水平，推动银行业资产规模稳健扩张。 图 7：中美银行业贷款总额对比 资料来源 ： FDIC、 Wind， 中国银河 证券 研究院整理 2.中美银行资产结构相似程度较高，信贷资产 占比较高 美国商业银行资产结构已基本稳定，信贷规模占比超过 50%。美国早期商业银行贷款占比仅为 30%左右，倾向于持有更多地投资证券和现金。受经济大萧条的影响，贷款占比在 20 世纪 30-40 年代呈现下降趋势。自 40 年代美国分业监管体系逐步完善后，商业银行从事证券交易活动开始受到限制，贷款占比逐步提升，银行风险偏好增加 ， 现金及同业资产持有占比下降，到 90 年代美国商业银行资本结构基本稳定。近年来，美国商业银行净贷款及租赁占比维持在55%左右，投资证券占比约 20%，现金及同业资产占比约 15%，其他资产占比约 10%。 图 8：美国商业银行资产结构 资料来源 ： FDIC， 中国银河 证券 研究院整理 -20%-10%0%10%20%30%020,00040,00060,00080,000100,00019341940194619521958196419701976198219881994200020062012美国商业银行贷款总额（含融资租赁）（亿美元）贷款增速0%5%10%15%20%25%30%35%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,00019781981198419871990199319961999200220052008201120142017中国 贷款总额（亿元） 贷款增速0%50%100%1934193719401943194619491952195519581961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015净贷款和租赁 投资证券（账面价值） 现金和同业资产银行房屋和设备 无形资产 其他盈利资产请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 table_page1 银行业深度报告 我国龙头银行资产结构近年来维持稳定，与美国相似程度较高。传统四大行净贷款占比 均在 50%以上 ，证券投资占比在 24%-30%左右，现金及同业资产 累计 占比约为 15%左右 ，其他资产占比约为 5%左右 ，与美国商业银行资产结构差距不大。 图 9： 2018 年 中国主要商业银行资产结构 资料来源 ： Wind、公司公告， 中国银河 证券 研究院整理 3.当前我国商业银行不良贷款率和拨备覆盖率均高于美国 美国商业银行不良贷款率稳 中 有降，拨备覆盖率远低于我国。不良率方面， 2008 年前，美国商业银行不良率长期维持在 2%以下； 2008 年次贷危机导致银行不良贷款大幅提升，到 2009年银行业不良贷款率升至 3.87%，随后美国银行业监管趋严叠加银行风控增强，商业银行不良率持续降低至 2017 年的 1.18%，恢复至次贷危机前的水平。拨备覆盖率方面，美国商业银行拨备覆盖率远低于我国商业银行，当前维持在 110%左右。 依据银监会披露的可查数据，我国商业银行不良贷款率于 2009 年之前出现明显下滑，降至 1-2%左右后保持相对稳定 ，略高于美国银行业水平 。银行业资产质量实现显著改善主要受益于 1999 年四大不良资产管理公司（ AMC）成立， 十年 专项处置 1.4 万亿不良资产。 拨备层面，我国商业银行的拨备覆盖率显著高于美国， 2009 年以来维持在 150%以上。拨备覆盖率较高与政策引导和银行自发行为有关。 2009 年银监会明确指出商业银行拨备覆盖率不得低于150%。此外，自拨备覆盖率纳入商业银行风险评价体系以来，受不良贷款分级认定口径不统一的影响，我国商业银行为避免自身评级下降而时常出现自发提高拨备覆 盖率的情况， 2012 年拨备覆盖率高达 295.51%。 0%20%40%60%80%100%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行发放贷款和垫款 投资现金及存放中央银行款项 存放和拆放同业及其他金融机构款项买入返售款项 其他请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 table_page1 银行业深度报告 图 10：中美商业银行不良贷款率和拨备覆盖率 资料来源 ： FDIC、银监会网站， 中国银河 证券 研究院整理 4.我国银行业利润 增速放缓 ，盈利能力 依旧 高于美国 银行业 美国商业银行净利润整体呈现上行趋势，波动水平较高。其中， 70 年代 末美国为应对高通胀执行货币紧缩政策，美联储基准利率一度逼近 20%，负债 端成本飞升，银行业净利润出现大幅缩水。 2008 年次贷危机后商业银行亏损程度较高，但随后 逐步 回升至 常态 水平。 2017 年美国商业银行实现净利润合计 1521.85 亿 美 元 ， 2010-2017 年复合增长率为 10.13%。 图 11：美国核心 CPI 和联邦基金利率变化 资料来源 ： Wind， 中国银河 证券 研究院整理 0%5%10%15%20%2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 20172019Q1中国 不良贷款率 美国 不良贷款率0%100%200%300%400%2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 20172019Q1中国 拨备覆盖率 美国 拨备覆盖率05101520251960-011963-011966-011969-011972-011975-011978-011981-011984-011987-011990-011993-011996-011999-012002-012005-012008-012011-012014-012017-01%美国核心 CPI同比 联邦基金利率请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 table_page1 银行业深度报告 图 12：美国商业银行净利润 资料来源 ： FDIC， 中国银河 证券 研究院整理 受牌照管制和经济增长的推动，我国商业银行净利润规模高于美国，但近年来增速收窄。2017 年我国银行业净利润总额达 1.75 万亿 元，远高于美国。 2010-2017 我国银行业净利润年均复合增速为 12.55%，高于美国同期 2.42 个百分点，但增速呈现明显下降趋势，目前维持在 5%左右。 从 ROE 来看，美国 ROE 受次贷危机影响出现过大幅下跌，随后恢复至 9%左右维持稳定；我国商业 银行 ROE 自 2011 年起持续下滑，从 20%降至 12%左右 ， 依旧 高于美国商业银行 水平 。我国商业银行传统业务模式趋于成熟，成长空间受限，利率市场化 放大 自主 调控权 ,加剧银行业竞争 ， 叠加 外部互联网金融 机构冲击 ，商业银行业务模式转型的重要性日益凸显。 图 13：中国商业银行净利润及增速 资料来源 ：银监会网站， 中国银河 证券 研究院整理 -100%-50%0%50%100%-50005001000150020001934193719401943194619491952195519581961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015亿美元美国商业银行净利润 净利润增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%050001000015000200002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018亿元中国商业银行净利润 净利润增速