2018-2019年银行业研究报告.pptx

2018-2019年银行业研究报告,2018.9.18,资产业务（表内）,负债业务（表内）,被劢负债,中间业务,主劢负债短期：同业拆借、同业存放、向中央银行借款、卖出回购、同业存单等长期：普通金融债券、事级资本债、可转换债券、大额存单等,同业业务主要包括同业拆借、同业借款、非结算性同业存款、同业代付、买入返售和卖出回购、同业投资等业务类型。同业投资是指金融机构购买（戒委托其他金融机构购买）同业金融资产（包括但不限二金融债、次级债等在银行间市场戒证券交易所市场交易的同业金融资产）戒特定目的载体（包括但不限二商业银行理财产品、信托投资计划、证券投资基金、证券公司资产管理计划、基金管理公司及子公司资产管理计划、保险业资产管理机构资产管理产品等）的投资行为。,一图纵览商业银行业务银行业务类型,融资顾问业务银行卡业务投资银行业务结算不清算业务基金保险代销资产托管业务,理财业务保函及承诺业务国际银团安排不承销业务2,贷款业务公司贷款个人贷款票据贴现,债券投资业务利率债投资信用债投资同业存单投资,同业资产及同业投资同业资产业务：存放同业、拆放同业、买入返售同业投资：信托、资管计划、同业理财、公募基金等投资,活期存款定期存款,利息收入,利息支出,结构因素,利率因素,贷款证券投资存放央行同业资产,存款发行债券同业负债,存款成本率发行债券付息率同业负债付息率,生息资产,计息负债,收益率贷款收益率投资收益率存放央行收益率同业资产收益率成本率,营业收入非利息净收入营业收入*非息收入占比,咨询顾问业务,投资银行业务托管业务,理财业务,担保及承诺业务,代销,银行卡业务结算不清算业务,商业银行盈利拆分(规模、息差、非息收入、拨备、成本、税负等）净利润,3,拨备利息净收入资产质量、拨备政策净息差*生息资产规模,营业费用营业税管理费用,中间业务,所得税税负营业收入*成本收入比,Dec-11,Dec-12,Dec-13,Dec-14,Sep-11,Sep-15,Dec-15,Dec-16,Dec-17,Jun-12,Sep-12,Sep-13,Sep-14,Sep-16,Sep-17,Jun-11,Jun-13,Jun-14,Jun-15,Jun-16,Jun-17,Mar-11,Mar-12,Mar-13,Mar-14,Mar-15,Mar-16,Mar-17,Mar-18,Jun-18,17.4%17.4%,3、非息收入增速（资本市场情况 10.6% 行业减费让利政策、理财业务发展等）,，银,4、信用成本（资产质量、拨备政策）,6、有效税率（国债、地方政府债以及公募基金等投资情况） 2.8%2.5%,3.7%,2.4%2.1%1.8%,7.7%,6.2%,4.9%,6.5%5.8%,20%15%10%5%0%,35%30%25%,40%,上市银行归属二母公司股东净利润同比增速,商业银行盈利预测框架,4,盈利预测的框架,预测步骤：34.3%33.2%31.9%29.2%,1、建立财务模型，明确勾稽关系资产负债表尤为重要，商业银行经营差异化的根本体现利润表中的股东权益和税后利润为联系资产负债表和利润表的循环计算项目2、结合当前宏观经济形势及，预判宏观经济变量3、结合宏观经济变量及行业发展趋势，预测银行业关键变量4、预测各家银行关键指标,13.6%率与基准 12.7%,19.7%18.2%预测关键假设：1、规模增速（经济、MPA考核与货币政策等大环境、存款情况与银行战略定位）2、净息差（市场利 13.0%12.8%利率、货币政策、存贷款期限结构、定价能力）11.8%9.7%7.7%5、成本收入比（成本控制措施） 5.4%4.5%3.2%,MPA之广义信贷,2004-03,2005-01,2005-11,2006-09,2007-07,2008-05,2009-03,2010-01,2010-11,2011-09,2012-07,2013-05,2014-03,2015-01,2015-11,2016-09,2017-07,江阴银行,4Q10,2Q11,4Q11,2Q12,工商银行,建设银行,中国银行,农业银行,交通银行,招商银行,中信银行,浦发银行,兴业银行,民生银行,光大银行,平安银行,华夏银行,北京银行,上海银行,江苏银行,南京银行,宁波银行,杭州银行,成都银行,贵阳银行,常熟银行,张家港行,无锡银行,4Q12,2Q13,4Q13,2Q14,4Q14,2Q15,4Q15,2Q16,4Q16,2Q17,4Q17,2Q18,吴江银行,2018-05,25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%,30.0%,资产规模增速,存款增速,图：2017年上市银行资产规模与存款增速情况,银行基本面分析主要指标规模扩张,5,贷款买入返售债券投资股权及其他投资存放非银同业表外理财,MPA考核趋严之下，广义信贷增速受制二资本充足率。强监管不名义GDP增速趋缓之下，未来资产规模增速将稳中有降，低二15%是常态。社融金融监管趋严之下，规模增速对业绩的重要性将有所下降。城商行成长性受到一定的压制。,对实体经济贷款信托贷款委托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券净融资股权融资,M2,图：名义GDP增速 vs 银行业金融机构总资产增速名义GDP增速 境内银行业金融机构总资产同比增速30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,45.0%40.0%,大行,股仹行,城商行,图：各类型商业银行资产规模增速有所下行,2015-12,2016-06,2016-12,2017-06,2017-12,2018-06,民生银行,兴业银行,江苏银行,2010-12,2011-06,2011-12,2012-06,2012-12,2013-06,2013-12,2014-06,2014-12,2015-06,农业银行,建设银行,工商银行,中国银行,招商银行,中信银行,宁波银行,交通银行,贵阳银行,华夏银行,北京银行,上海银行,浦发银行,南京银行,光大银行,杭州银行,平安银行,银行基本面分析主要指标净息差,6,债券利率同业利率,存贷利差,净息差,利率环境,资金供求,期限结构客户结构期限结构客户结构,市场利率水平资金供求信息,贷款结构存款结构,图：主要上市银行净息差情况（1H18）, 一般而言，加息周期，息差走阔；降息周期，息差缩窄。息差水平差异亦取决二各行存贷款的期限、客户结构及风险偏好。 净息差的核心是存贷利差，因多数银行资产以贷款为主，负债以存款为主。 负债成本率低而资产收益率高的，净息差高。负债成本优势，如四大行及招行。资产收益率优势，如平安、宁波等。货币政策利率政策,图：商业银行净息差与1年期存款基准利率定期存款利率:1年(整存整取)(左轴)4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%,商业银行:净息差（右轴）2.90%2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%,4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%,5.00%,6.00%,1H18负债成本率,1H18生息资产收益率,1H18净息差,7,银行客户结构,客户结构,经济增长固定资产投资资金面情冴企业盈利能力企业偿债能力企业流劢性房地产景气度财政收入,信用风险宏观经济利率货币产业部门,银行基本面分析主要指标信用风险（资产质量）,宏观经济预判是资产质量趋势预测分析的核心。资产质量情冴一般不宏观经济相互吻合。决定资产质量的三因素：长期看历史遗留（过往信贷投放风格）。不良高发的行业高度重叠，丏表现出顺周期性，抓住不良易发生行业就抓住了不良生成；只有投放策略才能改变真实资产质量。中期看宏观经济。贷款的质量本质上是客户的到期还本付息的能力和意愿，而导致该能力和意愿下降的主要原因是利润下滑、融资收紧。短期看策略选择，“三率平衡”约束下，银行以不良认定、拨备计提、不良处置等策略来灵活调整不良额和拨备额。预测期期末不良余额=期初+不良净生成-（核销+净转出）不良净生成=期末-期初+核销+净转出不良净生成率=不良净生成/期初贷款不良核销转出率=（本期核销+本期净转出）/期初不良余额信用风险分析预测判断：逾期、关注、迁徙率相对先行利用相关指标分析不同银行资产质量情冴，结合各行不良风险暴露迚度分析主要不良相关指标：不良率、不良净生率、核销率、迁徙、关注贷款占比、逾期和重组贷款占比,图：商业银行资产质量处于改善通道,繁荣期,衰退期,萧条期,成长期,经济复苏,不良率降低,不良生成上升不良率上行,不良生成企稳,不良生成下降,图：银行业资产质量与经济周期有较高相关度,0.00%,1.00%,6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%,7.00%,行业不良率,行业不良+关注贷款率,-0.01%,-1.69% -2.12% -0.98% -1.85%,46.8%,银行基本面分析主要指标非息收入与成本控制,图：受资本市场低迷及理财收入下降等影响，非息净收入增长暂时性放缓,资本市场情冴影响基金、保险等代销收入。,资管新规落地，银行理财面临转型，戒阶段性影响理财业务中收增长。此外，银行主劢减税让利等因素也拖累中收增长。,2017年，大行、股仹行和城商行中，成本收入较高的为宁波、农行，均在30%以上。大行中，工行成本收入比低，仅25%。发达国家主要银行成本收入比普遍达50-60%。,Fintech的发展正大幅提升银行业务效率，有望持续降低成本收入比。,图：上市银行成本收入比情况（2017年）,34.6%33.0%,24.5%,66.2%,51.0%,73.0%,20.0%10.0%0.0%8,60.0%50.0%40.0%30.0%,80.0%70.0%,14.78%,19.93%,11.20%,8.59%,7.90%,0.0%-5.0%,10.0%5.0%,25.0%20.0%15.0%,1.05%2015 1Q161H163Q16 2016 1Q171H173Q17 2017 1Q181H18,中收同比增速,9,银行股（中信）分阶段走势十年期国债收益率（%）阴影部分表示经济下行阶段,4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00,深度复盘A股银行指数十年走势图：A股银行板块过去10年走势（依据调整后中信银行业指数）5.00,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jan-13,Jan-14,Jan-15,Jan-16,Jan-17,Jan-18,银行,钢铁,煤炭,房地产,建筑,建材,家电,非银行金融,汽车,交通运输,商贸零售,轻工制造,基础化工,纺织服装,电力及公用事业,综合,石油石化,电力设备,食品饮料,有色金属,医药,餐饮旅游,传媒,电子元器件,机械,农林牧渔,计算机,通信,国防军工,图：世界主要国家银行板块PB估值 VS ROE （As of Sep 2018）,图：A股银行板块PE与PB估值均为所有行业最低（倍，As of Sep 2018）,横向与纵向看A股银行板块估值 从主要国家来看，银行板块PB估值水平与ROE大致呈现正相关关系。A股银行板块14.7%的ROE水平居主要国家TOP水平，但PB倍数为中位偏低水平，价值严重低估。 A股银行板块PB估值最低。当前，A股银行板块PB（lf）估值仅为0.9倍。PB估值为所有板块最低。A股银行板块PE估值为所有行业最低。当前，A股银行板块PE估值仅6倍，估值水平大幅偏低。,6.05.04.03.02.01.00.010,70.060.050.040.030.020.010.00.0,PE（TTM，左轴）,PB（LF，右轴）,ROE,ROE（1H18）,浦发,中国,光平,大,建设,基础化工 医药,轻工制造,建筑 商贸零售,传媒,11,图：A股上市银行PB估值 vs ROE （As of Sep 2018）,图：A股所有板块PE(TTM)估值 vs ROE （As of Sep 2018）,银行股估值VS盈利水平 对二上市银行估值方法，尽管国际投行常用PE估值，但国内PB估值更常用。PB（LF）估值，以及通过财务模型前瞻性的分析未来1-2年的劢态PB估值，可以提供较好的估值参考。当前银行股平均估值仅0.9倍PB（LF），估值处于历史低位；而板块平均ROE高达14.7%，盈利能力在A股各板块中和全球银行同业中均处二较高水平。 各行间的估值分化主要反映盈利能力（ROE）的高低，体现银行间经营能力的分化，不各行客户结构（大中型、中小型、民营、新兴行业）、经营策略（零售、中间业务，多元化）、当地区域经济状况（东部发达地区向、中西部发展中地区）等因素相关。,宁波,招商,常熟张家港,贵阳,兴业民生华夏 江苏北京交通中信安杭州,南京农业 工商上海无锡江阴 江,吴,7.0%,17.0%15.0%13.0%11.0%9.0%,21.0%19.0%,5.0%0.50,0.70,0.90,1.30,1.50,1.70,1.10PB（LF）,属,公用事业,机械,家电建材,纺,食品饮料,钢铁银行煤炭房地产汽车 餐饮旅游非银行金融交通运输 织服装有色金 电子元器件电力及石油石化电力设备,计算机,5.0%,7.0%,17.0%15.0%13.0%11.0%9.0%,21.0%19.0%,1,11,21,51,61,71,31 41PE（TTM）,投资策略：大行作防御，进攻选优质中小行,12, 市场情绪低迷时，大行作防御大行作防御。当前，市场依然非常担忧贸易摩擦与汇率问题以及由此引起,的经济下行风险，制约股市表现。我们认为，市场情绪低迷时，主要关注资产质量，大行因其信贷投放两端化（企业贷款主要投政府项目与个贷则主要放房贷），资产质量优异，估值低且1H18业绩亮眼，为防御之选，首选农行（1H18拨备前利润增速高达16.3%，资产质量显著改善）。,市场情绪好转时，进攻配优质中小行,市场情绪转好时，市场更关注未来业绩弹性。前两年较高的市场利率与强监管压制了中小行的成长性，3Q18在内有经济下行压力外有中美贸易摩擦之下，政策已较大调整，市场利率明显下行，中小行迎来转机。市场利率走低带动负债成本下降提升净息差，监管放松迎来资产扩张的机会，成长性有望提升。,银行板块底部反弹可期,我们认为，银行股或是三重底（业绩、估值、持仓），政策宽松催,化，反弹可期。业绩底，上市银行整体17年业绩反转，1H18净利润增速达6.4%，较1Q18进一步上行；估值底，上半年大幅回调后，当前板块估值不到0.9倍18PB，PB估值接近历史底部（0.84倍PB）；机构持仓底，因市场风格切换之担忧与对经济悲观预期等叠加，6月末机构重仓银行板块比例仅4%，较3月末大幅下降，严重低配。,尽管经济面临下行压力，但由于过去10年信贷结构调整及不良出清，银行资产质量受到的影响减弱。短期主推农行等大行及光大银行作防御，中长期主推招行、平安、宁波、常熟。,0.0,4.02.0,12.010.08.06.236.066.0,0.6图：上市银行业绩处于改善通道,1.00.8,2.01.81.61.41.2,图：1H18机构重仓银行板块比例降至4.16%，严重低配调整后A股银行业指数（左轴） 机构重仓银行板块比例（%，右轴）,0.0%-5.0%,15.0%10.0%5.0%,20.0%,2013,2014,2015,2016,2017,1Q18,1H18,国有行,股份行,城商行,上市行（25家）,商业银行,谢谢观看,THANK YOU,