国家石油天然气管网集团有限公司成立影响分析：国家管网公司正式成立，推动天然气市场化改革.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月2日 石油化工 国家管网公司正式成立，推动天然气市场化改革 国家石油天然气管网集团有限公司成立影响分析 行业专题 新管网公司正式成立，标志油气体制改革重大进展。12月9日，国家管网公司正式挂牌成立。公司将统一负责全国油气干线管网建设和运行调度，公平、公正地为所有用户提供油气管网运输服务。新公司资产实力雄厚，将整合三大石油公司的油气管道资源，基本覆盖中国90%的长输气管道。此外储气库、LNG接收站等也有望并入公司资产。后续有望引入社会资本，包括国家投资基金及民营资本，用于扩建管网。 油气管道建设落后，系列政策推动管网公司落地。我国作为天然气消费大国，管道密度相较于欧美国家仍存较大增长空间。2009年-2018年我国天然气消费量年均复合增速达13.95%，而油气管道里程数年均复合增速仅为6.55%，且增速呈现逐年下滑趋势。管道运输能力陷入瓶颈一定程度上限制了天然气行业发展。在此背景下，政府接连发布天然气行业发展规划，提出了“分步推进国有大型油气企业干线管网独立，实现管输和销售分开”的指导意见，国家管网公司应运而生。 天然气市场迎来革新，管网及配套设施加速建设。管网公司的成立将对天然气行业从上游至下游产生重大影响。第一，能够推动天然气价格改革，形成竞争性市场定价机制；第二，天然气全产业链体量扩大，为市场注入新活力；第三，优化管网及配套设施，完善天然气基础设施建设。根据国家发改委管道发展目标，2025年我国天然气管道总里程将达到16.3万公里，国家管网公司成立后，便于统筹布局国内天然气管道事业，吸引社会资本进入天然气相关行业，推动管网基础设施建设加速。 投资建议：天然气市场投资涵盖上中下游三个市场，新公司成立后首先三大石油公司管道业务增值，其他中小型天然气管道和运输企业也将受益于“管网独立”和管网向第三方开放。重点推荐中国石油、中国石化及中油工程、石化机械、石化油服、昆仑能源、广汇能源、新奥股份。 风险分析：国家管网公司运营进展不及预期风险、原油价格下跌风险、宏观经济波动风险、安全环保风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601857 中国石油 5.83 0.29 0.29 0.33 20 20 18 买入 0857.HK 中国石油股份 3.91 0.29 0.29 0.33 12 12 11 买入 600028 中国石化 5.11 0.52 0.48 0.55 10 10 9 买入 0386.HK 中国石化股份 4.69 0.52 0.48 0.55 8 9 7 买入 600871 石化油服 2.26 0.01 0.06 0.07 299 37 30 增持 1033.HK 中石化油服 0.85 0.01 0.06 0.07 85 14 12 增持 600339 中油工程 3.39 0.17 0.12 0.13 19 28 25 增持 000852 石化机械 6.34 0.02 0.23 0.33 269 27 19 增持 0135.HK 昆仑能源 6.88 0.54 0.72 0.86 11 9 7 增持 600256 广汇能源 3.31 0.26 0.27 0.36 13 12 9 增持 600803 新奥股份 10.64 1.07 1.09 1.19 10 10 9 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价为2019年12月31日收盘价 注：中国石油股份、中国石化股份、昆仑能源为港股标的，股价单位为港元，港元兑人民币汇率为0.8961 增持（维持） 分析师 裘孝锋 021-52523535 qiuxfebscn 执业证书编号：S0930517050001 赵乃迪 010-56513000 zhaondebscn 执业证书编号：S0930517050005 石油化工行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 2020-01-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 12 月 9 日，国家石油天然气管网集团有限公司（以下简称“国家管网公司”）正式挂牌成立，标志着我国油气体制改革迈出关键一步。管网公司的成立将推动油气干线管道独立，实现管输和销售分开。 近年来我国天然气需求保持较快增长。2018 年天然气表观消费量为2833.09 亿立方米，同比增长18.34%；2019年1-10月表观消费量2473.02亿立方米，同比增长 21.35%。当前我国能源消费结构仍以煤炭、石油等为主，天然气等清洁高效的能源未来仍有较大发展空间。根据中国石油经济技术研究院预测，2040年前我国天然气消费将处于战略发展期，2035 年消费量将达 6100 亿方，2050 年达6900亿方。 但相较于高增长的天然气需求，我国管道运输能力尚显不足。2009-2018年油气管道里程数年均复合增速仅为6.55%，且增速呈现逐年下滑趋势。与欧美等发达国家相比，我国天然气管网密度不足，尤其是在主干管道之间、主干管道与省级管网之间、沿海 LNG 接收站与主干管道之间互联互通程度较低。当前我国管道运输能力陷入瓶颈，一定程度上限制了天然气行业发展，因此设立管网公司用以加速基础管网设施建设、提升我国管道运输能力是我国能源行业的重要举措。 我们预期国家管网公司的成立将打破三大石油公司对油气管网资源的垄断，大幅度推动天然气行业向第三方开放，管网改革将加速推进。参照我国电网改革、电信改革进度来看，成立国家管网公司只是我国管网改革的第一步，鼓励市场参与良性竞争、加速油气管网建设仍在进行中。 我们区别于市场的观点 市场普遍认为，管网公司成立将增加城燃企业可使用气源、加快管网工程建设，利好产业链下游城市天然气企业及管道工程相关机械设备企业。我们认为，天然气全产业链都将受益于管网公司的成立。整合管道资源后，开采、运输、销售三大环节分离，国家管网公司负责运输部分，并只收取管道使用费，将最大限度利用规模效益和专业化分工，且引入市场竞争机制，增加天然气整体行业活力和体量。 投资建议 天然气市场投资涵盖上中下游三个市场。新公司成立后，首先三大石油公司管道业务增值，其他中小型天然气管道和运输企业也将受益于“管网独立”和管网向第三方开放。中小型开采商有望获得更多招标，下游天然气销售公司，特别是城市天然气营销公司将获得更多气源，销售业务或将受益。因此我们重点推荐： 1、上游拥有天然气资源的中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、广汇能源； 2、中游工程建设相关企业中油工程、石化机械、石化油服； 3、下游天然气销售公司昆仑能源、新奥股份。 2020-01-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 国家管网公司正式成立，肩负油气市场化改革使命 . 5 2、 管网独立设想由来已久，国家管网公司应运而生 . 6 2.1、 顺应油气体制改革方向，系列政策推进管网革新 . 6 2.2、 管网运输能力落后，加速建设势在必行 . 7 3、 “管住中间、放开两头”，激发天然气全产业链活力 . 10 3.1、 推动天然气价格改革，形成竞争性市场定价机制 . 10 3.2、 天然气全产业链体量扩大，为市场注入新活力 . 10 3.3、 优化管网及配套设施，完善天然气基础设备建设 . 10 4、 投资建议 . 12 4.1、 中国石油：国内最大油气生产与销售商之一 . 12 4.2、 中国石化：国有特大型石油石化企业 . 13 4.3、 石化油服：石油工程和油田技术综合服务龙头 . 15 4.4、 中油工程：国内油气工程建设龙头 . 16 4.5、 石化机械：中石化旗下唯一油气装备企业 . 17 4.6、 昆仑能源：天然气销售行业龙头 . 17 4.7、 广汇能源：国内最大陆基LNG供应商. 19 4.8、 新奥股份：有望成为整合上下游资源的天然气行业龙头 . 20 5、 风险分析 . 22 2020-01-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图目录 图1：近十年我国天然气表观消费量及同比增速 . 8 图2：近十年我国管道输油气里程数及同比增速 . 8 图3：中长期天然气主干管网规划示意图 . 9 图4：美国2019年天然气管道分布 . 9 表目录 表1：业务板块划分情况. 6 表2：管网公司组建政策历程 . 7 表3：2018年三大石油公司天然气储量（单位：十亿立方米） . 8 表4：中长期油气管网规划油气供需预测和管道发展预期目标 . 11 2020-01-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、国家管网公司正式成立，肩负油气市场化改革使命 12 月 9 日，国家石油天然气管网集团有限公司（以下简称“国家管网公司”）正式挂牌成立。据新华社报道，新公司主要将负责全国油气干线管道、部分储气调峰设施的投资建设，负责干线管道互联互通及与社会管道联通，形成“全国一张网”，负责原油、成品油、天然气的管道输送，并统一负责全国油气干线管网运行调度，定期向社会公开剩余管输和储存能力，实现基础设施向所有符合条件的用户公平开放等。 国务院总理李克强对管网公司成立作出重要批示，指出：组建国家石油天然气管网集团有限公司，是深化油气行业改革、保障油气安全稳定供应的重大举措。要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实党中央、国务院决策部署，推进改革创新，建立科学运行管理体系，通过放开两端促进形成公平竞争的上游资源供应和下游销售市场，提高油气资源配置效率，更好服务国家战略、服务人民需要。 国务院副总理韩正强调，相关油气企业和管网公司要做到无缝对接，建立油气产运销储贸协调运行机制，确保改革与生产运营两手抓、两促进。要鼓励和引导地方管网以市场化方式融入国家管网。管网公司要聚焦主责主业，专注油气输送业务，坚持开放透明、协作共赢，努力构建运营卓越、服务完善的管网平台，更好服务经济社会发展和人民美好生活需要。 从资产整合状况看，预计三大石油公司将以资产评估价值分配股权比例。国家油气管网公司将汇集三大石油公司主要长输管道、部分地下储气库和LNG接收站资产，企业规模庞大，具备在全国范围内统筹调配、输送和存储油气资源的核心能力。经济参考报等媒体援引业内人士的话报道称，国家管网公司的股东将包括国资委、中国石油、中国石化和中国海油，相应的持股比例可能为 40%、30%、20%和 10%。后续有望引入社会资本，包括国家投资基金及民营资本，新资金将用于扩建管网。 根据公司工商注册信息，目前国家管网公司由国资委独资，注册资本为200 亿元。国资委已于 12 月 9 日发布公告，新组建的国家管网公司由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。 三大石油公司主要管网资产将被纳入。根据世界能源发展报告（2019）的数据，截至2017年底，中国石油油气管道总里程约为8.56万公里，占全国管道总里程的近65%；中国石化以成品油长输管道为主，约占总里程15%；中海油管网主要集中在沿海地区，已投运3465公里，在建1395公里。 据中化新网报道，国家管网公司的 LNG 接收站范围已经基本确定，涉及划入的接收站多达 9 个，包括中石油控股的大连 LNG 接收站的股权，中石化控股的广西北海LNG接收站股权，中海油控股的海南LNG接收站、广西防城港LNG接收站、粤东LNG接收站、深圳迭福LNG接收站、天津LNG接收站的股权和在建的漳州LNG接收站及待建的山东龙口LNG接收站的相应股权。 2020-01-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 相比接收站的划转，地下储气库的资产纳入方式则更为多样。中石油全资或控股的板桥储气库群、京 58 储气库群、刘庄和金坛 4 大地下储气库的股权将全面收归国家油气管网公司，辽河双 6、新疆呼图壁、西南相国寺 3大地下储气库则实行国家油气管网公司与中石油合资合作的方式，由中石油持有51%的控股权，国家油气管网公司则享有相应股权的储气调峰能力。此外，中石化控股的文96、文23储气库也将纳入国家油气管网公司。 从业务板块来看，组织架构已初步形成。国家油气管网公司业务板块将划分为三个事业部和四个本部，分别为原油事业部、天然气事业部和成品油事业部，以及生产运行指挥本部、科技研发本部、工程建设本部和管道完整性本部，均为正局级单位。 表1：业务板块划分情况 事业部 构成来源 原油事业部 中国石化管道储运公司 中国石油西部管道公司 中国石油西南管道公司 中国石油管道分公司的原油业务 天然气事业部 中国石油西气东输管道公司 中石油北京天然气管道公司 中海石油管道输气有限公司 中国石化天然气分公司 中国石油西部管道公司、西南管道公司和管道分公司的天然气业务 成品油事业部 中国石化、中国海油的部分成品油业务公司 中国石油西部管道公司、西南管道公司和管道分公司的成品油业务 资料来源：新浪财经，光大证券研究所整理 2、管网独立设想由来已久，国家管网公司应运而生 2.1、顺应油气体制改革方向，系列政策推进管网革新 发改委最早在2010年就提出了“管网独立”的设想。2014年2月，国家能源局公布油气管网设施公平开放监管办法(试行)为我国油气市场发展带来新机遇，特别是为新兴油气企业创造宽松条件，也加速了油气管网设施分离工作的进程，油气管网或从此进入第三方准入时代。 2017 年 5 月国务院印发关于深化石油天然气体制改革的若干意见中提出了关于“管网独立，管输和销售分开”的指导意见。2017 年 8 月，国家发改委发布文件指出国家鼓励和支持各类资本参与投资建设纳入统一规划的油气管网设施。 2019年两会期间，国家发改委在关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与 2019 年国民经济和社会发展计划草案的报告中提出将组建国家管网公司，推动油气干线管道独立，实现管输和销售分开。 据中国石化经济技术研究院2018年发布的2019中国能源化工产业发展报告披露，新管网公司将整合三大石油公司旗下所有油气管道资源，实2020-01-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 现管道独立，并引入社会资本用于扩建管网，最后公司将寻求上市。国家管网公司成立后将覆盖中国大部分长输气管道，进一步推动国内天然气管道体制改革。 2019年全国能源工作会议提出要积极推进油气管网运营机制改革。5月24日，国家发改委等印发新版油气管网设施公平开放监管办法，用于提高油气管网设施利用效率，规范油气管网设施开放行为，维护油气管网设施运营企业和用户的合法权益，建立公平、公正、竞争、有序的市场秩序。 表2：管网公司组建政策历程 时间 政策历程 2010年 发改委提出“管网独立”的设想。 2013年9月 发改委多次召集石油公司的代表开会，讨论油气管网独立的可能性。“管网独立”开始逐渐被企业重视。 2013年10月 全国工商联石油业商会与国家能源局、商务部就有关石油天然气领域放开等问题进行座谈，民间资本进入石油领域的诉求得到了国家能源局的响应。 2014年2月 国家能源局公布油气管网设施公平开放监管办法(试行)，标志着油气管网从此进入第三方准入时代。 2015年 由国家发改委、能源局牵头制定的石油天然气体制改革总体方案已经形成初稿且正在加紧完善，自此我国能源改革的重点由电力体制改革转向油气体制改革。 2016年 国家发改委发布天然气管道运输价格管理办法(试行)和天然气管道运输定价成本监审办法(试行),并同时要求自2017年起每年管网都要公布相关成本信息，自此天然气输配气价改革拉开序幕。 2017年5月 中共中央、国务院印发关于深化石油天然气体制改革的若干意见，为油气全产业链体制改革指明了方向， “放开两头，管住中间”的改革思路更加明确。 2018年8月 国家发改委组织编制的油气管网设施公平开放监管办法向社会公开征求意见。发改委表示，该办法是为了提高油气管网设施利用效率，促进油气市场多元竞争，保障油气资源安全稳定供应。 2018年12月 2019年全国能源工作会议提出，积极推进油气管网运营机制改革。 2019年3月 中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过石油天然气管网运营机制改革实施意见。 2019年5月 发改委及国家能源局印发印发油气管网设施公平开放监管办法，规范油气管网设施开放行为。 资料来源：中国石油规划总院等，光大证券研究所整理 2.2、管网运输能力落后，加速建设势在必行 油气管道运输能力滞后，制约天然气行业发展 我国是天然气消费大国，近几年来天然气消费量快速增长，2018年天然气表观消费量达到2833.09亿立方米，同比增加18.34%；2019年1-10 月表观消费量2473.02亿立方米，同比增长21.35%。但相较于高增长的天然气需求，我国管道运输能力尚显不足。自 2009 年来我国天然气消费量年均复合增速达13.95%，而油气管道里程数年均复合增速仅为6.55%，且增速呈现逐年下滑趋势。当前我国管道运输能力陷入瓶颈一定程度上限制了天然气行业发展，因此设立管网公司用以加速基础管网设施建设、提升我国管道运输能力是未来十年我国能源行业的重要举措之一。 2020-01-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图1：近十年我国天然气表观消费量及同比增速 图2：近十年我国管道输油气里程数及同比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理 天然气资源分布不均，全国管道联通有待推进 我国天然气资源分布不均，大多分布在西北、西南盆地，其中以塔里木盆地、鄂尔多斯地区以及四川地区天然气储气量为最。三大石油公司中拥有天然气储气量最多的是中石油公司，主要储气地包括长庆、塔里木、四川等地，天然气总储量达21790亿立方米，占三大石油公司天然气总储量的85%以上。除此之外，煤制气项目大多也集中在西北地区，伊犁及鄂尔多斯两地煤制气项目产能达95亿立方米，占全国总产能的54.3%。 表3：2018年三大石油公司天然气储量（单位：十亿立方米） 地区 中石油 中石化 中海油 长庆 723 塔里木 649 四川 392 97 渤海湾 9 南海西部 110 南海东部 28 东海 21 其他 414 101 合计 2179 198 167 资料来源：三大石油公司官网，光大证券研究所整理 由于天然气资源分布问题，我国已基本形成了以西气东输、川气东送等长距离管线为主的管网格局。但中国幅员辽阔，天然气需求分布广泛，我国当前基础管网辐射能力较低，因此推动管道基础设施建设，建成全国性的管网联通具有重要的战略意义。 0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018天然气表观消费量（单位：亿立方米） 同比增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%024681012142009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018管道输油气里程数（单位：万公里） 同比增速 2020-01-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图3：中长期天然气主干管网规划示意图 资料来源：国家发改委，光大证券研究所整理 管道密度落后欧美国家，国家管网公司加速基础设施建设开放 从天然气管道密度来看，尽管近年来我国天然气管道里程数有较快增长，但相较欧美等发达国家相比仍然落后。根据2018 年国内外油气行业发展报告数据，我国2018年天然气长输管道里程数为7.6万公里，按此推算我国管道密度约为7.89米/平方公里。而与我国土地面积相近的美国相比，2016年美国天然气管线长度就已超过50万公里，天然气管道密度约为53.36米/平方公里。 图4：美国2019年天然气管道分布 资料来源：EIA，光大证券研究所整理 目前中国天然气基础设施的开放性有限，尤其是在主干管道之间、主干管道与省级管网之间、沿海LNG接收站与主干管道之间互联互通程度较低。随着国家油气管网公司的成立，我国油气管网建设进程必将加速，根据国家发改委印发的中长期油气管网规划，到2020年全国天然气管网将达到10.4万公里，2020-01-02 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 储运能力明显增强；2025年达到16.3万公里，天然气管道全国基础网络形成，支线管道和区域管网密度大大提升。 3、“管住中间、放开两头”，激发天然气全产业链活力 油气市场遵循“管住中间，放开两头”改革方向。国家管网公司的成立将实现管网独立、运销分离，公司统一负责全国油气干线管网建设和运行调度，公平、公正地为所有用户提供油气管网运输服务。而产业链上下游将扩大开放，吸引多元化主体参与市场竞争。油气产业将形成上游资源多主体多渠道供应、中间环节高效集输、下游市场充分竞争的“X+1+X”新格局。 3.1、推动天然气价格改革，形成竞争性市场定价机制 管网公司成立后，长输管网管输价可从门站价中剥离，使门站价格直接面向下游买方，天然气运输更多取决于市场需求，而不受基础设施的影响，广开气源，增加供给主体，形成真实反映市场供求变化、资源稀缺程度的竞争性天然气价格。这有利于避免出现天然气价格“倒挂”现象，保护天然气开采企业利益，增强企业发展积极性。 整合管道资源，建设管网公司，能够进一步综合统筹协调天然气生产、管输、城市燃气等经营主体之间的利益分配关系，加强对天然气从输配到销售的价格监管，避免天然气产业链中部分环节的非正常利润，不仅推动天然气合理定价，更避免了天然气价格虚高，加重居民用气负担的情况。 3.2、天然气全产业链体量扩大，为市场注入新活力 管网独立推动行业整体改革，天然气市场更具竞争力。“管住中间，放开两头”使得生产的天然气都可以经过国家管网公司管道运输，有助于合理配置长输管道资源，提高利用率，形成健全开放、互联互通的天然气管道运输网络，提升天然气企业，特别是三大石油公司的天然气运输业务价值，增强三大石油公司管道运输业务盈利能力，增强我国天然气行业整体协调度和竞争力，扩大天然气行业整体体量。 管网独立后，天然气行业更多取决于市场需求，较少受制于管道方面基础设施的限制，促进形成竞争有序的天然气市场。良好的市场氛围有利于吸引社会各界资金投入天然气管道建设，不仅依靠国有资金，更将引入民营资本进入市场。新公司成立直接利好三大石油公司和天然气运输公司，此外间接利好天然气下游销售公司，主要是各个城市的城市天然气销售公司。 3.3、优化管网及配套设施，完善天然气基础设备建设 新公司成立，整合管道资源，有利于集中力量推进我国天然气管道建设，优化中国长距离输气管道网络，提高天然气管道总里程和密度，增加国家对基建行业投资，继续发挥基建“稳投资”的主导作用，通过稳基建保证国内经济增长稳定。