证券行业专题报告：分红吸引力可能有所下降，证券公司年报行情带来的脉冲式机会仍值得期待.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 中性 （ 维持 ） 报告日期： 2018 年 03 月 11 日 刘文强 021-31829700 Email:liuwq cgws 执业证书编号 :S1070517110001 数据来源： wind 相关报告 2018-02-25 2018-02-12 2018-01-08 分红 吸引力可能有所下降 ， 证券公司年报行情 带来的脉冲式机会 仍值得期待 证券行业专题报告 要点 1： 监管层高度关注 上市公司分红，强化对投资者权益 维护 为了促进证券市场长期健康稳定的发展，提高上市公司的分红水平， 监管层加大了市场规范与引导工作。 2 月 5 日，上交所组织召开上市公司现金分红专项说明会，表示一些上市公司连续多年未实现现金分红， 表示会加大监管力度。 同样的， 证监会领导在两会上表示 强化上市公司分红与维护投资者利益是 2018 年工作的重点方向。 要点 2： 行业加大重资产业务布局，股息率、分红率相对下降 2017 年整个证券行业的营业收入为 3113.28 亿元，同比下降 5.08%；净利润为 1129.95 亿元，同比下降 8.47%。主因是占比较高的传统经纪业务与投行业务收入同比 显著 下降，而自营业务 占比提升显著，同比 大幅提升，主营业务结构 呈现持续多元化、均衡化格局。同时 ， 证券公司 纷纷进行股权融资，行业整体的总资产规模及净资本实力进一步提升。 大型 证券公司引领行业发展趋势，加大 发展各 项重资本业务， 行业股息率及分红率呈现略微下降趋势。 要点 3： 大市值 +盈利能力强为潜在高分红标 的 之选择 历史上的高分红 证券公司 ，具有市值排名靠前， ROE 水平高 ，盈利能力强，处于生命周期的成熟期，有稳定的股东回报规划等特点。 因此，我们通过比较近三年平均股息率 Top10、 ROE 排名 Top10、 留存收益 /总市值Top10 的企业，筛选出 2017 年五家最可能有高分红的上市 证券公司 ，分别是 华泰证券 、 中信证券 、 国泰君安 、 广发证券 、 申万宏源 ，建议关注 。 风险提示： 宏观经济不及预期风险；外围市场波动风险；业绩不及预期风险 ；股市 系统性下跌风险 。 核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 高分红背景 . 4 1.1 分红指引及分红相关的重要政策 . 4 1.2 上交所点名 “铁公鸡 ”，鼓励企业高分红 . 5 1.3 新时代下企业高分红的关注点 . 5 2. 证券行业业绩相对下滑，营收多元化、均衡化大幕开启 . 6 2.1 证券行业整体收入略 有下降，主营业务结构持续优化 . 6 2.2 证券公司资本规模上升，愈发重视各项重资本业务 . 7 2.3 行业股息率及分红率呈现略微下降趋势 . 7 3. 潜在高分红证券公司之选择 . 8 3.1 高分红证券公司之特征 . 8 3.1.1 分红与生命周期之间的关系 . 8 3.1.2 大市值，市场集中度高 . 9 3.1.3 强大的盈利能力为分红奠定重要基础 . 10 3.1.4 未来有明确财务规划的证券公司 . 10 3.2 潜在高分红证券公司标的选择 . 11 4. 风险提示 . 11 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：全 A 股股利支付率、股息率和 10 年期国债到 期收益率 . 6 图 2：各项业务占收入比重变化情况 . 7 图 3：证券公司总资产、净资产、净资本情况 . 7 图 4： 2017 证券公司资本中介 业务规模前十 . 7 图 5：证券行业历年股息率 . 8 图 6：上市证券公司历年平均分红率 . 8 图 7：企业生命周期与分红强度密切相关 . 8 图 8：股息率与净利润增速关系 . 9 表 1： 2013 年分红指引三个方面 . 4 表 2：监管层分红相关的重要政策 /讲话 . 4 表 3：行业整体经营收入、净利润等业绩数据 . 6 表 4：市值排名前 20 证券公司股息率和分红规模 . 9 表 5： ROE 排名前 20 证券公司股息率 . 10 表 6：未来有确切股东回报规划的公司 . 10 表 7：留存收益 /总市值 Top10 企业 . 11 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 高分红背景 1.1 分红指引及分红相关的重要政策 为了促 进证券市场长期健康稳定的发展， 以 进一步 提高上市公司的分红水平 与维护投资者利益 ， 监管层不遗余力地加大监管 与市场引导 。 近期监管层对 持续推进投资者保护和鼓励上市公司分红 做了一系列工作 ， 2018 年两会也有重要表述 。 以上交所为例， 2 月 召开上市公司现金分红专项说明会 ，表示 将继续加大监管力度，督促其向投资者发放必要的现金红利， 若 存在恶意不分红的，还将提请证监会派出机构实施现场检查。 在全国两会上，证监会领导 表示将按照 2018 年证监会系统工作安排 ，加大 上市公司对 投资者分红力度要求。 表 1： 2013 年 分红指引三个方面 30%倡导性标准 约束信息披露 规范决策程序 分红数量与当年归属于上市公司股东的净利润之比不低于 30%。 未实现现金分红或现金分红未达到30%标准的，上市公司应当结合所处行业特点、发展阶段和自身经营等因素，详细披露原因。 上市公司应按照参与表决的 A 股股东的持股比例分段披露现金分红股东大会表决结果。 资料来源：上海证券交易所，长城证券研究所 表 2： 监管层 分红相关 的重要政策 /讲话 文件 /讲话 主要内容 机构 2004 年加强公众股股东权益规定 （ 2004.12） 关系社会公众股股东切身利益的重大事项决策上 ,社会公众股股东从此有了更大话语权。 证监会 关于修改上市公司现金分红若干规定的决定（ 2008.10） 最近三年以现金形式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十 。 证监会 证监会拟四方面采取措施提升上市公司股东回报（ 2011.11） 证监会将进一步加强对上市公司利润分配决策过程和执行情况的监管。立即从首次公开发行股票的公司开始，在 公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项的透明度。 证监会 关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知（ 2012.05） 上市公司应当进一步强化回报股东的意识，拟収行证券的上市公司应制定对股东回报的合理觃划，对经营利润用于自身収展和回报股东要合理平衡，要重视提高现金分红水平，提升对股东的回报。 证监会 上市公司监管指引第 3号 上市公司现金分红（ 2013.11） 一是要求上市公司在章程中明确现金分红政策，健全分红决策程序和机制，幵予以充分披露。二是 督促公司严格执行现金分红政策，规范现金分红行为，强化其现金分红承诺与执行的一致性。三是配合财政部、税务总局实施新的上市公司股息红利税收政策，按照投资者持股期限实行差别化税率，从健全政策机制入手，培育长期投资理念。 证监会 关于鼓励上市公司兼并重组、现金 分红 及回 购股份 的通 知（ 2015.08） 上市公司应建立健全现金分红制度，保持现金分红政策的一致性、合理性和稳定性。鼓励上市公司结合本公司所处行业特点、发展阶段和盈利水平，增加现金分红在利润分配中的占比。完善证监会、财政部、国资委、 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 文件 /讲话 主要内容 机构 鼓励长期持有上市公司股票的税收政策，降低上市公司 现金分红成本，提高长期投资收益回报。 银监会 关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策（ 2015.09） 个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1 年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。上市公司派发股息红利时，对个人持股 1 年以内（含 1 年）的，上市公司暂不扣缴个人所得税等。 财政部、国家税务总局、证监会 最高人民法院关于使用 若干问题的规定（四）（ 2017.8） 公司股东滥用权利，导致公司不分配利润给其他股东造成损失的，司法可以适当干预 ，以实现对公司自治失灵的矫正。 最高人民法院 上交所召开上市公司现金分红专项说明会 （ 2018.2） 在充分考虑投资者回报和公司发展平衡的基础上，首次提出分红比例达到合并报表净利润 30%以上的倡议。 上海证券交易所 关于持续推进投资者保护和鼓励上市公司分红（ 2018.3） 继续按照证监会系统 2018 年工作会议要求， 从制度上、法律上不断完善投资者保护体系，除了加大中介机构的责任外，还是要敦促市场主体发挥作用，履行职责。证监会鼓励上市公司建立完善的分红机制，只要达到条件，就要求必须分红，要保护投资者的权益。 证监会副主席阎庆民 资料来源： wind，长城证券研究所 1.2 上交所点名“铁公鸡”，鼓励 企业 高分红 根据 wind 统计显示， 20072016 年期间， A 股上市公司全市场期间按取得净利润 19.56万亿元，其中累计现金分红总额为 6.14 万亿元，现金分红率大约在 31%左右。 上海证券交易所 于 2 月 5 日组织召开上市公司现金分红专项说明会，表示一些上市公司连续多年未实现现金分红，其中不乏具有分红能力却长期不分红的公司， 并向 11 家未分红或分红较少的公司发出监管函，上交所表示会加大监管力度。对于上市公司来说，持续稳定的 现金分红可以表示其财务和经营状况的良好；对于市场来说，督促上市公司让必要的现金分红落实到每一位投资者手中，有助于建设一个蓬勃发展的 A 股市场，形成良性循环的生态系统，提升市场的造血功能。 1.3 新时代下企业 高分红的关注点 与 2012、 2015 及 2016 年 三个高分红时期相比，此次的高分红关注点主要在于 以下几点 ： （ 1）高分红个股兼具抗风险和进攻性： 2017 年高分红个股大多是优质资产，上证红利、深证红利指数分别以 16.3%和 46.8%大幅跑赢上证综指 6.6%的涨幅。 （ 2）股利支付率和股息率基本不会上行： 2013-2017年的股利支付率分别为 32.4%、 31.7%、31.0%、 31.8%和 29.7%，呈现下降的态势；股息率也由 2013 年的 2.55%下降到 2017 年的1.67%。再综合考虑蓝筹股市值近一年的情况，今年的股利支付率和股息率基本不会上行。 （ 3）利率处于高位， 相对 弱化 A 股股息率的吸引力，更注重优质资产： 2013-2017 年的10 年期国债到期收益率为 3.83%、 4.16%、 3.87%、 2.86%和 3.58%，高于 A 股股息率。 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 1： 全 A 股股 利支付率、股息率和 10 年期国债到期收益率 资料来源： wind，长城证券研究所 2. 证券行业 业绩相对下滑，营收多元化、均衡化大幕 开启 2.1 证券行业整体收入略有下降，主营业务结构持续优化 2017 年，证券行业营业收入总额为 3113.28 亿元，同比下降 5.08%；净利润为 1129.95 亿元，同比下降 8.47%。收入下降主要是由于整个行业的主营业务结构发生变化， 市场高占比的传统业务受市场风格 变化 而有所下降 。 2017 年，传统的经纪 业务收入 为 820.92 亿元，占比下滑至 26.37%， 同比下降 22.03%。投行业务中承 销与保荐业务 与财务顾问净 收入为509.61 亿元 ， 占比下滑至 16.37%， 同比下降 26.11%。 自营业务收入为 860.98 亿元，大幅上升，占比为 27.66%，同比增长 51.46%。 表 3： 行业整体经营收入、净利润等业绩数据 经营业绩 2015 年（亿元） 2016 年（亿元） 2017 年（亿元） 近两年同比 营业收入 5751.55 3279.94 3113.28 -5.08% 净利润 2447.63 1234.45 1129.95 -8.47% 代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 2690.96 1052.9 820.92 -22.03% 证券承销与保荐业务净收入 393.52 519.99 384.24 -26.11% 财务顾问净收入 137.93 164.16 125.37 -23.63% 投资咨询业务净收入 44.78 50.54 33.96 -32.81% 资产管理业务净收入 274.88 296.46 310.21 4.64% 证券投资收益（含公允价值变动） 1413.54 568.47 860.98 51.46% 利息净收入 591.25 381.79 348.09 -8.83% 资料来源：中国证券业协会 ， 长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 2： 各项业务占收入比重变化情况 资料来源：中国证券业协会，长城证券研究所 2.2 证券公司资本规模上升，愈发重视各项重资本业务 2017 年，证券行业总资产为 6.14 万亿元，同比上升 6.04%；净资产为 1.85 万亿元，同比上升 12.80%；净资本为 1.58 万亿元，同比上升 7.48%。 2017 年全年，多家 证券公司增加了股权资本，纷纷提升各自净资本实力，逐步在自营、资本中介业务等重资本业务上比拼。 2017 年资本中介业务规模前十的 证券公司 行业占比之和超过了 45%， 龙头 证券公司愈发重视发展重资本业务 ，引领行业发展趋势。 图 3： 证券公司总资产、净资产、净资本情况 图 4： 2017 证券公司资本中介业务规模前十 资料来源： 中国证券业协会， 长城证券研究所 资料来源： 中国证券业协会， 长城证券研究所 2.3 行业股息率及分红率呈现略微下降趋势 根据证监会统计指标， 2017 年证券行业股息率为 1.57%，同比下降 0.69 个百分点。 上市证券公司 2016 年平均分红率为 30.73%，同比下降 1.12 个百分点。 结合前述 分析可知，17 年整个证券行业的营业收入及净利润略有下降，业务结构正在进一步优化，同时，各证券公司 加大发展重资本的业务非常依赖于资本金， 导致了 证券公司 股息率 相对有所 下降。 行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 5： 证券行业历年股息率 图 6： 上市 证券公司 历年平均分红率 资料 来源： wind，长城证券研究所 资料来源： wind，长城证券研究所 3. 潜在高分红证券 公司之 选择 3.1 高分红 证券 公司之 特征 3.1.1 分红与生命周期之间的关系 公司现金分红和 企业生命周期息息相关，投入期和成长期的公司一般很少进行分红，因为 资金主要用于公司业务发展扩张。而进入成熟期的公司则会加大现金分红，因为此时ROIC 一般小于 WACC。 图 7： 企业生命周期与分红强度密切相关 资料来源：产业经济，长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 8： 股息率与净利润增速关系 资料来源： wind， 长城证券研究所 3.1.2 大 市 值 ，市场集中度高 相对低股息率 证券公司 ，市值较大 证券公司 股息率往往更高。 2014-2016 年 证券公司 行业整体近三年平均股息率为 1.71%，而 证券公司 行业市值排名前五的企业 2016 年股息率平均为 2.08%，近三年平均股息率 2.27%，显著高于行业平均水平。另外，排名前五的 证券公司 近三年分红规模所占行业整体分红规模的比例为 49.64%，市场集中度较高。 表 4： 市值排名前 20 证券公司 股息率和分红规模 公司排名 （按市值） 公司名称 分红规模（万元） 股息率 占行业总分红比重 2016 年 最近三年平均 2016 年 最近三年平均 1 中信证券 424,091.79 457,150.76 2.10 % 2.10 % 13.16 % 2 国泰君安 297,375.00 385,062.50 2.15 % 2.54 % 11.08 % 3 海通证券 253,037.40 352,718.80 1.48 % 1.83 % 10.15 % 4 广发证券 266,738.07 331,603.64 2.09 % 2.54 % 9.55 % 5 华泰证券 358,138.44 332,092.29 2.57 % 2.32 % 9.56 % 6 申万宏源 200,566.06 211,708.62 1.81 % 2.09 % 6.09 % 7 招商证券 216,064.12 298,345.06 1.06 % 1.15 % 8.59 % 8 国信证券 164,000.00 273,333.33 1.53 % 1.95 % 7.87 % 9 东方证券 93,231.78 165,455.11 0.93 % 1.17 % 4.76 % 11 东方财富 14,233.29 13,343.27 0.34 % 0.32 % 0.38 % 12 光大证券 92,215.75 117,987.23 1.30 % 1.80 % 3.40 % 13 方正证券 - 74,088.91 - 1.20 % 2.13 % 14 国投资本 104,544.49 104,544.49 0.46 % 0.46 % 3.01 % 15 兴业证券 99,430.07 64,132.26 1.86 % 1.16 % 1.85 % 16 长江证券 82,942.02 106,688.47 1.61 % 2.09 % 3.07 % 17 东兴证券 41,369.41 51,984.71 0.88 % 0.79 % 1.50 % 18 西部证券 38,520.24 40,329.85 0.79 % 0.71 % 1.16 % 行业专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 19 国元证券 88,384.50 52,376.00 2.81 % 1.42 % 1.51 % 20 第一创业 8,756.00 8,756.00 0.44 % 0.33 % 0.25 % 资料来源： wind，长城证券研究所 3.1.3 强大的 盈利 能力 为分红奠定重要基础 证券公司 分红的强力支撑是公司本身持续强大的盈利能力，近三年平均股息率 TOP5 的证券公司 ， 其 ROE 平均为 9.32%，高于行业整体水平 8.00%。 表 5： ROE 排名前 20 证券公司 股息率 公司排名 （按 ROE） 公司名称 16 年 ROE 16 年股息率 近三年平均股息率 1 长江证券 10.97% 1.61 % 2.09 % 2 国泰君安 10.64% 2.15 % 2.54 % 3 申万宏源 10.59% 1.81 % 2.09 % 4 招商证券 10.58% 1.06 % 1.15 % 5 锦龙股份 10.39% 0.57 % 0.53 % 6 广发证券 10.29% 2.09 % 2.54 % 7 国投资本 9.42% 0.46 % 0.46 % 8 东北证券 9.36% 1.00 % 0.93 % 9 国信证券 9.35% 1.53 % 1.95 % 10 西部证券 9.20% 0.79 % 0.71 % 11 东兴证券 9.15% 0.88 % 0.79 % 12 中国银河 8.97% 1.32 % 1.32 % 13 中原证券 8.89% 1.24 % 1.24 % 14 华安证券 8.49% 0.65 % 0.65 % 15 华鑫股份 8.08% 0.00 % 0.84 % 16 华泰证券 7.73% 2.57 % 2.32 % 17 国金证券 7.65% 0.43 % 0.39 % 18 东 吴证券 7.58% 1.35 % 1.47 % 19 国海证券 7.56% 1.86 % 1.32 % 20 海通证券 7.39% 1.48 % 1.83 % 资料来源： wind，长城证券研究所 3.1.4 未来有明确财务规划的 证券公司 我们认为具有明确的财务规划与股东回报 计划 的企业才是 重要的候选标的。 部分 证券公司 已经发布了固定的股东回报计划公告，这些公司的分红具有显著的确定性 ，值得关注 。 表 6： 未来有确切股东回报规划的公司 公司名称 股东 回报规划 东北证券 2015-2017 每年以现金方式分配的利润不少于公司当年归属于母公司可供股东分配利润的 20% 国海证券 2015-2017 每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的 10% 国元证券 2015-2017 以现金方式累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的 30% 锦龙股份 2015-2017 以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的 50% 行业专题报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司名称 股东 回报规划 申万宏源 2015-2017 以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的 30% 太平洋 2015-2017 以现金方式累计分 配的利润不少于三年年均可分配利润的 30% 华鑫股份 2016-2018 以现金方式累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的 30% 宝硕股份 2016-2018 以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的 30% 第一创业 2016-2018 每年以现金方式分配的利润应不低于当年可分配利润的 20%，且连续三年内以现金分红方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的 30% 国投资本 2016-2018 以现金方式累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的 30% 华鑫股份 2016-2018 以现金方式累计分 配的利润不少于最近三年年均可分配利润的 30% 西部证券 2016-2018 以现金方式分配的利润应不低于当年可供分配利润的 30% 东方证券 2017-2019 单一年度以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的 30% 东吴证券 2017-2019 每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的 30% 华泰证券 2017-2019 以现金方式累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的 30% 长江证券 2017-2019 以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的 30% 兴业证券 2018-2020 以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的 30% 资料来源：公司公告，长城证券研究所 3.2 潜在 高分红 证券公司 标的 选择 根据高分红公司特征，结合历史上市 证券公司 股息率，筛选出近三年平均股息率 Top10、ROE Top10、 留存收益 /总市值 Top10， 我们 建议关注 华泰证券、中信证券、国泰君安、广发证券、申万宏源 等 。 表 7： 留存收益 /总市值 Top10 企业 证券公司 留存收益 /总市值 股息率 比值 排名 2014 年 2015 年 2016 年 年平均 国泰君安 0.28 1 - 2.93% 2.15% 2.54% 广发证券 0.24 2 0.74% 4.78% 2.09% 2.54% 华泰证券 0.22 3 1.72% 2.67% 2.57% 2.32% 中信证券 0.22 4 1.26% 2.95% 2.10% 2.10% 国海证券 0.22 5 0.78% 1.31% 1.86% 1.32% 海通证券 0.18 6 1.15% 2.85% 1.48% 1.83% 长江证券 0.18 7 0.92% 3.74% 1.61% 2.09% 中原证券 0.18 8 - - 1.24% 1.24% 东吴证券 0.17 9 0.61% 2.45% 1.35% 1.47% 方正证券 0.17 10 - 1.20% - 1.20% 资料来源： wind， 长城证券研究所 4. 风险提示 宏观经济不及预期风险 ； 外围市场波动风险； 业绩不及预期 风险 ；股市系统性下跌风险。 行业 专题 报告 cgws 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告 。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予 的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务 支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 ; 推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 ; 中性 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%5%之间 ; 回避 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级： 推荐 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现 与市场同步 ; 回避 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券销售交易部 深圳联系人 李双红 : 0755-83699629, lishuanghongcgws 程 曦 : 0755-83516187, chengxicgws 黄永泉 : 0755-83699629, huangyqcgws 佟 骥 : 0755-83661411, tongjicgws 北京联系人 赵 东 : 010-88366060-8730, zhaodongcgws 王 媛 : 010-88366060-8807, wyuancgws 王眈棋 : 010-88366060-1133, wangdanqicgws 张羲子 : 010-88366060-8013, zhangxizicgws 上海联系人 谢彦蔚 : 021-61680314, xieywcgws 张溪钰 : 021-31829710, zhangxiyucgws 徐文婷 : 021-31829711, xuwentingcgws 吴 曦 : 021-31829712, wuxicgws 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层 邮编： 518034 传真： 86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编： 100044 传真： 86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编： 200126 传真： 021-31829681 网址： cgws