新冠疫情对医药行业的影响：应更多对标18Q1流感.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业 动态 报告 医药健康 行业 2020 年 02 月 06 日 table_main 公司深度报告模板 新冠疫情对医药行业的影响：应更多对标 18Q1流感 医药健康 行业 推荐 维持评级 核心观点 最新观点 1） 新冠疫情对医药行业整体的影响，我们认为部分取决于对湖北省外地区正常生产、工作、生活的影响时间有多长。 现在市场主流意见是认为影响时间较长，应对标 SARS 疫情时期的情况。但是我们认为新冠的影响时长相对可控，主要源于以下三个原因： 1.2019-nCov 病毒的刺突蛋白特征；2.2019-nCov 疫情现状； 3.我国当前经济环境与 2003 年存在较大不同。对于医药行业投资而言真正的风险也许并不存在于新冠疫情期间，而在于疫情结束之后，尤其是下半年。医保基金的收入和增速都是有限的，如果上半年开支太大，则下半年国家医保局出台控 费政策的节奏、强度就有可能超预期 。这是我们认为行业真正的风险所在。 2） 行业 进入 研发 创新新时代， 未来 成长空间广阔。 一方面， 我国人口老龄化进程加速 ： 18 年 65 岁以上老龄人口占比 达到 11.9%，较 5 年前提升2.2pp，较 10 年前提升 3.8pp， 存在大量未满足的需求。 另一方面， 药审改革力度空前， 鼓励药品器械创新上升 国家层级并逐步与国际接轨 ，引领行业进入创新的新时代 。同时， 前期上市的创新药赚钱效应凸显，起到良好的示范效应。 同时 ， 共有 36 家生物医药公司申报科创板， 其中有 4 家提交注册， 16 家注册生效。 3） 行业现存问题 包括 医药企业多而不强，同质化竞争严重；研发创新能力与国外相比存在较大差距；辅助用药滥用等。 建议及对策 包括加大改革力 度， 加快优胜劣汰 ； 加大 鼓励创新 力度 ；加快建立 重点监控 目录等 。 4） 行业在资本市场发展情况 ： 当前医药行业 超过 300 家上市公司， 占 A股总市值 超 8%。 年初至今 板块 以结构性行情为主，整体 表现 优于沪深 300，估值处于历史中等偏高 位置。 2019Q4 基金医药持仓比例 12.54%，相较 19Q3下降 1.68pp。 投资建议 当前 我们 建议 自下而上精选优质赛道龙头 ， 看好 具备持续创新能力的创新药械公司和 创新服务产业链， 医疗服务和 医药流通。 核心组合 （截至 02.05） 代码 公司 累计涨幅 代码 公司 累计涨幅 加入时间 600276.SH 恒瑞医药 66.5% 603707.SH 健友股份 104.0% 2019.2.15 603456.SH 九洲药业 108.6% 000661.SZ 长春高新 126.2% 2019.2.15 002821.SZ 凯莱英 102.8% 300003.SZ 乐普医疗 5.4% 2019.2.15 300015.SZ 爱尔眼科 75.0% 300347.SZ 泰格医药 71.8% 2019.2.15 603127.SH 昭衍新药 56.0% 600332.SH 白云山 12.5% 2019.2.15 300142.SZ 沃森生物 47.5% 002007.SZ 华兰生物 65.2% 2019.2.15 603233.SH 大参林 43.5% 2019.2.15 风险提示 新药研发进度不及预期 的风险 ， 谈判降价力度 超出预期 的风险 分析师 佘宇 ： 010-83571335 ： sheyuchinastock 执业证书编号： S0130519010003 特此鸣谢 孟令伟 ： menglingwei_yjchinastock 刘晖 ： liuhui_yjchinastock 行业数据 2020.02.05 table_report 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.02.05 table_re ort 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2019-12-17 医药行业 12 月动态报告：正式方案打补丁，第二批国家药品集采将如何影响股价？ 2019-11-21 医药行业 11 月动态报告：短期波动不改行业长期乐观 2019-10-21 医药行业 10 月动态报告：看好三季报存在边际改善及业绩超预期的个股行情延续 2019-09-23 医药行业 9 月动态报告：看好有三季报业绩支撑的稳健型龙头，波动是介入良机 2019-08-23 医药行业 8 月动态报告：看好板块后续行情，关注低估值标的补涨 行业 动态 报告 /医药健康 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、 新冠疫情对医药行业的影响：应更多对标 18Q1 流感 . 3 （一）相比 SARS，新冠的影响时长相对可控 . 3 （二）新冠疫情对医药行业的影响，预计与 18Q1（自 17Q4 始）的流感疫情类似 . 6 二、行业运行数据改善，长期前景看好 . 7 （一）我国医药制造业增速高于 GDP，但医疗费用占 GDP 比例远低于美国 . 7 1. 人口增加及医疗需求升级推动医药制造业增速高于 GDP 增速 . 7 2. 公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升 . 7 3. 医疗卫生费用占 GDP 比重逐年增大，但远低于美国 . 8 （二）行业经营数据分析 . 8 1. 19 年 1-9 月医院终端药品增速改善明显 . 8 2. 医疗机构和医院业务量增速近年保持稳定 . 9 3. 医保基金支出增速快于收入增速，商业健康险筹资与赔付规模较快增长 . 11 三、研发创新将成为医药行业长期高成长的主 要驱动力 . 13 （一）人口老龄化加速，存在大量未满足的医疗健康需求 . 13 （二）药审改革力度空前，意义深远 . 13 1. 中办国办联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义 . 13 2. 优先审评稳健高效，释放研发积极性 . 14 3. 药品监督管理总局加入 ICH，行业发展与国际接轨 . 15 4. 化药注册分类改革提升创新药标准 . 15 5. 建立 MAH 制度，激发创新热情 . 16 （三）创新药赚钱效应凸显，并加速走向世界 . 17 1. 医保目录动态调整，加快创新药放量节奏，国内创新药赚钱效应凸显 . 17 2. 国内创新药通过申报国际临床或 license out 加速走向世界 . 18 3. 我国研发创新正步入进入收获期 . 18 （四）科创板引爆研发创新浪潮 . 19 1. 科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链 . 19 2. 生物制品、高端化药和医疗器械类公司有望率先登陆 . 19 3. 主板创新服务产业链相关标的有望重塑估值 . 20 4. 科创板申报最新情况跟踪： 41 家生物医药企业申报 . 21 （五）药械创新水平与国际巨头仍有较大差距，未来发展空间广阔 . 23 1. 我国创新药研发靶点、数量和进展整体未及世界领先水平 . 23 2. 我国医疗器械公司市场份额远低于国际巨头，同类产品技术参数亦存在差距 . 24 四、行业面临的问题及建议 . 27 （一）现存问题分析 . 27 1. 医药企业多而不强，同质化竞争严重 . 27 2. 研发创新能力与国外相比仍存在较大差距 . 27 行业 动态 报告 /医药健康 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 3. 辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间 . 27 （二）建议及对策 . 28 1. 加大深化改革力度，提升行业集中度 . 28 2. 加大创新扶持力度，严格专利保护制度 . 28 3. 加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况 . 28 五、医药行业在资本市场中的发展情况 . 29 （一）当前共超过 300 家医药上市公司，占 A 股总市值超 8% . 29 （二）年初至今板块表现跑赢沪深 300，估值处于历史中等偏高位置 . 29 （三） 19Q4 主动公募医药持仓占比下降，重仓集中度提升 . 30 1. 19Q4 主动非债基金医药股持仓占比与超配程度环比下降 . 30 2. 重仓集中度进一步提升，处于历史高位 . 32 六、投资策略及组合表现 . 34 （一）坚持自下而上，精选优质赛道龙头 . 34 1. 看好创新药械及创新服务产业链 . 34 2. 看好社会办医在医疗服务领域的发展 . 34 3. 看好 OTC 板块龙头 . 34 4. 看好医药流通受益于“两票制”影响消退 . 34 （二）推荐标的组合表现 . 35 七、 风险提示 . 36 八、 附录：国内外对比 . 36 （一）国内外板块对比 . 36 （二）国内外龙头公司对比 . 38 行业 动态 报告 /医药健康 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、 新冠疫情对医药行业的影响：应更多对标 18Q1 流感 （一） 相比 SARS，新冠的影响时长相对可控 新冠疫情对医药行业整体的影响，我们认为部分取决于对湖北省外地区正常生产、工作、生活的影响时间有多长 。现在市场主流意见是认为影响时间较长，应对标 SARS 疫情时期的情况。但是我们认为新冠的影响时长相对可控，主要源于以下三个原因： 1.2019-nCov 病毒的刺突蛋白特征； 2.2019-nCov 疫情现状； 3.我国当前经济环境与 2003 年存在较大不同。 1. 2019-nCov 病毒的刺突蛋白特征决定了其对人体的影响弱于 SARS：据中国科学院上海巴斯德研究所等机构联合发表的文章 Evolution of the novel coronavirus from the ongoing Wuhan outbreak and modeling of its spike protein for risk of human transmission， 2019-nCov S 蛋白与人ACE2 之间的结合自由能为 50.6 kcal/mol， 而 SARS-CoV S 蛋白和 ACE2 之间的结合自由能为 78.6 kcal/mol，由于 2019-nCov S 蛋白中由于用 Asn426 取代 Arg426 而导致氢键相互作用的丧失，因此 2019-nCov S 蛋白的结合自由能增加了 28 kcal/mol. 相对而言， 2019-nCov 病毒与SARS 比进入人类细胞的能力稍弱，也不容易导致人体免疫系统的过激反应，所以其对人体影响相对弱，当前卫健委数据也能看出轻症患者较多，重症率低于 20%。 图 1.1.1 冠状病毒的进化分析和与人 ACE2 相互作用的 武汉冠状病毒 S蛋白的建模 资料来源： SCIENCE CHINA Life Sciences， 中国银河证券研究院 2.从 2019-nCov 疫情现状看，湖北省外地区新增确诊病例连续两日下降；结合政府采取封城、延迟复工措施 +平均潜伏期并没有特别长，我们认为后续湖北省外地区大幅爆发的概率不大 。根据卫健委披露肺炎疫情最新情况， 1 月 31 日、 2 月 1 日，湖北省外地区新增确诊病例连续两日下降；湖北省全境和湖南等部分疫情严重地区采取封城措施；全国多个省市延迟复工至2 月 10 日；根据 Early Transmission Dynamics in Wuhan, China, of Novel CoronavirusInfected 行业 动态 报告 /医药健康 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 Pneumonia， 确诊病例的平均潜伏期为 5.2 日， 95%分位值为 12.5 日；据北京、深圳等地披露的确诊数据，也可发现从发病到门诊、确诊的时间已经趋于缩短，这可能与政府加强宣传及诊断试剂的普及有关。结合以上现状，我们认为 后续湖北省外地区大幅爆发的概率不大。 图 1.1.2 湖北省外地区新增确诊人数 资料来源： 国家卫健委， 中国银河证券研究院 图 1.1.3 2019-nCoV 患者潜伏期曲线 资料来源： NEJM， 中国银河证券研究院 此外，结合 R0 与致死率看，当前新冠疫情与其他传染病比并不算特别严重， 其整体致死率约为 2.1%左右，远低于 SARS(9.6%)。湖北省外地区的致死率低于 0.2%（截至 2 月 1 日为0.19%），跟猪流感持平，略高于季节性流感（ 0.1%）。目前研究表明学者们认为其 R0 在 1.53.5左右。 行业 动态 报告 /医药健康 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图 1.1.4 新冠肺炎与其他著名传染病的传染性、致死率比较 资料来源： Nytimes， 中国银河证券研究院 3. SARS时期我国经济的增长动力以外需为主，当前则以内需为主，这样的经济条件决定了我国整体不能容许长时间大范围的停摆 。我国于 2001 年加入 WTO，从此经历了长时间的对外贸易大幅增长，而 2003 年 SARS 疫情恰恰发生在那期间。但是当前我国经济增长已经以内需为主要动能，承担不起长时间大范围的生产消费缩减。全国除湖北省以外地区的正常生产生活消费亟待恢复。 结合以上原因，我们认为新冠疫情对于全国正常生产生活的影响并不会对标 SARS 那么严重。 因此对于创新药等其他非疫情领域药品的正常使用和放量、 CRO 等在 site 的正常工作开展、 甚至医药消费品的消费等领域，其负面影响时长很可能低于市场预期。若出现情绪性的杀跌应属于介入机会。 行业 动态 报告 /医药健康 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 （二） 新冠疫情对医药行业的影响 ，预计与 18Q1（自 17Q4 始）的流感疫情类似 我们认为此次新冠疫情对医药行业的影响，整体料与 18Q1（自 17Q4 始）的流感疫情类似 。相关性较强的品种包括： （ 1）全身抗病毒药及中药相关品种 ： 18Q1 终端数据显示在流感疫情期间奥司他韦（可威）增长 200%以上，此次虽然不是针对冠状病毒的对症药物，但是考虑到仍有季节性流感和居民储备药品的需求，料也与此次疫情具备一定相关性，相关标的东阳光药（ 1558.HK）、九州通（ 600998）（可威的 OTC 总代）。此外， 18Q1 流感疫情期间，中药用于咳嗽感冒类、中药用于抗感染类普遍增速加快，而此次卫健委针对 2019-nCov 印发的新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案（第四版）显示建议使用血必净注射液、连花清瘟胶囊等，涉及上市公司包括红日药业（ 300026）、以岭药业（ 002603）。 （ 2）全身抗生素类 ：卫健委要求应避免盲目 或不恰当使用抗菌药物，尤其是联合使用广谱抗菌药物。但是，对于重症老年或有基础病患者，易继发细菌、真菌感染，也会有相应需求。 （ 3）血制品： 由于此次新冠疫情截止现在还没有发现特效药，静丙等增强免疫力的血制品使用量大。建议关注华兰生物（ 002007）、天坛生物（ 600161）、双林生物（ 000403）等。 （ 4） IVD 领域： 在 18Q1 的流感疫情中，安图生物（ 603658）、万孚生物（ 300482）等就是受其影响实现了业绩高速增长。当前新冠疫情中，及时确诊是阻断病毒传播的关键，诊断试剂扮演角色突出。已经研发出相关 诊断试剂的 IVD 企业包括万孚生物（ 300482）、华大基因（ 300676）、热景生物（ 688068）等多家；其中现在已经拿证的包括华大基因（ 300676）、达安基因（ 002030）等。 （ 5）医疗器械 ：建议关注迈瑞医疗（ 300760）、鱼跃医疗（ 002223）。 对于医药行业投资而言真正的风险也许并不存在于新冠疫情期间，而在于疫情结束之后，尤其是下半年。当前根据两部门印发的关于做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情医疗保障的紧急通知， 对于患者发生的医疗费用，在基本医保、大病保险、医疗救助等按规定支付后，个人负 担部分由财政给予补助。 而多地出台政策要求 将国家卫健委新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案所覆盖的药品和医疗服务项目，临时纳入医保基金支付范围，原则上全部按医保甲类目录进行结算。 医保基金的收入和增速都是有限的，如果上半年开支太大，则下半年国家医保局出台控费政策的节奏、强度就有可能超预期（类似 18 年 9 月就开始传出带量采购的传闻）。这是我们认为行业真正的风险所在。 行业 动态 报告 /医药健康 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 二、 行业运行数据改善，长期前景看好 （ 一 ） 我国医药制造业增速高于 GDP，但医疗费用占 GDP 比例远低于美国 1. 人口增加及医疗需求升级推动医药制造业增速高于 GDP 增速 近 10 年来，我国人民物质生活的改善，带动了持续不断的医疗升级需求，医药行业一直保持快于 GDP 增速的增长。医疗需求一方面来自于人口增加带来的基本医疗需求，另一方面来自于医疗升级需求带来的人均消费的提高。我国人口年增速基本保持在 0.5%左右，但是 2018年下降至 0.38%，不过随着老龄化的加快，预计医疗升级需求将持续上升。随着基数增大，我国医药制造业主营增速逐渐放缓，但仍然保持快于 GDP 的增速。 同时， 17、 18 年收入增速提高 与两票制下 “低开转高开” 有较大关系 。 图 2.1.1：医药制造业主营业务收入（亿元）和同比增速 图 2.1.2：医药制造业增速和 GDP、人口增速 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 2. 公立医院 次均 门诊费 用 和人均住院费用稳步提升 我国人均医疗费用稳步上升。 从 2013 年 6 月至 2019 年 11 月，我国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中，次均门诊费用从 253.0 元和 166.3 元，分别提高到 332.9 元和 211.9元；人均住院费用从 11717 元和 5016 元，分别提高到 13664 元和 6308 元。我们认为随着人们的健康意识逐步提高，以及人口老龄化带来的医疗需求增加，医疗需求将进一步升级，人均医疗费用将进一步上涨。 行业 动态 报告 /医药健康 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图 2.1.3：次均门诊费用统计（元） 图 2.1.4：人均住院费用统计（元） 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 3. 医疗卫生费用占 GDP 比重逐年增大， 但 远低于美国 2018 年我国卫生费用占 GDP 比重 6.39%，而美国 2017 年占比则为 17.9%。 近 10 年来，我国卫生费用占 GDP 比重基本呈逐年上升趋势，除了 2010 年略有下滑，其余年份较往年均有提升。不过对比美国，我国卫生费用还有很大提升空间。美国 2017 年卫生费用占 GDP 比重为17.9%，大约是我国卫生费用占 GDP 比值的三倍。预计随着医疗升级需求的增长，我国卫生费用占 GDP 比重将逐渐向美国水平靠拢。 图 2.1.5：中国卫生费用 （亿元） 和占 GDP 比重 图 2.1.6：美国卫生费用 （亿元） 和占 GDP 比重 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 （ 二 ）行业经营数据分析 1. 19 年 1-9 月医院终端药品增速改善明显 2016-2018 年行业增速持续降低，我们认为主要原因是医保控费与降价压力持续推进，医院零价差及两票制等政策落地对医院终端药品消费构成压力。而且，行业内部表现分化较大，与前几年变化最大的是中药类产品的销售在 2017 年开始变为负增长。 2017 年中药销售增速为-3.2%，而 2016年全年增速为 6.3%。 2018年行业增速进一步降低。医院终端药品增速为 3.35%，行业 动态 报告 /医药健康 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 剔除抗生素后增速为 3.40%。其中中药销售增速为 -5.62%，较上年下滑速度加快。 2019 年 1-9 月医院终端药品增速为 10.7%，剔除抗生素后增速为 11.03%，其中中药销售增速为 2.1%。 2019 年 1-9 月医院终端药品销售增速大幅改善，我们认为这主要系去年同期基数较小以及今年上半年流感疫情所致。