新型冠状病毒肺炎白酒专题报告：高低端白酒受疫情影响较小，加速品牌集中度提升.pdf

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高低端白酒影响较小，中间影响较大：从产品的消费价位上来看，在疫情期间高、低两端价位的白酒受到的影响相对较小，而中高端、次高端的盒装酒受到的影响较大。首先，从消费场景来看，以茅台、五粮液等为代表的高端产品，主要作为礼品赠送，可以说基本上还是属于“买的不喝，喝的不买”，这种高端产品的礼尚往来和春节期间走亲访友不同，主要是政商务的高端礼品，基本上都在春节前已经完成了礼品赠送，所以，疫情管制后受到的影响就相对较小。中高端、次高端的盒装酒，是春节期间礼品分析师： 和芳芳 执业证书编号: S0760519110004 邮箱：hefangfangsxzq 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座 28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 消费和聚餐消费的主流品种，占了所有产品消费的 50%以上，这个场景消费的产品在疫情爆发管控后受到的影响最大；低端酒特别是光瓶酒，由于价位较低，主要是自饮和平时酒友的聚饮，春节期间消费量本身就较小，而餐饮聚会转成了家庭消费，大聚变成了小聚，所以自饮型光瓶酒影响较小。其次，从渠道库存来看，根据渠道调研，此次疫情推高渠道库存，对于中档酒和次高端白酒影响较大，大部分高端库存压力不大，高端白酒剩余春节量库存占比10-20%，次高端30-40%，中高端40-50%。所以，高端酒影响占比全年计划的5%-10%左右，次高端和中高端影响在15%左右，中高端比次高端影响更大些；光瓶酒影响在10%以内。因此，春节受新肺炎疫情影响程度不同价位白酒排序是中端酒次高端酒光瓶酒高端酒。 加速品牌集中度提升。虽然当前出现的疫情新形势，对酒业行业短期带来较大影响，目前白酒批价短期回落，例如如茅台普飞下降约 200 元，但不会出现周期性的变化，酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的趋势不会改变，高端化发展的趋势不会改变。从长周期看，疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。另外，很多酒企在对2020年经营规划中体现稳中求进的基调，这使得企业能够更好地调整策略抵抗风险。同时，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等酒企都相继表示，企业将维持全年计划不变，彰显酒企信心。因此，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、今世缘等。 风险提示：疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险 证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.新型肺炎下白酒行业发生的变化 .4 2.疫情抑制春节消费需求，短期库存消化承压 .6 2.1白酒总体预计影响在10%左右 .7 2.2高低端白酒影响较小，中间影响较大 .8 2.3名酒抗风险能力较强，加速品牌集中度提升 .9 3.白酒企业积极应对，彰显信心 .10 3.1同心协力，攻克时限 .10 3.2坚定目标不动摇，名酒企业彰显信心 . 11 4.风险提示 .14 证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 1.新型肺炎下白酒行业发生的变化 非典疫情期间，申万白酒行业整体受到一定的影响，2003Q2业绩增速达到底部，但疫情过后白酒板块快速反弹。 图 1：非典期间白酒营业收入情况 图 2 ：非典期间白酒归母净利润情况 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 从个股经营业绩来看，非典疫情期间，白酒二季度除了贵州茅台、顺鑫农业、古井贡酒、伊利特4家酒企营业收入实现增长外，其他酒企业绩均出现不同程度的下滑，我们认为白酒价格带的上下两头产品消费场景和群体稳定性更强，使得其抗风险能力更强。进入三季度后非典疫情得到有效控制，大部分白酒企业恢复增长。 表 1：白酒上市公司2003年业绩情况 公司 营业收入增速 归母净利润增速 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 贵州茅台 2.21% 15.79% 33.18% 80.10% 5.41% 9.69% 43.92% 246.99% 五粮液 0.51% -3.92% 18.93% 38.34% 15.98% -9.10% 11.04% 40.00% 泸州老窖 4.32% -11.32% 2.03% 51.41% 38.43% -948 万元 -486 万元 241.93% 水井坊 -7.77% -15.27% -18.97% -11.12% -41.22% -0.89 亿元 -0.80 亿元 -0.19 亿元 山西汾酒 28.21% -14.93% 20.85% 37.47% 147.07% -17.53% 236.75% 194.77% 古井贡酒 -5.51% 16.37% 7.82% 16.03% -19.96% -696 万元 -58.25% -0.6 亿元 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 白酒营业收入（亿元） 同比（%） -100.00 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 白酒归母净利润（亿元） 同比（%） 证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 酒鬼酒 -48.07% -18.43% 26.10% 85.76% -794万元 -1245 万元 128.61% -7746 万元 舍得酒业 -24.44% -7.59% -10.64% -6.11% -62.27% 172.28% -19.39% 524.52% 伊力特 -35.68% 10.30% 15.11% 23.63% -21.44% 5.27% 29.43% -4.5% 金种子酒 -1.72% -13.08% -12.87% -7.04% -38.78% -42.33% -63.87% -7442.97% 顺鑫农业 44.34% 14.01% 41.36% 17.13% 15.605% 12.78% 14.39% 6.83% 资料来源：wind，山西证券研究所 我们根据疫情发展截取2003年2月1日至11 月18日的数据，具体分为四个阶段。 （1）疫情前期蔓延阶段（2003.2.1-2003.4.15）： 广东出现第一例病人，初期逐步蔓延，这时整个市场普涨，食品饮料大部分子块处于上涨状态。 （2）疫情进入最严峻时期（2003.4.15-2003.4.25）：，4 月-5 月非典疫情进入高峰期，市场被恐慌情绪放大，大盘期间跌幅达10%左右，食品饮料子板块除肉制品上涨外，其他子板块均处于下跌状态，其中与餐饮相关的白酒、啤酒、调味发酵品受冲击较大。 （3）大盘触底后的反弹阶段（2003.4.25-2003.5.30）： 疫情逐步得到控制，5 月 13 日，广东新发病例首次为零，食品饮料整个子板块均上涨，其中肉制品和乳品恢复较好。 （4）疫情结束后大盘调整阶段（2003.5.30-2003.11.18）：非典疫情基本结束，市场开始逐步调整，上证综指指数整体下行，食品饮料整个子板块均下跌。 因此，从子板块市场表现来看，疫情期间白酒受影响较大。在蔓延期，食品饮料子板块大部分处于上涨状态；在严峻期，除肉制品上涨外，其他子板块均处于下跌状态，其中与餐饮相关的白酒、啤酒、调味发酵品受冲击较大；从个股市场表现来看，在严峻期白酒个股大部分处于下跌状态；在反弹期，高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及次高端山西汾酒、水井坊反弹较好。 表 2：食品饮料子板快非典期间各个阶段绝对收益 代码 指数 蔓延期 严峻期 反弹期 调整期 851241.SI 肉制品(申万) 16.65 0.52 10.15 -3.85 851243.SI 乳品(申万) 14.89 -6.04 10.77 -16.71 851242.SI 调味发酵品(申万) 5.23 -7.16 7.69 -34.67 851232.SI 啤酒(申万) 4.64 -4.68 0.78 -30.98 851234.SI 软饮料(申万) 1.30 -4.02 1.59 -12.42 证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 851231.SI 白酒(申万) 0.73 -7.63 3.50 -13.08 851233.SI 其他酒类(申万) -0.01 -5.03 1.20 -35.92 851244.SI 食品综合(申万) -3.69 -10.93 0.00 -30.25 资料来源：wind，山西证券研究所 表 3：非典期间白酒各个阶段部分公司绝对收益（%） 公司简称 蔓延期 严峻期 反弹期 调整期 泸州老窖 13.64 2.65 4.86 -29.02 伊力特 10.60 -6.45 -3.38 -19.44 顺鑫农业 7.83 -10.12 -0.13 -15.89 山西汾酒 4.11 -9.86 6.41 -4.72 五粮液 2.77 -10.69 10.57 -1.30 舍得酒业 2.38 -4.20 -1.92 -8.50 贵州茅台 0.30 -7.83 5.79 -0.66 水井坊 -0.96 -4.44 4.66 -35.42 古井贡酒 -1.07 -7.53 -4.24 -32.16 *ST皇台 -1.26 -9.20 -0.35 -38.16 老白干酒 -1.65 -8.46 -7.07 -34.84 金种子酒 -1.90 -5.48 -1.04 -22.01 酒鬼酒 -5.91 -12.20 -3.71 -20.72 资料来源：wind，山西证券研究所 但是对比2003年的非典行情，如今白酒行业发生变化：一是行业所处阶段均有明显变化，当前白酒行业正从增量市场往存量市场过渡；二是2003年申万白酒上市公司只有13多家，如今已有 18（A 股）家；三是疫情爆发时间、影响范围也不同白酒春节和中秋消费旺季占全年70%，2003年疫情最严重的时期是在二季度的4-5月，处于淡季，并未对春节旺季销售造成实质性影响，此次疫情主要发生在春节，消费需求受到压制较大，终端库存在春节期间未正常消化，预计会影响后续二季度的动销。另外疫情影响范围不同，2003 年集中于广东、北京、山西等，本次新冠状病毒影响更加广泛，起源于武汉，受春运等影响，全国各省份都出现了一定的感染，为了抗击疫情，全国上下采取了居家隔离、延长春节假期等措施，在此期间，很多聚证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 餐、送礼、宴会等活动取消，因此，餐饮和零售等行业遭遇挫折影响更大。 2.疫情抑制春节消费需求，短期库存消化承压 2.1白酒总体预计影响在 10%左右 2020 年开年，一场始于湖北、蔓延全国的新型冠状病毒感染的肺炎疫情阻击战牵动了各行各业的心，封城封村、全民戴口罩、禁止宴饮聚会、延期开工等，宏观经济确定性受损，对于具有政商二元属性白酒行业意味着，基本盘跟随增幅下降。总体来说：有两个降低，一是降低消费需求和消费氛围，二是降低消费总量；两个拉长，拉长所有渠道链条的库存周期，拉长消费者的消化周期。而白酒经销商打款、酒企发货大部分在春节前已经完成，1 月计划量受影响较小，但春节期间由于严格防控措施直接影响餐饮、聚会等消费场景，白酒动销陷于停滞，预计将影响二季度库存消化和动销。 春节作为白酒销售旺季，销售额占到其全年销售的 30%-40%，节后消费占比 30%-40%，从消费场景来看，一般消费场景集中在商务接待和礼品、聚饮宴会、自饮。这次疫情影响最大的是酒业销售端的受阻，伴随着餐饮、零售、送礼、聚会的取消，商业层面消化库存的压力增大，社会库存普遍增多，具体来看：一方面，终端网点春节提前大量备货，受疫情影响走亲访友比较少，礼品需求受到了很大的影响，从而造成了库存积压；另一方面，春节亲戚朋友间的聚餐和宴席也受到一定的抑制，聚餐消费量受到较强的影响。所以分消费场景来看，受新肺炎疫情影响程度排序是礼品聚饮宴会商务接待自饮。虽然餐饮行业要求停业抗疫，消费者会转而在家里进行消费，即家庭消费，会对冲掉一部分在外饮用的量，另外，考虑到婚庆喜宴等部分消费场景延期至疫情结束后回补。因此，预计全年整体影响在 10%左右。 表 4：正常情形下白酒全年打款状况 经销商打款及酒企发货情况 不同季度消费情况 1月经销打款40%左右（春节前） 春节期间消费30-40%，一季度消费40-45% 3、4、5月发货20%左右（其中端午前打款10%） 2季度淡季消费10-15% 8-9月打款30%左右（中秋国庆前） 中秋国庆消费30%左右 11、12月发货10% 四季度正常消费10-15% 资料来源：渠道调研，公开资料整理，山西证券研究所 证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 表 5：部分白酒公司单季度营业收入情况 证券代码 证券简称 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 600519.SH 贵州茅台 23.83% 21.83% 25.54% 28.80% 000858.SZ 五粮液 34.72% 18.79% 19.56% 26.93% 002304.SZ 洋河股份 39.48% 20.72% 26.59% 13.22% 000568.SZ 泸州老窖 25.81% 23.36% 21.77% 29.05% 000860.SZ 顺鑫农业 32.90% 27.00% 16.32% 23.78% 600809.SH 山西汾酒 34.53% 19.21% 19.97% 26.29% 000596.SZ 古井贡酒 29.47% 25.59% 22.78% 22.15% 603589.SH 口子窖 29.28% 21.30% 24.56% 24.86% 603369.SH 今世缘 39.87% 23.28% 21.40% 15.46% 600559.SH 老白干酒 20.59% 20.12% 27.13% 32.16% 603198.SH 迎驾贡酒 32.39% 17.29% 20.18% 30.14% 600779.SH 水井坊 26.55% 20.85% 28.47% 24.14% 603919.SH 金徽酒 33.32% 20.97% 11.70% 34.00% 资料来源：wind，山西证券研究所 2.2高低端白酒影响较小，中间影响较大 从产品的消费价位上来看，在疫情期间高、低两端价位的白酒受到的影响相对较小，而中高端、次高端的盒装酒受到的影响较大。 首先，从消费场景来看，以茅台、五粮液等为代表的高端产品，主要作为礼品赠送，可以说基本上还是属于“买的不喝，喝的不买”，这种高端产品的礼尚往来和春节期间走亲访友不同，主要是政商务的高端礼品，基本上都在春节前已经完成了礼品赠送，所以，疫情管制后受到的影响就相对较小。中高端、次高端的盒装酒，是春节期间礼品消费和聚餐消费的主流品种，占了所有产品消费的50%以上，这个场景消费的产品在疫情爆发管控后受到的影响最大；低端酒特别是光瓶酒，由于价位较低，主要是自饮和平时酒友的聚饮，春节期间消费量本身就较小，而餐饮聚会转成了家庭消费，大聚变成了小聚，所以自饮型光瓶酒影响较小。 其次，从渠道库存来看，根据渠道调研，此次疫情推高渠道库存，对于中档酒和次高端白证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 酒影响较大，大部分高端库存压力不大，高端白酒剩余春节量库存占比10-20%，次高端30-40%，中高端40-50%。所以，高端酒影响占比全年计划的 5%-10%左右，次高端和中高端影响在15%左右，中高端比次高端影响更大些；光瓶酒影响在 10%以内。因此，春节受新肺炎疫情影响程度不同价位白酒排序是中端酒次高端酒光瓶酒高端酒。 表 6：不同价位段白酒受新肺炎疫情的影响 不同价位段 春节消费场景 终端渠道库存 预计整体影响 高端白酒 高端酒消费场景以商务招待为主的高端礼品，高端酒动销在节前基本上完成春节销量的 80%以上。 大部分高端库存压力不大，高端白酒剩余春节量库存占比10-20% 5-10% 次高端白酒 中高端、次高端的盒装酒，是春节期间礼品消费和聚餐消费的主流品种。 次高端剩余春节量库存占比30-40%， 中高端40-50% 10-15% 中端白酒 15-20% 光瓶酒 春节并非低端酒消费旺季，而餐饮聚会转成了家庭消费，大聚变成了小聚，所以自饮型光瓶酒影响较小 10%以内 资料来源：渠道调研，公开资料整理，山西证券研究所 2.3名酒抗风险能力较强，加速品牌集中度提升 虽然当前出现的疫情新形势，对酒业行业短期带来较大影响，目前白酒批价短期回落，例如如茅台普飞下降约200元，但不会出现周期性的变化，酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的趋势不会改变，高端化发展的趋势不会改变。从长周期看，疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。此次疫情将持续影响消费者对健康的认知和重视，消费者将进一步强化适度饮酒的观念和降低饮酒频次，“少喝酒、喝好酒”的消费理念将得到更多的认可，白酒总量下降、品牌集中、价位升级的趋势将更加凸显。整体而言，此次疫情对于酒行业的影响是阶段性的，趋势性影响较小，疫情结束后，将呈现补偿式的密集反弹消费。另外，很多酒企在对2020年经营规划中体现稳中求进的基调，这使得企业能够更好地调整策略抵抗风险。 证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 图 3：疫情发生后茅台、五粮液一批价情况 资料来源：酒说仁怀公众号，山西证券研究所 3.白酒企业积极应对，彰显信心 3.1同心协力，攻克时限 自疫情发生以来，众多的酒类企业在组织捐款、捐物的同时，对于企业职工、商家客户等发布暖心公开信、推出扶商策略以及组织专题工作会，全力做好疫情防控工作。 表 7：部分白酒企业疫情期间捐赠情况 公司名称 白酒企业疫情期间捐赠情况 贵州茅台 公司捐赠8000万元用于支援新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，其中：向湖北省慈善总会捐赠5000万元，向贵州省慈善总会捐赠3000万元；集团参股子公司华贵人寿捐赠6850万元额度保险支援新型冠状病毒肺炎疫情防控工作；截至 1 月 31 日，全国 22 个省份的 319 家茅台经销商累计捐助现金7162万元、物资71万元。 五粮液 1月26日，五粮液集团向武汉市慈善总会捐款3000万元支持当地疫情抗击工作，率先揭开了酒业支援湖北序幕；系列酒五粮春向武汉市慈善总会捐款 1200 万元；向省内捐款 5000 万元；累计捐赠 9200 万元 泸州老窖 通过旗下境外员工及全球经销商资源，全球采购相关防疫物资，其中首批疫情防控用口罩 7890 900 910 920 930 940 950 1950 2000 2050 2100 2150 2200 2250 2300 2350 1.23 1.31 2.02 2.04 2.06 2.08 2.10 2.12 2.14 2.16 20年飞天茅台（元） 五粮液普五（元）