2020半导体行业景气周期分析报告.pptx

,2020半导体行业景气周期分析报告,从周期视角研究半导体行业的景气,我们在本篇报告中系统提出了分析半导体行业景气周期的方法论。由于存储行业存在着明显的资本开支/产能周期，影响行业价格和营收波 动较大，需要单独进行资本开支的“中周期”分析；以往资本开支的周期为3-4年。非存储资本开支稳健增长，不存在明显的资本开支周期 波动，但存在明显的库存周期，以分工模式为例，IC设计公司从下单到晶圆代工厂商生产出产品，存在1个季度的时滞，从而形成了库存周 期的“短周期”波动；以往周期时间跨度为2年左右，其背后根本的驱动力是智能手机2年左右的创新和换机周期。两种周期视角下的分析 结果，均显示2020年景气度上行，看好2020年半导体行业的全面复苏。,投资要点,非存储2020年有望进入“建库存”行情,2019Q3 IC设计行业库存已经下降到接近健康水平的位置（健康水平库存周转天数为60-65天），从以往历史经验来看，这是“建库存”行 情到来的拐点。结合晶圆代工厂商尤其是台积电的展望，我们认为5G带动的换机潮，有望在2020年提供IC设计行业建库存的动力，晶圆代 工营收同比进入上行周期，行业迎来最佳的投资时机，建议重点关注。,资本开支低点后，存储上行周期已至,经历了2018和2019年两年资本开支的下降，2020年存储行业的供给增加幅度低于需求增加幅度。存储行业供需情况有望在2020年迎来平 衡趋紧俏的局面，其中DRAM涨价预期不断提前，最新预计2020Q1就有望迎来涨价，全年涨价预期强；而NAND Flash 11月价格二次反弹 后，涨价态势在2020年上半年延续的确定性较高，下半年仍需观察三星平泽二厂的扩产幅度和进度。,投资建议,建议关注2020年半导体行业景气全面复苏下的投资机会，关注存储厂商兆易创新，IC设计公司韦尔股份、紫光国微，晶圆代工厂商中芯国 际、华虹半导体，封测厂商长电科技、晶方科技、通富微电和华天科技。,风险提示,5G手机渗透进度和出货量低于预期、DRAM下游需求低于预期、NAND Flash下游需求低于预期且扩产幅度存在变数、贸易战升温的风险。,目录,半导体三大周期概况,非存储 2020年有望进入“建库存”行情,资本开支低点后，看好2020年存储景气上行,投资建议,半导体三大周期概况：产品周期、产能周期,。,半导体周期概况,存储周期的形成与资本开支的周期性有关,0,200,400,600,800,1000,1200,120010008006004002000,存储行业,非存储行业,存储行业：资本开支波 动明显，资本开支用于 扩产和技术节点进步,非存储行业：资本开支 稳健增长，波动不大， 资本开支增加主要是在 技术节点进步,单位：亿美元,单位：亿美元,半导体三大周期之间的关系,半导体三大周期对比,半导体三大周期概况：库存周期,半导体周期概况,非存储库存周期的形成与订单和需求之间的“时滞”有关,供给需求初期： 供给需求一段时,增加对晶圆代降一步下降甚至工的采购量 减少对晶圆代减产工的采购量 减少对晶圆代工的采购,供给需求初期： 供给需求一段,IC设计公司被 时间之后： IC设计公司被 间之后：动去库存 IC设计公司主动补库存 IC设计公司主,产能不变，但动补库存 产能不变，但动去库存,产能利用率上 产能上升产能利用率下 产能利用率进,升增加对晶圆代 工的采购量,IC设计行业健康的库存周转天数,预期订单实际订单（供给实际订单（供给需求）,预期订单实际订单（供给实际订单（供给需求）,晶圆代工营收变动（一般用同比数据）,同前一个周期,倒U型,倒U型领先于“IC设计行业库存周转天数”的倒U型周期建库存IC设计行业库存周转天数低于健 康水平、晶圆代工营收同比上行 的阶段，便是“建库存”行情,建库存,建库存的拐点,建库存的拐点,目录,半导体三大周期概况,非存储 2020年有望进入“建库存”行情,资本开支低点后，看好2020年存储景气上行,投资建议,0,10,20,30,40,50,60,70,80,90,0,2,000,4,000,6,000,8,000,10,000,12,000,平均库存（左轴）主营业务成本（左轴）,库存周转天数（右轴）,单位：百万美元,分工模式下的库存周期分析,”,非存储的库存周期分析：以分工模式为例,IC设计行业存在明显的库存周期,(20),(10),0,10,20,30,40,50,60,30,40,50,60,70,80,90,100,库存周转天数：65天库存周转天数：60天,2年+2个季度2年-1个季度2年-1个季度,贸易战的影响+手机创新遭遇瓶颈,健康水平,IC设计行业库存周期与晶圆制造营收规律分析IC 设计行业库存周转天数（天，左轴)台湾晶圆代工营收同比（%，右轴）,资料来源：Bloomberg，平安证券研究所,排除异常，2019Q3是建库存的拐点,，,2019Q3是分工模式下“建库存” 行情的拐点,81,125,151,174,305,495,725,1,019,1,301,1,437,1,473 1,466,1,395 1,371 1,393,1,449,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,0,200,400,600,800,1,000,1,200,1,400,1,600,智能手机出货量（百万部，左轴）,同比（右轴）,(20),(10),0,10,20,30,40,50,60,30,40,50,60,70,80,90,100,库存周转天数：65天库存周转天数：60天,2年+2个季度2年-1个季度2年-1个季度,贸易战的影响+手机创新遭遇瓶颈,健康水平,2018年以来库存周期出现异常IC 设计行业库存周转天数（天，左轴)台湾晶圆代工营收同比（%，右轴）,资料来源：Bloomberg，平安证券研究所2018年智能手机出货量同比首次出现明显下滑,5G趋势下，晶圆代工向上趋势确立,，,5G进度超预期，非存储“建库存”行情启动,全球主要晶圆代工厂商营收及展望分析,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,0,20,40,60,80,100,120,140,中芯国际（左轴）台积电（左轴）,世界先进（左轴）合计同比（右轴）,联电（左轴）台积电同比（右轴）,单位：亿美元,空心柱和虚线表示2019Q4和2020Q1,相关数据采用的是,预测值,27,64,70,84,96,93,80,103,113,95,149,155,20%,25%,30%,35%,40%,45%,50%,55%,0,20,40,8060,100,120,140,180160,资本支出（左轴）,资本支出/营收（右轴）,单位：亿美元,2019年和2020年台积电资本开支跃升,5G为建库存提供充足的动力,，,5G进度超预期，非存储“建库存”行情启动,350,80,231,392,544,649,715,433,282,146,67,33,12,4,34,90,312,540,967,1170,1320,1328 1331,1181,999,7,200,450,0,200,400,600,800,1,000,1,200,1,400,1,600,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E,2G/3G/4G/5G智能手机出货量2G手机3G手机4G手机,5G手机,4G促进智 能手机出 货量迅速 提升,3G,4G,5G,单位：百万部,500,1000,1500,2000,2500,3000,2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11,价格全年上涨227元，上涨幅 度为20%,价格全年上涨453元，上涨幅 度为34%,价格全年上涨,208元，上涨幅度为12%,价格全年上涨,216元，上涨幅 度为11%,价格全年上涨,464元，上涨幅度为21%,单位：元（人民币）,资料来源：IDC，平安证券研究所智能手机单价持续上涨（以中国市场为例）,目录,半导体三大周期概况,非存储 2020年有望进入“建库存”行情,资本开支低点后，看好2020年存储景气上行,投资建议,服务器市场回温和5G手机驱动，DRAM需求增长提速,服务器和5G手机驱动DRAM需求,2016-2020年DRAM分应用终端出货量,2020年DRAM下游需求占比,，,。,2582.7,2874.4,3147.3,3327.8,3427.4,1911.8,2711.6,3498.6,4199.0,5698.1,3513.9,4306.9,5221.9,5987.3,6968.7,0,2,000,4,000,6,000,8,000,10,000,12,000,20,00018,00016,00014,000,工业/军事/政府,汽车,消费电子,移动通信,服务器,电脑,单位：百万GB,18.2%,30.3%,37.0%,6.9%,0.7%,4.3%,2.5%,电脑,服务器,移动通信,消费电子汽车,工业/军事/政府其他,扩产收敛，制程升级驱动2020年DRAM供给上升12%,新增产能主要来自制程升级,2016-2020年DRAM分应用终端出货量,23%,52%,22%,32%,17%,20%,7%,18%,61%,17%,40%,41%,60%,45%,67%,55%,39%,58%,47%,44%,2%,17%,39%,21%,42%,33%,1%1%,3%12%11%5%4%,3%,0%,10%,60%,70%,90%80%,100%,2018,2019E,2020E,全球内存厂DRAM制程推进： 1xnm和1ynm为主流1znm1ynm1xnm2xnm3xnm,资本开支低点后，2020年供需关系明显改善,资本开支周期与供需关系初探,DRAM行业供需关系分析,DRAM行业资本开支周期分析,；,8.0%,0.0%,3.7%,4.5%,2.6%,-0.7%,1.2%,5.4%,-2%,-1%,0.5%0%,1%,2%,3%,4%,5%,6%,7%,8%,9%,0,2,000,4,000,6,000,8,000,10,000,12,000,14,000,16,000,18,000,20,000,供给（左轴）,需求（左轴）,供过于求指数（右轴）,单位：百万GB,114,90,50,80,109,90,161,237,170,-21% 51,-43%,-2%,60%,36%,-17%,79%,47%,-28%,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,0,50,100,150,200,250,D RA M 行业资本开支（左轴）,同比（右轴）,单位：亿美元,资本开支低点后，2020年供需关系明显改善,资本开支低点后，2020年进入景气上行期,DRAM行业资本开支周期与营收关系分析,DRAM行业资本开支周期影响供需关系,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,-50%,0%,50%,100%,150%,200%,美光DRAM营收同比（左轴）,海力士DRAM营收同比（左轴）,DRAM行业资本开支同比（右轴）,-2%,-1%,0%,1%,2%,3%,4%,5%,6%,7%,8%,9%,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,DRAM行业资本开支同比（左轴）,DRAM行业供过于求指数（右轴）,DRAM报价上涨预期不断提前，验证行业景气上行,预计2020Q1 DRAM平均销售单价止住下滑趋势，有望提前迎来涨价潮,DRAM价格波动及预测,DRAM报价上涨预期不断提前：根据第三方机构的最新数据和预测，预计服务器与显卡（图形处理）内存率先于2020Q1引领DRAM价 格上涨，早于原先预计的2020Q2，报价进一步验证了我们对景气上行的判断。加速DRAM价格回升的主要原因：1）新数据中心投资持续推动服务器DRAM的需求增加，而受三星、海力士服务器内存1x纳米供货不顺影响，服务器内存单价将正式反 弹，预估2020Q1价格增幅约5%。2）显卡内存正在从GDDR5向GDDR6升级，且最高容量将达到16GB，远高过目前主流显卡的8GB容量。受显卡客户库存调整完毕并恢 复采购力道影响，Graphics DRAM（GDDR5）价格也在2019年11月份触底，并于12月份开始涨价；3）5G加持，市场对于移动DRAM 的需求也同步提升，移动DRAM 2019Q4仍在维持跌幅逐渐收窄的下滑趋势，预计2020Q1呈持平到略微涨价状态，后有望进入涨价周期。,$1.20$1.10$1.00$0.90$0.80$0.70$0.60$0.50$0.40$0.30,1Q16,2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17,4Q17 1Q18 2Q18 3Q18,4Q18 1Q19 2Q19,3Q19 4Q19E 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F,Server DDR4 1 GB,Consumer DDR3/4 1GB,LPDDR4X 1GB,PC DDR4 1GB,SSD市场回温和5G手机，驱动2020年NAND Flash需求上升31.5%,NAND Flash下游需求分析,企业级SSD出货量和平均容量分析,企业级SSD总需求量分析,，,16.7,22.1,29.4,31.1,35.6,1052,1520,2030,2300,2700,0,500,1000,0,5,10,15,20,25,30,35,40,企业级SSD出货量(左轴),单位：百万个,17568,33592,59682,71530,96120,91%,78%,20%,30%20%10%0%,40%34%,100%90%80%70%60%50%,0,20,000,40,000,1500 60,000,2000 80,000,2500 100,000,3000 120,000,企业级SSD总容量需求(左轴),同比(右轴),企业级SSD平均容量(右轴)单位：G B/个单位：百万GB,133.3,160.0,170.6,218.9,264.4,218,225,272,367,496,0,100,200,300,400,500,600,0,50,100,150,200,250,300,消费级SSD出货量(左轴),单位：百万个,平均容量(右轴) 单位：G B/个,29081,80241,131079,3597024%,4641429%,73%,63%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,0,20,000,40,000,60,000,80,000,100,000,120,000,140,000,消费级SSD总容量需求（左轴）,同比(右轴),单位：百万GB,消费级SSD出货量和平均容量分析,消费级SSD总需求量分析,SSD市场回温和5G手机，驱动2020年NAND Flash需求上升31.5%,2020年NAND Flash下游需求增长31.5%,全球NAND Flash下游需求分析,展望2020年，整体来看，美光认为2020年行业NAND Bit需求增长30%，结合Gartner数据，我们预测2020年全球NANDFlash需求量为4381亿GB，同比增长31.5%。就下游应用占比而言，数据处理（SSD/Flash cards/USB）占60%，移动通信占34%，消费电子占4%。,2020年全球NAND Flash下游需求占比,83,869,107,053,147,769,199,741,262,156,36,724,62,142,84,688,111,823,148,359,0,50,000,100,000,150,000,200,000,250,000,300,000,350,000,400,000,450,000,500,000,工业 汽车 消费电子,移动通信,数据处理(SSD/Flash Cards/USB),单位：百万GB,60%,34%,4%,1%,1%,数据处理(SSD/Flash Cards/USB),移动通信,消费电子,汽车,工业,扩产保守且有意延迟，预计2020年NAND Flash供给上升29%,三大厂商扩产趋于保守,三星NAND Flash扩产计划,NAND Flash先进制程进度,资本开支低点后，2020年供需关系明显改善,资本开支周期与供需关系初探,，,，,；，,4.5%,2.8%,4.4%,4.4%,-0.1%,-3.8%,2.2%,3.0%,0%-1%-2%-3%-4%-5%,1.0%1%,6%5%4%3%2%,500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000,NAND Flash行业供需关系分析总供给（左轴）总需求（左轴）供过于求指数（右轴）,单位：百万GB,104,127,97,144,272,283,223,22.1%104,-18.1%,-6.7%,114 17.5%116,1.8%,24.1%,88.9%,4.0%,-40%,-21.2-%20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,0,50,100,150,200,250,300,NAND Flash行业资本开支周期分析NAND Flash行业资本开支（左轴）同比（右轴）,单位：亿美元,资本开支低点后，2020年供需关系明显改善,资本开支低点后，2020年进入景气上行期,NAND Flash行业营收和资本开支周期分析,NAND Flash行业资本开支周期和供需关系分析,，,。,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,NAND Flash行业资本开支同比（左轴）,NAND Flash行业营收同比（右轴）,6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,NAND Flash行业资本开支同比（左轴）,供过于求指数（右轴）,NAND Flash价格二次反弹，上半年有望持续，下半年视三星扩产情况而定,NAND Flash价格二次反弹有望持续,消费类NAND Flash综合价格指数走势,全球存储行业营收和同比分析,600,消费类NAND Flash综合价格指数,消费类NAND Flash综合价格指数,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,0,50,100,150,200,250,300,NAND Flash营收（左轴） NAND Flash营收同比（右轴）,单位：亿美元,DRAM营收（左轴） DRAM营收同比（右轴）,导致消费级SSD需求趋缓，但数据中心需求使得第四季 的企业级SSD已浮现供不应求的情形；且移动设备端也 因准备苹果2020年上半年的新机上市，备货需求从第四 季起涌现。总体而言，2020年第一季 NAND Flash将呈 现淡季不淡。展望第二季，受益于下半年智能手机以及,游戏主机等新产品的生产备货，预期涨价态势得已延续。,展望下半年，由于三星平泽二厂产能投放推迟到下半年，,产能投放的速度将是影响2020年下半年NAND Flash供需关系的重要因素，因而下半年仍需要观察。,2019Q3 NAND Flash营收同比跌幅收敛：从营收角度来 看，NAND Flash价格在2019年7、8月反弹，在行业营 收的数据中已经有所反映。2019Q3 DRAM行业实现营收154亿美元，同比下降45%，相比2019Q2营收同比下降42%，营收同比下降幅度仍在扩大，显示DRAM行业营 收同比仍是在探底过程中。而2019Q3 NAND Flash行业实现营收119亿美元，同比下降30%，相比2019Q2营收 同比下降34%，营收同比跌幅收敛。,目录,半导体三大周期概况,非存储 2020年有望进入“建库存”行情,资本开支低点后，看好2020年存储景气上行,投资建议及风险提示,投资建议和风险提示,投资建议,。,。,THANKS,