油服行业深度研究：中期业绩大幅改善，油服行业景气周期持续.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 油服 行业 报告原因： 专题研究 行业深度研究 中期业绩大幅改善，油服行业 景气周期持续 看好 2019 年 8 月 31 日 行业 研究 /深度报告 行业近一年市场表现 上半年油价整体呈现出先扬后抑的走势 。 上半年油价先震荡上行，涨幅显著，随后受到全球需求前景不佳，叠加美油的增产，油价高位回落 。 整体来看， OPEC+减产以及地缘政治风险加剧是推动 2019 上半年油价上涨的重要因素。 2019 年下半年油价仍受到多方因素的影响，包括美国原油库存情况，美国是否会对伊朗制裁采取更严厉措施，以及贸易紧张局势能否缓和等因素。我们认为尽管 OPEC+减产一定程度上对油价具有较强的支撑，然而在全球需求相对疲弱的大环境下，叠加美国原油产量的增产，减产对原油市场的影响将会有所弱化。 另外，鉴于伊朗紧张局势，地缘政治冲突一触即发，市场将继续密切关注美国和伊朗在海湾地区的紧张局势对于原油的影响。 行业景气度维持高位， 油服 板块 业绩整体改善 。 2018年国际综合油田服务巨头收入和利润同比大幅提升，业绩复苏的最大驱动力来自北美市场。从三大油服公司发布的 2019 年中报业绩来看， 2019 年上半年收入温和增长，盈利有所下滑 。 2019年中期油服板块实现营业收入 977.82 亿元，同比增长22.28%，实现归母净利润为 22.83 亿元，同比增长 151.95%。根据中报披露显示，油服板块上市公司业绩普遍有所增长，部分企业业绩相较去年同期出现下滑。 从中报披露的订单及油服业务来看，国内外项目推进速度不断提升，诸多优质订单开始释放，油服行业产业链景气度进一步提升。 保障能源安全 叠加政策利好， 行业 景气周期持续 。 目前 我国原油 对外依存度已超过 70%，自给率逐年下降，供需矛盾日益突出，油气对外依存度急剧攀升，未来几年我国油气供应安全形势趋于严峻，因此迫切需要加大国内油气资源勘探开发力度，提高国内油气供应能力。 从国家层面出台的相关政策， 以及 中石油、中石化、中海油三家石油央企在 2019 年工作会议上提到对上游业务的重视， 也都 提出 2019 年要进一步加大勘探开发工作力度，推动油气资源增储上产。 从 三桶油资本开支来看，呈逐年上升的趋势 ，分 析师： 段永红 执业证书编号： S0760517120001 电话： 0351-8686974 邮箱： duanyonghongsxzq 研究助理： 程俊杰 邮箱： chengjunjiesxzq 太原市府西街 69号国贸中心 A座 28层 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-08油田服务 (中信 ) 上证综指 沪深 300证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 因此我们认为 对于国内 油服 行业而言， 行业景气度持续 。 投资建议： 我们看好油服行业未来发展趋势。 目前， 我国面临着油气供应安全的严峻形势，国家层面出台的相关政策支持加大勘探开发工作力度，对于上游油气勘探开采公司而言，资本支出持续上升，国内作业需求进一步加大，带动订单增加，行业 将 迎来长景气周期。 建议关注 标的： 海油工程、中海油服、杰瑞股份、石化机械。 风险提示： 1）宏观经济周期性波动的风险； 2）勘探与开发业务资本开支投入不及预期； 3）市场竞争日益加剧的风险； 4）原油价格大幅下跌的风险。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.油服行业概况 . 6 1.1油气产业链 . 6 1.2油服公司及业务分类 . 7 1.3 国内油服市场竞争格局 . 8 2.原油市场回顾 . 9 2.1 2019上半年油价走势回顾 . 9 2.1 供需基本面是影响油价的重要因素 . 10 3.行业景气度维持高位，油服板块业绩整体改善 . 13 3.1上半年国内外油 服业绩回顾 . 13 3.2油服公司业绩对油价变化具有一定的滞后性 . 18 4.保障能源安全叠加政策利好，行业景气周期持 续 . 21 4.1油气供应安全形势严峻 . 21 4.2加大上游勘探力度，政策加码 . 22 5.投资建议及关注标的 . 25 5.1投资建议 . 25 5.2建议关注标的 . 25 6.风险提示 . 30 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表目录 图 1油服行业在石油产业链中的位置 . 6 图 2压裂作业的主要工作原理图 . 8 图 3油田固井作业的主要原理图 . 8 图 4油服业务按照陆地和海上业务分类 . 8 图 5国际原油价格走势（美元 /桶）（截至 2019 年 08月 30 日） . 10 图 6OPEC原油产量（千桶 /天） . 11 图 7石油需求量（百万桶 /天） . 11 图 8伊朗 GDP（亿美元）及同比增长 . 11 图 9委内瑞拉 GDP（亿美元）及同比增长 . 11 图 10伊朗原油产量（千桶 /日 ） . 12 图 11 伊朗原油出口数量（千桶 /日） . 12 图 12委内瑞拉原油产量（千桶 /日） . 12 图 13委内瑞拉原油出口数量（千桶 /日） . 12 图 14斯伦贝谢营收及归母净利润（亿元） . 13 图 15哈利伯顿营收及归母净利润（亿元） . 13 图 16贝克休斯通用能源营收及归母净利润（亿元） . 14 图 17宏华集团营收及归母净利润（亿元） . 14 图 18安东油田服务营收及归母 净利润（亿元） . 14 图 19海隆控股营收及归母净利润（亿元） . 15 图 20华油能源营收及归母净利润（亿元） . 15 图 21 2004-2018年油价及油服板块营业收入走势 . 19 图 22布伦特油价及油服板块营业收入情况 . 19 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 23 2004-2018年油价及油服板块归母净利润走势 . 19 图 24布伦特油价及油服板块归母净利润情况 . 19 图 25 油价与上市公司股价关系 . 20 图 26油价对油服公司业绩的传导 . 20 图 27中国原油产需缺口持续扩大（万吨） . 21 图 28原油产量及进口量（万吨） . 21 图 29我国原油自给率及对外依存度（ % ） . 21 图 30三桶油资本支出（亿） . 25 图 31油价与油服板块（中信行业分类）公司 业绩走势 . 25 表 1油服行业的壁垒 . 6 表 2油田服务板块划分 . 7 表 3油服产业情况表 . 7 表 4 A 股油服板块上市公司业绩增速统计 . 15 表 5 A 股油服板块上市公司单季度业绩（单位：亿元 ） . 16 表 6 2019 年中报国内油服公司订单统计 . 17 表 7相关重要政策及会议 . 22 表 8中国三大油气公司勘探开发资本性开支（单位 ：亿元） . 24 表 9海油工程盈利预测 . 26 表 10中海油服盈利预测 . 27 表 11 杰瑞股份盈利预测 . 28 表 12石化机械盈利预测 . 29 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 1.油服行业 概况 1.1 油气产业链 油服行业全称为油田技术服务和装备行业，是指在油气田勘探、开发和生产的过程中，从事物探、钻井、测井、录井、固井、完井、井下作业、工程和环保服务、开采油气、修井和增产等技术服务，以及相关的装备、工具、液体和耗材制造等细分行业的统称。油服行业涵盖石油装备和器材的制造，油服装备主要是指各种用于油气勘探、开发和生产环节的机械设备等，包括整机装备和配件。整机装备包括陆上钻井所用的钻机、海上钻井所用的钻井平台、抽油机、采油树、压裂车、测井仪、录井仪等，配件包括钻头、钻杆、液压件及电子元器件等。 石油产业链可分为勘探、开发 、储运、炼制、销售、化工等环节。上游主要是将地下的石油开采出来及储运的过程，包括勘探、开发和储运三个环节，下游产业主要是石油的加工和销售，具体包括炼制、销售和化工三个环节。油服行业位于石油产业链上游，直接为石油勘探及生产提供服务。石油产业链上游的勘探及生产的发展状况直接决定了油服行业的发展，油气需求量、油价等因素则通过间接作用于勘探及生产投资而作用于油服市场。 图 1 油服行业在石油产业链中的位置 资料来源： 公开资料， 山西证券研究所整理 油服行业是技术密集型、资金密集型、国际化很强的行业，核心技术是企业生存发展的关键。油服行业特点如下： 1）技术和资金密集。 2）客户成分单一。 3）行业周期性和一体化趋势明显。 4）油服市场投资风险大、退出壁垒高。 表 1 油服行业的壁垒 石油产业上游 石油产业下游 勘探 开发 储运 炼制 销售 化工 钻井承包商 设备制造商 技术服务商研发机构 油服行业 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 技术壁垒 较高的专业化程度，需要深厚的技术经验积累 渠道壁垒 客户单一，油服公司高度依存于油气公司 市场准入壁垒 油气公司要求油服公司具有较高的技术和业绩，且普遍实施市场准入制度 资金壁垒 油服行业而对于技术以及设备的投入资金比较大，属于资本密集型行业 资料来源：公开资料，山西证券研究所整理 1.2 油服 公司及 业务分类 油服公司可以分为两类，油田服务公司和设备提供商。 油田专用设备指工程技术服务过程中的专业设备和工具，包括钻机、测录仪、录井仪、射孔、压裂车组、连续油管设备、固井车、井下作业工具、井口装置、地面系统等。一般认为，高端油服市场包括定向钻井服务、压裂服务、连续油管服务等工程技术服务市场，以及压裂车组、连续油管设备、井下作工具等技术壁垒较高的石油机械设备市场，传统油服市场包括物探服务、直井钻井服务、测录井服务、射孔服务等市场。 表 2 油田服务板块划分 物探 钻井 测井录井 油气开采 油田建设 地震勘探 服务 设备 陆地 海上 地 震 数 据 采集、地震数据供给地震装备 定向钻井服务、连续管服务、完井装备与服务、钻井工液完井液、套管油管服务、套管附件与固井产品、井下管材检测与表层防护、设备租用与打捞服务、固相控制与废物管理 钻头、钻机、井下钻具、石油管材、特种装备制造 电缆测井、随钻测井、录井服务、生产井测试 人工攀升、气体压缩承包、浮动生产服务、高压注水服务、油田特种化学品、油气分离采集 油田地表建设 海上工程建设、海上操作维护、海底装置、油田直升机服务、供给船服务 资料来源：公开资料，山西证券研究所整理 表 3 油服产业情况表 钻采环节 工程技术服务 相关企业 石油机械设备 相关企业 物探 地震数据采集 地震数据处理、地震数据解释 东方物探、恒泰艾普、潜能恒信 地震数据处理和解释软件 东方物探、恒泰艾普、潜能恒信 钻井 钻井服务、定向钻井服 务、钻井液服务 安东、华油、宏华、通源、五大钻探公司、仁智油服 钻机、钻杆、钻铤、螺杆钻具 宏华、宝石、海隆、立林、科瑞、江钻、南阳二机 测录井 测井服务 录井服务 吉艾科技、中油测井、 LCC、钻探企业 测井仪、录井仪 吉艾科技、中油测井、胜 利伟业、中海油服 完井 固井服务、压裂服务、 五大钻探公司、安 固井车、压裂车、 杰瑞、四机厂、通源石证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 压裂液、陶粒服务、连续油管服务、射孔服务 东、杰瑞、华油、百勤、通源 连续油管设备、井下作业工具 油、南阳二机 地面系统 井口装置、油气分离系统、三抽设备 神开、道森、惠博普、山 东墨龙、海油工程 资料来源：公开资料、山西证券研究所整理 图 2 压裂作业的主要工作原理图 图 3 油田固井作业的主要原理图 资料来源： 杰瑞股份招股说明书 、 山西证券研究所 资料来源： 杰瑞股份招股说明书 、 山西证券研究所 油服业务按照原油开采的场所来划分，可分为陆上和海上两种业务。陆上业务，除了常规的油气开发之外，还有非常规的油气开发，比如页岩油、页岩气、致密油和煤层气等。海上业务，根据开采水深的不同做进一步的划分，比如海上大陆架、深水和超深水。 图 4 油服业务按照陆地和海上业务分类 资料来源： 公开资料， 山西证券研究所整理 1.3 国内 油服 市场竞争格局 目前，我国油服市场上的参与者主要分为三大类：国有石油公司下属的油服企业、民营油服企业、国外油服业务分类 陆地油服 海上油服 常规油气开发 非常规油气开发（页岩油、页岩气、致密油、煤层气） 海上大陆架（水深小于 125 米） 深水（ 125 米水深 1500 米） 超深水（ 1500 米水深） 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 油服企业。 1）国有石油集团下属的油服企业，主要为其所属的石油集团提供配套的技术服务，此类公司占据了约85%的油服市场份额，例如中海油服、大庆钻探、大港定向井等。 2）民营油服公司是在市场的夹缝中生存的，独立运营、自负盈亏，从国有油服企业手中承接他们因人员、设备数量有限而无法完成，或者难度很高的工程。民营企业的主要客户为中石化和中石油，此类企业大约占据了 10%的油服市场份额。例如国内上市的杰瑞股份，港股上市的安东石油。 3）国外油服企业近年来逐渐进入到我国的油服行业市场，他们凭借先进的技术，优良的设备，丰富的施工经验，成为我国民营油服企业的最大竞争对手，但同样受制于我国的行业体制限制及行业特性，国外的油服企业目前仅占据了国内 5%的油服市场份额。例如国际石油巨头斯伦贝谢、 哈里伯顿、贝克休斯。 近年来，能源安全问题迫使我国油气公司加快了勘探开发的步伐，这给国内的油服企业带来的巨大的发展机会。 2.原油市场回顾 2.1 2019 上半年 油价走势回顾 回顾 2019 上半年 油市 ， 国际油价 整体呈现出先扬后抑的走势 。 1）年初 OPEC+成员国 积极推进减产，OPEC 2月合计产量环比减少了 56万桶 /日至 3050万桶 /日，其中参与减产的 11个成员国减产执行率为 108%，2 月 OPEC 原油产量继续下滑，其中超过半数的产量下滑来源于委内瑞拉和伊朗的供应减少，因美国对这两国实施了更严厉的经济制裁，原油产量不断下滑，进一步收紧市场供应 。 在美国单方面退出伊朗核协议一年后，美国政府 宣布 所有国家和地区必须完全停止从伊朗进口石油，否则将遭到美国制裁。 市场担心美国对伊朗追加制裁致使原油供应减少，油价迎来 自去年 11 月以来 最高点 ， 4 月 24 日 布伦特原油价格达到 74.57美元 /桶， WTI 原油价格 攀升至 65.89 美元 /桶。 2） 根据 OPEC发布调查报告显示， 5月 OPEC原油产量下降至 2015 年来低位 3017万桶 /日，虽然沙特推高原油产量，但不足以填补伊朗的原油供应缺口。此外， 5 月 OPEC 减产执行率从 4 月的 132%锐减至96%，市场担忧减产力度 进一步 下滑 ，油价承压下行。另外， 截至 5 月 17 日当周，美国原油库存增加 474万桶至 4.768 亿桶，升至 2017 年 8 月以来最高 。 全球经济放缓和原油需求疲软的担忧 、 美国原油库存急升以及 全球 贸易局势 等因素 影响， 导致油价连续大幅下滑 ， 6 月 12日 WTI原油和 BRENT 原油 价格 创 年内新低 。 随后 OPEC不断释放延长减产的言论，使得油价 底部反弹， 阿曼湾油轮遇袭、伊朗击落美国无人机等 地缘政治冲突 助力 油价回升 。 7 月 OPEC+成员国就将减产协议延长 9 个月原则上达成一致，一定程度上利好油价，然而 在 全球 需求 面 整体 疲弱的 环境 下， 加上 美国原油产量的稳步增加， OPEC+延长减产期限 对 油价证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 的支撑 有限， 供需 的变化才是影响油市的关键因素。 图 5 国际原油价格走势（美元 /桶）（截至 2019 年 08 月 30 日） 资料来源： wind、山西证券研究所 整体来看， OPEC+减产以及地缘政治风险加剧是推动 2019 上半年油价上涨的重要因素。上半年油价先震荡上行，涨幅显著，随后受到全球需求前景不佳，叠加美油的增产，油价高位回落。 2.1 供需基本面是影响油价的重要因素 2019 年上半年供需基本面是影响全球原油市场的重要因素。 2019 年全球经济增长放缓，原油主要需求大国经济增长步伐均放慢，全球经济增长前景面临的风险挑战并未消散，一旦全球贸易紧张局势以及地缘政治冲突进一步加剧，国际原油需求或将持续下滑。 从需求端来看， 国际三大能源机构也都下调了 2019 年全球原油需求增长展望 ，