2020聚氨酯行业未来三年MDI供需分析报告.pptx

,1,2020聚氨酯行业未来三年MDI供需分析报告,投资要点,本篇报告我们汇总了海外MDI龙头企业：陶氏化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈2019年财报情况。MDI属于高度垄断 型行业，全球MDI的主要产能和核心技术基本掌握在以上四家外企和万华化学手中。本文将从各家海外企业4Q18- 4Q19财报和业绩解读会议中披露的数据出发，对未来三年MDI供需格局进行分析。供给端：未来2-3年内新装置投产可能性小。通过分析海外公司对MDI供给端的评述，我们认为当下MDI供给格局存 在以下特征：1）全球开工分化：2019年全球MDI开工率为85%左右，其中美国欧洲亚洲；2）新增产能有限：2-3 年内新装置投产可能性很小，新增产能主要为现有产能扩产；3）美国供不应求：美国为MDI净进口国，本地装置 接近满产，2020年该局面仍将维持。需求端：建筑需求强劲，长期依旧乐观。2019年MDI下游市场存在以下特征：1）全球景气分化：2019年全球主要 市场景气程度分化明显，其中景气度：美国亚洲欧洲；2）重点下游应用集中：全年实现较快增长的应用领域包 括建筑和木质家具，而汽车在三大市场都表现疲软；3）短期中性，长期乐观：多家企业均表示短期内MDI需求缺 乏明显的驱动力，但长期均看好MDI发展。价格已在历史底部，未来反转可期。亨斯迈与陶氏化学均在2018年底表示MDI价格存在反弹预期，然而随着宏观经 济疲软与中美关系影响，补库周期并未如期开启，2019年MDI价格底部震荡，企业对MDI价格预期由“看涨”转为“持稳”。目前海外主要生产商均表示MDI价格已处于历史低位，企业接近盈亏平衡线。中短期，下游补库与需求 恢复有望提振MDI价格。长期而言，在供给增速放缓的背景下，MDI供给格局将持续转好，或将抬高MDI价格中枢。风险提示：企业项目投产不及预期，全球疫情发酵导致海外需求大幅下滑，企业复工不及预期导致国内需求持续下滑，MDI生产过程中的安全环保因素。,目录,3,21.6%,17.6%,14.1%,12.7%,25.1%,4.8%,4.2%,巴斯夫,拜耳(科思创),亨斯迈,陶氏化学,万华化学,东曹,三井,全球MDI行业已形成寡头垄断格局。MDI行业由于具有较高的技术壁垒和资金壁垒，一直以来呈现高度寡头垄断的格局，2018年万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏化学五大巨头占据全球90%以上产能，其中万华化学是唯一的中国企业。 通过解读海外巨头财报数据，对理解当下MDI供需与盈利情况有一定的指引作用。MDI分属于各公司不同子版块。由于上述MDI生产商均为海外大型化工企业，业务结构较为复杂，MDI属于各业务部门下 的子业务。以下将尽可能选取与MDI直接相关的业务板块进行分析。图：2018年全球MDI竞争格局图：各公司MDI所在版块,海外MDI生产商2019年财报回顾,47%,31%,21%,16%,19%,14%,22%,57%,17%,15%,11%,50%,30%,20%,52%,32%,10%,7%,10%,陶氏化学,巴斯夫,亨斯迈,科思创,万华化学,包装与特种塑料,工业中间体 与基础设施,性能材料 与涂料,化学品,材料,工业解决方案,表面处理技术,聚氨酯,聚氨酯,功能产品,先进材料,纺织染化,PC,CAS,聚氨酯,石化,精细化学品 与新材料,M DI所在部门,营养与护理,13% 农业解决方案,备注：万华化学为2018年数据，其余为2019年数据,1.1 DOW：3Q19开始相关业务业绩下滑幅度缩减MDI业务属于聚氨酯和建筑化学品部门。陶氏化学旗下有包装与特种塑料（47.5%）、工业中间体与基础设施（31.5%）、 高性能材料与涂料（20.9%）三大业务部门，其中工业中间体与基础设施部门又分为聚氨酯和建筑化学品（21.4%，包含 MDI）、工业解决方案（10.1%）、其他工业品（0.03%）三个子业务。2019年下半年MDI所在部门业绩下滑幅度缩减。2019年第四季度，工业中间体与基础设施部门实现营收32.53亿美元，同 比下滑13.7%，其中聚氨酯和建筑化学品子业务实现营收22.03亿美元，同比下滑14.3%。营业利润方面，4Q19工业中间体 与基础设施部门实现利润2.21亿美元，同比下滑34.8%，下滑幅度相比2019年第二季度大幅缩减。,2019年财报回顾：DOW,3803,3969,3910,3770,3489,3342,3365,3253,2619,2752,2674,2570,2350,2269,2295,-20%,-10%,0%,2203 10%,20%,30%,40%,0,1000,2000,3000,4000,5000,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,图：2018-2019年DOW工业中间体与基础设施部门营收情况图：2018-2019年DOW工业中间体与基础设施部门营业利润工业中间体与基础设施营收,聚氨酯和建筑化学品营收（子业务）工业中间体与基础设施yoy（百万美元）,460,502,466,339,277,154,193,221,-100%,-50%,0%,50%,100%,150%,0,100,200,300,400,500,600,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,工业中间体与基础设施营业利润同比（右轴）,（百万美元）,1.1 DOW：2019年业绩大幅下滑，价格下降是主因2019年工业中间体与基础设施部门营业利润减半。2019年，工业中间体与基础设施部门实现营收134.4亿美元，同比下滑13%，营业利润为8.45亿美元，同比下滑52.2%，均是该部门继2016年开始三年高速增长后的首次下滑。营业利润率较2018年大幅下滑5个百分点至6%，产品价格下滑是主因。根据公司公布的数据，产品价格下跌使得该部门营收下滑12%，而数量和货币对营收的影响相对较小，其中聚氨酯中间体的销量实现小幅增长。,2019年财报回顾：DOW,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,图：工业中间体与基础设施营收变化归因数量所致营收变动价格所致营收变动货币所致营收变动15%,10%,6%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,2016,2017,2018,2019,工业中间体与基础设施：营业利润率11%11%,图：工业中间体与基础设施营业利润率变化,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,180001600014000120001000080006000400020000,2016,2017,2018,2019,图：工业中间体与基础设施年度盈利情况营收营业利润营收yoy营业利润yoy,（百万美元）,1.2 Huntsman：MDI新产能放量对冲价格下跌影响MDI业务属于聚氨酯部门。亨斯迈旗下有聚氨酯（56.9%）、高性能产品（16.8%）、先进材料（15.2%）、纺织染化（11.1%）四大业务部门，其中MDI所属的聚氨酯部门是亨斯迈最大的业务部门。2019年聚氨酯营收降幅正缓慢缩窄。2019年第四季度，亨斯迈聚氨酯部门实现营收9.8亿美元，同比小幅下滑3%，较前三 季度有明显改善；聚氨酯部门调整后EBITDA为1.22亿美元，同比下滑13%。自2018年8月亨斯迈上海MDI产能扩至40万吨后， 于2019年开始逐渐放量，其中2Q19公司MDI销量同比增加11%，对营收与业绩产生了较大的提振作用。,2019年财报回顾：Huntsman,1222,1313,1126,1014,1067,1198,993,980,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,0,200,400,600,800,1000,1200,1400,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,图：2018-2019年Huntsman聚氨酯部门营收情况聚氨酯营收（百万美元）同比（右轴）,261,269,218,141,140,201,146,122,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,0,50,100,150,200,250,300,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,图：2018-2019年Huntsman聚氨酯部门EBITDA聚氨酯调整后EBITDA（百万美元）同比（右轴）,1.2 Huntsman：MDI新产能放量对冲价格下跌影响2019年聚氨酯部门营收下滑9%，差异化产品盈利能力稳定。2019年全年，公司聚氨酯部门实现营收39.11亿美元，同比 下滑9%，经调整后EBITDA为5.48亿美元，同比下滑32%，MDI产能释放一定程度上抵消了价格变化带来的影响。2019年公 司聚氨酯平均售价较上一年下降了13%，而销量的增加使营收提振了5个百分点。值得注意的是，公司始终致力于MDI下 游产品的发展，分别于2018年和2019年收购了Demilec 、Icynene-Lapolla两家喷涂聚氨酯泡沫生产商，同时相继在越南和 迪拜建造了新的聚氨酯工厂，这部分业务的盈利能力与MDI相比很稳定，一定程度上平滑了MDI价格变化带来的营收波动。,图：聚氨酯部门年度盈利情况,2019年财报回顾： Huntsman,图：差异化产品盈利能力稳定,图：公司聚氨酯平均售价变动,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,0,1000,2000,3000,4000,5000,2015,2016,2017,2018,2019,聚氨酯营收营收同比（右轴）,聚氨酯调整后EBITDAEBITDA同比（右轴）,（百万美元）,-15,-10,-5,0,5,10,15,20,聚氨酯平均售价变动 (%)18,1.3 Covestro：价格下滑大幅压缩公司利润空间MDI业务属于聚氨酯部门。科思创旗下有聚氨酯（49.7%）、聚碳酸酯（29.9%）以及涂料、粘合剂和特殊化学品（20.4%） 三大业务部门，其中MDI所属的聚氨酯部门是科思创最大的业务部门，该部门还包含TDI和多元醇产品。2019年聚氨酯业务利润大幅下降。2019年第四季度，科思创聚氨酯部门实现营收13.36亿欧元，同比下滑16.3%，营业利 润为2.4亿欧元，同比下滑11.1%。产品价格下滑是导致公司盈利水平下降的主要原因。据公司公布数据，2019年聚氨酯部 门EBITDA利润率由上一年的23.9%下滑至11.2%，其中第四季度受价格疲软与淡季影响，EBITDA利润率仅为9.2%。,2019年财报回顾：Covestro,图：2018-2019年Covestro聚氨酯部门营收情况图：2018-2019年Covestro聚氨酯部门营业利润,1950,1966,1849,1597,1476,1489,1478,1336,-30%,-25%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,0,500,1000,1500,2000,2500,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,聚氨酯营收（百万欧元）同比（右轴）,547,492,346,27,57,72,97,24,-100%-120%,-80%,-40%-60%,-20%,0%,40%20%,60%,0,100,200,300,400,500,600,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,聚氨酯营业利润（百万欧元）同比（右轴）,1.3 Covestro：聚氨酯部门盈利能力已接近2015年水平价格下跌是聚氨酯部门营收大幅下降的主要原因。2019年全年，公司聚氨酯部门实现营收57.79亿欧元，同比下滑21.5%，EBITDA为6.48亿欧元，下滑幅度达到63%。受MDI和TDI价格大幅下滑影响，公司2019年EBITDA利润率已接近2015年低点， 且价格对营收的影响明显大于2015年。在2015年MDI价格低点，聚氨酯板块价格所致营收变动为-12%，而2019年该数值 为-25%。,图：聚氨酯部门年度盈利情况,2019年财报回顾： Covestro,-100%,-50%,0%,50%,100%,150%,200%,0,2000,4000,6000,8000,2015,2016,2017,2018,2019,聚氨酯营收（百万欧元） 营收同比（右轴）,聚氨酯EBITDA（百万欧元）EBITDA同比（右轴）,9.3%,8.0%,14.9%,29.5%,23.9%,11.2%,0.0%,5.0%,10.0%,15.0%,20.0%,25.0%,30.0%,35.0%,2014,2015,2016,2017,2018,2019,图：聚氨酯EBITDA利润率已接近2015年水平 聚氨酯EBITDA利润率,2%,5%,4%,2%,-12%,-6%,28%,1%2%,-25%,7%,-1%,-2%,2%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,2015,2016,2017,2018-3%,2019,图：聚氨酯业务营收变化归因数量所致营收变动价格所致营收变动汇率所致营收变动40%,1.4 BASF：异氰酸酯价格下滑超过预期2019年业务重组，MDI业务并入材料部门。巴斯夫宣布从2019年1月1日起，将原先的四大业务领域调整为六大业务领域， 除了农业解决方案仍将保持一个业务部门以外，其他各大业务领域都将设有两个业务部门：化学品设石油化学品和中间 体部门；材料设特性材料和单体部门（包含MDI）；工业解决方案设分散体与颜料、特性化学品部门；表面处理技术设催 化剂和涂料部门；营养与护理设护理化学品、营养与健康部门。2019年材料业务利润大幅下降。2019年第四季度，材料部门实现营收26.80亿欧元，同比下滑10.2%，EBIT为0.71亿欧元， 同比下滑51.7%。异氰酸酯价格下滑是导致公司盈利水平下降的主要原因。,2019年财报回顾：BASF,3460,3506,3321,2983,2931,2961,2894,2680,-14%-16%-18%,-12%,-10%,-4%-6%-8%,-2%,0%,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,图：2018-2019年BASF材料部门营收情况材料营收（百万欧元）同比（右轴）,811,757,659,147,321,319,262,71,-62%,-60%,-58%,-56%,-54%,-52%,-50%,-48%,-46%,0,100,200,400300,500,600,800700,900,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,图：2018-2019年BASF材料部门EBIT材料EBIT（百万欧元）,同比（右轴）,1.4 BASF：异氰酸酯价格下滑超过预期公司材料板块分为特性材料与单体两大业务。特性材料业务包含工程塑料、生物降解塑料、发泡材料、聚氨酯；单体业 务包含MDI、TDI、己内酰胺、液氯、液氨、己二酸、尿素、尼龙66等。单体部门营收下滑更为明显。2019年公司特性材料部门实现营收60.64亿欧元，同比下滑7%，单体部门实现营收54.02亿欧 元，同比下滑20%，下滑幅度大于偏向下游的特性材料部门。单体板块价格所致营收变动为-21%，大幅拉低了材料板块的 盈利水平。2019年材料板块整体EBITDA利润率为14.7%，较2018年下降7.9个百分点。,2019年财报回顾：BASF,-25%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,6517,6753,11466,6064,5402,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,材料营收,特性材料营收,单体营收,2993,1691,22.6,14.7,0,5,10,15,20,25,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,2018,2019,数量所致营收变动价格所致营收变动汇率所致营收变动20182019材料业务EBITDAEBITDA利润率%（右轴）5%1400013270百万欧元4000,百万欧元,图：材料部门业务营收变化归因图：材料部门营收变化图：材料部门EBITDA变化,目录,，,科思创：2020年仍将充满挑战，公司预测其核心销量或实现低个位数百分比增长。在当前的市场环境中 公司将通过更高效的运营、确定项目的轻重缓急、不断审视投资，来保持所需的财务灵活性。公司正加 快实施一项旨在提升效能和效率的长期项目，2020年，公司目标通过该项目节省2.5亿欧元（约合19亿 元人民币）。,2020年经营策略展望,亨斯迈：2020年公司将专注于力所能及的方面，包括对下游业务和专业平台进行投资和并购，并平衡资 本分配方式。2020年经济阻力依然存在，公司现金流充裕，下游业务发展稳健，且有继续增长的空间。 公司认为当下面临的机遇远大于挑战。,陶氏化学：2020年公司将继续推进高回报、低风险的投资计划，特别是在离消费者更近、需求状况仍然 有利的领域。利用公司独特的原料优势，公司将保持具有竞争力的成本地位。通过削减搁置成本，公司 将在2020年进一步降低成本结构，并计划引导自由现金流走向实现债务削减和股东回报的平衡。,巴斯夫：2020年公司将精简组织架构，以客户为中心更高效地运转。公司的投资重点将进行区域转移， 未来五年，公司将把41%的投资配置到亚太地区。未来五年公司计划的资本支出为236亿欧元，其中超 过三分之一将在2020-2024年间分配给重点领域：中国广东一体化基地、印度蒙德拉化工产业集群，以 及对电池材料业务的投资。此外公司还将完成Solvay聚酰胺业务的整合、剥离建筑化学品和颜料业务等。,目录,2.1 MDI新增产能情况：新装置推迟投产，增量产能以技改为主科思创：2020年公司将实现德国Brunsbttel MDI工厂的产能翻倍，这也将是2020年全球唯一投产的MDI新装置。同时，公 司正逐步扩建位于西班牙Tarragona和上海漕泾的MDI产能，分别预计于2022和2021年投产。鉴于当下严峻的市场环境， 公司已于2020年1月宣布暂缓其在美国Baytown的MDI投资项目18至24个月，公司原计划斥资15亿欧元在2024年前将Baytown的MDI产能从33万吨扩产至74万吨，并淘汰9万吨/年小型产能。,图：海外MDI生产商现有与新增产能计划（上）,供给端：未来2-3年内新装置投产可能性小,供给端：未来2-3年内新装置投产可能性小,2.1 MDI新增产能情况：新装置推迟投产，增量产能以技改为主陶氏化学：公司认为目前MDI产能已能满足一段时间内的需求。考虑到不同地区的市场表现，公司于2019年第四季度关闭了位于澳大利亚的聚氨酯工厂。亨斯迈：公司计划投资1.75亿美元在美国Geismar建造一个新的MDI精馏装置，将粗MDI转化为附加值更高的产品，该装 置将提高产品附加值，但不会增加MDI的产量。巴斯夫：公司美国MDI产能将由30万吨扩至60万吨，主要供向北美客户，第二阶段预计2021年投产；广东一体化基地项 目第一批工厂将于2022年投入使用，将生产工程塑料和TPU，预计整个一体化项目将在2030年前投放完毕，2022-2024年 为投资高峰期。图：海外MDI生产商现有与新增产能计划（下）,2.2 MDI供给端洞察通过分析海外公司对MDI供给端的评述（后页），我们认为当下MDI供给格局存在以下特征：1）全球开工分化：2019年全球MDI开工率为85%左右，其中美国欧洲亚洲2）新增产能有限：2-3年内新装置投产可能性很小，新增产能主要为现有产能扩产3）美国供不应求：美国为MDI净进口国，本地装置接近满产，2020年该局面仍将维持,供给端：未来2-3年内新装置投产可能性小,2020E,2021E,2022E,2023年及以后,图：未来三年MDI投产预期,科思创 西班牙Tarragona +,5万吨科思创 美国Baytown +41万吨,科思创 德国Brunsbttel +20万吨万华化学 烟台/宁波 +80万吨科思创 中国漕泾 +10万吨巴斯夫 美国Geismar +30万吨,供给端：未来2-3年内新装置投产可能性小,图：海外MDI生产商对供给格局评述,目录,3.1 MDI需求端洞察通过分析海外公司对MDI需求端的评述（后页），我们认为当下MDI下游市场存在以下特征：1）全球景气分化：2019年全球主要市场景气程度分化明显，其中景气度：美国亚洲欧洲2）重点下游应用集中：全年实现较快增长的应用领域包括建筑和木质家具，而汽车在三大市场都表现疲软3）短期中性，长期乐观：多家企业均表示短期内MDI需求缺乏明显的驱动力，但长期均看好MDI发展科思创在2019年三季报中对MDI供需预期进行调整，其中供给增速下调至3%-4%，需求增速下调至4%-5%，供给增速小于 需求增速，行业产能有望加速消化。,需求端：建筑需求强劲，长期依旧乐观,图：科思创下调MDI供需增速预期,需求增速下调0%-1% 供给增速下调1%-2%,需求端：建筑需求强劲，长期依旧乐观,图：海外MDI生产商对需求端展望,3.2 2019年亚太MDI需求亮点回顾分析各家企业每季度对亚太市场的描述可见，各企业由于产品组合不同，对细分市场的增速判断有所差异。总体而言，2019年亚太地区木质家具、建筑行业表现相对较好，而汽车、家电下滑较为明显。,需求端：亚太地区,图：海外生产商MDI需求亮点回顾,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,亨斯迈：集中供暖 等大型基建项目带 来的增长；中国地 区高端车对MDI系 统的需求增长,亨斯迈：中 国汽车市场 同比下滑8%,亨斯迈：中国区销量 增长主要由隔热市场 贡献；胶黏剂、涂料、弹性体、鞋材也表 现较好；公司获得特 斯拉座椅业务,科思创：中国 建筑和家电市 场增速放缓,科思创：2019年 中国建筑市场增 速放缓，家电下 滑明显,科思创：亚太 地区建筑、木 质家具实现两 位数增长,科思创：亚太 地区汽车市场 持续疲软,科思创：亚太 地区受经济下 滑影响，汽车 与建筑市场均 销量下滑,科思创：亚太 木质家具市场 表现较好,巴斯夫：中 国汽车市场 疲软,3.2 2019年欧洲MDI需求亮点回顾回顾2019年，欧洲市场受宏观经济疲软影响，整体需求均不理想，且尚无好转迹象。,需求端：欧洲地区,图：海外生产商MDI需求亮点回顾,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,亨斯迈：胶黏 剂与保温市场 存在毁单情况,亨斯迈：建筑、胶黏剂与汽 车市场疲软,亨斯迈：工业 和汽车市场持 续疲软,科思创：2019 年欧洲建筑市 场增速放缓,科思创：德国 汽车市场持续 疲软,科思创：欧洲 和中东汽车市 场疲软,科思创：建筑市 场实现正增长,巴斯夫：欧洲 汽车市场疲软,3.2 2019年美国MDI需求亮点回顾2019年美国市场表现较为强劲。建筑市场全年表现较佳；胶黏剂与弹性体在年初表现强劲，下半年逐渐转弱。,需求端：美国地区,图：海外生产商MDI需求亮点回顾,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,亨斯迈：胶黏 剂与弹性体销 量增长对业绩 贡献较大,亨斯迈：汽车市场疲软,亨斯迈：隔热业 务、弹性体、复 合木板表现较好,亨斯迈：隔热业 务、复合木板表 现较好,亨斯迈：胶黏剂、涂料、弹性体、鞋材表现较弱,科思创：建筑保 温市场需求增加,科思创：北美建 筑行业表现强劲,科思创：建筑 市场增长强劲，木质家具也 保持增长,科思创：建 筑、木质家 具都实现两 位数增长,科思创：北美汽 车产量下滑5%， 影响需求,目录,4.1 海外公司对MDI价格看法较为一致海外公司对MDI价格的评述（后页）较 为 一 致 ， 总 结 如 下 ： 1）宏观经济疲软延后涨价预期：亨斯迈与陶氏化学均在2018年底表示MDI价格存在反弹预期，然而随着宏观经 济疲软与中美关系影响，补库周期并 未如期开启，2019年MDI价格底部震 荡，企业对MDI价格预期由“看涨” 转为“持稳”。2）MDI价格已接近历史低位：海外主 要生产商均表示目前MDI价格已处于 历史低位，企业接近盈亏平衡线。,价格已在历史底部，未来反转可期,图：MDI价格价差走势,9,000,14,000,19,000,24,000,29,000,34,000,39,000,44,000,49,000,华东聚合MDI市场价（元/吨）,华东纯MDI市场价（元/吨）,三井化学 永久关停6 万吨产能,万华缓冲 罐爆炸,受G20影 响检修,科思创欧洲原料 供应短缺、巴斯 夫欧洲爆炸,科思创欧洲、 巴斯夫美国遭 遇不可抗力,BC原料短缺，DOW 美洲、科思创美 洲遭遇不可抗力,供应不稳,进口货 源减少,关税问题 发酵，经 济疲软,巴斯夫比利 时扩产9万吨,上海联恒扩产24万吨,MDI下游应用广泛，需求韧性，历史 上价格大幅变动多为供给端主导,Sadara投产40万吨,MDI价格：价格存在压力，供需决定未来走势,图：海外MDI生产商对MDI价格评述,MDI价格：价格存在压力，供需决定未来走势,图：2019年至今聚合MDI价格价差变化,0,5000,10000,15000,20000,19-01,19-0219-0319-0419-0519-0619-07,19-0819-0919-10,19-1119-1220-0120-0220-03,聚合MDI价差甲醇(元/吨),聚合MDI(元/吨)苯胺(元/吨)液氯(元/吨),4.1 MDI未来价格展望中短期，下游补库与需求恢复有望提振MDI价格。春节后至今， 在国内复工延迟和海外疫情发酵的双重压力下，MDI价格小幅走 弱。截止2月28日，华东地区聚合MDI市场价为12300元/吨，较年 初下跌3.5%，纯MDI市场价为15500元/吨，较年初下跌3.1%。供,给端，由于化工企业春节期间均连续运转，各企业库存压力较大，,浙江瑞安装置停车，其余各企业大多降负荷运行。需求方面，汽 车、家电等行业生产企业正陆续复工复产，目前多以消化原料库 存为主，待下游负荷逐渐提升后，需求端有望支撑价格上行。,长期而言，在供给增速放缓的背景下，MDI供给格局将持续转好，,或将抬高MDI价格中枢。如上所述，历史上MDI价格变化多为供 方主导。2020年中国地区MDI新增产能仅有万华80万吨/年技改项 目，公司可按照市场情况把控投产节奏，具备较强的定价权，供 给端压力有限。而需求方面，MDI下游应用广泛，与经济生活息 息相关，且尚无替代品，在经济企稳后，MDI需求韧性将得以释 放，MDI价格有望回归至历史价格中枢。,企业项目投产不及预期。企业或考虑到当下的市场环境，延后装置投产时间，对供给端预测造成不确定性。全球疫情发酵导致海外需求大幅下滑。据百川资讯统计，2019年我国聚合MDI出口量为62.9万吨，占总产量的27%，海外需求下降或使MDI出口大幅下滑。企业复工不及预期导致国内需求持续下滑。MDI下游行业多为建筑、鞋材、白电等劳动密集型行业，下游企业复工 进度对需求有较大影响。MDI生产过程中的安全环保因素。MDI光气法合成工艺路线长，技术复杂，对企业的安全环保要求较高。注：本文所有评述为中泰化工团队根据公司官方文件翻译总结所得，可能存在与官方公布的文稿有不一致或不准确 之处，请投资者以公司发布的原文为准。,风险提示,谢 谢！,