MEB平台：大众新能源的压舱石.pdf

行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 汽车汽配 Table_IndustryInfo 汽车前瞻研究系列（六） 超配 （维持评级） 2020 年 03 月 30 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 MEB 平台 ：大众 新能源的压舱石 为何需要？平台是研发制造的根基， MEB 是大众转向新能源的核心 全球龙头大众依托其强大的模块化平台能力在燃油车领域与竞争对手拉开较大差距。行业层面新能源是不可逆产业趋势，格局层面大众面临造车新势力崛起带来的竞争压力。 MEB平台是大众打造的新能源独立平台，将承担旗下大部分纯电车型生产制造（规划 5000 万辆）。我们认为大众基于 MEB 可复制其在传统车领域的研发制造优势以及市场基础。 能力如何？性能提升，成本下降，定价与品牌优势突出 制造端看， MEB 是新能源独立平台，结构简化，电池搭载量提升，同尺寸轴距变长，成本大幅降低；控制端看， MEB 电子电气架构由分布式向集中式域控模式过渡 ，采用与特斯拉类似的 3 区域域控架构，领先主流一级供应商的 5 区域控架构。产品端看，新品具备三点共性：第一，续航里程大幅提升，标准版基本达 500km；第二，外观内饰设计理念革新，风格贴近造车新势力；第三，新能源独立平台结构优化，通用化率高，平台延伸车型量大带来成本显著下降。市场端来看， MEB 平台车型延展性强，基本囊括大众旗下所有子品牌多级别多种类车型。与特斯拉等造车新势力比较，优势主要体现在成本较低带来的价格优势，价格更加亲民。与自主品牌相比，优势主要体现在品牌与市场口碑。 产业链标的有哪些？ 我们认为大众 MEB 平台在新能源与传统车通用部件上较大概率沿用原大众系供应商，而在新能源差异化部件领域，重点关注两条主线：第一：大众 MEB 带来 ASP 提升或收入占比较高带来业绩弹性大的公司，比如，精锻科技（差速器齿轮，减速器轴，电机轴）、爱柯迪（电机壳体、电驱壳体，热交换模块）、星宇股份（车灯总成）、科博达（车灯控制器、氛围灯）；第二：核心零部件，三花智控（水冷板、阀类等）、华域汽车（电驱电控电机，压缩机）、均胜电子（ BMS、 HMI、充电墙盒）、德赛西威（智能座舱）、宁德时代（电池）等。 风险提示： 新能源相关政策低于预期； MEB 工厂以及车型推出进度低于预期等。 投资建议：关注 MEB 产业链上高价值量，高弹性优质零部件 MEB 平台大众转型新能源战略的核心载体，也是传统车企在新能源领域最有竞争力的平台之一， 2020 年也将是大众新能源发力的元年，重点关注精锻科技、华域汽车、宁德时代、三花智控、均胜电子、星宇股份、德赛西威等核心标的。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300258 精锻科技 买入 10.40 42.12 0.44 0.67 23.6 15.5 600933 爱柯迪 增持 9.97 85.48 0.53 0.67 18.8 14.9 600741 华域汽车 买入 22.02 694 2.46 2.67 9.0 8.2 002050 三花智控 买入 16.11 446 0.70 0.80 23.0 20.1 300750 宁德时代 增持 118.71 2622 1.99 2.60 60.0 45.7 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 （收盘价截至 20200327） 相关研究报告： 年报前瞻及 3 月投资策略：疫情短期冲击，看好后续复苏 2020-03-17 汽车基础研究系列（四）：存量市场：逻辑、赛道与投资机会 2020-03-17 智能网联系列之十一：工信部下发汽车驾驶自动化分级报批公示，汽车自动驾驶有望进入快车道 2020-03-16 汽车前瞻研究系列（五）：华为汽车业务现状、竞争格局和产业链机遇 2020-03-11 智能网联系列之十： 11 部委下发智能汽车创新发展战略 ，把握汽车智能网联机遇 2020-02-24 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980515080001 证券分析师：何俊艺 电话： 0755-81981823 E-MAIL： hejunyiguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2M/19 M/19 J/19 S/19 N/19 J/20上证综指 汽车汽配Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 新能源车是大势所趋， 各车企 逐步从传统平台向 新能源独立平台 开发 过渡 ，大众汽车作为全球传统车龙头，推出全新 MEB 平台加速电动化转型，继团队 此前整车系列报告（一）模块化平台：车企竞争的根基和特斯拉系列 八特斯拉复盘、竞争优势与投资机遇后，我们对大众 MEB 制造端、产品端、市场端进行系统梳理，认为随着 MEB 产品落地催化，产业链核心标的值得 重点 关注。 我们在此前 整车系列报告（一） 模块化平台：车企竞争的根基 中指出， 不管在传统燃油车还是在新能源领域， 平台化能力是整车厂在研发和制造端 的 核心竞争力 ，车企依靠产品周期螺旋式提升市占率以及市场口碑，而产品周期的本质是平台能力的阶段性成果外化 。 本文 通过对 MEB 平台以及其 储备的 首发规划车型的分析，我们认为大众有望通过 MEB 将其在传统车领域依靠 MQB 平台的研发制造 能力复制到新能源领域， MEB 作为新能源独立平台，具备最纯粹的新能源基因，同时由于其高度的集成化率以及规模和开放性将使得其具备明显的成本优势。而基于 MEB 平台推出的大众 ID 家族车型的外观与内部空间、续航与动力以及智能搭载等相比原有基于 MQB 平台打造车型有大幅度的提升。从市场端的竞品分析来看，我们认为大众具备较好的市场口碑以及成本优势，与特斯拉等新势力相比具备成本和市场口碑优势，与国内自主品牌新能源相比具备品牌优势。建议关注 国内 MEB 核心产品链标的精锻科技、爱柯迪、华域汽车、三花智控、宁德时代等。 核心假设或逻辑 第一 ，大众作为全球汽车龙头，在面临产业趋势转向新能源以及特斯拉等造车新势力崛起的竞争压力， MEB 是在新能源领域延续其研发制造端优势最为关键的平台 ； 第 二 ， 相较 MQB， MEB 具备纯粹的纯电基因； 大众在传统车领域通过 MQB平台大幅度提升 汽车 的研发速度并降低成本，与其他品牌拉开明显差距， MEB平台作为 MQB 新能源领域的进化平台， 专门针对新能源动力系统打造 的独立平台 ， 在研发和成本以及消费者基础层面可以实现高度复制 ； 第 三 ， 全球大规模以及高度模块化与通用率使得与特斯拉等新势力比较具备成本优势； 基于 MEB 平台的产品 ID 系列在外观层面实现与燃油车的完全革新，同时在续航与动力层面迅速弥补其短板，其高度通用化率 、规模效应以及开发性使得其成本优势凸显。因此与特斯拉等造车新势力相比具备成本和市场口碑优势，与国内自主品牌新能源相比具备品牌优势。 与市场预期不同之处 市场对于特斯拉在国内乃至全球新能源领域的前景高度认可，但对大众新能源独立平台 MEB 了解较少。我们认为特斯拉和大众 MEB 分别代表了造车新势力和传统龙头转型新能源的两个派别。大众在模块化平台层面的能力突出，同时具备较强的市场基础， MEB 有望复制原有 MQB 的平台能力以及消费者基础，同时强大的模块化能力和规模将使得其成本具备明显优势。 股价变化的催化因素 第一， 国内 MEB 工厂投产进度超预期 ； 第二， 一汽大众以及上汽大众 MEB 车型下线 进度 超预期 ； 第三， MEB 的车型获得市场较高认可度 。 核心假设或逻辑的主要风险 Page 3 第一， 行业风险，国家对新能源的各项刺激和扶持政策低于预期 ； 第二， MEB 工厂以及车型推出进度低于预期，或是首推车型上市后消费者接受度基于预期 ； 第三， 来自竞争对手由于规模效应、技术革新等因素使得成本以及价格下降带来的竞争压力 。 Page 4 内容目录 平台化能力是车企研发和生产的根基， MEB 是大众转型新能源的重要平台 . 7 电动化战略助力脱碳计划， MEB 全球预期累计产量达到 5000 万辆 . 7 MEB 平台有望在新能源领域延续大众传统车领域的相对优势 . 8 制造端：模块 化新能源独立平台，性能提升成本下降 . 10 控制端： MEB 实现由分布式架构向域控架构过渡 . 11 产品端：大空间高里程，内外饰前卫，价格亲民 . 17 MEB 延续性强，产品外观改善，成本下降，续航里程提升 . 17 产品分析：多 品牌全面布局储备丰富，首发车型竞力强劲 . 19 市场端：对标特斯拉等新势力，品牌与价格优势明显 . 30 产业链梳理及投资建议 . 40 精锻科技：中期看经营与需求双击，长期看基于工艺同源性品类扩张 . 42 爱柯迪：铝压铸精密件隐形冠军，需求与经营周期双击 . 43 华域汽车：优质蓝 筹，长期转型新能源三电以及智能驾驶核心领域 . 44 三花智控：制冷零部件龙头，新能源汽零打开增量空间 . 45 宁德时代：行业集中度提升，动力电池龙头强者愈强 . 46 分析师承诺 . 47 风险提示 . 47 证券投资咨询业务的说明 . 47 Page 5 图表目录 图 1： 2020-2025 大众新能源车占比规划 . 7 图 2：中国大众新能源销量及 MEB 平台销量 . 8 图 3：大众（含上汽与一汽）推出车型总数及 MQB 平台推出车型数量 . 9 图 4：上汽大众与一汽大众 2009-2020 年历年换代及新车型情况 . 9 图 5： MQB 与 MEB 平台架构对比 . 10 图 6：大众 MEB 示意图 . 10 图 7：英飞凌关于汽车架构的演绎路径 . 12 图 8：博世关于汽车架构的演绎路径 . 12 图 9：分布式控制系统示意图 . 13 图 10：博世关于域控系统的示意图（ 5 个域划分） . 13 图 11：由分布式 EEA 到中央控制 EEA 示意 . 14 图 12： MEB EEA 架构思路 . 15 图 13： ICAS3 集成功能 . 15 图 14：博世关于汽车架构的演绎路径 . 16 图 15：特斯拉 Model3 域控 EEA 示意图 . 16 图 16：大众 MEB 车型上市时间轴 . 19 图 17： ID.3 外观（侧面） . 19 图 18： ID.3 内饰 . 19 图 19： ID.4 外观（正面） . 21 图 20： ID.4 外观（侧面） . 21 图 21： ID 4 谍照（正面） . 21 图 22： ID 4 谍照（侧面） . 21 图 23： ID. VIZZION Concept 外观 . 22 图 24： ID. VIZZION Concept 对开门 . 22 图 25： ID. BUZZ 外观（正面） . 23 图 26： ID.BUZZ 外观（侧面） . 23 图 27： ID. BUZZ 外观（正面） . 23 图 28： ID.BUZZ 外观（侧面） . 23 图 29： ID. ROOMZZ 外观（正面） . 24 图 30： ID. ROOMZZ 外观（侧面） . 24 图 31： ID.ROOMZZ 内部可调座椅 . 24 图 32： ID.ROOMZZ 配备灵敏触屏与高端显示屏 . 24 图 33： ID. SPACE VIZZION 外观 . 25 图 34： ID. SPACE VIZZION 内部 . 25 图 35： ID.BUDD-e 外观 . 26 图 36： ID.BUDD-e 内部 . 26 图 37： Q4 e-tron 外观（正面） . 26 图 38： Q4 e-tron 外观（侧面） . 26 图 39：斯柯达 CITIGOe iV 外观（正面） . 27 图 40：斯柯达 CITIGOe iV 外观（侧面） . 27 图 41：斯柯达 CITIGOe iV 外观（正面） . 28 图 42：斯柯达 CITIGOe iV 外观（侧面） . 28 图 43：斯柯达 VISION iV 外观 . 29 图 44： 斯柯达 VISION iV 内部 . 29 图 45：斯柯达 VISION iV 外观 . 29 图 46： 斯柯达 VISION iV 内部 . 29 图 47：大众 MEB 与其他新能源平台输出车型的价格区间比较 (万元 ) . 30 图 48：不同价格带市占率（ 2019 年） . 31 图 49：大众销售体量（单位：万辆） . 31 图 50：特斯拉销售体量（单位：万辆） . 31 图 51：大众、特斯拉全球市占率（ 2019 年） . 32 图 52： ID.3、 ID.4 与国内主流新能源车价格区间比较 (万元 ) . 32 图 53： ID.4 的竞争车型分布图（按价格区间划分） . 33 图 54： ID.4 及其直接 竞争车型外观比较 . 34 图 55： ID.4 及其直接竞争车型内饰比较 . 34 Page 6 图 56：三代 HUD 对比图 . 35 图 57： AR-HUD 的引导前进功能实测图 . 35 图 58： AR-HUD 的安全驾驶功能实测图 . 35 图 59： W-HUD 显示信息（林肯） . 36 图 60： W-HUD 显示信息（吉利几何 A） . 36 图 61： ID.4 及其间接竞品纯电其他车型外观比较 . 37 图 62： ID.4 及其间接竞品纯电其他车型外观比较 . 38 图 63： ID.4 及其间接竞品非纯电 SUV 外观比较 . 39 图 64： ID.4 及其间接竞品非纯电 SUV 内饰比较 . 39 图 65：大众 MEB 部分关键零部件及其供应商 . 41 图 66：精锻科技 PE-Band . 43 图 67：精锻科技 PB-Band . 43 图 68：爱柯迪 PE-Band . 44 图 69:爱柯迪 PB-Band . 44 图 70：华域汽车 PE-Band . 45 图 71：华域汽车 PB-Band . 45 图 72：三花智控 PE-Band . 46 图 73：三花智控 PB-Band . 46 图 74：宁德时代 PE-Band . 46 图 75：宁德时代 PB-Band . 46 表 1：大众新能源及 MEB 车型销量测算 . 8 表 2：英国飞凌对 EEA 的实现路径的分类 . 11 表 3：大众 MEB 平台新能源车型与竞品续航里程对标分析 . 17 表 4：近期大众车型规划及对应产品性能参数 . 18 表 5： ID.3 各版本动力性能参数 . 20 表 6：国内主要新能源品牌生产平台及主要车型价格区间 . 33 表 7： ID.4 及其直接竞争车型关键参数比较 . 36 表 8： ID.4 及其间接竞争的纯电其他车型关键参数比较 . 39 表 9： ID.4 间接竞品非纯电 SUV 关键参数比较 . 40 表 10：大众主要零部件供应商及其相关信息 . 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 平台化能力是车企研发和生产的根基， MEB 是大众转型新能源的重要平台 核心观点： 作为全球汽车龙头的大众依托其强大的模块化平台能力在传统燃油车领域与竞争对手拉开较大差距。行业层面新能源是不可逆的产业趋势，格局层面大众面临造车新势力崛起带来的竞争压力。 MEB 平台是大众打造的新能源独立平台， 我们认为大众基于 MEB 平台可复制其在传统车领域的 研发制造 优势以及市场基础， 后期 MEB 将承担旗下所有子品牌的大部分纯电车型， 而基于 MEB 平台大众将生产 5000 万辆纯电 车型 。 电动化战略助力脱碳计划， MEB 全球 预期累计产量 达到 5000 万辆 随着碳排放在海外受到愈加严厉的限制，新能源成为不可逆变局。基于 此 背景，大众前瞻性地提出 “2050年完全脱碳计划 ”的革命性目标，而 “携手共进 -2025 战略 ”：计划在 2025 年车辆全生命周期的碳排放量相比 2015 年减少 30%，则是实现这一能源革命的关键阶段目标。为此，大众汽车正在致力实现车型组合的电 动化。 大众电动化战略： 大众汽车计划截至 2020 年基于现有车型推出 10 款新能源车型版本，到 2022 年底，大众汽车旗下所有子品牌 VW、奥迪、斯柯达、西雅特等将累计发布 27 款基于 MEB 平台生产的车型。至 2023 年大众将推出 10 款纯电动 ID 家族车型，截至 2025 年大众汽车计划达到每年销售 100 万电动车的目标，在中国市场销售车型将有 25%-30%为纯电动车型。截至 2028 年将推出 70款电动车，并将计划销量由 1500 万提升至 2200 万辆。 大众集团首席执行官表示， 2020 年起大众 后期基于 MEB 平台打造的 电动车 累计产量 将达到 5000 万辆。 基于大众 2019 年 11 月 18 日公布的 Planning Round 68 中 的最新的新能源销售计划及企业调研，我们对 2020-2025 大众在国内的新能源车销量和 MEB 平台销量进行了测算。 图 1： 2020-2025 大众新能源车占比规划 资料来源 :公司官网， 国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 基本假设： 以 2019 年 1.3%的全球销量增速为基准，保守估计 2020-2025 大众全球总销量维持每年 1%的增长。 国内大众 新能源销量 =大众全球总销量 *大众中国新能源占比 。 测算结果： 从 2020 年 至 2025 年 ，大众新能源在国内销量分别为 12 万 /24 万 /37万 /62 万 /150 万。从 2021 年 至 2025 年 ，大众 MEB 车型在国内销量分别为 15万 /30 万 /50 万 /83 万 /118 万。 表 1：大众新能源及 MEB 车型销量测算 项目 总量（万） 新能源占比 新能源销量（万） 口径 大众全球 大众全球 大众中国 大众中国 MEB 中国 2019 增速 1.3% 2019 1097 0.6% 2020 增速 1.0% 2020 1108 4.0% 1.1% 12 1 2021 增速 1.0% 1