2020年二季度宏观策略投资报告：船到桥头自然直.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 2 船 到 桥 头 自然 直 证券 研 究报告 所属部门 总 量研究 部 报告类别 宏观 深度 报告时间 2020/4/6 分 析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 010- 66495901 chenlicczq 联 系人 陈琦 证书编号：S1100118120003 010-66495927 chenqicczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦30 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 2020 年 二 季度宏观 策略 投资报告 全 球 疫 情 压制 外 需 。 一季 度 末制造 业需 求有所 改善， 但 新出 口订 单 表现 仍 低于临界 点 ， 短 期内出 口 难言改善 。 首先 ， 当 前我 国 主要贸 易方疫 情局势 严 峻 ； 欧盟、 美 国、 东盟 及日韩 地区是我 国进出 口贸易 的 四大最主 要贸易 方， 在进出 口 贸易总 量中占 比 超 50% ；除欧美 疫情 的 持续扩 散 外， 东南 亚国家 每日新 增 确 诊人数也呈 现不断 上升 趋 势。 其次， 疫 情冲击 海外经 济 基本面， 从根源 上压制 出 口。 以美 国为例 ， 3 月美 国 初领失业 金人数 连创新 高 ； 当月非 农就业 人口规 模 大幅减少 7 0 万人 ，失业 人 数 短期激 增， 在 美企业 收 入下行， 企业 破 产率升 高 ， 对国内 外贸企 业需求 形成 直接压制 。 基 建 投 资二 季 度有 望 显著增 长 。 首先，当 前政策 倾向 于发挥 财政 政策 的 功 能 性 ， 特 别国债 等举措 有 望在二季 度集中 落地。 其 次， 年内 地方政 府专项 债 发 行加速， 且 不得 投向房 地 产相关领 域， 二 季度 基 建 投资 资金 充足 。 此外 ， 为配 合基建项 目加速 落地 ， 国 务院将建 设用地 审批权 下 放到省级 ； 考 虑到 当 前房 企 以 “招拍 挂”模 式拿地 的 成本较高， “土改 ”为 基 建项目用地 形成 有力保障。 复工复产进度良好 。 3 月PMI 在手 订单、 原 材料库 存分项均 仍处于 临界点 以 下 ， 建材、 电厂库 存 整体 仍处高位 ， 一季 度末 数 据 回暖仅能 代表 复 工复产 进 度 良好 ， 但 当前部分 生产 指标 仍低于 去年同 期 水平 。 二 季 度 信贷 与直 接 融资 有望 共 同 发力 。 首先，二季度 央行货币 操作或将 继 续 收短放 长 ，以 稳定市 场 预期。 其 次，基建 能够 对 中长期贷 款规模 形成拉 动 ， 二季度乃 至全年 融资结 构 将 持续优 化。 此 外，在 银 行体系让 利实体 的背景 下 ， 实体企业 特别是 中小企 业 二季度 将 维持较 好的融 资 环境。 观点总结： 当前 单纯关 注GDP 增速 的意义 不大 ， 经 济增长的 核心关 注点应 落在 “稳就 业” 和 “补出 口” 上， 投资 是年内经 济 增长的重 要突破 口，“ 新旧 基建 ” 是 2020 年的重 要 发力点 。 对金 融行业而 言 ， 疫情 的扩散 对全球风 险 资 产价格造 成直接 压力 ， 并 对上市公 司业绩 产生较 大 影响，A 股表现 短期缺 乏 的 业绩支撑 。 展望二季 度， 全 球经济 动 荡加剧， 一季度 国际政 策 多停留在 货币层 面， 后 续 市 场期望看 到更直 接的政 策 支持， 如 财政刺 激、 拉动 内需、 企 业救济 ； 或 成为 二 季度出台 政策亮 点。 此 外 ， 在经济 全球化 的背景 下 ， 各国在 抗击疫 情、 复苏 经 济方面的 合作， 二季度 也 值得重点 关注。 国内方 面 ， 二季度 的宏观 环境会 更 加 注重政策 的精准 滴灌 ， 实现 从政策 密集出 台 到政 策 落地执行 的切换 ， 二 季度 经 济 有望实 质性恢 复，船 到 桥头自然 直。 风险提示： 国 内疫情 出现 反复； 海外疫 情周期 超 预期 ； 全 球债务 违约风 险 。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/20 正文目录 一 、全球 疫情压 制外需 ，二季 度出口 走弱. 4 1.1 国 内 生产恢 复良好 ，疫情 掣肘海 外需求 . 4 1.2 二 季 度出口 表现难 言回暖 . 5 二 、二季 度投资 是重要 发力点 . 7 2.1 基 建 投资增 速 . 7 2.2 地 产 投资增 速 . 9 三 、复工 复产进 度良好 ，但生 产尚未 完全恢 复 . 10 3.1 总 量 维度 . 10 3.2 上 游 重点行 业 . 11 四 、二季 度信贷 与直接 融资有 望共同 发力. 13 4.1 信 贷 融资向 实体企 业倾斜 . 13 4.2 年 内 实体企 业直接 融资增 速可期 . 16 观 点总结 . 18 风 险提示 . 19 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/20 图表目 录 图 1 ： PMI 及 生产指 数均 回归扩 张区 间 . 4 图 2 ： 新 出口订 单持续 下行 . 5 图 3 ： 我 国外贸 进出口 数据表 现 . 5 图 4 ： 高 新技术 产品的 进出口 表现 . 5 图 5 ： 新 冠疫情 在海外 蔓延加 速 . 6 图 6 ： 我 国主要 贸易对 象疫情 较为严 峻 . 6 图 7 ： 美 国初领 失业金 人数激 增 . 6 图 8 ： 非 农就业 人数 10 年 内首次转 负 . 6 图 9 ： 一 季度基 建投资 下降明 显 . 7 图 10 ： 一 季度建 筑业 PMI 数 据持续弱 势 . 7 图 11 ： 专 项债发 行节 奏 加快. 9 图 12 ： 地 方政府 专项债 发行期 限延长 . 9 图 13 ： 房 地产开 发投资 状况. 10 图 14 ： 100 大 中 城市土 地成交 情 况. 10 图 15 ： 工 业增加 值显著 下行. 10 图 16 ： 工 业企业 利润显 著下行 . 10 图 17 ： 原 材料库 存、在 手订单 . 11 图 18 ： 产 成品库 存 . 11 图 19 ： 六 大电厂 日耗煤 表现. 12 图 20 ： 六 大电厂 煤炭库 存表现 . 12 图 21 ： 钢 厂电炉 开工率 逐步回 升 . 12 图 22 ： 钢 厂高库 存开启 消耗. 12 图 23 ： 水 泥价格 小幅下 跌 . 13 图 24 ： 玻 璃价格 小幅下 跌 . 13 图 25 ： 中 期借贷 便利表 现 . 13 图 26 ： 1 年期 LPR 价格 . 13 图 27 ： 非 银金融 企业贷 款结构 持续优 化 . 14 图 28 ： 支 小再贷 款创 历 年最高 . 15 图 29 ： 普 惠小微 贷款降 价明显 . 15 图 30 ： 普 惠小微 贷款与 LPR 利 差压降 . 16 图 31 ： 疫 情防控 债行 业 结构. 16 图 32 ： 各 省防疫 债发行 情况. 16 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/20 一、 全 球 疫 情 压 制 外需 1.1 国内生产 恢复良好， 疫情掣肘海外需求 一 季度 末 景气 度指 标 明显 回暖 。 着眼数据，3 月制造业 PMI 数据为 52.0% ， 较 2 月 显著回升 16.3 个百分点， 重返荣枯线以上。数据强劲回暖主要是受两 方面因素的影响：首先，一季度末 国内疫情防控进展顺利，国内企业复工复 产状况良好 ，截至 3 月 25 日，PMI 调查样 本企业中大中型企业复工率为 96.6% ；生产是数据回 暖的主要动力 。其二，在疫情的短期冲击下，2 月制造 业景气度 指数极致下行，低基数效应显现。 图 1： PMI 及生产指 数均回归扩张区间 资 料来源 ：Wind, 川 财证券研 究所 ； 单位 ：% 一 季度 末 制造 业需 求有所 改善 ， 但外 需走 弱不容 忽视 。3 月制造业需 求整体 回暖，新订单指数较 2 月显著回升 22.7 个百 分点。但海外环境对出口的压制 作用不容忽视。当前新冠疫情在全球范围扩散， 全球产业链 传导受阻，3 月 新出口订单指数 为 46.40% ，仍 处于荣枯线以下；当前全球疫情拐点未至，短 期出口数据难 言回暖。且从需求的相关细分指标看， 一季度末企业在手订 单、出厂价格指数 表现均仍停留在临界点以下，制造业企业需求整体恢复尚 需时日 。 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 PMI PMI: 生产指数川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/20 图 2： 新出口订单持续下行 资 料来源 ：Wind, 川 财证券研 究所 ； 单位 ：% 1.2 二季度出 口 表现受多 种因素制约 一 季度 出口增速 如期 回落 至负 区间。2020 年前 2 月，在春节和新冠疫情的双 重影响下， 我国对外出口数据表现由升转降，同比降幅达 17.2% ， 创 2019 年 3 月以来的最大降幅；与 此前我们对 一季度外贸数据的预判基本一致 。 图 3： 我国外贸进出口数据表现 图 4： 高新技术产品的进出口表现 资料来源 ：wind 数据 ， 川财证 券研 究所 ，单位% 资料来源 ：wind 数据， 川财证 券研 究所 ，单位% 一 季度 我国 对 发达 经济体 、新 兴市场 国家 出口 表 现均 显著下 行。 前 2 月我国 对美国、欧盟、日本的出口同比降幅最大，分别为 27.4% 、18.4% 和 24.5% ，发达经济体对 我国的出口贡献度 持续走低 。在疫情的影响下，前 2 月我国对新兴市场的出口表现明显下落，其中对东盟出口商品的同比降幅达 5.1% 。回顾 2019 年， 我国对东盟商品 出口的累计同比增速为 12.7% ，且增 速年内呈现持续上行 ；疫情是出口表现下落的直接原因 。 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 PMI: 新订单 PMI: 新出口订单 指数 (PMI: 新出口订单)川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/20 我 国主 要贸易 国家 疫情局 势严 峻 。 当前新冠疫 情在全球范围内发酵， 为防控疫 情，国际航空货运停摆， 短期 内直接影响我国进出口贸易 。截至 2020 年 4 月 3 日， 全球累计确诊病例已超 100 万人； 从疫情确诊人数的分布看， 我国主要 贸易国家 的疫情形势均较严峻， 美国、 欧元区 、 东南亚 等地区的出口商品需求 受到较明显 的冲击。 值得一提的是， 在新兴市场方面， 尽管当前东盟的确诊人 数相对发达经济体较少， 仅在 10000 人左右， 但东盟国家的单 日新增确诊人数 持续增 长，截至4 月3 日东盟新增单日确诊人数 已 近千人。 回顾 2019 年进出口数据结构，欧盟、美国、东盟及日韩地区是当年我国进出 口贸易的四大主要贸易方，实现进出口贸易额 171,486.5 亿元（人民币值） ， 在当年 进出口贸易总量中占比达54.36%； 当前以上地区的 疫情局势仍较严峻， 对我国年内出口贸易额或造成较大影响。 图 5： 新冠疫情在海外蔓延加速 图 6： 我国主要贸易对象疫情较为严峻 资料来源 ：wind 数据， 川财证 券研 究所 ，单 位 人次 资料来源 ：wind 数据， 川财证 券研 究所 ，单 位 人次 图 7： 美国初领失业金人数激增 图 8： 非农就业人数 10 年内首次转负 资料来源 ： wi nd 数 据，川 财证券 研 究所 ，单位 人次 资料来源 ： wi nd 数 据，川 财证券 研 究所 ，单位 人次 疫情 冲击 海外 经济 基本面 ， 根源上 压制 产品出口 需求 。 以美国为例， 截至 4 月 5 日，美国新冠病毒肺炎累计确诊 超 30 万例 ，是当前新冠病毒感染病例最多 的国家。 从美国经济基本面看， 3 月最后两周， 美国初领失业金人数连创新高 ；川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/20 3 月 27 日当周， 一度突破 600 万人次的峰值。 此外， 3 月美非农就业人口规模 出现 2010 年以来首次负增长， 减少 70 万人， 美国短期内失业人数激增， 侧面 印证当 前在 美企 业收 入 下行， 甚至 破产 率升 高 ， 直接 压制 国内 外贸 企 业需求 。 二、 投资二 季 度 是 重要 发 力 点 一 季度 国内固 定资 产投资 显著 下滑。 在疫情的 短期影响下，2020 年前2 月， 我国第一、二、三产业固定资产投资均出现 了25%左右的下滑 。其中，制造 业投资下滑 幅度较为明显，降幅超过 30%。在我国制造业中 ，民营企业占比 持续较高，对海外需求较为敏感。回顾 2019 年，我国制造业投资始终维持在 3%左右，外部环境的不确定性是 全年数据表现低迷的重要原因。在疫情冲击 全球经济增速的背景下，制造业投资增速对内需的依赖加强。 2.1 基建投资 增速 2.1.1 一季度 基建 投资表 现弱 势 一 季度 基建投 资表 现弱势 。 在疫情的影响下， 前2 月基建投资降幅超过 30%。基建投资的低迷表现与 当期建筑业的低景气度表现一致 。疫情防控期 间，各地对建筑业的复工要求较严格，重点项目的复工进度是影响当期基建 投资表现的关键要素。 2.1.2 二季度 乃至 全年基 建投 资值得 期待 在 政策 端，财政 政 策对二 季度 基建投 资 形 成支撑 。 当前政策着重强调 财政的 “扩内需” 、 “稳就业”功能，基建项目的重要性凸显。 一季度以来，政策多 举措维护我国基建投资； 政治局会议、国常会等重量级政治会议 反复强调 “积极的财政政策”要更加积极有为，并适当提 高 财政赤字率，增加政府支 图 9 ： 一季度 基建投资下降明显 图 10 ： 一季度建筑业 P MI 数据持续弱势 资料来源 ： 通联 数据， 川财证 券研 究所 ；单 位：% 资料 来源：wind ，川财证 券研究 所 ；单位 ：% 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/20 出，发行特别国债，增加地方政府专项债规模。 表格1. 一 季度 财政政 策对 基建项 目多 举维护 日期 会议 财政政策 2 月 21 日 中央政治 局会议 1.要积极 扩大有 效需求 ， 发挥好有 效投资 关键作 用 ， 加大新投 资项目 开工力 度 ，加快在 建项目 建设进 度”， 3 月 4 日 中央政治 局会议 常委会 加快推进 国家规 划已明 确 的重大工 程和基 础设施 建 设，其中 要加快 5G 网 络 、数据中 心等新 型基础 设 施 建设进度 。 3 月 12 日 国务院 1.将原归 属于国 务院的 永 久基本农 田以外 的农用 地 转 为建设用 地审批 事项授 权 到各省级 人民政 府批准 ； 2.开展永 久基本 农田转 为 建设用地 试点， 将相关 审 批 事项委托 部分省 级人民 政 府批准 3 月 25 日 中央政治 局会议 1.积极的 财政政 策要 更加 积极有为 。 2.适当 提高财政赤字率 ， 发行 特别国债 ，增 加地方 政 府专项债 券规模 。 3.要落实 好各项 减税降 费 政策，加 快地方 政府专 项 债 发行和使 用。 3 月 31 日 国务院常 务会议 要进一步 增加地 方政府 专 项债规模 ，“再 提前下 达 一 定规模的 专项债 ，按照 资金跟着 项目走 原则 ， 对 重点项目 多、风 险水平 低 的地区给 予倾斜 ”。 4 月 3 日 财政部 2020 年将 适当提 高财政 赤字率、 发行特 别国债 ， 向社 会释放积 极明确 的信号 ， 巩固和提 升市场 信心 数据来源 ：川财 研究所 在 资金 端， 地 方政 府专项 债 对 基建投 资 的 倾斜更 加明 显 。 回顾 2019 年专项 债的资金投向 ，棚改、土储占据主要地位 ，在全年专项债发行总规模中占比 达 65% ；据 Wind 数据 显示，2019 年我国累 计发行棚改专项债 7024 亿，发 行土地储备专项债 6765 亿。 地方政府专项债在 2019 年并未带动基建投资的 有显著增量，全年基建投资增速维持在 4% 左右。 2 020 年以 来， 基建项目 成为 地方政 府专 项债的 主要 投向。 一季度监 管部门再 度对专项债资金用途加以规范，明确 2020 年 全年专项债不得用于 棚改、土 储等房地产相关领域。一季度 各地发行的新增专项债券，全部用于铁路、轨 道交通等交通基础设施，生态环保，农林水利，市政和产业园区等领域重大 基础设施项目建设 。 值得一提的是，为配合 基建发力 ，一季度国务院将建设用地审批权下放到 省 级；考虑到当前房企对于“招拍挂”的 传统拿地模式 偏好较低，基建项目 用川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/20 地得到有效 保障。 今 年以 来，地 方政 府专项 债发 行 具备 规模 大、节 奏快 、期限 长的 特点。 自 2019 年 11 月，财政部 已共计 下达提前批新增专项债 额度 12900 亿元 。截至 2020 年 3 月 31 日，全 国各地 已累计发行新增专项债券 1.08 万亿元 ，在提前 批额度中 占比 84% ， 发行规模同比增长 63% 。值得一提的是，今 年地方政府 专项债 的平均发行期限超 10 年，相比于往年 明显延长 ，一定程度上能够稳定 市场预期，拉动实体企业中长期投资意愿。 2.2 地产投资 增速 一 季度 地产行 业基 本面表 现较 差。 在疫情的影 响下，2020 年前 2 月， 房地产 销售情况整体较差 ， 销售对房地产行业的被动投资拉动 较低。 从主动投资角度 看，一季度房企 拿地意愿整体较低，100 大中城市土地成交面积创 2019 年以 来新低， 地产投资一季度表现整体较弱 。 二 季度 地产投 资有 望恢复，但 在固 投中 权重或将 降低 。 被动投资方面 ， 当前我 国新冠疫情防控状况良好，3 月房地产销售数据微幅回暖， 并有望在二季度延 续。 在我国房企销售中， 期房所占比例持续较高， 房企销售回暖有望对 地产 被 动投资形成拉动。 但值得一提的是， 从往年的经验看， 棚改项目对房地产投资 的拉动作用明显；2019 年棚改规模 “减半” ， 当年房地产开发投资增速稳中趋 缓， 建安投资所占比重持续上行。 此次监管层限制专项债资金 流入房地产领域， 或将对年内房地产开发投资 增速形成 压制。 主动投资方面， 二季度房企拿地热情或仍较低， 对地产投资支撑较弱。 据川财 研究所 宏观 与地 产团 队 的联席 解读 ， 房 企拿 地 热情低 主要 有两 大原 因 ；首先， 第一梯 队房 企普 遍具 备 较高的 土地 存量 ，高 “ 库存” 使得 房企 拿地 相 对谨慎。 图 11 ： 专项债发行节奏加快 图 12 ： 地方政府专项债发行 期限 延长 资料来源 ： 通联 数据， 川财证 券研 究所 ；单 位：% 资料 来源：wind ，川财证 券研究 所 ；单位 ：亿元 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 10/20 其次， 在疫情的冲击下 ， 房企现金流较为紧张 ， 压制企业的拿地能力 。 展望二 季度， 地产投资增速有望恢复， 但地产投资在固定资产总额中所占权重 或将 降 低。 三、 复 工 复 产 进 度 良好 3.1 总量维度 在 疫情 的影响 下， 前 2 月 工业 生产整 体走 弱 。在疫情的短期影响下，前 2 月 我国规模以上工业企业的盈利能力显著下降，同期工业企业增速、工业品出 厂价格 均表现弱势。在疫情防控的背景下，前 2 月我国工业企业增长承压， 产业链供需两弱，其中 私营工业企业和外资工业企业下降幅度最为显著，利 润降幅分别为 36.6% 和53.6% 。 一 季度 企业内 部流 动性不 足。 除用工不足外， 疫情对企业的直接影响还包括 流动性不足。2020 年2 月末，我国规模以上工业企业的产成品存货周转天数 及应收账款平均回收期分别为 26.1 天和71.3 天，同比分别增加 6.4 和19.1 天，企业短期快速变现能力下降，内部流动性明显下滑。 图 15 ： 工业增加值显著下行 图 16 ： 工业企业利润显著下行 -30 -20 -10 0 10 20 工业增加值:当月同比 图 13 ： 房地产开发投资状况 图 14 ： 1 00 大中城市土地成交情 况 资料来源 ：wind ，川 财证券研 究所 ；单位： 亿元，% 资料 来源：wind ， 川财 证券研 究 所 ； 单位 ： 亿元 ， 万 平方米 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 11/20 资料来源 ： 通联 数据 ， 川财证 券研 究所 ，单 位 ：% 资料来源 ： 通联 数据 ， 川财证 券研 究所 ，单 位：亿 元 图 17 ： 原材料库存、在手订单 图 18 ： 产成品库存 资料来源 ： 通联 数据 ， 川财证 券研 究所 ，单 位：% 资料来源 ： 通联 数据 ， 川财证 券研 究所 ，单 位：% 一 季度 末我国 生产 指标强 劲回 暖 。3 月制造业PMI 生产指数为54.1%，环比显 著回升 26.3 个百分点，创2019 年以来最高值。当前我国疫情防控已取得初 步成效，各行业复工状况良好；叠加前期低基数效应，一季度末我国生产指 标明显 回暖，预计3 月工业增加值及 企业利润水平也将 出现一定程度的回 暖。 但值得注意的是，尽管生产指数相应回暖，但 3 月 PMI 数据的在手订单、原 材料库存分项均仍处于临界点以下，需求对生产回暖仍有制约 。 3.2 上游重点 行业 3.2.1 电力煤 炭 一 季度 末发用 电量 状况有 所好 转 。 在疫情防控 的影响下，一季度我国生产发 用电量整体处于低位。 但在复工复产有序推进的背景下，一季度 末我国发用 电量有所好转； 截至 3 月 31 日，六大电厂单日 合计耗煤量 为 56.10 万吨， 较 2 月初 显著增长 18.48 万吨， 生产恢复有 序推进。 但相比于去年同期数 据，当前 六大发电集团的日均 耗煤量仍有 7 吨左右的差距， 预计二季度日均 耗煤就回复正常水平 。 从库存看 ，截至 3 月 31 日， 六大电厂煤炭库存可用天数下降至 30 天以下， 对比 2 月初 40 天的高 位库存，已显著下行， 当前国内复工复产状况持续向 好。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 12/20 图 19 ： 六大电厂日耗煤表现 图 20 ： 六大电厂煤炭库存表现 资料来源 ： 通联 数据 ， 川财证 券研 究所 资料来源 ： 通联 数据 ， 川财证 券研 究所 3.2.1 建材 钢 厂开 工率复 苏、 钢 厂库 存逐 步消化 。3 月建 筑行业 景气度重回扩张区间 ， 建 筑行业复工状况良好。 此前 建材下游需求 的空白局面被打破 ， 建材行业生产 状 况整体恢复 。 在需求复苏的背景下， 钢铁行业产能有所恢复。 此前由于 交运、 物流 受限 堆积 出的高库存， 当前也在逐步消化 。 截至4 月3 日， 我国建筑钢材主要钢厂库存 为727.28 万吨， 仍处于历史高位， 但 较2 月底近1000 万吨的库存量已有 显著 下降。 从钢厂开工率的角度看，4 月3 日短流程钢厂、 长流程钢厂的电炉开工 率分别为 42.7%和60%，较2 月底分别回暖20 个和 0.2 个百分点。 钢材需求提振， 钢厂库 存消化， 开工提振。 但 值得注意的是， 当前钢 铁行业的 库存及 开工 率水 平较 去 年同期 表现 仍较 弱势 ， 上游行 业生 产环 节 需 继 续恢复 。 图 21 ： 钢厂电炉开工率逐步回升 图 22 ： 钢厂高库存开启消耗 资料来源 ： 通联 数据 ， 川财证 券研