宏观策略2020年策略报告：静水观澜，守正谋新.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 + 静水观澜， 守正 谋新 宏观策略 2020 年策略报告 2019 年 12 月 26 日 上证综指 -沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 2.68 -0.76 17.24 沪深 300 3.04 1.69 30.57 罗琨 分析师 执业证书编号： S0530519050001 luokun1cfzq 0731-89955773 相关报告 1 策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入 -融资融券周报第 232 期 2019-12-23 2 策略报告：周策略点评（ 12.23-12.27）：北上资金集中度在提升，春季行情前还有折返跑 2019-12-22 3 策略报告：周策略点评（ 12.16-12.20）：北上资金持续加仓核心资产，中美谈判进展顺利短期改善风险偏好 2019-12-15 4 策略报告：两融余额环比上升，融资净买入额由负转正 -融资融券周报第 230 期 2019-12-10 5 策略报告：周策略点评（ 12.9-12.13）：市场的焦虑依然存在，年底行情震荡为主 2019-12-08 投资要点 全球后金融危机时代生产效率增长乏力。 “存量”竞争格局带来了全球贸易摩擦升级、地缘政治紧张等问题，全球产业链面临重塑，全球范围负利率政策和资产荒蔓延。美国经济虽难言衰退但仍然面临增长放缓压力，同时美联储开启扩表给市场注入短期流动性 以 配合美国财政扩张政策，美元或将震荡后开启下行周期，有利于新兴市场国家资产价格。 静水观澜，进入二十一世纪第三个十年，有几点变化将深刻影响 A股投资的风格和走向 。 （ 1）人口老龄化加快：劳动力结构转变、消费需求结构转变以及房地产刚需周期性见顶。（ 2）产业结构转变，高质量服务业成为跨越中等收入陷阱的关键。经济持续稳定增长依赖于新经济。（ 3）城镇化速度边际放缓，城镇化深化持续进行 ， 高质量和基础消费需求同步上升，消费对 GDP 拉动作用将进一步提升，投资将逐步成为经济增长中贡献较弱的一部分，这种趋势将成为 A 股未来基本面转变的决定性因素。（ 4）信用扩张机制面临转变 ， 未来很难出现外汇占款、地产金融 这样带来 巨大总量增长的 信用扩张 模式出现 ，今后 将向美国靠拢，配合加快人民币国际化进程，以人民币计价的中国国债为锚进行基础货币投放，以保持 M2和 GDP 的同步增速。 2020 年我们判断国内宏观经济将维持 “ 投资边际弱改善、出口企稳、消费稳健 ” 的组合。 固定资产投资中“基建 +房地产” 增速组合 将维持此消彼长 ， 出口则具备边际企稳的可能，制造业投资或出现明显的边际改善、结构性改善，消费作为 GDP 增长贡献度最大的部分将继续保持稳定增长 ， 货币政策仍然将保持宽松稳健基调。 2020 年 A股业绩弱复苏，中小创业绩改善 幅度更大 。 随着 逆周期调控政策发力、库存周期性因素的推动， PPI 价格 或有回升 ， A 股整体 营收 预计将与 2019年持平，盈利增速预计将略高于 2019 年增速中枢，全部 A 股净利润增速预计为 8-10%区间。结构上来看，预计 2020 年上证 50、沪深 300 业绩增速中枢维持在 10-12%增速区间，中小板、创业板业绩增速 上升至 5-10%区间。 展望 2020年 市场 ，宏观增速下行， A股也可能表现的较好。 （ 1） 中国目前情况类似于美国 80 年代，消费、新经济、高科技、高质量服务业都有较大的发展空间， A 股将有很多结构性机会。 （ 2）居民配置权益 资产 比例仍有很大提升空间，银行理财收益率下降，房地产炒作属性降温， A 股 对居民资产配置形成更大的吸引力。（ 3）外资流入趋势将长期保持。人民币汇率 愈加有韧性 ，负利率时代人民币资产吸引力提升。（ 4）中美贸易摩擦边走边看，市场对此形成了较强韧性，谈判过程的反复对市场的影响逐渐钝化。 守正谋新 ， 核心价值为体，科技成长为翼，关注周期细分。 我们认为 2020年沪指有机会站稳 3400 点，维持在 3300-3500 区间震荡，创业板指则有望站上 2200 点。 展望 2020 年市场风格，成长风格将占优，价值风格依然延续，周期板块有阶段性机会。 （ 1） 挑选好赛道，科技新周期中优中选优 ： 关注自主可控国产替代化进程， 关注 5G 新周期带来的产业链机会， 5G 商用推进催生 的 云游戏、云计算、云服务 将带来大量服务器、软件、半导体、 5G 换机潮需求，关注消费电子智能终端形态和生态变迁过程中元器件量价提升机会（ TWS、智能手表、 VR 等）， 关注 周期反转的 LED 面板产业。 （ 2） 坚守核心资产，龙头效应只会更强： 关注估值和业绩增速匹配、 ROE 稳定、现金流稳定的行业，重点关注受益于金融供给侧改革、信用扩张期的银行、保险板块，受益于对外开放力度加大、资本市场制度完善的券商，以及食品饮料、家用电器中具备“金字招牌”的行业龙头个股。（ 3） 关注高质量服务业中精选品种： 大力发展新经济中的高质量服务业是中国跨越中等收入陷阱的关键 ，重点关注医疗服务、医药制品、高质量物业服务商、云游戏、职业教育等细分板块，具备核心竞争力的企业可以给予一定估值溢价。（ 4） 在周期行业中寻找预期差： 周期足够低的估值反应了市场悲观预期，应当关注由于补库存周期、制造业投资回升、市场出清形成新格局而产生的细分品种机会，包括静待行业回暖的汽车（新能源汽车、特斯拉产业链），基建、地产后周期、新能源汽车销量上升催生的周期品需求基础金属需求回暖（铜、钴）、建材，以及受益于制造业升级的工业机器人、半导体自动化设备。 风险提示： 宏观经济失速，中美贸易关系恶化，人民币汇率波动 ， CPI 超预期恶性通胀 -2%3%8%13%18%23%28%33%2018-12 2019-04 2019-08 2019-12上证指数 沪深 300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 2020 年宏观展望 . 6 1.1 全球视角：逆全球化抬头，陷负利率困境 . 6 1.2 内部视角：迈向中低增速，经济动能转变 . 11 1.3 信用机制：信 用扩张机制将发生转变 . 14 1.4 逆周期政策： CPI不会改变宽松基调，逆周期政策持续发力 . 15 2 2020 年 A股业绩展望 . 19 2.1 周期力量：补库存周期助推 A股业绩复苏 . 19 2.2 结构改善：经济结构持续优化，新兴产业蓬勃生长 . 20 2.3 盈利 展望： A股盈利预计稳健筑底 . 23 3 2020 年 A股变量展望 . 26 3.1 方向展望：宏观有压力，股市不一定表现不好 . 26 3.2 配置潜力：权益资产配置潜力巨大 . 27 3.2.1 居民资产：配置权益资产比例提升 . 27 3.2.2 外资力量： “负利率 ”时代人民币资产吸引力更大 . 28 3.2.3 机构力量：公募加仓科技成长 . 32 3.3 外部矛盾：中美贸易矛盾边走边看 . 36 4 2020 年 A股策略建议 . 37 4.1 四季度判断完全为市场所验证 . 37 4.1 2020年市场风格和节奏判断 . 38 4.1.1 价值风格将延续，强者恒强是长期趋势 . 38 4.1.2 极致成长风格不可期，但中长期成长风格占优 . 39 4.1.3 周期板块吸引力源自于估值，存在结构性机会 . 41 4.2 A 股策略配置建议 . 41 图表目录 图 1： IMF 对主要经济体经济增速预测（ %） . 6 图 2：世界 GDP 增速 1960 年以来较低水平（ %） . 6 图 3： 1970-2019 全球主要区域人均 GDP 增速趋势持续放缓 . 7 图 4：主要经济体出口金额增速（ %） . 7 图 5：逆全球化本质由于生产率提升放缓引起 . 7 图 6：负利率国家 5 年期国债收益率 . 8 图 7：主要发达经济体核心 CPI 通胀低迷 . 8 图 8：外资持有国债、国开债占比变化（亿元） . 9 图 9：外资持有 A股、债券市值 . 9 图 10：美国失业率处于低位但面临拐点 . 9 图 11：美国制造业 PMI 回落至荣 枯线以下 . 9 图 12：美国制造业 PMI 和中国进口同比相关性强 . 10 图 13： 美国密歇根大学消费者信心指数位于高位 . 10 图 14：投资增速稳定下行 .11 图 15：社会零售消费总额同比增速下行 .11 图 16：进出口同时衰退 .11 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图 17： GDP 增速动能主要由消费贡献 .11 图 18：人口年龄结构老龄化步伐加快 . 12 图 19：农民工年龄结构、同比增速（右， %） . 12 图 20： 1985-1993 是最后一波新生人口高峰 . 12 图 21： 人口抽样年龄结构（ %） . 12 图 22： GDP 构成占比（ %） . 13 图 23：三大产业对 GDP 增长贡献（ %） . 13 图 24：城镇化率仍有提升空间 . 13 图 25： BBA 销量增速 2019 年达到 13% . 13 图 26：国际航班客运量增速高于整体增速 . 14 图 27： BBA 销量增速 2019 年达到 13% . 14 图 28：进出口增速下行及贸易顺差缩窄 . 14 图 29：经常项目差额缩窄 . 14 图 30：居民部门杠杆率接近发达国家水平 . 15 图 31： M2 同比受商品房销售 影响波动逐渐降低 . 15 图 32： PPI 同比及环比 . 16 图 33：原材料、生产资料需求疲软导致 PPI 下行 .