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2020年05月03日 行业研究证券研究报告 农林牧渔 行业动态分析 2020年上半年农业行业前瞻分析 投资要点 虽然我国能繁母猪存栏量处于环比上行趋势，但是由于我国仍存在较大的猪肉供给缺口，加上母猪存栏恢复以及产能释放均需要较长时间，因此我们预计国内生猪价格有望在 2 季度维持高位。与此同时，对于不少养殖企业而言，由于季节性因素和留种等原因，1季度为全年出栏量低点，后续有望呈现逐渐回升的态势。由于生猪养殖板块 2020年上半年业绩的同比基数仍然相对较低，因此生猪板块2020年Q2业绩有望呈现“环比明显趋好、同比大幅增长”的趋势。 从环比角度，在活禽交易逐渐恢复、工厂陆续复工、学校开始复课、猪价高位运行等多因素作用下，我们预计禽业养殖板块 Q2业绩环比Q1将有所改善。同时由于禽业高产能的持续释放，禽业板块上半年的同比压力仍较大。总体而言，我们预计禽业板块 Q2业绩可能会呈现出“环比有所改善、同比压力仍存”的趋势。 我们预计猪饲料后续有望走出量利齐升的趋势，预计禽料仍有一定增长，但增长的边际空间趋于减弱。水产料在下游水产养殖行业触底回升的带动下，2020 年全年有望开启回升周期。水产养殖和水产饲料在 2 季度的利好因素包括：餐饮逐渐复业、水产饲料销售旺季、休渔期开启支撑水产品价格回升等。我们预计饲料动保板块 Q2有望呈现出同比和环比均进一步向好的趋势。 种子行业 1 季度业绩整体表现平平，内部分化较大，玉米种子品种明显优于水稻种子品种。展望 2 季度，预计杂交水稻种子行业仍处于供给过剩状态，杂交玉米种行业基本面有望进一步趋好。 年初以来，对于制糖行业而言，最大的“黑天鹅”就是国际原油价格大跌。原油价格大跌拖累了燃料乙醇行业，从而使得巴西等食糖主产国 2020/21 榨季甘蔗产量在食糖加工和乙醇加工的分配比例发生较大变化。展望 2 季度，国际糖市的供给压力可能会通过进口渠道进一步向国内传导，预计国内制糖行业 2020年上半年将承压。 我们继续重点推荐海大集团，逻辑在于：（1）2020年同比基数压力相对较小，预计2020年基本面趋势有望进入回升周期，1季度业绩超预期初步印证基本面回升的判断；（2）二季度逐渐进入水产饲料销售旺季；（3）全球水产养殖看中国，中国水产饲料看海大，海大集团未来仍有望继续成为外资青睐的有中国特色的优质资产；（4）跨年度估值切换的机会。 生猪养殖板块 2020年上半年仍具备较好的风险收益比，目前时点我们首先重点推荐唐人神，同时建议关注温氏股份和板块性机会。其中，唐人神年初以来基本面改善趋势明显，目前处于“低关注、低预期、低估值”的状态，预期差和弹性较大。 风险提示：畜禽疫情大规模复燃的风险；玉米豆粕等原材料价格波动风险。 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 002311 海大集团 买入-A 002567 唐人神 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.01 26.31 8.43 绝对收益 0.36 32.38 8.42 分析师 陈振志 SAC执业证书编号：S0910519110001 chenzhenzhihuajinsc 021-20377051 相关报告 农林牧渔：生猪产业规模化红利：相对效率曲线效应（二） 2020-04-29 农林牧渔：继续看好海大集团个股机会和养猪板块的配置价值 2020-04-22 农林牧渔：我国粮食供给充足，建议关注饲料养猪股机会 2020-04-08 农林牧渔：生猪产业规模化红利：相对效率曲线效应（一） 2020-03-31 农林牧渔：建议继续关注海大集团个股机会和养猪板块的估值修复 2020-03-05 -13%-8%-3%2%7%12%17%2019!-05 2019!-09 2020!-01农林牧渔 沪深300行业动态分析 内容目录 农业行业 2020年 1季度业绩总览 . 4 畜禽养殖 2020年 2季度展望. 4 生猪养殖板块 2020年Q1业绩同比改善明显 . 4 生猪板块Q2业绩有望呈现“环比明显趋好、同比大幅增长”趋势 . 5 禽业板块Q1业绩整体表现欠佳 . 7 禽业板块Q2业绩可能呈现“环比有所改善、同比压力仍存”趋势 . 7 饲料动保 2020年 2季度展望. 9 饲料动保板块 Q1业绩趋好 . 9 饲料动保Q2业绩有望呈现同比和环比均向好的趋势 . 10 种子行业 2020年 2季度展望. 13 杂交玉米种业 Q2有望进一步趋好 . 13 制糖行业 2020年 2季度展望. 14 预计国内制糖行业 2020年Q2仍将承压 . 14 投资建议：继续推荐海大集团和唐人神，同时建议关注温氏股份 . 16 风险提示 . 17 图表目录 图1：农业各子行业营业收入同比增长趋势 . 4 图2：农业各子行业归属净利润同比增长趋势 . 4 图3：农业各子行业毛利率变化趋势 . 4 图4：农业各子行业销售净利率变化趋势 . 4 图5：生猪养殖上市公司单季度净利润趋势 . 5 图6：我国能繁母猪存栏量历史变动趋势（万头） . 5 图7：国内生猪价格走势（单位：元/公斤） . 6 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） . 6 图9：国内二元母猪价格走势（单位：元/公斤） . 6 图10：国内仔猪价格走势（单位：元/公斤） . 6 图11：自繁自养的生猪养殖利润（元/头） . 6 图12：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） . 6 图13：禽业养殖上市公司单季度净利润趋势 . 7 图14：我国祖代白羽肉种鸡历史引种量（万套） . 7 图15：我国父母代白羽肉雏鸡价格（元/套） . 8 图16：我国商品代白羽肉鸡苗历史价格走势（元/羽） . 8 图17：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤） . 8 图18：江苏活鸡平均价（元/公斤） . 8 图19：全国祖代在产白羽肉种鸡存栏（万套） . 8 图20：全国父母代在产白羽肉种鸡存栏（万套） . 8 图21：全国祖代在产黄羽肉种鸡存栏（万套） . 9 图22：全国父母代在产黄羽肉种鸡存栏（万套） . 9 图23：饲料（含养殖）上市公司营业收入增长趋势 . 9 图24：饲料（含养殖）上市公司归母净利润增长趋势 . 9 图25：动保上市公司营业收入增长趋势 . 9 行业动态分析 图26：动保上市公司归母净利润增长趋势 . 9 图27：动保上市公司毛利率趋势 . 10 图28：动保上市公司销售净利率趋势 . 10 图29：全球和中国玉米供需平衡表 . 10 图30：全球和中国玉米库存消费比变化趋势 . 11 图31：全球和中国大豆供需平衡表 . 11 图32：全球和中国大豆库存消费比变化趋势 . 12 图33：国内玉米现货价格（元/吨） . 12 图34：国内大豆现货价格（元/公斤） . 12 图35：国内豆粕现货价格（元/吨） . 12 图36：生猪饲料价格（元/公斤） . 12 图37：育肥猪配合饲料价格（元/公斤）. 13 图38：肉鸡饲料价格（元/公斤） . 13 图39：种业上市公司营业收入增长趋势 . 13 图40：种业上市公司归母净利润增长趋势 . 13 图41：全国杂交玉米制种面积和制种量趋势 . 13 图42：全国杂交玉米库存消费比趋势 . 13 图43：全国杂交水稻制种面积和制种量趋势 . 14 图44：全国杂交水稻库存消费比趋势 . 14 图45：国际原糖和原油价格走势 . 15 图46：巴西甘蔗产量在食糖加工和乙醇加工的分配比例 . 15 图47：食糖主产国及其全球产量占比 . 16 图48：食糖主要出口国及其全球出口量占比 . 16 图49：巴西年度食糖出口量（百万吨） . 16 图50：南宁白砂糖现货价（元/吨） . 16 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 农业行业2020年1季度业绩总览 根据2020年1季报披露的数据，农业各子行业中表现居前的板块主要有畜禽养殖（主要是生猪养殖贡献）、饲料动保、粮食种植和宠物食品等。其中，生猪养殖板块 1 季度表现较为突出，主要是受益于高猪价。饲料动保板块归属净利润趋势好转，主要受益于禽养殖行业的高产能。 图1：农业各子行业营业收入同比增长趋势 图2：农业各子行业归属净利润同比增长趋势 资料来源：公司公告、Wind、华金证券研究所 资料来源：公司公告、Wind、华金证券研究所 图3：农业各子行业毛利率变化趋势 图4：农业各子行业销售净利率变化趋势 资料来源：公司公告、Wind、华金证券研究所 资料来源：公司公告、Wind、华金证券研究所 畜禽养殖2020年2季度展望 生猪养殖板块2020年Q1业绩同比改善明显 国内生猪价格在2020年1季度保持了高位震荡的走势。受益于国内的高猪价，生猪养殖上市公司2020年1季报表现靓丽。2019年1季度国内猪价处于低点，2季度后才开始出现逐渐走高的行情，因而去年1季度生猪养殖业务处于深度亏损状态。由于低基数的原因，生猪养殖板块2020年1季度业绩的同比改善较为明显。 营业收入同比增速 2 0 1 8 - 1 2 - 3 1 2 0 1 9 - 0 3 - 3 1 2 0 1 9 - 0 6 - 3 0 2 0 1 9 - 0 9 - 3 0 2 0 1 9 - 1 2 - 3 1 2 0 2 0 - 0 3 - 3 1种子生产 1 0 . 5 4 % 7 . 0 8 % 1 7 . 9 0 % 1 7 . 1 3 % 8 . 3 6 % 7 . 0 5 %粮食种植 1 1 . 5 0 % 1 5 . 2 7 % 2 4 . 7 2 % 3 1 . 2 9 % 3 6 . 7 0 % 7 . 5 6 %其他种植业 - 1 7 . 0 6 % 1 6 . 8 2 % 7 6 . 0 8 % 5 5 . 2 5 % 5 7 . 9 4 % 3 7 . 2 5 %果蔬加工 - 3 . 8 4 % - 1 6 . 2 7 % - 2 3 . 7 5 % - 7 . 6 1 % 7 . 1 7 % - 2 . 3 0 %粮油加工 1 . 3 7 % 2 . 8 3 % 4 . 3 4 % 3 . 9 6 % 7 . 6 8 % 0 . 7 6 %其他农产品加工 6 1 . 5 6 % 5 3 . 4 0 % 5 5 . 4 5 % 6 1 . 9 4 % 1 0 . 8 7 % 1 . 6 9 %饲料（含养殖） 1 2 . 7 2 % 9 . 4 4 % 1 0 . 8 6 % 1 1 . 0 4 % 1 4 . 3 3 % 2 3 . 9 9 %海洋捕捞 0 . 0 2 % - 1 . 3 2 % 8 . 9 4 % 1 4 . 3 6 % 1 0 . 0 4 % - 1 0 . 9 4 %水产养殖 7 . 3 7 % - 1 . 2 5 % 6 . 4 0 % 1 . 2 6 % - 3 . 2 0 % - 2 1 . 1 9 %畜禽养殖 8 . 4 5 % 1 2 . 5 0 % 1 9 . 2 5 % 1 7 . 7 7 % 2 5 . 1 0 % 1 2 . 7 9 %动物保健 7 . 1 0 % - 1 1 . 3 9 % - 0 . 7 6 % - 5 . 6 4 % - 5 . 0 3 % 2 4 . 1 2 %农业综合 - 0 . 9 1 % 2 7 . 9 7 % 3 4 . 9 8 % 4 7 . 7 2 % 3 4 . 8 9 % - 3 6 . 5 5 %宠物食品 3 8 . 5 0 % 2 4 . 0 4 % 1 4 . 0 2 % 1 8 . 1 7 % 1 9 . 4 1 % 1 3 . 1 4 %归属净利润增速 2 0 1 8 - 1 2 - 3 1 2 0 1 9 - 0 3 - 3 1 2 0 1 9 - 0 6 - 3 0 2 0 1 9 - 0 9 - 3 0 2 0 1 9 - 1 2 - 3 1 2 0 2 0 - 0 3 - 3 1种子生产 - 2 5 . 9 0 % - 4 0 . 3 3 % - 5 6 . 1 9 % - 1 6 8 . 1 9 % - 4 0 . 0 4 %粮食种植 1 6 . 1 4 % - 7 . 0 1 % - 7 . 1 3 % - 4 . 6 9 % - 8 . 7 6 % 1 3 . 2 2 %其他种植业 4 4 4 . 7 1 % - 6 3 . 5 2 % - 1 2 . 0 2 % - 6 0 . 4 6 %果蔬加工 - 2 1 1 . 1 9 % - 1 2 4 . 8 0 % - 3 2 1 . 8 5 % - 4 4 . 4 5 % 同比扭亏粮油加工 1 8 . 9 0 % 2 8 . 5 7 % 1 0 . 2 8 % - 5 . 1 3 % - 1 5 9 . 4 3 % - 3 0 . 6 7 %其他农产品加工 - 3 7 . 8 2 % - 4 2 . 3 7 % - 3 5 . 4 3 % 2 . 3 5 %饲料（含养殖） - 3 5 . 5 1 % - 6 2 . 9 6 % 3 . 5 7 % 4 2 . 9 9 % 1 2 9 . 1 9 % 7 8 3 . 8 0 %海洋捕捞 1 1 . 7 4 % - 3 4 5 . 8 1 % - 3 7 . 7 3 % - 1 . 9 2 % 同比扭亏水产养殖 - 1 0 7 . 8 6 % - 7 3 . 8 5 % - 7 4 . 9 3 % 同比亏损扩大畜禽养殖 - 1 6 . 0 0 % - 3 7 . 7 5 % 5 5 . 1 0 % 2 1 7 . 0 0 % 2 8 6 . 1 8 % 1 1 3 . 7 6 %动物保健 - 5 . 7 8 % - 3 5 . 8 0 % - 2 4 . 9 5 % - 3 3 . 7 9 % - 3 7 . 6 8 % 3 8 . 2 3 %农业综合 1 4 3 . 4 7 % 5 6 3 . 8 4 % 1 3 1 . 3 0 % 1 6 2 . 0 8 % - 5 8 . 5 9 %宠物食品 9 . 0 4 % - 6 9 . 5 0 % - 5 8 . 7 0 % - 4 6 . 7 8 % - 3 4 . 4 3 % 5 4 . 3 4 %毛利率 2 0 1 8 - 1 2 - 3 1 2 0 1 9 - 0 3 - 3 1 2 0 1 9 - 0 6 - 3 0 2 0 1 9 - 0 9 - 3 0 2 0 1 9 - 1 2 - 3 1 2 0 2 0 - 0 3 - 3 1种子生产 3 2 . 8 2 % 3 2 . 5 2 % 2 8 . 6 1 % 2 5 . 0 0 % 2 7 . 7 9 % 2 9 . 8 5 %粮食种植 4 4 . 2 9 % 3 9 . 8 6 % 3 5 . 9 8 % 3 4 . 8 4 % 3 3 . 0 9 % 3 2 . 4 6 %其他种植业 1 0 . 3 0 % 1 6 . 1 0 % 1 1 . 1 8 % 9 . 2 9 % 1 0 . 6 8 % 1 2 . 8 2 %果蔬加工 1 1 . 8 5 % 1 6 . 5 0 % 1 4 . 2 6 % 1 3 . 0 5 % 1 2 . 2 4 % 1 6 . 4 0 %粮油加工 1 8 . 0 3 % 1 7 . 1 6 % 1 5 . 6 1 % 1 5 . 5 9 % 1 4 . 9 4 % 1 4 . 9 1 %其他农产品加工 2 0 . 3 5 % 1 9 . 8 2 % 2 0 . 5 6 % 1 9 . 9 4 % 1 9 . 1 2 % 1 8 . 4 8 %饲料（含养殖） 1 1 . 8 6 % 1 0 . 8 0 % 1 2 . 3 9 % 1 3 . 0 0 % 1 3 . 8 9 % 1 7 . 5 9 %海洋捕捞 3 0 . 2 7 % 2 1 . 3 8 % 2 7 . 2 4 % 3 1 . 2 3 % 2 8 . 3 3 % 2 7 . 9 0 %水产养殖 1 8 . 2 2 % 1 6 . 0 9 % 1 7 . 9 7 % 1 8 . 1 8 % 1 6 . 4 0 % 1 2 . 7 7 %畜禽养殖 1 9 . 1 5 % 1 6 . 2 9 % 1 9 . 3 3 % 2 3 . 2 9 % 2 7 . 9 5 % 2 0 . 9 7 %动物保健 4 4 . 8 0 % 4 6 . 3 0 % 4 2 . 7 5 % 4 1 . 5 7 % 4 0 . 8 2 % 4 3 . 7 2 %农业综合 2 1 . 5 7 % 1 8 . 4 4 % 1 7 . 3 5 % 1 6 . 9 4 % 1 8 . 6 9 % 2 8 . 2 6 %宠物食品 2 7 . 6 7 % 2 4 . 2 1 % 2 4 . 4 0 % 2 4 . 2 2 % 2 4 . 2 3 % 2 2 . 8 3 %销售净利率 2 0 1 8 - 1 2 - 3 1 2 0 1 9 - 0 3 - 3 1 2 0 1 9 - 0 6 - 3 0 2 0 1 9 - 0 9 - 3 0 2 0 1 9 - 1 2 - 3 1 2 0 2 0 - 0 3 - 3 1种子生产 1 0 . 0 1 % 7 . 6 9 % 1 . 1 2 % - 1 1 . 4 9 % - 6 . 2 0 % 4 . 4 1 %粮食种植 1 8 . 7 6 % 2 1 . 7 3 % 1 9 . 7 0 % 1 7 . 9 7 % 1 2 . 9 8 % 2 4 . 2 2 %其他种植业 4 . 3 0 % 7 . 4 5 % 3 . 1 0 % 1 . 9 7 % 2 . 3 3 % 1 . 8 7 %果蔬加工 - 2 . 9 9 % - 1 . 0 4 % - 1 . 4 7 % 1 . 0 3 % 3 . 0 3 % 4 . 0 6 %粮油加工 4 . 5 8 % 4 . 8 8 % 5 . 2 1 % 4 . 3 9 % - 3 . 0 4 % 3 . 4 4 %其他农产品加工 - 3 . 4 2 % 2 . 7 8 % 2 . 2 6 % 2 . 3 2 % - 2 . 3 0 % 2 . 9 7 %饲料（含养殖） 3 . 0 2 % 1 . 6 2 % 3 . 6 1 % 4 . 8 8 % 5 . 7 1 % 9 . 0 6 %海洋捕捞 7 . 8 9 % - 9 . 2 0 % - 1 . 9 6 % 5 . 9 0 % 7 . 2 7 % - 7 . 7 2 %水产养殖 - 2 . 7 4 % - 0 . 4 8 % 1 . 5 6 % 1 . 4 6 % - 1 6 . 7 2 % 0 . 3 7 %畜禽养殖 5 . 9 8 % 5 . 3 1 % 9 . 6 3 % 1 3 . 9 7 % 1 7 . 6 6 % 9 . 8 0 %动物保健 1 5 . 8 9 % 1 6 . 4 5 % 1 4 . 2 4 % 1 4 . 0 3 % 1 0 . 7 4 % 1 8 . 9 8 %农业综合 3 . 5 2 % 5 . 4 0 % 4 . 1 2 % 4 . 3 4 % 5 . 7 7 % 5 . 1 6 %宠物食品 8 . 9 0 % 3 . 2 4 % 4 . 0 4 % 4 . 7 5 % 5 . 2 1 % 4 . 0 2 %行业动态分析 图5：生猪养殖上市公司单季度净利润趋势 资料来源：公司公告、Wind、华金证券研究所 生猪板块Q2业绩有望呈现“环比明显趋好、同比大幅增长”趋势 展望2季度，虽然我国能繁母猪存栏量环比处于上行趋势，但是由于我国生猪产业仍存在较大的供给缺口，加上母猪存栏恢复以及产能释放均需要较长时间，因此我们预计国内生猪价格有望在2 季度维持高位。与此同时，对于不少养殖企业而言，由于季节性因素和留种等原因，从 2020年全年的角度来看，1 季度为全年出栏量的低点，后续有望呈现逐渐回升的态势。由于 2019
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