2020年Q2宏观经济季度报告：探寻“疫后”经济的修复路径.pdf

宏观经济季度报告 Macroeconomic Quarterly Report 2020 年 4 月 8 日 2020Q2 平安证券研究所 宏观研究团队 魏伟 陈骁 薛威 郭子睿 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 平安证券研究所 | 宏观季度报告2020Q2 2 探寻“疫后”经济的修复路径 摘 要 2019-nCoV病毒导致的“新冠疫情”正在全球蔓延，各国经济正面临2008年金融危机以来的最大考验。2020年二季度，我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。 趋势一：全球经济在疫情中停摆，财政扩张货币趋松。中性情景下，全球经济的“停摆”状态将覆盖整个二季度，经济呈现负增长。服务业受损程度显著大于制造业，企业居民部门面临现金流短缺的困境。各国采取了宽松货币、扩张财政等应对政策，但主要旨在减轻疫情对居民和企业的伤害程度，对短期经济的提振效果有限。 趋势二：疫情催化地缘风险升级，多方博弈加剧波动。在疫情冲击下，全球地缘政治升级的表现形式有所改变，这集中体现在石油价格战和美国大选上。一方面，在疫情冲击仍未消退、美国协同减产意愿较弱的情况下，二季度油价仍将面临剧烈波动。另一方面，美国大选的两党之争会由明线转为暗线，原因在于两党都不愿背负疫情下执着党争的骂名，但两党在疫情应对政策的方式和强度上的分歧，可能拖累美国疫情防控和经济托底的效率。 趋势三：国内经济开启缓慢修复，三驾马车节奏不一。中性情景下，二季度中国经济整体将处于缓慢修复的进程中：工业产能的恢复进度受到需求不足的限制；房地产与基建投资将率先好转，制造业投资将受制于外需萎缩；货物消费增长相对容易修复，服务消费在一季度的损失则较难回补；外贸部门受外需与油价双重拖累，完全修复可能需待四季度。二季度物价格局依然分化，PPI-CPI负向裂口扩大，物价搭配呈现经济衰退的特征。 趋势四：宏观政策协同发力，货币先行财政三箭齐发。疫情爆发以后，央行货币政策宽松呈现加快的态势，流动性支持的规模不断扩大，价格不断调低。预计年内货币政策将继续维持宽松以配合财政托底经济。财政发力将通过适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加专项债规模“三箭齐发”，预计三者合计广义赤字率将达 8.4%。财政资金投向的七大重点基建领域，将发挥维稳增长的作用。 海外大类资产配置上，二季度新冠疫情在全球的发展仍有较大不确定性，资本市场注定将面临多空交织的复杂局面，大类资产配置更需要注重均衡而非单一。股票主要关注美、欧、日等发达经济体股市与中国股市；债市主要关注美国、中国的国债、政府债券与高评级公司债；汇市关注美元、日元与人民币；大宗方面，二季度看多粮食、饲料类农产品与黄金等贵金属，原油、经济作物农产品、工业金属等可能在二季度后期企稳回升。 国内大类资产配置上，A股市场二季度面临疫情超预期演变可能带来的风险，但其相对海外市场有明显优势，预计大概率维持区间震荡。债市二季度受海外疫情、财政政策落地及经济预期好转的影响，短期可能继续维持震荡，但仍处于牛市行情当中。年内房地产政策不会出现重大调整，但老旧小区改造、改善型需求等方面有边际改善的空间；预计年内房地产市场继续维持近年来较为平稳的走势，一二线重点城市房价可能出现温和改善。疫情错位和中美利差扩大，可能促使二季度人民币兑美元汇率出现小幅升值。 平安证券研究所 | 宏观季度报告2020Q2 3 目录 1. 引言 . 6 2. 趋势一：全球经济在疫情中停摆，财政扩张货币趋松 . 7 2.1 全球经济下行加速，财政货政难抵疫情冲击 . 7 专栏1：新冠疫情对全球经济的短期冲击及深远影响 . 7 2.2 美欧经济恐大幅下行，二季度将迎“至暗时刻” . 10 专栏2：各经济体应对新冠疫情的政策梳理 . 13 3. 趋势二：疫情催化地缘风险升级，多方博弈加剧波动 . 17 3.1 沙特发动“石油价格战”，多方博弈加剧波动 . 17 3.2 美国大选拜登料将赢得初选，党派博弈转为暗线 . 18 4. 趋势三：国内经济开启缓慢修复，三驾马车节奏不一 . 20 4.1生产端：企业复产推进，工业缓慢修复 . 21 4.2需求端：投资托底，消费回补，外贸疲弱 . 22 专栏3：疫情冲击之下的消费券政策效果探析 . 25 4.3 CPI高位回落，PPI通缩压力增大 . 29 专栏4：03非典、08金融危机与新冠疫情冲击的宏观背景对比 . 31 5. 趋势四：宏观政策协同发力，货币先行财政三箭齐发 . 34 5.1货币政策频繁宽松，引导贷款利率下行 . 34 5.2积极财政逐步加码，三箭齐发支持基建 . 35 6. 结论：二季度宏观形势与大类资产配置 . 38 6.1海外大类资产配置 . 38 平安证券研究所 | 宏观季度报告2020Q2 6.2国内大类资产配置 . 39 6.3风险提示 . 41 平安证券研究所 | 宏观季度报告2020Q2 图表目录 图表 1. 全球制造业与服务业PMI均跌至景气区间以下 . 7 图表 2. 终端需求变化会导致引致需求更大幅度的变化 . 9 图表 3. 3月美国经济数据已部分体现疫情冲击 . 11 图表 4. 欧元区经济景气度出现大幅跳水 . 12 图表 5. 日本经济景气度大幅下行 . 13 图表 6. 阿根廷、巴西等新兴经济体的政府杠杆率较高 . 13 图表 7. 2020年初至今各经济体降息操作：新兴经济体降息空间大于发达经济体 . 14 图表 8. 部分国家一般政府债务负担率偏高，财政发力下需警惕主权债务危机 . 16 图表 9. 全球不确定性指数仍在高位 . 17 图表 10. 沙特的财政平衡油价显著高于美国与俄罗斯 . 18 图表 11. 国内新型冠状病毒肺炎疫情得到有效控制 . 20 图表 12. 预计2020年全年GDP增速将降至3.3%左右 . 20 图表 13. 宏观经济数据预测表 . 21 图表 14. 工业生产有序恢复，需求端修复慢于生产端 . 22 图表 15. 2020年1-2月固定资产投资及分项增速断崖下跌. 22 图表 16. 房地产销售、投资及新开工增速显著下跌 . 23 图表 17. 2020年基建投资增速测算 . 23 图表 18. 一季度消费受创严重，货物消费恢复将好于服务消费. 24 图表19. 我国部分省市消费券投放情况（截至 2020年4月6日，不完全统计） . 25 图表 20. 杭州、台湾及日本发放消费券的政策效果. 26 图表 21. 2020年外贸部门压力增大，进出口双双趋弱 . 28 图表 22. 猪价本轮涨幅突破前高，四季度通胀仍有压力 . 29 图表 23. PPI同比通缩压力增大，四季度或有好转 . 30 图表 24. 2008年金融危机的爆发与演进 . 32 图表 25. 年初至今央行频繁采用数量与价格端的宽松政策 . 35 图表 26. 2020年广义财政赤字率可能攀升至 8%以上（单位：亿元） . 36 图表 27. 2020年一季度主要宏观调控政策梳理 . 36 图表 28. 美股2020年一季度触底后有所反弹 . 38 图表 29. 美债各期限到期收益率急剧下行 . 38 图表 30. 美元指数近期高位震荡 . 39 图表 31. 原油价格大幅下行后剧烈震荡. 39 图表 32. 2020年初至今A股市场表现相对强韧 . 40 图表 33. 2020年至今10年期国债收益率大幅走低（%） . 40 图表 34. 各线城市房价继续呈现分化格局（%）. 40 图表 35. 二季度人民币汇率可能出现小幅升值 . 41 平安证券研究所 | 宏观季度报告2020Q2 6 1. 引言 2020 年二季度，我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。 趋势一：全球经济在疫情中停摆，财政扩张货币趋松。新冠疫情的冲击之下，全球经济已经脱离了原先的轨道，更快的进入下滑区间。疫情未来蔓延情况具有较大不确定性，中性情景下疫情将在 8月结束，这也说明全球经济的“停摆”状态将覆盖整个二季度，经济增速也将大幅为负；如果疫情防控得当，三四季度全球经济将有所恢复。虽然制造业与服务业均受冲击，但服务业受损程度显著大于制造业。与终端消费相关的文体娱乐、航空交运，与国际贸易相关的物流、商贸及相关制造业以及上游的能源受冲击最为明显。企业居民部门也面临现金流短缺的困境。针对疫情对经济的冲击，各国采取了宽松货币、扩张财政等应对政策，但主要旨在减轻疫情对居民和企业的伤害程度，对短期经济的提振效果有限。 趋势二：疫情催化地缘风险升级，多方博弈加剧波动。在疫情冲击下，2020 年一季度全球地缘政治升级的表现形式发生了显著改变，这集中体现在石油价格战和美国大选这两点上。一方面，在新冠疫情冲击仍然没有显著消退、美国协同减产意愿较弱的情况下，二季度油价仍将面临大起大落、剧烈波动的格局。另一方面，疫情冲击下美国大选的两党之争会由明线转为暗线，原因在于两党都不愿意背负疫情下执着党争的骂名，但两党在疫情应对政策的方式和强度上仍然可能有分歧，这会拖累美国疫情防控和经济托底的效率。 趋势三：国内经济开启缓慢修复，三驾马车节奏不一。二季度中国经济整体仍将处于缓慢修复的进程当中：工业生产活动陆续回归正轨，但需求端可能限制了产能恢复的进度。投资反弹节奏不一，作为内需的房地产与基建投资可能率先好转，但制造业投资受制于外需萎缩，修复力度弱于前两者。消费受疫情冲击最为直接，疫情之后，货物消费增长相对容易修复，服务消费在一季度的损失则大多难以回补。外贸部门则受到外需低迷对出口、油价下跌对进口的双重拖累，其完全修复可能需等待四季度海外经济完全走出疫情影响。物价格局依然分化，CPI二季度仍将在猪价影响下处于高位，此后呈逐步回落态势；PPI 二三季度通缩压力增大，PPI-CPI 负向裂口扩大，物价搭配呈现经济衰退的特征，直到四季度可能才将有所好转。 趋势四：宏观政策协同发力，货币先行财政三箭齐发。疫情爆发以后，央行频繁采取了流动性支持、信贷支持与调降利率的政策，来支持疫情冲击下的宏观经济。从央行操作节奏来看，宽松呈现加快的态势，流动性支持的规模不断扩大，价格不断调低。年内货币政策将继续维持宽松以配合财政托底经济。前期财政政策措施主要集中在抗疫防疫相关的活动上，3.27 政治局会议明确表态财政发力将会适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加专项债规模“三箭齐发”，预计三者合计广义赤字率将达 8.4%。财政资金投向的七大重点基建领域，将发挥维稳增长的作用。 海外大类资产配置上，二季度新冠疫情在全球的发展仍有较大不确定性，资本市场注定将面临多空交织的复杂局面。我们认为大类资产配置更需要注重均衡而非单一。股票主要关注美、欧、日等发达经济体股市与中国股市；债市主要关注美国、中国的国债、政府债券与高评级公司债；汇市关注美元、日元与人民币；大宗方面，二季度看多粮食、饲料类农产品与黄金等贵金属，原油、经济作物农产品、工业金属等可能在二季度后期企稳回升。 国内大类资产配置上，A 股市场在二季度将面临疫情超预期演变可能带来的风险，但其相对海外市场在流动性、估值水平及政策空间等方面均有明显优势，预计二季度 A 股市场大概率维持区间震荡。债市二季度可能受到海外疫情波动、财政政策落地及经济预期好转的影响，短期可能继续维持震荡；但考虑外需萎缩显现、经济修复进度缓慢、通胀逐步回落、货政维持宽松，债券市场仍处于牛市行情当中。内房地产政策不会出现重大调整，房地产并不会成为本轮经济刺激的政策工具，但老旧小区改造、改善型需求等方面有边际改善的空间。预计年内房地产市场继续维持近年来较为平稳的走势，且各线城市仍呈现分化格局。在相对宽松的货币环境下，一二线重点城市房价可能出现温和改善。二季度人民币兑美元汇率可能出现小幅升值，一是疫情错位导致国内经济表现相对好，二是中美利差扩大可能导致一定的资本流入。 平安证券研究所 | 宏观季度报告2020Q2 7 2. 趋势一：全球经济在疫情中停摆，财政扩张货币趋松 2019-nCoV 病毒导致的“新冠疫情”正在全球范围内带来严峻冲击。截至4月6日，海外累计确诊人数接近120万人。多国宣布进入紧急状态并采取严厉抗疫措施，致使全球经济陷入困境。 2.1 全球经济下行加速，财政货政难抵疫情冲击 疫情之下，全球经济已经脱离了原先的轨道，更快的进入下滑区间。这既与新冠病毒极强的传播能力有关，也是疫情之前脆弱的全球经济与金融市场带来的结果。具体而言：第一，全球经济在 2008年金融危机后的“长期性停滞”持续，低增速、高杠杆的情况并未得到缓和，反而有所加重；正是全球经济此前已经疲态尽显，非常脆弱，在“新冠疫情”的冲击下，才显出“不可承受之重”的下行态势。第二，全球主要央行货币政策空间明显收窄，效果边际消减；在疫情到来之前，欧日央行已实施零利率甚至负利率政策，美联储在2019年 8-10月连续降息之后也仅余 150个基点（3月两次紧急降息 150个基点后已至 0利率水平），货币政策空间所剩无几；且2008年之后，宽松货币政策的边际效果越来越差。第三，全球主要经济体财政政策效率显著下滑；美国两党博弈升级叠加“财政悬崖”，欧盟内部财政决策分化矛盾尽显，在财政决策分化、政策效率下行的背景下，各国政府难以有效应对潜在风险。第四，地缘政治局势的紧张加剧了疫情对经济的冲击；这主要是指 2018-2019 年中美贸易摩擦以及2019-2020年美伊博弈、沙特“石油价格战”等因素，剧烈的情绪扰动对于疫情的冲击有明显的放大效应，也导致全球治理体系遭到破坏，难以高效合作来应对疫情带来的挑战。 2017-2019这三年全球经济走过了“协同复苏出现分化同步回落”的过程；进入 2020年，疫情冲击将导致全球经济加速下行甚至进入“停摆状态”。全球性的经济衰退几乎已经无可避免。尽管各国出台了一系列严格的抗疫政策、扩张性财政政策以及宽松货币政策，但由于疫情与防控措施极大程度上限制了财政与货币政策发挥的效力，且财政与货币政策更大程度上是出于保障民众基本生活及企业、居民部门不出现大面积资金链断裂和债务违约的目的，故上述政策只能一定程度缓冲经济下行，并无法扭转经济下行的趋势。 展望未来，全球疫情蔓延情况具有较大不确定性，中性基准情景下预计将在 8月结束，即全球经济在 3月中旬进入的“停摆”状态还将覆盖整个二季度，经济增速也将大幅为负；如果疫情防控得当，三四季度全球经济将有所恢复。虽然制造业与服务业均受疫情冲击，但从全球 PMI 走势可以明显看出，服务业受到的冲击显著大于制造业，由于服务业与消费更为紧密，且容纳大多就业，这也将给居民就业带来冲击。 在全球经济下行压力剧增的背景下，各大央行货币宽松政策大幅加码。其中，美联储 3 月两次紧急降息已将基准利率调低至零附近，同时开展了无上限的 QE计划；欧央行也加大了 QE规模；其余大多央行纷纷采取跟随降息的宽松货币政策。汇率方面，美元指数“一枝独秀”，其余货币则相对弱势，美元兑人民币则维持在7.0附近窄幅震荡。 图表1. 全球制造业与服务业PMI均跌至景气区间以下 资料来源：Wind，平安证券研究所 专栏1：新冠疫情对全球经济的短期冲击及深远影响 2020年一季度，全球经济在“新冠疫情”的冲击下脱离了原先的轨道，进入了加速下行期。金融市场在3月先后经历了“避险模式”与“危机模式”，在美联储历史级别的宽松政策下才逐渐回归常态，但仍在剧烈波动中。全球经济体大幅下调经济增速预期，且注意力大多集中在短期。我们认为疫情的显性冲击更多集中在中短期，但中长期的深远影响也需要警惕。 3035404550556009-1010-0510-1211-0712-0212-0913-0413-1114-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-09综合PMI:全球 服务业PMI:全球制造业PMI:全球平安证券研究所 | 宏观季度报告2020Q2 1、疫情的中短期冲击：全球经济加速下行，二季度触底概率大 疫情对全球经济的冲击已体现在各经济体3月的经济数据上，但由于3月中旬之后美欧等主要经济体才出现疫情的大幅蔓延，之后也加强了疫情防控措施，这就导致疫情与防控措施给经济的冲击集中在3月下半月，而3月上半月并未受显著影响。所以，3月的经济数据仅是部分体现了疫情的冲击，二季度经济数据可能更加惨淡。 从当前的疫情发展看，美欧是全球疫情的“震中”，但新增确诊病例数已有边际缓和的迹象。根据我国的经验，新增确诊病例数的拐点出现后的两个月内，疫情有望得到控制。所以在一切顺利的情况下，美欧疫情有望在6月得到显著缓和，三季度经济将逐渐企稳回升。但是，印度、巴西等新兴经济体的疫情尚不明朗，可能存在失控的潜在风险，这也可能会给全球疫情防控带来了新的挑战。 整体来看，全球经济大概率会在二季度触底，但是触底深度会有多深尚不可知，还需要进一步的数据支撑。从供应链看，美欧等消费国的服务业与终端消费受到严峻冲击，且大概率还会覆盖整个二季度；印度、东盟等生产国一边要应对外需趋弱带来出口与相关制造业投资急剧下滑的冲击，另一边还要加强对内疫情防控，这又会对国内消费与服务业带来负面影响，上述负面冲击也将覆盖整个二季度；而巴西、澳大利亚等资源国则需要面对引致需求大幅下行带来的出口剧降的冲击，巴西还面临疫情失控的潜在风险，另外，俄罗斯、沙特等产油国面临油价大幅走低与需求显著下滑的双重负面冲击，在二季度结束之前，上述状况恐难有显著好转。 针对疫情对经济的冲击，各国也采取了相应的应对政策，大致可分为财政、货币、产业与贸易政策，其中财政政策是为了应对疫情对经济的直接冲击，分为居民和企业两大抓手，一方面缓和疫情给居民可支配收入、企业营收带来的冲击，另一方面提升居民、企业在融资端的便利程度，降低融资成本。货币政策则是为了避免金融市场出现流动性危机和系统性风险而推出的，对稳定资本市场也起到了显著效果。产业政策通过税收减免递延、补贴与融资便利来减轻受疫情冲击较大的一些产业，另外还包括针对性的加强防疫相关医疗物资的生产等。贸易政策则分为两个方面，一方面加强跨境货物人流的检疫防疫举措，另一方面通过减免关税等举措来促进医疗防疫物资的贸易。 需要注意的是，全球各大经济体推出的大规模财政扩张政策更多起到的是保民生和支持企业的基本资金需求，尽管会在一定程度上减轻各大经济体所受冲击，但程度还是偏弱，难以扭转疫情的负面冲击。相较而言，大型企业比中小型企业从财政支持政策中受益的程度更大。各国出台的各项政策也是针对保护民生、企业补助和医疗设施的，对于减轻经济下行给民众和企业带来的破坏有较大帮助，但对于阻碍经济下行的作用较小。 尽管按照过去的经验，货币政策只要大幅宽松，就会导致各类资源品类的价格显著上涨；但是此次疫情给经济带来的近乎休克的冲击会极大降低货币政策的此类效果。一方面，尽管美联储降息至0且出台了无限量QE，但是在避险情绪提振下，资金仍有较强的保有流动性和配置避险资产的动力；另一方面，由于大多经济体处于社交隔离或半隔离状态，经济的半停滞带来了货币政策传导不畅的问题，这也显著减弱了货币政策宽松对大宗商品价格的提振效果。另外，货币宽松政策显著缓和了大型企业的流动性压力，但对于中小型企业和中低收入居民的支持力度相对较小。 产业政策方面，各大经济体主要针对航空、能源、传媒等受冲击较大的产业提供了资金帮助，但这难以避免航班停运、能源需求骤减、影视无法上线等问题。另外，沙特在3月初发动的“石油价格战”还引发了国际范围的通缩恐慌。虽然4月2-3 日，美国总统特朗普释放沙特、俄罗斯将联合减产的讯息导致油价大涨，但考虑到美国不愿意加入 OPEC+减产框架，4月9日举行的OPEC+减产会议结果恐不及市场预期，油价短期仍将面临剧烈震荡。除了“石油价格战”之外，俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦、柬埔寨、越南等农产品出口国近期也加大了对主粮品种出口的限制，引发了全球市场主粮价格的大涨。 贸易政策方面，主要经济体均采取了限制人流、加大检疫的措施，并出台关税减免等政策来促进相关医疗物资的贸易。平安证券研究所 | 宏观季度报告2020Q2 9 但不可避免的是全球范围的重要港口均出现货物滞留、港口超负荷的现象，在人流受到限制的同时，集装箱积压、物流公司歇业也带来了物流效率的急剧下滑。这进一步冲击了已脆弱的全球经贸体系，出口订单消失、港口物资滞留、进口物资短缺同时出现在全球不同地方，“一价定律”在当下的全球暂时失效，全球定价体系遭受严峻冲击，各类大宗商品也迎来波动加剧格局。另外，欧盟近期还开展了针对美国生产的打火机、家具涂料、扑克牌加征关税，这可能导致欧美贸易摩擦发生超预期的升级。 总结来看，由于各国终端消费、国际贸易均受到严峻冲击，企业、居民部门也面临现金流短缺的困境，所以大多数产业在疫情之下都受到了显著负面影响。与终端消费相关的文体娱乐、航空交运，与国际贸易相关的物流、商贸及相关制造业以及上游的能源受冲击最为明显。而粮食、饲料等农产品需求刚性支撑价格，贵金属则将持续受益于通胀预期的回升与避险情绪的延续。 图表2. 终端需求变化会导致引致需求更大幅度的变化 资料来源：平安证券研究所 2、疫情的中长期影响：三大潜在风险可能出现 尽管市场有一些观点认为随着疫情的消散，全球经济将重新回归常态；但我们认为，这种观点可能过于乐观了。疫情即使顺利较早消散，全球经济大概率难以回归疫情之前的常态，同时，还会有三大潜在风险压制着全球经济的中长期前景。 首先，当前美欧等主要经济体的极度宽松政策主要是应对疫情冲击的，并非常态化政策。也就是说，随着疫情的消退，美欧等主要经济体的宽松货币政策与扩张性财政政策大概率将逐步退出。虽然当下美欧宽松的货币政策与扩张性财政政策在一定程度上支撑了全球经济与金融市场，但当上述刺激性政策逐渐退出时，全球经济能否维持持续增长具有较大不确定性。其实，在 2008 年金融危机后，全球经济就逐渐失去了持续发展的动力，对宽松货币政策的依赖度愈发增强。这也导致美联储货币政策正常化的步履蹒跚，以及欧日等发达经济体已连续数年维持在 0 利率水平，还需要以来大规模的 QE来勉强支撑经济与金融市场，为此甚至不惜更改中央银行的货币政策操作方式。 所以，在未来疫情消退后，欧美的刺激性政策若逐步消退，可能导致全球经济再次陷入下行通道，金融市场也面临下修风险；若刺激性政策持续维持，那么大概率会导致全球资产进一步加剧“泡沫化”，增大未来经济金融风险爆发的概率与强终端需求 中 端需求 引致 需求 t 需求 Y 平安证券研究所 | 宏观季度报告2020Q2 10 度。 其次，当前大规模的财政扩张政策将显著冲击财政较为脆弱的经济体的主权评级，这可能导致上述经济体在未来2-3年发生主权债务危机的潜在风险。在 2008 年金融危机后的数年，就爆发了欧债危机与部分新兴市场的主权债务危机。此次为了应对疫情冲击，各国均采取了创历史记录的刺激性政策，且财政支出强度很大。在疫情之前财政状况就不甚健康的意大利、西班牙等南欧国家与巴西、阿根廷、马来西亚等新兴市场国家，可能面临在疫情下巨额财政支出后的主权信用评级下滑风险。一旦主权信用评级遭受下调，那么该国的无风险利率将大幅上行，主权货币汇率将大幅下行，这将带来该国政策无效、金融体系崩溃的局面，进而给全球经济带来新的一轮冲击。 最后，“新冠疫情”的爆发加大了全球各大经济体之间的不信任度，对此前已遭破坏的全球治理体系是进一步的冲击而非修复。在疫情来临之前，美国政府的“孤岛主义”倾向已经给战后全球治理体系带来