光伏设备行业深度研究报告：技术升级百花齐放，设备需求景气延续.pdf

证 券 研 究 报告 光伏设备 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 技术升级百花齐放，设备 需求 景气延续 海内外需求共振，光伏平价打开新空间： 国内政策如期落地， 2020 年国内装机需求有望迎来反弹，此外，海外需求更加分散化，随着光伏产业链成本下降，光伏有望步入平价时代 。 技术迭代叠加竞争性扩产，光伏设备需求景气周期有望 延长 。 硅片环节：单晶渗透率加速提升， 硅片向大尺寸迭代，未来三年硅片设备 市场空间 超 300 亿元 。 硅片大型化带动产业链成本下降及效率提升，硅片环节产能结构性过剩，高效大尺寸硅片产能有限 ，龙头公司或加速扩产构筑规模壁垒以提升自身在大尺寸硅片领域的话语权， 同时新建 产能成本大幅优于老产能，带动存量替换趋势，加速老产能出清过程 。我们预计未来三年光伏硅片环节产能扩增有望带来超 300 亿 元设备 需求。 电池片环节： PERC+延展 PERC 生命力， N 型电池产业化前景可期 ，降本增效 +技术升级迭代，共驱扩产浪潮 技术层面 ， 太阳能光伏电池已 逐步 步入“ PERC+”时代， SE、 MWT、双面以及镀膜技术的引入（ P-TOPCon），使得 PERC 电池 在终端降本提效趋势下依然保持着生命力 ； N 型 电池 技术降本路径逐步明晰 ，跟踪后续降本进展是关键。TOPCon 与现有 PERC 产线兼容性高，若未来性价比提升超越 PERC，则有望激发现有产线改造需求，延长现有产线生命周期 。 HJT 效率提升潜力空间大，有望成为新一代主流技术， 未来 HJT 量产工艺和国产设备逐步成熟， 将 带动产线投资成本进一步下降，提升 HJT 电池产线 IRR，进而提高下游投资积极性。 建议积极关注 N 型技术 后续产业化进展。 发展趋势层面， 在电池片价格长期下行的趋势下，不同产能的利用率将依旧分化，头部企业先进产能更具成本优势，产能利用率有望维持高位，而尾部企业的落后产能则将面临产能利用率长期低位而被淘汰的困境。 我们认为， 未来电池厂商所掌握的高效先进产能规模将决定其在光伏平价时代的竞争 力 ，现存企业将围绕高效产能规模展开更加激烈的竞争，故而有资金实力的企业有望加速扩产，后来者由于“历史产能包袱” 较少， 有望凭借 布局 先进产能 实现 快速追赶，太阳能电池 片 环节有望迎来扩产浪潮。 我们预计 2020-2022 年 PERC 电池片设备市场空间 327437 亿元 。 而 在 后续 新一轮 技术 升级 迭代 的带动下， 设备需求成长性 料将 持续。 组件环节：高效组件助力降本增效，组件端扩产进行时 随着海外需求逐步释放，具备更强品牌和渠道能力的组件供应商竞争优势更加突出 ， 半片、 MBB 及高密度组件技术助力组件步入 4.0+时代 。 对高效产能的追求引发了组件端新一轮的技改、扩建潮 ，有望 带动 设备需求继续增长。 相关标的： 晶盛机电、捷佳伟创； 建议关注： 迈为股份、上机数控、帝尔激光、金辰股份、奥特维 。 风险提示 ： 下游扩产不及预期 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 晶盛机电 23.47 0.76 0.94 1.17 30.88 24.97 20.06 6.62 推荐 捷佳伟创 65.01 1.72 2.27 2.92 37.8 28.64 22.26 8.18 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 04 月 30 日 收盘价 证券分析师：李佳 电话： 021-20572564 邮箱： lijiahcyjs 执业编号： S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话： 021-20572564 邮箱： lupeihcyjs 执业编号： S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话： 021-20572557 邮箱： zhaozhiminghcyjs 执业编号： S0360517110004 证券分析师：杨达伟 电话： 021-20572572 邮箱： yangdaweihcyjs 执业编号： S0360520030001 占比 % 股票家数 (只 ) 73 1.9 总市值 (亿元 ) 10,959.3 1.68 流通市值 (亿元 ) 8,426.72 1.76 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.31 24.88 16.21 相对表现 5.94 26.53 16.23 光伏行业重大事项点评：标杆电价确立， 2020光伏政策全面明确 2020-04-02 光伏行业深度研究报告：需求端冲击下的行业影响对比之一：“ 531”与“新冠疫情” 2020-04-13 光伏设备行业重大事项点评： 3 月组件出口数据靓丽，海外需求预期有望迎来修复 2020-04-14 -4%12%29%45%19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/032019-05-06 2020-04-30沪深 300 电源设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 光伏设备 2020 年 05 月 06 日 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 报告 的与众不同 或 创新 之处 。 市场担忧光伏产业链产能过剩影响扩产 规划 ，进而影响光伏设备需求。 本篇报告通过 梳理 硅片、电池片、组件环节 技术及 发展趋势，认为当前光伏产业链产能结构性过剩， 工艺升级趋势下， 高效先进产能仍存在缺口，围绕先进优质产能规模的争夺将驱动光伏产业迎来新一轮扩产浪潮 ， 推升 设备需求 。 而 技术迭代还将进一步延长设备 需求的 景气周期。 投资 逻辑 技术迭代叠加竞争性扩产，光伏设备需求景气周期有望延长。 硅片环节：单晶渗透率加速提升，硅片向大尺寸迭代，未来三年硅片设备 市场空间 超 300 亿元 。 硅片环节产能结构性过剩，高效大尺寸硅片产能有限 ，龙头公司或加速扩产构筑规模壁垒以提升自身在大尺寸硅片领域的话语权， 同时新建 产能成本大幅优于老产能，带动存量替换趋势，加速老产能出清过程 。 电池片环节： 降本增效 +技术升级迭代共驱扩产浪潮 。 电池片环节技术升级百花齐放， PERC+延展 PERC 生命力， N 型电池产业化前景可期 ， 建议积极关注N 型技术后续产业化进展。 未来电池厂商所掌握的高效先进产能规模将决定其在光伏平价时代的竞争 力 ，现存企业将围绕高效产能规模展开更加激烈的竞争，故而有资金实力的企业有望加速扩产，后来者由于“历史产能包袱” 较少，有望凭借 布局 先进产能 实现 快速追赶，太阳能电池 片 环节有望迎来扩产浪潮。我们预计 2020-2022 年 PERC 电池片设备市场空间 327437 亿元 。 而 在后续新一轮技术 升级 迭代的带动下，设备需求成长性 料将 持续 。 组件环节：高效组件助力降本增效，组件端扩产进行时。 随着海外需求逐步释放，具备更强品牌和渠道能力的组件供应商竞争优势更加突出 ， 半片、 MBB 及高密度组件技术助力组件步入 4.0+时代 。 对高效产能 的追求引发了组件端新一轮的技改、扩建潮，有望带动设备需求继续增长。 相关标的： 晶盛机电、捷佳伟创； 建议关注： 迈为股份、上机数控、帝尔激光、金辰股份、奥特维。 风险提示 ： 下游扩产不及预期 。 光伏设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、海内外需求共振，光伏平价打开新空间 . 8 （一）国内：政策如期落地， 2020 年国内装机有望迎来反弹 . 8 （二）海外：光伏平价渐行渐进，终端需求更加多元化 . 8 二、硅片环节 . 10 （一）单晶加速渗透，硅片向大尺寸迭代 . 10 （二） 20202022 年硅片主设备需求有望达到 306385 亿元 . 12 （三）国产化程度高， G12 对现有设备提出更高要求 . 14 三、电池片环节 . 15 （一）发展趋势： “PERC+”延展 PERC 生命力，新 一代电池技术酝酿更迭 . 15 1、 PERC 技术已成主流，工艺升级趋势下，生命力有望延续 . 15 2、 N 型技术受青睐，产业化脚步渐行渐近 . 18 3、展望：短期 PERC 为扩产主力， N 型技术星星之火产业化前景可期 . 23 （二）技术与成本共驱扩产浪潮，设备厂商迎广阔发展机遇 . 30 1、 PERC：技术进步挖掘降本潜力， PERC 加速扩产 . 30 2、 TOPCon：量产效率再获突破，成本仍需进一步下降 . 33 3、 HJT：期待设备国产化，打开需求空间 . 34 四、组件环节 . 35 （一）高效组件多点开花，助力降本增效 . 35 （二）积极布局高效组件，组件端扩产进行时 . 37 五、相关公司及投资建议 . 40 （一）投资建议 . 40 （二）相关公司 . 40 1、晶盛机电：技术领先的国产光伏及半导体硅片设备龙头 . 40 2、上机数控：切片机龙头切入单晶硅业务，打开新成长极 . 42 3、迈为股份：丝印设备龙头，定位升级，布局 HJT 设备打开更大成长空间 . 43 4、捷佳伟创：产品体系日益丰富，有望受益光伏扩产及技术迭代 . 46 5、帝尔激光：激光设备领军企业，市占率领先 . 47 6、金辰股份：组件自动化生产线竞争力强，积极延伸电池片装备布局 . 48 7、奥特维：光伏 +锂电设备业务布局，拟 IPO 扩张生产能力，提升技术水平 . 50 六、风险提示 . 52 光伏设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 国内光伏新增装机量（ GW） . 8 图表 2 531 后光伏组件出口单价快速下跌 . 9 图表 3 我国光伏组件出口数量大幅增增长 . 9 图表 4 我国组件海外出口市场更加多元 . 9 图表 5 全球光伏平均发电成本到 2020 年有望低于火电发电最低成本 . 10 图表 6 2019 年单晶组件出口占比快速提升 . 11 图表 7 太阳能硅片向大尺寸演进 . 11 图表 8 五大硅片厂商产能 2020-2021 年硅片产能预测 . 12 图表 9 全球大尺寸光伏硅片需求测算 . 12 图表 10 光伏硅片生产流 程及相关设备 . 13 图表 11 硅片环节主要设备价值量拆分 . 13 图表 12 2020-2022 年硅片设备市场需求测算 . 13 图表 13 硅片环节各类设备 20202022 年市场空间测算 . 14 图表 14 硅片设备主要厂商及尺寸扩大的影响梳理 . 15 图表 15 PERC 电池生产工序 . 16 图表 16 单面 PERC 电池结构 . 16 图表 17 单晶 PERC 电池量产效率 . 16 图表 18 PERC SE 电池结构 . 17 图表 19 PERC+SE 工艺流程 . 17 图表 20 P 型 PERC+MWT 电池结构示意图 . 17 图表 21 PERC+MWT 电池基本工艺流程 . 17 图表 22 双面 PERC 电池结构 . 18 图表 23 双面 PERC 电池工艺流程 . 18 图表 24 部分电池 /组件厂双面技术发展情况 . 18 图表 25 N-PERT 电池结构示意图 . 19 图表 26 N-PERT 电池生产工艺流程 . 19 图表 27 TOPCon 电池结构示意图 . 20 图表 28 TOPCon 电池工艺流程 . 20 图表 29 部分厂商 TOPCon 电池技术发展情况 . 20 图表 30 异质结电池结构示意图 . 21 图表 31 HIT 电池工艺流程 . 21 图表 32 部分企业异质结产能布局及进展情况 . 21 图表 33 IBC 太阳能电池结构示意图 . 22 光伏设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 利用丝网印刷制备 IBC 电池过程 . 22 图表 35 国内 IBC 电池产线产能及转换效率 . 22 图表 36 各类太阳能电池制造技术对比 . 22 图表 37 光伏电池降 本提效主要路径 . 23 图表 38 PERC 电池效率损失分析 . 24 图表 39 PERC 电池效率仍有进一步提升空间 . 24 图表 40 TOPCon 电池生产所需工艺主设备 . 25 图表 41 HJT 电池生产流程及设备 . 26 图表 42 RCA 工艺与臭 氧清洗工艺步骤对比 . 26 图表 43 HIT 电池制绒清洗环节主要工艺 . 26 图表 44 实际生产情况显示 “双氧水 +臭氧 ”工艺效果更佳 . 27 图表 45 异质结电池非晶硅沉积工艺 . 27 图表 46 PVD 和 RPD 原理图 . 28 图表 47 PVD 及 RPD 工艺量产情况对比 . 28 图表 48 多主栅电池示意图 . 29 图表 49 C/Cu 丝直接金属化无栅线背结 HIT 电池 . 29 图表 50 HIT 电池丝网印刷环节量产信息汇总