高端装备行业报告：装备企业瓶颈突破，“标准产品+大行业应用”是核心.pdf

证券研究报告 高端装备行业报告 装备企业瓶颈突破 :“标准产品 +大行业应用”是核心 2019.01.15 赵巧敏 (分析师 ) 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqmgzgzhs 执业编号： A1310514080001 装备企业亟需解决发展瓶颈 1）订单制使规模受限。 目前国内装备企业的订单多以非标为主，占比约60%。由于没有标准可依，难以形成规模效应。同时，由于市场极为细分及分散，单个企业很快遇到发展瓶颈。 2）并购效果难以把控。 装备企业往往会借助“资本 +技术”方式来尝试突破规模瓶颈。然而，由于装备企业较少固定资产且主要依靠有限的大客户订单。一旦并购完成，原企业人才流失将导致客户量流失，严重影响并购的效果与收益。 “标准产品 +非标应用领域”模式有望突破装备企业的发展瓶颈 1）大族激光“激光 +自动化”模式。 大族激光是国内激光装备行业的领军企业，也是亚洲最大、世界知名的激光加工设备生产厂商。 大族激光自主研发光纤激光器与谐波减速器，从而实现上游整合。同时，利用激光及加工设备这一核心、标准技术产品，充分发挥激光加工领域与自动化领域的协同效应，并通过一系列针对性的增发与并购活动，一方面向消费电子领域的 PCB、显视面板等方向延伸，一方面使激光技术产品向激光智能制造与动力电池等非标应用领域加速布局。 2） ABB 机器人“本体 +数字化平台”模式。 作为全球领先的工业机器人技术供应商， ABB 提供包括机器人本体，软件和外围设备在内 的完整应用解决方案等服务之外，公司设立了珠海、青岛、重庆等城市机器人应用中心，及时满足国内制造的多样化与快速变化的需求。 ABB 通过并购B R 与 GE，以及剥离电网业务等活动，一方面补齐了公司短板，一方面则将业务聚焦于数字化解决方案。基于 ABB Ability数字化平台， ABB机器人与自动化等业务可以通过“物联网 +”提供定制化的数字化解决方案，深度挖掘并为各领域的客户提供独特价值。 “标准产品 +非标应用领域”模式协力装备企业突破瓶颈 1） 选择空间较大的应用领域非常重要 ， 这决定了企业未来可持续发展的空间 。 2） 突破技术 壁垒，强化核心优势。 设备应用商并购上游核心零部件（标 准产品）可以帮助零部件商找到更新更好的应用场景，而核心零部件商则可以增强设备商的成本控制能力及功能，彼此达到双赢。 3） 通过合理并购获取技术、渠道等外部资源。 为了保证并购可以获得成功， 并购主体需具备极强的整合能力 ，而且可以帮助被并购企业（上游核心零部件企业）开拓更多的新应用场景，这样并购整合效果更好。 4） 借力资本市场 ， 快速腾飞 。 基于装备行业需要大量资金投入研发及项目性质的特性，再加上需要持续的并购整合，因此登陆资本市场获得更多的资金及资源成为 必然选择。 风险提示： 装备行业政策性风险；并购标的整合风险。 相关报告 1、 【广证恒生】两种路径及三种维度打造机器人的成功并购 机器人并购趋势分析及龙头企业经验借鉴； 2、 【广证恒生】个人家用服务机器人行业研究报告：服务机器人时代来临，应用场景拓展爆发新机遇； 3、 【广证恒生】减速器行业专题报告：国产工业机器人崛起，减速器迎来快速发展期 广证恒生 做中国新三板研究极客 目录 图表目录 . 2 1.装备企业发展痛点：订单制使规模受限，并购效果难以把控 . 4 1.1 订单多以非标为主，难以形成规模效应 . 4 1.2 并购规模逐渐高涨，但效果不易把控 . 5 1.3 解决方案：通过“标准 +非标应用” 突破技术及规模瓶颈 . 5 2.大族激光“激光 +产业”模式 . 6 2.1 大族激光是国内激光装备行业的领军企业 . 6 2.2 大族激光在激光产业链中的上下游 . 10 2.3 大族激光核心竞争力 . 11 2.4 大族激光资本配合业务发展 . 12 2.5 大族激光组织变革与 系统集成方案应用领域开拓 . 14 3.ABB“机器人 +数字化平台”模式 . 19 3.1 ABB 是全球电网、电气产品、工业自动化、机器人及运动控制领域的技术领导企业 . 19 3.2 ABB 机器人“本体 +数字化解决方案”深度探索应用领 域 . 22 3.3 ABB：塑造数字化行业领军者，从大批量生产转向大规模定制 . 22 3.4 ABB 近年并购旨在补齐短板与聚焦数字化解决方案 . 24 4.“标准产品 +非标应用领域”模式对国内装备制造业的启示 . 26 4.1 以市场为方向，协调聚焦战略与多元化战略 . 26 4.2 突破技术壁垒，强化核心优势 . 27 4.3 通过合理并购获取技术、渠道等外部资源 . 27 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 30 页 证券研究报告 高端装备行业报告 图表目录 图表 1机器人上市公司总市值区间分布（最新交易日，单位：家） .4 图表 2我国非标智能制造装备占比较约 60% .4 图表 3非标智能装备行业市场细分占比情况 .4 图表 4 2014-2017年国内机器人行业并购逐年增加 （单位：亿元） .5 图表 5 2014-2017年被并购机器人企业估值不高（单位：亿元） .5 图表 6大族激光与 ABB的“标准产品 +非标应用领域”模式 .6 图表 7大族激光发展历程 .6 图表 8大族激光 2015-2018年中报的营业收入 .7 图表 9大族激光 2015-2018年中报的净利润 .7 图表 10大族激光 2013-2017年各主营业务收入变化情况（单位：亿元） .7 图表 11 2017年激光及自动化配套设备业务收入占比 80.62% .8 图表 12 2017年小功率激光加工设备占比 66% .8 图表 13 2013-2018年 H1小功率与大功率激光设备销售收入变化（单位：亿元） .8 图表 14 2017年全球前三激光企业营收（单位：亿元人民币） .9 图表 15全球激光器及设备企业市场竞争格局 .9 图表 16 2018年 Q3国内激光器及设备企业业绩（单位：万元） .9 图表 17大族激光在国内小功率激光设备市场份额约为 45% .10 图表 18大族激光在国内大功率激光设备市场份额约为 35% .10 图表 19激光设备产业链 .10 图表 20大族激光 2014-2018年 H1研发投入稳步增加 .12 图表 21大族激光历次增发情况及效果 .12 图表 22大族激光多元化战略并购活动逐渐增多（单 位：起） .13 图表 23大族激光主要并购事件 .13 图表 24大族激光“激光 +自动化”系统集成解决方案战略布局 .15 图表 25 2017年全球 PCB产业开始复苏 .16 图表 26 OLED显示屏出货预测（单位：百万片） .16 图表 27柔性 OLED出货量预测（单位：百万片） .16 图表 28大族激光的主要机器人子公司与自动化业务合作伙伴 .17 图表 29国内动力锂电池空间（亿元） .18 图表 30大族激光 2015-2017持续三年“资本 +技术 +市场”整合，新能源装备事业部趋于完善 .18 图表 31大族激光电池制程设备形成闭环产业链 .19 图表 32 ABB全球业务分为四大事业部 .20 图表 33 ABB发展历程 .21 图表 34 2017年 ABB营业总收入同比增长 1.4% .22 图表 35 2017年 ABB机器人与运动控制业务同比增长 6.33%（单位：亿元） .22 图表 36国内工业机器人四大家族份额超 57%， ABB占比 13.5% .22 图表 37 ABB数字化平台助力机器人业务更好地满足“标准 +定制化”市场需求 .22 图表 38 ABB Ability数字化解决方案应用领域 .23 图表 39 ABB近年发生的并购事件 .25 图表 40收购 B数控设备占 10.47%;LED 设备及产品占 4.67%;其他主营业务 :2.98%占其他业务占 1.26%。因下游传统纸媒行业受智能移动设备普及和自媒体快速发展冲击，激光制版及印刷设备业务需求下降。以功率划分，激光及自动化设备分为小功率和大功率两大类，其中小功率激光及自动化设备销售收入 2017 年占比 66.40%，成为公司业绩增长的中流砥柱。 (50)0501000501001502015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-06-30营业收入（亿元） 增长率（ %）050100150051015202015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-06-30净利润（亿元） 增长率（ %）24.49 37.69 38.47 51.49 93.19 5.46 5.89 7.07 8.90 12.10 6.51 6.18 3.43 4.82 5.40 0204060801001202013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31激光及自动化配套设备 数控设备LED设备及产品 激光制版及印刷设备其他主营业务 其他业务敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 30 页 证券研究报告 高端装备行业报告 图表 112017 年激光及自动化配套设备业务收入占比 80.62% 图表 122017 年小功率激光加工设备占比 66% 数据 来源： 公司年报 、广证恒生 数据 来源： 公司年报 、广证恒生 2018 年上半年消费电子销售同比下降 57%，大功率产品销售同比增长 58.23%。 2017 年苹果 X 的推出使大族激光获得了大量激光加工设备的订单，数据显示， 2017 年苹果在大中华区共计售出 4609 万台 iPhone，占全球总销量的 21.4%。而 2018 年前三季度 iPhone 在大中华区的销量占全球总销量比例为 19.4%，略有下滑趋势，导致 2018 年上半年大族激光消费电子大客户业务收入同比下降约 57%。除消费类电子业务的其它小功率激光及自动化配套设备业务同比实现约 40%增长，而 2018 年上半年整体的小功率激光设备的销售收入相比去年同期有小幅下降。而在产业升级的背景下，随着各项核心技术的稳步提升，大功率激光及自动化配套设备的智能化水平、市场认可度都得到提高，增长趋势较为迅猛。 2018 年上半年大功率激光业务取得订单约 15 亿元，同比增长 58.23%，实现持续增长。 图表 13 2013-2018 年 H1 小功率与大功率激光设备销售收入变化（单位：亿元） 数据来源：公司年报、广证恒生 2.1.3 工业激光加工设备竞争地位：大族激光亚洲最大、世界前三 （ 1）大族激光占据全球激光器及激光设备 9%的市场份额，全球业绩排名前三 大族激光 2017 年实现总营收 115.6 亿元，同比增长 66.12%。大族激光在全球业绩排名前三；德国的通激光及自动化配套设备 , 数控设备 , 10.47%LED设备及产品 , 4.67%其他主营业务 , 2.98% 其他业务 , 1.26%小功率66%大功率34%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0204060802013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018H1小功率 大功率小功率同比增长（ %） 大功率同比增长（ %）敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 30 页 证券研究报告 高端装备行业报告 快集团 2017/18 财年末实现了约 280.98 亿元人民币的总营收；美国的相干公司在 2017 财年实现了约 116.13亿元人民币的营收。大族激光约占全球激光器及激光设备市场 9%的份额。 图表 142017 年全球前三激光企业营收（单位：亿元人民币） 图表 15 全球激光器及设备企业市场竞争格局 数据 来源： 公开资料 、广证恒生 数据 来源： 公开资料 、广证恒生 （ 2） 大族激光在国内激光设备市场占有率第一，稳居行业首位 不论是从营业总收入还是净利润来看，大族激光都遥遥领先于国内同行业的其他企业。 图表 162018 年 Q3 国内激光器及设备企业业绩（单位：万元） 数据来源： wind、广证恒生 国内销售的中小功率加工设备基本由国内厂商自产，在国内小功率激光设备市场中，大族激光占 45%的份额，超出第二华工科技 35 个百分点；在国内大功率激光设备市场中，大族激光占 35%的份额，超出第二德国通快 21 个百分点。 280.98 116.13 115.60 050100150200250300通快（德国） 相干（美国） 大族激光其他 , 36.36%IPG（美国） , 9.09%大族激光 , 9.09%相干（美国） , 11.82%通快（德国） , 33.64%0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000金运激光福晶科技光韵达高德红外正业科技锐科激光华工科技大族激光营业总收入 净利润敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 30 页 证券研究报告 高端装备行业报告 图表 17 大族激光在国内小功率激光设备市场份额约为 45% 图表 18 大族激光在国内大功率激光设备市场份额约为 35% 数据 来源： 公开资料 、广证恒生 数据 来源： 公开资料 、广证恒生 2.2 大族激光在激光产业链中的上下游 公司主营的激光器为激光设备最核心的部件，激光器的技术发展与价格变动对激光设备均产生至为关键的影响。 图表 19 激光设备产业链 资料来源： 2017 中国激光产业发展报告 、广证恒生 （ 1） 上游： 大族激光 2017 年上游直接材料激光及自动化配套设备占营业成本的 89.81%，其中激光器占直接材料的 35.76%。目前国内小功率激光器国产率达 85%以上；中功率激光器国内与国外各占据一半市场；高功率激光器方面，国内市场份额在 10%左右，处于劣势。 大族激光华工科技天琪激光德龙激光华俄激光金运激光其他厂商大族激光德国通快团结激光华工科技瑞士百超楚天奔腾