资源描述
,2020疫情冲击背景下宏观经济发展前景研究报告,从这次疫情传播情况来看，新冠病毒传播非常迅速；病毒发病的死亡率还是很高的；唯一被证实有 效的办法就是隔离，隔离虽然会有效控制疫情，但会有比较大的经济活动的代价。如果疫情仅限于中国，那对中国经济的影响仅限于一季度，但在采取有效防控隔离一两个月后，经 济活动会逐步恢复。在4月份，工业生产能够快速恢复到正常水平。但是从三月份开始，海外疫情 的加速扩张。疫情会导致下一步的经济冲击，中国的出口需求可能会面临类似2008年那样的冲击。 与2008年经济危机相比，无论是居民的杠杆水平，还是企业的杠杆水平目前都处于较高水平，而债 务具有刚性，但受疫情影响，居民和企业现金流受到影响，资产负债表严重恶化，如果持续下去， 会引发一系列反应。对美国企业而言，天量的借债并没有用来提升产出和研发在内的内生增长能力，而是用于回购股票 提升股价，进而增加管理层与投资者的资本利得，并形成财富效应。这也导致企业至2008年以来负 债率不断上升，一旦因疫情使现金流受冲击，在高杠杆率背景下，极易引发“反向循环”。就美国居民部门而言，一方面，美国居民财富及养老金在股市上配置比例也已趋于历史高位，美股 大幅下跌意味着终身财富缩水，对消费会形成巨大的影响；而美国经济受消费拉动的作用非常大， 一旦消费停滞，对经济影响非常大。疫情对美国的冲击不仅体现在对实体经济的影响，也导致金融市场出现流动性紧张，并有可能导致 市场的负反馈。美联储推出史无前例的无限量QE，能避免金融系统的负反馈发生，引发实体经济的 衰退。,2,但鉴于引发此次危机的是疫情，这与2008年经济危机有根本不同。货币层面的宽松只能治标而无法 治本，信用风险无法靠流动性冲抵；2万亿刺激计划中，更多是为了保证企业和居民能先在疫情停 工停产影响下，可以活下去，但对后续的企业投资和居民消费提振并没有相应的拨款或者安排。这 些支出大部分只是政府的转移支付，货币乘数较低，无法派生出有效的信贷需求。国内金融系统的流动性并没有受到疫情的明显冲击，流动性充足，这也使得我国的货币政策相对来 说表现得较为较为克制和淡定。但鉴于经济下行的压力较大，未来也会不断有货币和财政刺激政策 的出台。根据最近的3.27政治局会议及历次会议，在财政政策方面，适当提高财政赤字率（肯定要 突破3，提高到3.5上限可能性大增）；发行特别国债（给出明确信号）；增加地方政府专项债券规 模（至少3.5万亿，不排除4万亿以上）；货币政策方面，降“存款基准利率”概率进一步增加，4 月份，“降准、降LPR”概率进一步增加，2020年会小幅加杠杆、扩信贷。在刺激消费上，相关政 策也值得期待。这一轮市场的震荡问题的根源来自于疫情冲击了经济活动，从而引发了企业现金流的问题，而引致 了一系列的金融市场动荡。即便当前政策措施出台更快更及时，刺激力度也再创新高，但是疫情本 身对经济活动的抑制尚未得到缓解。真正的市场筑底回升，可能需要看到疫情的缓解，经济活动的 修复，居民收入恢复，企业现金流的真正改善。受此次疫情衍生出来的另外一个风险就是，中美互信进一步变差，中国作为世界工厂在全球供应链 中的地位受到冲击。,3,目录,疫情对国内外经济影响分析,全球疫情回顾与观察,2,3,逆周期调节工具,4,结论与展望,1,4,500004500040000350003000025000200001500010000500001234567891011,%32322828242420201616121288449595-121297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12社会消费品零售总额:当月同比,%2424181812126600-6-6-12-12-18-180808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12社会消费品零售总额:当月同比,605040302010012345678910,%140140120120100100808060604040202000-20-200101-121203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 零售额:汽车类:当月同比,120 %6010050804060304020201000-20-100808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-12零售额: 汽车类: 当月同比( 右轴) 销量: 乘用车: 当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,图1：我国境内新增确诊、疑似病例基本清零,图2：境外输入型病例有所增加,5,500004500040000350003000025000200001500010000500001234567891011,%32322828242420201616121288449595-121297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12社会消费品零售总额:当月同比,%2424181812126600-6-6-12-12-18-180808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12社会消费品零售总额:当月同比,605040302010012345678910,%140140120120100100808060604040202000-20-200101-121203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 零售额:汽车类:当月同比,120 %6010050804060304020201000-20-100808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-12零售额: 汽车类: 当月同比( 右轴) 销量: 乘用车: 当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,图3：全球疫情累计、新增病例还在持续增加,图4：美国是目前海外国家中新增确诊最高的国家,6,1）新冠病毒传播非常迅速。,2）病毒发病的死亡率还是很高的。3）唯一被证实有效的办法就是隔离，隔离虽然会有效控制疫情，但会有比较大的经济 活动的代价。,小结,2,目录,疫情对国内外经济影响分析,全球疫情回顾与观察,2,3,逆周期调节工具,4,结论与展望,1,8,500004500040000350003000025000200001500010000500001234567891011,%32322828242420201616121288449595-121297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12社会消费品零售总额:当月同比,%2424181812126600-6-6-12-12-18-180808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12社会消费品零售总额:当月同比,605040302010012345678910,%140140120120100100808060604040202000-20-200101-121203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 零售额:汽车类:当月同比数,120 %6010050804060304020201000-20-100808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-12零售额: 汽车类: 当月同比( 右轴) 销量: 乘用车: 当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,图5：PMI：新出口订单（中国）,图6：PPI与工业增加值（中国）,9,500004500040000350003000025000200001500010000500001234567891011,%32322828242420201616121288449595-121297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12社会消费品零售总额:当月同比,%2424181812126600-6-6-12-12-18-180808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12社会消费品零售总额:当月同比,605040302010012345678910,%140140120120100100808060604040202000-20-200101-121203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 零售额:汽车类:当月同比,120 %6010050804060304020201000-20-100808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-12零售额: 汽车类: 当月同比( 右轴) 销量: 乘用车: 当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,图7：固定资产投资完成额：累计同比,图8：土地购置费与土地成交价款继续下滑,10,500004500040000350003000025000200001500010000500001234567891011,%32322828242420201616121288449595-121297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12社会消费品零售总额:当月同比,%2424181812126600-6-6-12-12-18-180808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12社会消费品零售总额:当月同比,605040302010012345678910,%140140120120100100808060604040202000-20-200101-121203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 零售额:汽车类:当月同比,120 %6010050804060304020201000-20-100808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-12零售额: 汽车类: 当月同比( 右轴) 销量: 乘用车: 当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,图9：新开工、销售面积继续下滑,图10：30大中城市商品房成交面积,11,500004500040000350003000025000200001500010000500001234567891011,%32322828242420201616121288449595-121297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12社会消费品零售总额:当月同比,%2424181812126600-6-6-12-12-18-180808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12社会消费品零售总额:当月同比,605040302010012345678910,%140140120120100100808060604040202000-20-200101-121203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 零售额:汽车类:当月同比,120 %6010050804060304020201000-20-100808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-12零售额: 汽车类: 当月同比( 右轴) 销量: 乘用车: 当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,图11：税收收入：同比,图12：财政收支与政府性基金收入,12,605040302010012345678910,%140140120120100100808060604040202000-20-200101-121203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 零售额:汽车类:当月同比,120 %6010050804060304020201000-20-100808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-12零售额: 汽车类: 当月同比( 右轴) 销量: 乘用车: 当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,%12012090906060303000-30-30-60-600808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12销量:汽车:当月同比,图13：疫情对国内金融体系流动性冲击不大,图14： DR007与央行逆回购利率,13,图15：疫情对国内金融体系流动性冲击不大,2,如果疫情仅限于中国，那中国一季度GDP可能下滑很厉害，但在采取有效防控隔离一两个月后，经济活动会逐步恢复。在4月份，工业生产能够快速恢复到正常水平。,但是从三月份开始，中国的疫情已明显得到了控制，但海外疫情的加速扩张。疫情会导致下一步的经济 冲击，中国的出口需求可能会面临类似2008年那样的短期“停摆”。2008年次贷危机之后，中国的出口增速在12个月里从高点到低点几乎下滑了40个百分点。类比当时的情 况，中国二季度之后出口有比较大幅的下滑。虽然国内可以复产复工，但是出口订单会可能面临快速消 失的风险，外需失速，经济遭受二重打击。与2008年经济危机相比，无论是居民的杠杆水平，还是企业的杠杆水平目前都处于较高水平，债务具有 刚性，但受疫情影响，居民和企业现金流受到影响，资产负债表严重恶化，如果持续下去，会引发一系 列反应。,小结,2,500004500040000350003000025000200001500010000500001234567891011,%32322828242420201616121288449595-121297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12社会消费品零售总额:当月同比,%2424181812126600-6-6-12-12-18-180808-121209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12社会消费品零售总额:当月同比,605040302010012345678910,%140140120120100100808060604040202000-20-200101-121203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-12零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 零售额:汽车类:当月同比,
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