区块链新基建（一）：溯源——以区块链为器，掘金数据价值.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 区块链 区块链新基建（ 一 ）： 溯源 以区块链为器， 掘金 数据价值 感谢分布式资本提供研究支持，以及京东 智臻链 、众安保险、浙商银行、易见股份、唯链科技等代表性企业的交流分享。 区块链是实体经济全产业链的数字基石： 区块链具有数据不可篡改、可追溯等特点，正是解决全产业链信任链条的关键 区块链不仅仅是解决了信息化的问题，产业链实体贸易流程上链后，重塑供应链节点信用、保护数据隐私，充分挖掘产业链业务协同空间、推动行业生态进阶。区块链将从产品溯源、存证、供应链金融、金融科技服务、用户隐私保护、监管审计等多角度重构产业链生态。 区块链将是数字基建的新基石。 区块链 具有数据不可篡改、可追溯等特点，有望在实体经济全产业链各环节发挥 积极作用，推动数字经济发展 。 市场普遍认为区块链只是一种新的 ICT技术，低估 了区块链在产业链中打造信用价值网络所发挥的关键作用 。目前，纵观产业链，核心企业与各级供应商之间存在一定的供应链金融服务、存证、业务在线协同、金融科技等核心痛点，而用户则更关注产品溯源、个人隐私保护、金融科技创新等，而从监管审计、司法仲裁更是市场经济的健康运行的底线。区块链打造的信用价值网络，正是解决以上问题的关键；结合 AIoT等智能物联网技术，全面实现线上数据、线下产品的深度绑定，在全产业链各环节发挥关键作用，推动产业生态进阶。 我们从电商（包括核心企业）、金融、供应商、监管、 隐私保护 与互联网巨头 等视角，全面梳理产业链各环节痛点，以案例来分析区块链对应用环节痛点解决。 防伪追溯已经 融入 商品服务质量评价 体系 ，区块链防伪溯源将逐步成为商品服务全产业链的标配。 金融方面， 区块链安全、透明及不可篡改的特性将重构金融体系的成本与业务灵活性。 供应商角度， 区块链解决方案可以降低获客、数据获取等运营成本，实现利润规模增加。供应链全链条涉及多个厂商以及用户等环节，一方面数据隐私是各方的关切所在，另一方面，监管与审计的需求对产业链数据协同也提出了新的要求。 我们认为，数据隐私与监管审计同样都是产业链协同的关键环节，利用区块链的加密和互信特征，可以完成数据确权、拱卫数据市场要素的价值。 以阿里、腾讯、京东为代表的互联网巨头，基于自身的云平台资源，推出区块链基础平台服务（类似 BaaS 服务），进一步服务体系生态建设 。 以区块链为基础平台，结合物联网、 AIoT等技术解决实体贸易可信、保护隐私和监管合规是未来需重点攻克的方向 。 应抓住区块链于传统业务系统对接的契机，进一步推动产业链业务在线化运作，提升整体效率。 目前，针对多个行业应用多个业务场景间不同的基础区块链，链与链之间的互操作、数据的可信计算成为区块链基础设施亟待解决的难点。 在应用落地中，如何在确保隐 私前提下实现业务数据协同、价值挖掘、可监管可审计，是区块链新基建 需要关注的重点。物联网智能终端数据上链为最迫切需求，如何打造智链未来成为重要技术突破方向。 投资建议： 综合以上分析， 我们建议关注布局区块链溯源 /存证、供应链金融、数字资产相关公司，包括： 1） 供应链溯源、存证相关标的：吉宏股份、安妮股份； 2） 供应链金融服务标的：易见股份、浙商银行、金融壹账通（ OCFT）、京东（ JD.O）； 3） 数字票据数字资产相关标的：东港股份、广电运通、海联金汇； 4） 系统服务商：格尔软件、数字认证、高伟达、先进数通 、浙大网新 。 风险提示 ： 区块链商业模式落地不及预期；区块链技术发展不达预期。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 分析师 任鹤义 执业证书编号： S0680519040002 邮箱： renheyigszq 相关研究 1、通信：工信部再发文！从 3 点边际变化，看工业互联网发展提速 2020-02-25 2、区块链：布隆伯格建言加密货币监管框架，央行发布金融分布式账本规范 2020-02-24 3、区块链：央行发布金融分布式账本规范、区块链金融有望提速 2020-02-24 2020 年 05 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 核心观点 .4 1.1 核心推荐逻辑 .4 1.2 我们区别于市场的观点 .4 2 区块链解决产业链条痛点，推动产业生态进阶 .4 2.1 电商视角：解决产品数据追溯痛点、提升产品的市场评价 .5 2.2 金融视角：链上金融资产证券化，优化融资市场成本 .8 2.3 供应商视角：提高供应商资信、打通信用传递各环节，服务供应链融资 . 11 2.4 监管与数据隐私视角：为数据确权、拱卫数据市场要素价值 . 14 2.5 互联网巨头视角：基于云平台，服务体系生态 . 17 3 区块链新基建目前面临的问题与发展机遇 . 17 3.1 联盟链等基础性能与部署便利性有待进一步技术突破 . 17 3.2 跨链交互与数据可信计算成为亟待解决的难点 . 18 3.3 行业需关注数据隐私、监管审计需求的解决 . 19 3.4 区块链需加强与 AIoT 的深度结合 . 21 3.5 应用对接过程中的技术咨 询服务需求凸显 . 25 4 投资建议 . 26 风险提示 . 26 图表目录 图表 1：区块链在产业链各环节发挥积极作用，推动生态进阶 .4 图表 2：京东智臻链防伪追溯平台部分案例 .6 图表 3：京东智臻链医药追溯平台部分案例 .6 图表 4：京东智臻链调研样本中各品类上线追溯 SKU 和未追溯 SKU 的数量分布 .7 图表 5：京东智臻链上线区块链防伪追溯服务后的各项指标表现 .7 图表 6：区块链业务兼具数据可追溯和不可篡改的特点将为公司带来边际增量 .7 图表 7： 2017-2021 年中国区块链市场支出规模（百万美元） .8 图表 8： 2018 年 IDC 全球行业 IT 及通信市场调研 .8 图表 9：众安科技区块链供应链金融解决方案流程 . 10 图表 10： 2016-2018 年供应链金融相关政策 . 11 图表 11：供应链金融市场规模（万亿元） . 12 图表 12：区块链应用于供应链金融中的四大优势 . 12 图表 13： 区块链参与下中国供应链金融市场渗透率 . 13 图表 14： 区块链参与下中国供应链金融市场规模（万亿元） . 13 图表 15： “易见区块 ”平台 3 年来持续积累、发展迅速 . 14 图表 16： 易见区块链上可信数据 . 14 图表 17： 众安科技供应链平台业务流程 . 14 图表 18： 众安科技供应链平台操作流程、实现路径 . 14 图表 19：北京互联网 法院基于天平链解决电子证据应用痛点 . 16 图表 20：北京互联网法院首个基于区块链电子存证取验证过程 . 16 图表 21：京东区块链电子证照合作方案 . 16 图表 22：跨链技术比较 . 19 图表 23：全球存储量快速增长（单位： ZB） . 20 图表 24：中国大数据市场规模（单位：亿元） . 20 图表 25：数据隐私、数据协同、价值挖掘和监管审计闭环 . 21 2020 年 05 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：区块链落地应用中的两大核心痛点 . 22 图表 27：易见股份可信仓库将物联网、 AI和区块链技术深度融合 . 23 图表 28：由众安科技支持的区块链步步鸡防伪溯源管理系统 . 23 图表 29：区块链服务网络（ BSN）的整体构架 . 24 图表 30：美格智能发 布三款区块链模组产品 . 25 图表 31： 2018 年 IDC 全球行业 IT 及通信市场调研 . 25 2020 年 05 月 29 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1 核心观点 1.1 核心推荐逻辑 区块链 是实体经济全产业链的数字基石 ： 区块 链具有数据不可篡改、可追溯等特点，正是 解决全产业链参与方互信的关键 区块链不仅仅是解决了信息化的问题， 产业链实体贸易流程上链后， 重塑供应链节点信用、保护数据隐私， 充分挖掘产业链业务协同空间 、 推动行业生态进阶 。 区块链将 从 产品 溯源、存证、供应链金融、 金融科技服务、 用户隐私保护、监管审计 等多角度重构产业链生态 。 1.2 我们区别于市场的观点 市场低估了区块链在实际经济全产业链环节的积极作用。 目前，纵观产业链，核心企业与各级供应商之间存在一定的供应链金融服务、存证、业务在线协同、金融科技等核心痛点，而用户则更关注产品溯源、个人隐私保护、金融科技创新等 ，而从监管审计、司法仲裁更是市场经济的健康运行的底线。区块链打造的信用价值网络，正是解决以上问题的关键；结合 AIoT 等智能物联网技术，全面实现线上数据、线下产品的深度绑定，在全产业链各环节发挥关键作用，推动产业生态进阶。 图表 1： 区块链在产业链各环节发挥积极作用，推动生态进阶 资料来源：国盛证券研究所 市场低估了区块链推动产业链走向数字经济的作用 。 市场 普遍认为区块链只是一种新的ICT 技术，低估 了区块链在 产业链中 打造信用价值网络所 发挥的 关键作用 区块链不仅仅是解决了信息化的问题，区块链具有数据不可篡改、可追溯 等特点 ； 产业链业务上链后，将解决产品溯源、存证、供应链金融、金融科技服务、用户隐私保护、监管审计等环节痛点，推动产业生态进阶，打造数字新经济 。 2 区块链解决产业链条 痛点 ，推动产业生态进阶 我们从电商（包括核心企业）、金融、供应商、监管与隐私保护等视角，全面梳理产业链2020 年 05 月 29 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 各环节痛点，以案例来分析区块链对应用环节痛点解决、推动产业生态进阶发挥的作用。 2.1 电商 视角： 解决 产品 数据追溯 痛点 、 提升 产品的 市场评价 消费者对产品 质量的追求已逐渐体现为对产品 全流程追溯 的 需求，产品溯源成为商品 销售 新的市场 评价环节 。 根据科普时报的数据， 据不完全统计，全球范围内受假冒伪劣商品影响的市场规模高达 3000 亿美元，其中每年假冒伪劣商品的成交额已占世界贸易总额的 10%。各种食品安全事件频发，毒奶粉、毒大米、农药残留、瘦肉精、地沟油等假冒伪劣商品，使消费者对食品安全产生了严重的信任危机。 2015 年，国务院发布国务院办公厅关于加快推进重要产品追溯体系建设的意见， 2017 年原质检总局、商务部等十部门联合印发关于开展重要产品追溯标准化工作的指导意见（以下简称意见）。意见提出，到 2020 年，标准化支撑重要产品追溯体系建设的作用将明显增强，将基本建成国家、行业、地方、团体和企业标准相互协同、覆盖全面、重点突出、结构合理的重要产品追溯标准体系。 随着人们生活水平不断提高，消费者对于商品品质的追求也越来越高，从生产环节开始，精准的产品及流转数据记录就显得更加重要。换句话说，对商品全流程溯源的需求 ，已经逐渐内化为商品销售服务的市场评价，在未来，好的商品，一定会在全供应链流程数据可追溯方面拥有较高的服务质量。 区块链作为去中心化 数据库技术 ，具有数据防篡改、可追溯、增强节点对等互信等特点，是解决产品溯源痛点的良方。 目前，基于中心化数据库的方式开展的 追溯 应用，已经 在众多行业和领域里 有诸多的案例 ， 但中心化数据库势必带来数据 易 篡改、流通环节数据分散、存在采集漏洞、数据隐私泄露风险以及与政府监管对接难 等问题。 例如，往往会出现问题环节数据不透明、丢失等问题，企业面对监管机构的核查有数据隐私的顾虑，供应链各环节厂 商之间彼此并不信任，以致于互相推脱责任，这些问题的根源就在于传统中心化数据技术方案。 通过区块链技术的去中心化、共识机制、不可篡改、信息可追溯等特点，可以有效地解决上述 痛点 问题， 京东区块链技术实践白皮书 2019总结为如下几个方面 ： 1）、 确保记录信息不可篡改 ： 通过在生产厂商、经销商、物流商、零售商、政府监管机构、检测机构等主体建立网络节点，借助物联网技术提升赋码与信息采集效率，将产品的原料、生产、加工、仓储、物流、零售等信息存储在区块链网络当中，信息上链后会自动同步到各方节点当中，无法单方面篡改。保障源头信息的真实性。此外，结合一维码、二维码、 RFID 等多种物联网标识还能实现更安全的防伪验证。 2）、 助力政府部门有效监管 ： 通过区块链网络的信息同步，监管部门可以作为其中一个节点加入到整个网络当中，快速实现信息监管。在发现问题时，快速定位问题来源，实现来源可查， 去向可追，责任可究。 3）、 实现全程信息透明共享 ： 基于共同的区块链网络，从原料开始到生产加工、仓储配送、供应商中转到零售终端，全链条的信息通过分布式账本进行维护，共同监督，信息更加透明；各环节之间信息共享，上下游企业之间及时了解整体状态，便于快速做出决策；将全流程的信息以可视化的方式传递给消费者，提升消费者对商品品质的信任。 4）、 串联各个主体提升效率 ： 通过商品统一的身份标识，将全流程信息进行记录、传递、核验、分析，保证了数据的联通性、一致性、完整性和价值度，解决各企业之间信息孤岛的问题，提升商品整体的流转效率。 我们认为，商品供应链涉及多个厂商环节、全流程长，区块链正是解决节点互信、数据隐私、友好对接监管的关键技术；且在区块链技术基础上，可以帮助供应链各环节加速信息化和业务在线化处理。从消费者角度来看，产品追溯的体验也方便很多，往往一个手机终端就能够全流程追溯可信的产品数据。 2020 年 05 月 29 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 案例分析 1）： 京东 智臻链 防伪追溯 案例 分析。 京东拥有业内领先的现代化供应链物流基础设施和服务能力，数字化程度很高的供应链使得上链信息采集的边际成本极低。同时自身万亿规模的零售业务带来的供应链上下游紧密协同的业务关系，也为区块链联 盟链的成功搭建和管理创造了组织治理层面的便利。 利用对产品防伪和全程追溯体系丰富的业务经验，针对每个商品，记录从原材料采购到售后的全生命周期闭环中每个环节的重要数据。通过物联网和区块链技术，结合大数据处理能力，与监管部门、第三方机构和品牌商等联合打造防伪，和全链条闭环大数据分析相结合的防伪追溯开放平台。平台基于区块链技术，与联盟链成员共同维护安全透明的追溯信息，建立科技互信机制，保证数据的不可篡改性和隐私保护性，做到真正的防伪和全流程追溯。 在整个区块链的产业级应用上，京东智臻链区块链防伪追溯平台已经全面涵盖了 生鲜、农业、母婴、美妆、酒类、 3C、二手商品、跨境商品、医药、线下商超等十余个领域。 图表 2： 京东智臻链防伪追溯平台部分案例 图表 3： 京东智臻链医药追溯平台部分案例 资料来源： 京东智臻链 官网 ， 国盛证券研究所 资料来源： 京东智臻链 官网 ， 国盛证券研究所 根据白皮书数据， 截至 2019 年 02 月底 ，京东区块链防伪追溯平台已有超 13 亿条上链数据， 700 余家合作品牌商， 5 万以上 SKU（ 库存保有单位 ， Stock keeping Unit） 入驻，逾 280 万次售后用户访问查询。借助京东大数据技术，基于用户扫码行为提供精准营销服务，从而提升订单转化率、复购率，在保障商品品质的同时提高企业营收。结合京东闭环的供应链物流体系，实现真正的全程追溯。 区块链溯源 显著 提升商品的市场评价，增加复购率 ，防伪溯源成为商品服务质量新的评价因素 ，并成为全产业链的标配 。 根据京东智臻链官网发布的调查分析，对京东商城上四个品类产品的用户行为表现进行 分析 ，用户行 为分析探索区块链防伪追溯服务 对产品销售和用户行为的影响。分 析的四个品类为：母婴奶粉、美容护肤、海产生鲜和营养保健，这四个品类中的具体品牌上线区块链防伪追溯服务的平均时间超过 1 年以上，基于品牌上线追溯 服务前后的消费者行为数据对比分析。 此次分析 选择了 120 个品牌中的495 个 SKU 作为分析对象。其中，上线区块链防伪追溯的 97 个 SKU 纳入试验组（下称追溯组），其余没有上线区块链防伪追溯服务的 398 个 SKU 纳入对照组 。通过计量检验，区块链防伪追溯服务对于产品销量和品牌复购率的正面影响显著。可见，防伪追溯已经成为商品服务质量新的评价因素，区块链防伪溯源将逐步 成为商品服务的全产业链的标准配臵。 2020 年 05 月 29 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4： 京东智臻链 调研样本中各品类上线追溯 SKU 和未追溯 SKU 的数量分布 图表 5： 京东智臻链 上线区块链防伪追溯服务后的各项指标表现 资料来源： 京东智臻链 官网 ， 国盛证券研究所 资料来源： 京东智臻链 官网 ， 国盛证券研究所 案例分析 2） 吉宏 股份 区块链 +产品溯源打造新的竞争优势 。 公司是以创意设计及广告策划为基础、“线上 +线下”互联网营销综合解决方案的提供商，主要业务分为互联网 To B 端（精准营销广告）和 To C 端（精准营销跨境电商），以及线下为客户提供全案包装设计及营销服务。 区块链解决产品溯源痛点，助力拓展公司现有业务市场深度。公司 基于快消品包装的营销属性及纸容器自媒体优势 ， 针对自营的互联网业务上线了具有自主知识产权的“一物一码 +区块链 1.0”系统，以达到支持其自营平台及品牌客户实现商品防伪溯源和客户精准营销等目的，赋能新零售；同时与供应链业务 (含包装集采、食品配送等 )融合，结合 RFID 等物联网技术，建设基于区块链底层技术 及区块链芯片应用的工控体系，提供一个全程可追踪的供应链应用场景 ， 为客户提供数字化安全高效的工控服务 。区块链赋能业务特点为数据可追溯和不可篡改，公司将物联网、区块链、供应链有机融合，为公司各项业务扩宽市场深度、带来边际增量，提升公司整体竞争优势。 今年 ，吉宏股份与长荣股份积极布局大健康产业链， 开展口罩等防疫用品生产， 基于已有区块链底层技术的供应链及防伪溯源管理系统，提供 口罩 产品全流程监控生产系统服务，在全球疫情蔓延的情况下，从卫生、防伪等基础方面着手，为人们健康提供基础保障。 图表 6： 区块链业务 兼具 数据 可 追溯 和 不可篡改 的特点将为 公司 带来边际增量 资料来源：国盛证券研究所 2020 年 05 月 29 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 2.2 金融视角： 链上金融资产证券化，优化融资市场成本 金融成为区块链支出第一大行业，区块链应用于金融场景还有很多落地问题需要攻克，数据隐私最受关注，企业需深耕场景落地，推动区块链金融服务模式升级。 区块链在各行业的应用潜力 开始显现，根据 IDC 发布的全球半年度区块链支出指南（ 2018）， 2018年中国区块链市场支出规模 1.6 亿美元，较 2017 年增长 108%，预计 2022 年市场支出规模达 16.7 亿美元， 2017-2022 年复合增长率为 83.9%。其中，金融行业是区块链投入的第一大行业，这跟区块链账本的金融属性有关。区块链在数据防篡改、可追溯方面的特点，使得 区块链作为参与节点方之间很好的共享平台，解决彼此信任问题 但也由此带来数据隐私的问题，尤其在供应链金融中，如果将供应链企业的经营数据链上共享，这方面的担忧更为明显。 因此，如何能够突破场景需求痛点，推动区块链 在 金融 服务场景 落地成为行业公司积极探索的方向。 图表 7： 2017-2021年 中国区块链市场支出规模（百万美元） 图表 8： 2018年 IDC 全球行业 IT 及通信市场调研 资料来源： IDC， 国盛证券研究所 资料来源： IDC， 国盛证券研究所 区块链安全、透明及不可篡改的特性将重构金融体系 的成本与业务灵活性 。 信任是 金融服务体系的重要核心因素，资产的流转与交易的灵活性也是金融服务所追求的目标。 在传统金融机构重视并不断布局金融科技以获取未来行业发展的过程中，区块链技术一定是不可忽视的。 以区块链为重要技术的金融科技，将为金融服务体系带来 更短的信任链条， 重塑参与节点的资信 ， 以及带来更灵活、全新的金融业务逻辑 。 这一点以及成为行业的共识，无论是金融巨头、互联网巨头还是政府机构都十分重视新的金融科技开辟的新业务逻辑，诸多像摩根大通的摩根币（ JPM Coin）、 Facebook 主导的 Libra、甚至央行数字货币这样的金融科技应用，将深刻影响未来的金融服务业。 以 资产证券化行业 为例，区块链将为行业带来更低的成本和更灵活的业务形态 。 美国从20 世纪 50 年代就开始了资产证券化（ Asset-Backed Security， ABS）的实践，从 2013 年开始我国 资产证券化这一创新金融业务 也 开始蓬勃发展起来。 2019 年银行间和交易所ABS 共发行产品 1477 单，同比增长 72.95%；发行规模高达 24377.11 亿元，同比增长 29.06%。 央行发布的 2018 年资管新规细则明确将资产证券化作为转标的重要途径，这将为做大 ABS 市场带来重要机遇。 目前， ABS 业务 模式在运营和风险管理上面临诸多痛点 ，包括 ： 1） 、 SPV、券商、律所、银行等多机构线下协调成本高； 2）、各参与机构彼此独立、数据获取、协同成本高、准 确性差； 3）、底层资产数量多，筛选、审核、资产转让合同等还依靠纸质单据和人工操作，成本高、周期长和易出错； 4）、交易结构复杂、交易量大、频次高，人工对账清算效率低、易出错； 5）、 无法实现大量资产的动态 、 穿透式监管 ，即便一定比例抽查亦存在风险。 区块链作为可信的去中心化数据账本，具有历史数据不可篡改、 可追溯等技术特点，非2020 年 05 月 29 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 常适合多方参与的场景下增加参与方的彼此互信 ，提高了数据透明度， 有利于在线化业务协调， 提升参与各方效率，从而降低了项目的融资成本；智能合约使证券化流程参与方协作规范化，减少操作成本；通过将流程标准化，底层现金流透明化，提高了风险定价效率和二级市场交易的流动性；区块链技术服务于资产证券化更有利于 改善 ABS 现金流管理、 提高证券交易的高效性和透明度 、以及助力 监管机构实现穿透式监管 。 案例分析 1）： 浙商银行打造应收账款链 ，提供多元化增值服务。 浙商银行围绕企业流动性管理和实现“自金融”需求，打造以池化融资平台、易企银平台、应收款链平台为核心的特色公司银行业务。 应收款链平台采用“区块链 +供应链金融”的模式，是运用互联网、区块链等技术，创新开发的专门用于办理应收款的签发、承兑、保兑、支付、质押、兑付等业务，记录应收款状态的交易处理系统和技术平台。通过区块链技术将企业沉淀应收账款转换为安全、便捷的电子支付结算和融资工具，实现交易流通，盘活了原本流动性较差的应收账款资产，为供应链核心企业及其成员单位、上下游企业等提供拓展了创新型融资渠道，帮助企业减少外部融资、降低融资成本，推动企业构建了供应链“自金融”生态。付款企业在平台上向供应商签发区块链应收款，银行可以作为增信机构，在授信额度内进行保兑，供 应商收到区块链应收款后，可以对外支付和转让变现，或申请入池质押融资，利于缓解企业尤其是中小企业融资难融资贵问题。 对企业来说，应用账款链有如下优势： 1) 盘活应收账款：将企业账面的应收账款，转化成为电子支付结算、融资工具，可以随时对外支付或融资； 2) 减少现金流出：企业使用区块链应收款对外进行支付结算； 3) 增加财务收入：企业可用临时