欧洲电动车研究专题之二：探究欧洲电动汽车发展主线.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2020 年 06 月 07 日 电气设备 探究欧洲电动汽车发展主线 -欧洲电动车研究专题之二 Table_Main Table_Title 评级 ： 增持 （ 维持 ） 分析师 ： 苏晨 执业证书编号 ： S0740519050003 Email： suchenr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 242 行业总市值 (百万元 ) 2509058 行业流通市值 (百万元 ) 1929016 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 1 欧洲电动车研究专题 -政策、供给和需求强共振， 20 年或迎爆发 20191120 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 宁德时代 151.20 2.06 2.46 3.59 4.34 73 61 42 35 增持 恩捷股份 64.06 1.06 1.61 2.21 2.92 60 40 29 22 增持 璞泰来 95.21 1.5 2.17 2.97 3.72 63 44 32 26 买入 三花智控 18.80 0.52 0.63 0.73 36 30 26 买入 宏发股份 35.70 0.99 1.22 1.47 36 29 24 增持 Table_Summary 投资要点 疫情冲击下欧洲电动车市场呈现较强“韧性”。 疫情的爆发无疑是 2020 年年 最大的 黑天鹅事件， 4 月影响欧洲市场最为严重 ， 各国均采取了封锁措施。 但 从各国披露的数据看，相比整体车市的销量下滑，欧洲电动汽车市场呈现出了较强的韧性，且渗透率同比不断提升。我们认为除了基数原因，更多的是欧洲市场政策的落实和车企推进力度加大。 疫情过后销量强劲反弹。 4 月末欧洲各国陆续 开始 放宽隔离管制，车企及供应商也已 逐步 复工，叠加补贴刺激、碳排要求等因素，电动车 5 月份销量环比 增长 超预期 。 例如， 德国 5 月电动车销量 12333 辆，同比 +56.13%，环比 +20.29%；英国 5 月电动车销量 3249 辆，同比 -25.34 %，环比 +121.17%； 法国 5 月电动车销量 7716 辆，同比 +53.14%，环比 +336.23%。 特斯拉为全年最强投资主线无疑 ，全年销量中性判断 约 54 万辆 。 1、 2 月份由于货船尚未到港，影响了特斯拉在欧洲的销量。 3 月份逐步增加交付后， Model 3 直接跃升至第一 。此外 据 SMMT 数据， Model 3 在英国 4、5 月份的 单车 销量超过传统燃油车 ，成为电动车发展 新 里程碑事件。 特斯拉 高吸引力车型以及性价比持续提升，供不应求状态长期存在。 我们预计全年产销 48.6-59.2 万辆，同比 增长 28.4%-59.2%。 德国政府补贴再次翻倍， 我们预计全年销量 18 万辆以上 。 2020 年 6 月 3日，德国政府宣布 新 电动车的 补贴 包括：从今年 7 月 1 日起开始到 2021年底，在现有体系下政府补贴加倍， BEV 总补贴达到 9000 欧元， PHEV增加至 6750 欧元； 19%增值税降低至 16%， 21 年开始对高碳排放车型增加税收。在新补贴框架下， 我们预计全年销量有望达到 18.0-19.9 万辆，同比增长 191.9%-223.4%。 法国单车最高补贴 1.2 万欧， 我们预计全年销量 11 万辆以上。 2020 年 5月 26 日法国总统 表示，自今年 6 月 1 日起到年底， to C 端补贴从 6000欧元提高至 7000 欧元 ， to B 端 BEV 补贴 5000 欧元， PHEV 补贴 3000欧元 ， 提供 “以旧换新 ”补贴 5000 欧元 。 在高补贴刺激下， 我们预计法国电动车销量约 11.97-14.44 万辆，同比 +65%-+99%。 欧洲 车企 电动化规划落实， 销量同比增长明显。 据 Marklines 数据显示，2020 年 1-4 月欧洲各车企在电动车销量方面同比上升明显，其中 PSA累计同比增长达 1195%，戴姆勒累计同比增长 158%，大众集团累计同比增长达 115%。 2020 年欧洲开启电动汽车爆发元年。 从 碳排放角度下销量测算 ， 我们对 2020 年欧洲市场整体判断在 85 万辆以上，同比增长 54%； 预计 2021 欧洲市场产销约 150 万辆以上，同比增长 94%。 从 疫情 后 销量 恢复 预测 ，我们预计 2020 年欧洲电动车销量约 81.1-90.7 万辆，同比 +45.1%+62.4%。 投资建议： 欧洲市场在新车型、补贴政策、碳排放等多重推动下，开启电动汽车爆发元年，我们建议把握全球供应链核心主线，选好赛道及竞争格局，我们持续看好：电池及材料（中国具备比较优势，推荐宁德时代、恩捷股份、璞泰来、国轩高科（大众入股估值重估）、亿纬锂能、 赢合科技、先导智能、新宙邦、当升科技等），同时关注 LFP 边际变化；汽车零部件（赛道最优选择热管理，推荐三花智控，其他零部件个股：宏发股份；拓普集团、新泉股份 等）；欧洲供应链（卧龙电驱，采埃孚电机代工商；克来机电，欧洲一线车企供应链，配套电机电控设备）。 风险提示： 新能源汽车产销不及预期、政策不及预期 、 去补贴化加速带来的市场波动风险 等。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 一、疫情下欧洲电动汽车持续超预期 . - 5 - 1.1 虽受疫情影响，欧洲仍为电动汽车发展 “新引擎 ” . - 5 - 1.2 反超成为欧洲销量冠军，特斯拉确立全年最强主线 . - 7 - 1.3 疫情过后电动车销量强劲反弹 . - 8 - 二、高补贴刺激下，德法引领欧洲市场的复苏 . - 10 - 2.1 德法为欧洲经济领导者，汽车产业又是重中之重 . - 10 - 2.2 德国：政府补贴再次翻倍，经济刺激方案向电动化倾斜 . - 10 - 2.3 法国：单车最高补贴 1.2 万欧，计划成为欧洲电动车生产领导者 . - 11 - 2.4 荷兰：新一轮补贴落地，有望再现抢购行情 . - 13 - 三、欧洲车企电动化规划逐步落实 . - 14 - 3.1 大众：转型决心最大、战略最清晰，投资中国电池企业带来示范效应 - 14 - 3.2 宝马：电动领域的先锋，欧 洲市场占比较高 . - 17 - 3.3 戴姆勒：拉开全面电气化的序幕 . - 19 - 3.4 PSA 集团：计划 2025 年全面实现电动化 . - 21 - 3.5 雷诺日产联盟：多维度的转型战略 . - 23 - 四、 2020 年欧洲开启电动汽车爆发元年 . - 25 - 4.1 碳排放叠加新车型促使电动车销量同比增长明显 . - 25 - 4.2 欧洲电动车全年爆发增长趋势明确 . - 26 - 4.3 动力电池需求提升，供应链将深度受益 . - 27 - 七、投资建议 . - 28 - 八、风险提示 . - 29 - 图表目录 图表 1： 2020 年车企计划新增 50 款 +电动车型 . - 5 - 图表 2：车企动力电池配套关系矩阵图 . - 5 - 图表 3： 2020 年疫情冲 击下三大电动车市场欧洲最具 “韧性 ”（辆） . - 6 - 图表 4： 2020 年 1-4 月欧洲不同车型销量对比（万辆） . - 6 - 图表 5： 2020 年 1-4 月欧洲 BEV 销量排名前五车型（辆） . - 7 - 图表 6： Model 3 超越燃油车销量（辆） . - 7 - 图表 7： Gigafactory 4（柏林工厂）建设规划及进展 . - 7 - 图表 8： 2018/19 年欧洲 SUV 销量持续领先 . - 8 - 图表 9： 19 年美国 SUV 市场份额进一步扩大 . - 8 - 图表 10： 2020 年特斯拉产销预测（万辆） . - 8 - 图表 11：德国月度电动车销量（辆） . - 9 - 图表 12：法国月度电动车销量（辆） . - 9 - 图表 13：挪威月度电动车销量（辆） . - 9 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表 14：英国月度电动车销量（辆） . - 9 - 图表 15：意大利月度电动车销量（辆） . - 9 - 图表 16：西班牙月度电动 车销量（辆） . - 9 - 图表 17： 2018-2019 年欧洲名义 GDP 前五国家（十亿欧元） . - 10 - 图表 18： 2018-2019 年德法车企经营情况 . - 10 - 图表 19：德国新能源车补贴情况（欧元） . - 11 - 图表 20：德国电动车销量预测（万辆） . - 11 - 图表 21： 2020 年法国电动车现有补贴情况（欧元） . - 12 - 图表 22： 2015-2019 年法国电动车销量及同比（万辆） . - 12 - 图表 23： malus cologique 制度下不同排放所交费用（欧元） . - 12 - 图表 24：法国电动车销量预测（万辆） . - 13 - 图表 25：荷兰电动车月度销量（万辆） . - 14 - 图表 26：大众 Roadmap E 战略 . - 14 - 图表 27： 2019-2020.1 大众全球范围电动车销量（万辆） . - 15 - 图表 28：公司预计 2025 年电动车销量占比超 20% . - 15 - 图表 29： MEB 平台特点 . - 15 - 图表 30： MEB 生产基地全球分布 . - 15 - 图表 31：大众集团的动力电池供应商及布局 . - 16 - 图表 32：大众集团零部件公司为 ID.3 提供的核心零部件 . - 16 - 图表 33：大众集团 MEB 国内供应链梳理 . - 17 - 图表 34：宝马集团电 动化规划 . - 18 - 图表 35： 2020 年 1-4 月宝马新能源车在不同市场的市占率 . - 18 - 图表 36：宝马电池相关领域布局 . - 18 - 图表 37：宝马第五代模组系统 . - 19 - 图表 38：戴姆勒集团新能源车战略 . - 19 - 图表 39：宝马电池相关领 域布局 . - 20 - 图表 40：戴姆勒电池相关领域布局 . - 20 - 图表 41：基于 EVA 平台生产的 EQC 车型 . - 21 - 图表 42： PSA 所有欧洲工厂将逐步开始生产电动车 . - 21 - 图表 43： CMP 与 EMP2 平台兼容多种动力类型 . - 22 - 图表 44： 2019 年集团乘用车平均碳排下降至 105.6g/km . - 22 - 图表 45：公司在新能源车方面的布局 . - 22 - 图表 46：雷诺 -日产 -三菱联盟的多维度电动化战略 . - 23 - 图表 47： EV2020 共享平台 . - 24 - 图表 48：雷诺集团 2020 年电动车销量将大幅提升 . - 24 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 49：雷诺日产动力电池领域布局 . - 24 - 图表 50： 2019 年各车企平均碳排及变化（ g/km） . - 25 - 图表 51： 2020 年各车 1-4 月电动车销量（辆） . - 25 - 图表 52： 2017-2021E 欧洲电动车销量预测（万辆） . - 26 - 图表 53： 2019-2020E 欧洲电动车销量预测（万辆） . - 26 - 图表 54： 2020E 欧洲动力电池需求测算（ GWh） . - 27 - 图表 55： 2020E 特斯拉动力电池需求测算 . - 27 - 图表 56：动力电池企业原材料供应链梳理 . - 27 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 一 、 疫情下欧洲电动汽车 持续 超预期 1.1 虽受疫情影响 ， 欧洲仍为电动汽车发展“新引擎” 我们在 2019 年 11 月 率先 推出了欧洲电动车专题报告，从政策、供给、需求全面解读欧洲发展 电动化 的规划， 并 从碳排放角度下对 2020-2021年销量进行测算，梳理出 了 车企 计划推出的电动车以及 其 核心供应链。在报告中，我们提出了 2020 年将是全球电动车的放量元年，欧洲市场成为未来几年的重要亮点 。 图表 1： 2020 年车企计划 新增 50 款 +电动车型 来源： 各车企官网 ， 中泰证券研究所 图表 2： 车企动力电池配套关系矩阵图 来源： 公司公告、 IEA（ 2019）、 GGII、真锂研究、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 2020 年疫情冲击下三大电动车市场欧洲最具“韧性” 。 疫情的爆发无疑是 2020 年年初的 黑天鹅 事件 ， 欧洲 4 月份影响最为严重的，各国均采取了封锁措施 。从各国披露的数据看， 相比整体车市的销量下滑， 欧洲电动汽车市场呈现出了较强的韧性 ， 且渗透率 同比 不断提升。 我们 认为除了基数原因，更多的是欧洲市场政策的落实和车企推进力度加大。 图表 3： 2020 年 1-4 月 中国、欧洲、美国 电动车销量情况 （辆） 来源： 中汽协， Jato， Marklines， 中泰证券研究所 图表 4： 2020 年 1-4 月欧洲不同车型销量对比（万辆） 1 月 2 月 3 月 4 月 1-4 月 乘用车 113.81 106.33 84.88 29.26 334.27 同比 -8% -7% -52% -78% -39% 电动车 14.42 12.64 14.75 4.96 46.77 同比 69% 76% 15% -46% 24% 电动车渗透率 13% 13% 17% 17% 同比 +5.9bp +6.4bp +10.1bp +10bp BEV 3.86 3.87 - 1.67 同比 91% 92% - -29% PHEV 3.42 2.87 - 1.4 同比 173% 153% - 7% HEV 7.14 5.9 - 1.89 同比 36% 46% - -66% 来源： JATO， 中泰证券研究所 （注：电动车 =BEV+PHEV+HEV） 4.4 1.3 5.3 7.2 14.4 12.6 14.8 5.0 3.3 3.1 1.9 1.0 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 中国 欧洲 美国 QoQ -71% QoQ -66% 持续下降 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 1.2 反超成为欧洲销量冠军，特斯拉确立全年最强主线 Model 3 持续占据 欧洲销量冠军 ，市场热度不减 。 1、 2 月份由于 货船尚未到 港 ，影响了特斯拉在欧洲的销量 。 3 月份逐步增加交付后 ， Model 3直接跃升至第一， 销量增长 十分 强劲， 也 侧面 反映了前期 所 累计的 大量订单。 4 月份销量 持续第一， 市场热度依旧不减 。 从 1-4 月累计数据看，Model 3 仅 仅用 了 两个月的时间 ， 销量反超雷诺 Zoe 成为市场第一， 证明 其 仍然为欧洲最受欢迎的电动车。 图表 5： 2020 年 1-4 月欧洲 BEV 销量排名前五 车型 （辆） 排名 1 月 2 月 3 月 4 月 1-4 月 1 雷诺 Zoe 9522 雷诺 Zoe 6391 Model 3 15443 Model 3 2278 Model 3 23659 2 标致 208 3889 大众 e-Golf 3695 雷诺 Zoe 4298 雷诺 Zoe 2112 雷诺 Zoe 22692 3 大众 e-Golf 3234 Model 3 3481 大众 e-Golf 3434 大众 e-Golf 1634 大众 e-Golf 12128 4 尼桑 Leaf 3054 标致 208 3463 奥迪 e-Tron 3373 奥迪 e-Tron 1289 奥迪 e-Tron 9679 5 奥迪 e-Tron 2102 尼桑 Leaf 2416 尼桑 Leaf 2800 现代 Kona 926 尼桑 Leaf 9560 来源： Jato， 中泰证券研究所 销量 首次 超越燃油车，成为电动车发展里程碑事件 。 在 Model 3 持续占据电动车榜首之际， 其销量在部分地区还超过了传统燃油车，成为电动发展的里程碑事件之一。 据 SMMT 数据， Model 3 在英国 4、 5 月份 的销量超过传统燃油车，为全市场 最畅销 的 乘用车 。 据 CNCDA 数据 ， 2020年一季度 Model 3 在美国加州销量超过 本田 Civic 及 丰田普锐斯，成为该地区最畅销的乘用 车。 图表 6： Model 3 超越燃油车销量 （辆） 地区 英国 美国加州 排名 车型 4 月 车型 5 月 车型 1Q20 1 Model 3 658 Model 3 852 Model 3 18856 2 捷豹 I-Pace 367 Vauxhall Crosa 790 本田 Civic 18001 3 Vauxhall Crosa 264 福特 Fiesta 760 丰田凯美瑞 17871 来源： SMMT， CNCDA， 中泰证券研究所 德国工厂建设如期进行，预计在 2021 年中投产 Model Y。 据公司 2020年一季度财报披露，公司 最近完成了土地准备阶段，并将在该项目的建设阶段破土动工。根据目前的进展， 公司 有望在 2021 年按计划从该工厂交付第一批 Model Y。 图表 7： Gigafactory 4（柏林工厂）建设规划及进展 工厂 业务 年产能 进展情况 柏林工厂 位于德国柏林，预计2021年投入生产 Model Y/3，电池以及动力总成 规划 Y+3 年产 50万辆 持续建设中，规划于 2021年 7月份前投产 动力电池 - 来源： SMMT， CNCDA， 中泰证券研究所 我们预计新车型 Model Y 将再次成为“爆款”车型。 特斯拉的电动车从续航、 E/E 构架、热管理、 自动驾驶、 OTA 等方面仍大幅领先竞争对手 。 新推出的 Model Y 瞄准了欧美最畅销、市场空间最大的车型细分领域（ SUV 销量欧洲占比约 42%，美国约 50%），凭借极高的性价请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 比预计将在下半年成为欧美市场新的爆款车型。高吸引力车型以及性价比持续提升 ，或将促进 特斯拉需求持续旺盛， 我们预计 供不应求状态长期存在。 图表 8： 2018/19 年欧洲 SUV 销量持续领先 图表 9： 19 年美国 SUV 市场份额进一步扩大 来源： JATO，中泰证券研究所 来源： JATO，中泰证券研究所 全球工厂恢复生产， 我 们对全年产销整体中性判断在 50 万辆以上 。 特斯拉 20 年一季度总产量 102672 辆，同比 +33.10%，环比 -2.12%， 1 季度平均周产量 7898 辆，同比 +33.10%。总交付 88400 辆，同比 +40.28%，环比 -21.14%， 超出市场预期。 5 月 14 日美国工厂已复工，借助自动化设备的帮助，我们预计周产能将快速恢复 到疫情前 水平， 叠加前期累计的订单，我们预计全年产销 48.6-59.2 万辆，同比 +28.4%-+59.2%。 图表 10： 2020 年特斯拉产销预测（万辆） 工厂 车型 乐观 中性 悲观 2019A 2018A 美国 Model 3 28.7 27.2 26.1 30.23 15.30 Model S/X 5.9 5.6 5.1 6.29 10.15 Model Y 13.2 12.2 10.4 中国 Model 3 10.5 8.8 7.0 产量合计 58.3 53.8 48.6 36.52 25.45 销量 58.5 53.1 47.2 36.77 24.55 同比 59.2% 44.4% 28.4% 49.78% 138.28% 产销率 100.4% 98.7% 97.0% 100.66% 96.44% 来源： 公司公告， 中泰证券研究所 预测 1.3 疫情过后 电动车 销量 强劲 反弹 5 月 各国逐步解禁，车企及供应商陆续复工， 电动车销量反弹强劲 。 自4 月末，欧洲各国已开始陆续放宽隔离管制 ， 车企及供应商 也已 陆续复工，叠加补贴刺激、碳排要求等因素，电动车 5 月份 销量 环比提升明显 。 1） 西班牙 ： 4 月 26 日放宽隔离措施 。 5 月电动车销量共 1182 辆，同比-35.87%，环比 +643.40%； 2） 意大利 ： 4 月 27 日 陆续解禁隔离措施 。 5 月电动车销量 2992 辆，同比 +88.53%，环比 +468.92%。； 3） 德国 ： 4 月 27 日 允许汽车经销商 重新开张 。 5 月电动车销量 12333辆，同比 +56.13%，环比 +20.29%； 35.7%20.7%17.6%6.1% 7.6% 4.9% 3.4% 3.2% 0.5% 0.3% 41.7%16.8%15.6%8.0% 6.6% 4.2% 3.7% 2.4%0.7% 0.2% 2018 2019值 29.4% 21.1% SUV/MPV +1.8% Van/Truck +6.2% Car -10.6% 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 4）英国： 5 月 10 日 首相宣布放宽隔离限制 ; 5 月电动车销量 3249 辆，同比 -25.34 %，环比 +121.17%； 5） 法国 ： 总理宣布 5 月 11 日 起 解除全国封锁 ； 5 月电动车销量 7716辆，同比 +53.14%，环比 +336.23%。 图表 11： 德国月度电动车销量（辆） 图表 12： 法国月度电动车销量 （辆） 来源： KBA， 中泰证券研究所 来源： CCFA， 中泰证券研究所 图表 13： 挪威月度电动车销量（辆） 图表 14： 英国月度电动车销量 （辆） 来源： OFV， 中泰证券研究所 来源： SMMT， 中泰证券研究所 图表 15： 意大利 月度电动车销量（辆） 图表 16： 西班牙 月度电动车销量（辆） 来源： UNRAE， 中泰证券研究所 来源： ANFAC， 中泰证券研究所 05000100001500020000250002019 202002000400060008000100001200014000160002019 2020020004000600080001000012000140002019 2020020004000600080001000012000140001600018000200002019 2020050010001500200025003000350040002019 202005001000150020002500300035002019 2020请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 二、 高补贴刺激下， 德法引领欧洲市场的复苏 2.1 德法为欧洲经济 领导者 ，汽车产业又是重中之重 德法为全球经济发展 的 重要“引擎”之一。 从 GDP 角度， 德国及法国2019 年在欧洲排名分别为 1、 3 位 ，合计占欧盟 GDP 产值的 约 30%。在 全球排名 4、 7 位， 合计占比约 7%。德国、法国 不仅为欧洲经济的领导者，更是全球经济 发展 的重要“引擎”之一。 图表 17： 2018-2019 年欧洲名义 GDP 前五国家（十亿欧元） 国家 GDP 产值 2019 年占比 排名 2018 年 2019 年 欧洲 全球 欧洲 全球 德国 3951.34 3863.34 17.40% 4.46% 1 4 英国 2828.83 2743.59 12.30% 3.17% 2 6 法国 2780.83 2707.07 12.20% 3.13% 3 7 意大利 2780.15 1988.64 8.94% 2.30% 4 8 俄罗斯 2075.86 1637.87 7.36% 1.80% 5 11 来源： Bloomberg， 中泰证券研究所 汽车产业为德法经济支柱 ，转型带动意义 较大 。 宝马、 大众、 PSA 等 全球 头部车企多数为德法车企， 这些车企的经营情况 很大程度影响力 了 两国 国内 的 经济发展 水平 。 2018-2019 年德国汽车产业 GDP 产值约 4260、4360 亿欧元，占德国 全国 GDP 的约 10.79%、 11.29%。 图表 18： 2018-2019 年 德法 车企经营情况 2019 2018 大众 销售收入（亿欧元） 2526.3 2358.5 汽车销量（万辆） 1073.2 1060.1 全球占比 12.90% 12.20% 宝马 销售收入（亿欧元） 1042.1 968.5 汽车销量（万辆） 253.8 248.3 PSA 销售收入（亿欧元） 747.3 739.9 汽车销量（万辆） 347.9 387.8 来源： ACEA， 中泰证券研究所 2.2 德国： 政府补贴 再次 翻倍 ， 经济刺激方案向电动化倾斜 补贴 最高国家之一 。 2019 年 11 月，德国政府公布了新的 2020-2025 年电动 车 20.9 亿欧元 补贴方案： 1） BEV/FCEV 价格低于 4 万欧元的补贴6000 欧元 （ 提升 了 50%） ，价格 4-6.5 万欧元 的 补贴 5000 欧元 （ 提升了 25%）； 2） PHEV： 价格低于