大众MEB专题1：从产能产品规划到供应链弹性测算.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备强于大市强于大市维持2020年 06月 16日（ 评级）分析师 邹润芳 SAC执业证书编号： S1110517010004大众 MEB专题 1:从产能产品规划到供应链弹性测算行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明传统汽车航母，电动化布局已经迫在眉睫。 大众集团近 5年销量均在 1000万以上，规模庞大且保持增长态势， 2019年市占率达 12%。但在电动车领域，渗透率仅 1.3%，同期宝马渗透率达 5.74%，碳排放排名欧洲车企倒数第二。在全球节能减排的趋势下，作为传统汽车龙头的大众集团电动化布局迫在眉睫。大众电动化布局的核心在于 MEB平台。 MEB最早于 2017年提出， MEB是大众模块化生产汽车理念下一个全新的平台，专注于生产电动汽车。 MEB平台具备较强的延展性，可生产小型轿车、 SUV货车等，并且配备不同的电池容量。 MEB平台下的电动车可节约生产成本、提升续航里程、充电速度并且增大车内空间。从控制端看， MEB平台将实现大众从分布式电子电器架构走向域集中式。为此，大众计划从 2020到 2025年对软件系统投资 70亿欧元，单独成立 Car.Software软件部门，配备专业的人员建立 VW.OS操作系统，提升内部软件开发比例（ 10%到 60%），到 2025年大众所有新款车基于 VW.OS操作系统。大众电动化之路： MEB产能、产品双支柱能否推动销量突破？ 投资方面， 再度上调 10%至 600亿欧元加码电动车； 产能方面：2019年首个 MEB工厂茨维考投产， 2020年中国佛山、安亭工厂投产， 2022年欧美 5大 MEB工厂投产，产能预计超 100万辆， 8大 MEB工厂布局初步成型。 产品方面： 第一轮产品周期已至，超过 10余款电动车将于 2022年前上市， MEB车型为其中主力。 销量规划方面：2020年电动车渗透率从 1.3%提升至 4%（不考虑疫情下为 44万辆）， 2025年销量目标为 300万辆，至 2022年 MEB累计销量达 100万辆（ 2020年预计 7万辆），大众电动化转型已箭在弦上。投资建议： 主要关注 MEB动力电池产业链，包括正极 【 当升科技 】 ，负极 【 璞泰来 】 ，隔膜 【 恩捷股份 】 ，结构件 【 科达利 】 ，锂电设备 LG弹性标的 【 杭可科技 】 。汽零端：主要关注继电器的 【 宏发股份 】 ，热管理系统的 【 三花智控 】 （家电组覆盖）。风险提示 ： MEB产能投产不及预期，大众软件问题频发，欧洲疫情反复导致产销不及预期。大众集团： 传统 汽车航母，电动化转型迫在眉睫3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4传统汽车航母：大众集团汽车年销量 1000万出头，市占率在 12%左右资料来源：大众年报、 marklines、天风证券研究所大众集团近 5年销量在 1000万辆以上，呈逐年上升趋势，市占率在 12%左右。 2017-2019年，总销量分别为 1078、 1090、 1096万辆，市占率分别为11.3%、 11.5%、 12.0%。大众集团旗下品牌众多，主要有大众、奥迪、斯柯达、西亚特、保时捷、宾利。大众中国为大众和中国车企的合资公司，旗下涵盖多种汽车品牌，大众集团将其单独列示，并增加了内部抵消项。大众、奥迪、斯柯达合计占比 50%以上，是大众集团销量的主要组成部分。2019年，大众、奥迪、斯柯达销量分别为 368、 120、 106万辆，占比 34%、11%、 10%。图：大众集团 2015-2019汽车销量、市占率（万辆、 %）图：大众集团 2015-2019分品牌销量（万辆） 图：大众集团 2015-2019分品牌销量占比（ %）1001103910781090 109611.2% 11.1%11.3%11.5%12.0%11%11%11%11%11%12%12%12%12%94096098010001020104010601080110011202015年 2016年 2017年 2018年 2019年大众销量 市占率153 153 153 147 12080 81 94 96 1065455 60 61 67442 435 357 372 368346 387 402 410 405-2000200400600800100012002015年 2016年 2017年 2018年 2019年内部抵消 大众中国 大众乘用车 西亚特（ SEAT）斯柯达（ SKODA） 保时捷（ Porche) 宾利（ Bentley） 奥迪（ Audi）15% 15% 14% 13% 11%8% 8% 9% 9% 10%5% 5%6% 6% 6%44% 42% 33% 34% 34%35% 37% 37% 38% 37%-20%0%20%40%60%80%100%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年内部抵消 大众中国 大众乘用车 西亚特（ SEAT）斯柯达（ SKODA） 保时捷（ Porche) 宾利（ Bentley） 奥迪（ Audi）5分区域看：欧洲和中国是大众的主要销区资料来源：大众年报、天风证券研究所第一大销售区域为欧洲， 销售占比 44%左右，销售量 450万辆以上，呈逐年增长态势， 2017-2019年销量分别为 473、474、 486万辆。第二大销售区域为中国， 销售占比 37%左右， 2017年销量突破 400万辆。第三大销售区域为北美， 销售占比仅 9%，销售在 90-100万辆。图：大众集团 2015-2019分区域销量（万辆） 图：大众集团 2015-2019分区域销量占比（ %）6分车型看：前五大车型集中度逐年降低，最畅销车型全球年销量约 90万辆资料来源：大众年报、天风证券研究所大众集团车型集中度呈逐年降低趋势，前五大车型分别为 Tiguan（途观， SUV）、 Polo/Virtus、 Golf、 Jetta/Sagitar和 Lavida， 2019年合计占比 31.5%。 Tiguan的销量和占比呈逐年上升趋势， Golf的销量和占比呈逐年下降趋势。图：大众集团 2015-2019分车型销量（万辆） 图：大众集团 2015-2019分车型销量占比（ %）50.2 54.9 77.0 86.191.175.5 79.475.6 85.5 70.6109.6 98.296.8 80.6 67.984.4 96.8 88.3 77.0 61.046.3 54.750.8 65.654.40501001502002503003504004502015年 2016年 2017年 2018年 2019年Tiguan Polo/Virtus Golf jetta/Sagitar Lavida5.0% 5.3% 7.1% 7.9%8.3%7.5% 7.6%7.0% 7.8% 6.4%10.9% 9.5% 9.0% 7.4% 6.2%8.4% 9.3% 8.2% 7.1%5.6%4.6% 5.3% 4.7% 6.0%5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Tiguan Polo/Virtus Golf jetta/Sagitar Lavida7单车数据对比：高端化战略下，奥迪单车盈利已超宝马与戴姆勒资料来源：大众、宝马、特斯拉、丰田、戴姆勒年报、天风证券研究所目前奥迪单车盈利高于宝马、戴姆勒。 2015-2019年，特斯拉单车亏损逐渐收窄，宝马、戴姆勒单车盈利逐年下降。 2015-2018年奥迪盈利保持 2.5-2.7万元 /辆， 2019年单车盈利提升至 3万元， 奥迪单车收入和单车盈利 大幅提升的 原因在于其高端化战略。大众的单车盈利显著低于丰田 ， 但近些年呈上升趋势 ， 原因在于生产的优化。 2017年单车盈利大幅增加来自集团内统计口径重分类。表：各品牌 2015-2019年单车收入对比（万元 /辆）单车收入（万元 /辆） 2015 2016 2017 2018 2019奥迪 30.49 30.86 31.36 32.23 37.03宝马 30.23 29.32 27.71 27.59 28.83特斯拉 52.21 51.80 57.50 50.82 38.39戴姆勒 33.42 32.42 31.83 31.18 31.41大众 19.16 19.39 17.86 18.17 19.19丰田 21.29 20.01 21.32 21.91 21.74单车盈利 (EBIT)（万元 /辆） 2015 2016 2017 2018 2019奥迪 2.68 2.52 2.64 2.56 3.00宝马 2.77 2.61 2.55 1.99 1.41特斯拉 -10.01 -6.18 -10.99 -1.12 -0.13戴姆勒 3.16 2.95 3.09 2.42 1.12大众 0.38 0.34 0.74 0.70 0.82丰田 2.14 1.45 1.74 1.79 -注：宝马、特斯拉、丰田根据总销量和总收入计算得出，戴姆勒根据乘用车销量和收入计算得出，货币单位均为人民币表：各品牌 2015-2019年单车盈利对比（万元 /辆）8大众电动车渗透率只有 1.3%，碳排放排名欧洲车企倒数第二，电动化转型迫在眉睫资料来源：大众年报、 ICCT、天风证券研究所大众电动化率低于同行，电动化之路任重道远，转型已迫在眉睫： 从渗透率看： 2019年大众电动车销量在 14万辆，渗透率仅1.3%，同期，宝马电动车销量 14.58万辆，渗透率 5.74%。 从碳排放量看：大众 2020年 1-4月碳排高于行业均值，排名倒数第二，（ WLTP 138g/km， NEDC 112g/km）， 2020年距离目标值差距仍有 7g/km。图：大众集团 2015-2019电动车销量、渗透率（万辆、 %）表： 2020年 1-4月 ICCT欧洲车企碳排数据电动化转型核心 MEB平台：成本下降，性能大幅提升 ,集中资源发展软件系统9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10大众 MEB：电动化模块平台，延展性强，车辆配置灵活资料来源：大众官网、天风证券研究所MEB （ modular electric drive matrix），电动车模块化平台。这是一款 电动 车平台，它基于 MQB的模块化理念而来，却不是对内燃机简单的改进，而是一次革新。MEB平台延展性强，车辆设计配置更加灵活： 可以生产不同类型的车，车型范围从小型轿车到 SUV到货车； 能够配置不同的电池容量，可以相对容易地集成具有不同输出功率的 ID车型以应对不同的客户需求。 MEB的核心在于电池系统，其结构为单元 -模块 -系统。用来创建电池系统的模块的数量是可变的，如果客户要求更高的续航里程，那么更多的模块将被安装到电池系统，然而，基本结构保持不变。图：大众 MEB生产的电动车 ID系列内部结构 图：大众 MEB车型电池系统