解构蚂蚁金服：巨擘崛起.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 07 月 21 日 固定收益 研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01ghzq 联系人 ： 姜雅芯 S0350119080005 021-60338170 jiangyxghzq 解构蚂蚁金服：巨擘崛起 金融科技专题报告 相关报告 资本市场思考系列之二十四：复盘 2014 年，如何看当下转债市场？ 2020-07-16 资本市场思考系列之二十三：从美国到中国，看股与债的纠葛 2020-07-13 资本市场思考系列之二十二：套利的终局 2020-07-03 资本市场思考系列之二十一：疫情后半段，信用债市场风险几何？ 2020-06-19 资本市场思考系列之二十：近期转债调整到位了吗？ 2020-06-12 投资要点： 2003 年 -2004 年 诞生于淘宝，致力于颠覆支付模式 1） 2003 年-2004 年 淘宝网上线，提供 C2C 电子商务平台服务。 为解决交易过程中的支付问题，支付宝诞生于 2004 年，成为中国第三方支付领域的开局者。脱胎于淘宝，支付宝在其发展初期始终带着淘宝的标签，大众的支付宝的认知始于也止于淘宝网的交易支付工具。 2004年开始，支付宝开启“出淘”计划，延伸外部场景。 2） 2007-2009 年 经过 3 年的跑马圈地，支付宝在中国电子支付市场已经达到较高的市场占有率。但此时支付宝面对消费者的怨声载道， 2010 年支付宝召开“骆驼大会” ，宣布回归支付业务本源，增强支付性能。 3） 2009-2010 年 “双十一”倒逼支付宝上云 ， 在双十一交易量 激增 的倒逼下，支付宝的唯一选择只能上云。 4） 2010 年 -2013 年 2012 年 6 月，手机首次超越台式电脑成为第一大上网终端，我国开始进入移动互联时代。 2013 年初阿里巴巴将“ all in 无线”作为发展战略。 支付宝 以人流量和支付场景密集的商超百货、便利店为切入点，线下推广支付宝钱包，以此撬动支付宝的线下移动支付市场。 2013 年 -2014 年 初探金融生态，成立蚂蚁金服 1） 从余额宝开始颠覆传统金融行业 ， 支付宝和天弘基金选择货币基金作为突破口 。余额宝的出现使支付宝的定位从支付工具到建立支付 +理财生态，打通购物、支付和理财环节，实现支付宝对金融生态的初探。 2）成立众安保险，“搅局”保险行业 众安保险以“退货运费险”这个三大保险以外的细分险种为切入点，在细分市场站稳脚跟后逐步布局五大核心业务生态。以底层技术为核心优势，众安保险“搅局”传统保险行业，引领传统保险行业走上保险科技之路。 。 3） 私有化之争落幕，蚂蚁金服成立 在 支付宝取得的惊人成功下，支付宝的其他项目也按部就班开始陆 续推进。 2014 年， 小微金融服务集团正式更名为蚂蚁金融服务集团 ，金融业务版图的布局也逐渐证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 加快。 风险提示 市场波动风险、企业经营风险。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 引言 近期，蚂蚁金服 宣布 将在科创板和港股上市， 引起市场 广泛 关注 。 作为一个金融科技巨擘，从诞生到崛起， 蚂蚁金服只用了 15 年的时间。 在这 15 年的时间里，蚂蚁金服经历了哪些关键性的历史时刻，布局了哪些相关业务，又实现了哪些技术沉淀？ 为了回答这些问题，我们梳理了从 2004 年支付宝诞生至今，蚂蚁金服的发展轨迹，从业务布局背景、机遇以及遇到的挑战， 解构蚂蚁金服的业务版图，从中探寻这个金融科技巨擘的发展脉络。 以上梳理，形成了 解构蚂蚁金服 系列报告，本篇为这一系列的第一篇 - 巨擘崛起 ，回顾了从 2004 年到 2013 年，支付宝的诞生、发力移动支付端，以及通过涉足基金代销、保险和小贷领域初探金融生态。 2、 2004-2013：诞生于淘宝，致力于颠覆支付模式 2.1、 诞生：中国第三方支付领域的开局者 2003 年淘宝网上线，提供 C2C 电子商务平台服务。 由于当时国内对线上支付的安全性信任度不足， PayPal 等国际上成熟的第三方支付平台难以匹配国内电子商务平台，最初买卖双方需要通过线下同城或远程汇款的形式完成交易。因为地理距离和信任的障碍，早期淘宝网的交易屈指可数。 为了解决线上支付的信任问题，淘宝推出担保交易机制。 2013 年 10 月，当时在日本横滨留学的崔卫平将一台九成新的数码相机以 750 元的价格挂在淘宝网上，而这一款相机当时在国内的价格约 2000 元。西安工业学院的焦振中在这台相机挂出后不久将其拍下，在淘宝新推出的担保机制下，崔卫平将支付链接发给焦振中，但由于对线上支付的信任度不足，焦振中在付款后不久便想退款， 最终还是在淘宝客服的劝说下才放弃了退款， 淘宝网的第一笔担保交易就在这一波三折中诞生了。 基于这种担保机制，淘宝网上线支付宝工具，作为交易的第三方平台。 买家支付的货款会先流转至支付宝，待买家确认收货后，由支付宝将货款转至卖家账户，以此解决了买卖双方对线上支付的不信任问题。 2004 年初，淘宝网支持担保交易的商品占比达到 70%，作为刚上线一年的工具，支付宝已经取得了非常好的成绩。但是在 阿里巴巴 的规划中，支付宝不仅仅要做好淘宝的交易助手，更要成为全行业的支付工具，以及推动社会诚信体系的手段。 而要实现 阿里巴巴 对支付宝 的后两个战略定位，支付宝必定不能再寄生于淘宝。 图 1：淘宝的交易流程 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 资料来源：北大数字金融研究中心、国海证券研究所 2004 年 12 月，支付宝从淘宝网分拆出来，建立了自己的账户体系，成为独立的运营平台。 为了提高在线支付的使用率、提高支付宝的交易额， 2005 年 2 月支付宝推出全额赔付机制，向消费者提出 “你敢付，我敢赔 ”的口号，鼓励消费者进行线上支付。紧随其后，财付通、拉卡拉等一批第三方支付平台也相继出现，eBay 也宣布进入中国市场，中国第三方市场由此开始快速扩张。 支付宝诞生的背后是阿里巴巴对第三方支付市场的部署，作为国内第一个第三方支付工具，如何做大和如何做强便成为支付宝的两大重要的战略发展方向。以这两大战略为发展方向，支付宝以三大措施来配套执行， 一是优化底层技术，增强支付性能；二是拓宽第三方支付市场，将蛋糕做大；三是提高在第三方存量市场的市占率。 2.2、 拓荒（ 2007-2009）： “出淘 ”计划，外部场景延伸 脱胎于淘宝，支付宝在其发展初期始终带着淘宝的标签，大众的支付宝的认知始于也止于淘宝网的交易支付工具。但其实 阿里 巴巴 将支付宝从淘宝网中分拆出来就是想把支付宝做成独立的第三方支付平台，而不仅仅是淘宝的一个附属品。为摆脱根深蒂固的 “淘宝支付工具 ”标签， 支付宝开启 “出淘 ”计划，对淘宝以外的市场进行拓荒。 支付宝 “出淘 ”计划的第一步就是拓荒国内淘宝网之外的支付场景。 2007 年，支付宝与当时国内最大的网络游戏运营商之一 第九城市 达成合作，在 B2B 和B2C 领域开展支付合作。在 B2C 领域，支付宝为第九城市旗下的魔兽世界 、奇迹 MU 等多款网络游戏提供在线充值服务，玩家可以使用支付宝直接完成对游戏账户的充值。第九城市的充值 方式得到有效补充，玩家的充值操作更加便捷。在 B2B 领域，第九城市与经销商之间的资金结算可以在支付宝内通过转账完成。除了网络游戏领域，支付宝也与旅游、航空交通、保险等电子化程度较证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 高行业展开深度的支付合作，并进军公用事业缴费市场，拓宽了支付场景。 图 2： 2007 年 -2010 年支付宝 “出淘 ”计划重点方向 资料来源：北大数字金融研究中心、国海证券研究所 随着中国经济的快速发展，居民收入水平提高，对海外商品的消费需求升级，跨境商品购买逐渐增多。 当时海外电子支付市场以 Paypal、万事达和 Visa 为三大巨头，我国居民信用卡人均持卡量到 2011 年仅为 0.21 张，如何支付成为限制跨境商品购买的瓶颈。支付宝以背靠中国内地市场的香港为开拓国际市场的起点， 2007 年率先进军香港市场，联合建设银行和中国银行开展海外业务，与莎莎等零售品牌开展电子商务合作，初探国际化之路。消费者可以在支付宝合作的境外商户的网站上购买商品，通过支付宝进行支付结算，境外用户也可以通过支付宝购买境 内的商品。 图 3：中国经济快速发展 图 4： 2007 年国内电子支付市场格局 资料来源： Wind、 国海证券研究所 资料来源： 艾瑞咨询、 国海证券研究所 回望支付宝的 “出淘 ”之路，其大局观略见一斑。 淘宝的背后是第三方支付这一巨大蓝海市场，淘宝的交易额只是第三方支付的冰山一角 1。如果不 “出淘 ”，支付2007年，与第九城市、南方航空等一系列外部企业达成合作 2008年，与艺龙达成合作 2008年 10月，正式进入公用事业缴费市场 2009年 1-2月，与携程和芒果网达成合作 2009年 7月，与东方航空达成合作协议 2009年 7月，与友邦保险展开合作 2010年 11月，启动 “聚生活”战略，从“缴费服务”向“整合生活资源”战略转型 -4-20246810121416 % 中国 GDP增长率 美国 GDP增长率 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 宝只能啃下这 1000 多亿的蛋糕，而 “出淘 ”计划做大了第三方支付市场这块蛋糕，电子支付市场规模的随支付宝的出淘不断被开拓。国际化之路上，以香港作为试验田，支付宝在经历多年用户习惯培养后推出支付宝香港版。 如果支付宝的香港模式可以被复制到全球市场，全球第三方支付和电子钱包支付市场规模将进一步扩大。 图 5：淘宝交易额仅是第三方支付的冰山一角 资料来源： Wind、国海证券研究所 2.3、 思变（ 2010-2013）：回归技术，变革支付场景 2.3.1、 支付效率低下催生快捷支付 2007-2009 年，经过 3 年的跑马圈地，支付宝在中国电子支付市场已经达到较0.000.050.100.150.200.2501020304050602011 2012 2013 2014 2015万亿 第三方支付规模 淘宝交易额在第三方支付中的占比 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 高的市场占有率。 跑马圈地后的支付宝看似风光无限，但实际上由于传统的支付流程基于网上银行操作，消费者需要在电脑端登录网银，经过 7 次页面跳转后才能完成支付，用户体验并不友好。繁琐的操作过程和银行核对过程导致了低下的支付成功率，随着电子支付市场的扩张， 如何提高支付成功率、如何优化支付操作已经成为包括支付宝在内的第三方支付平台的重点发展方向。 面对消费者的怨声载道， 2010 年支付宝召开 “骆驼大会 ” ， 宣布回归支付业务本源，增强支付性能。 经过与多家银行的沟通，支付宝推出快捷支付功能。消费者可以在支付宝平台通过短信验证码、银行卡号绑定已开通快捷支付功能的银行卡，之后只需要在支付宝平台上输入密码便可完成支付，无需跳转银行界面。 与支付宝传统的网 银支付流程相比，快捷支付首先简化了支付流程， 只需输入密码便可完成支付操作。 其次，支付成功率提升， 快捷支付将电子支付的成功率由 60%提升到 90%以上。 此外，快捷支付适用的平台更加丰富多元化， 传统的网银支付只适用于 Windows 系统且限定于 IE 浏览器，而快捷支付兼容安卓、 IOS等操作系统以及谷歌、火狐等浏览器，可以实现多设备的便捷操作。自此以往，快捷支付便成为第三方支付平台的通用工具，财付通等第三方平台也上线快捷支付功能。 图 6：传统的网上银行支付流程 图 7：快捷支付下的支付流程 资料来源：支付宝、国海证券研究所 资料来源：支付宝、国海证券研究所 2.3.2、 “双十一 ”倒逼支付宝上云 2009 年下半年，为了提高淘宝的品牌知名度，时任淘宝总裁的张勇计划开展一场网购促销活动。张勇提议将 “光棍节 ”11 月 11 日作为淘宝打折大促的节日，联合 27 家商户后，淘宝开始五折大促，这就是淘宝 “双十一 ”狂欢节产生背景。淘宝首届双十一便创造了 5000 万的销售额，是当时日常交易量的十倍左右。 由于 2009 年双十一的业绩斐然， 2010 年参与到淘宝双十一大促活动的商家激增至 711 家。针对激增的合作商户和市场关注度，支付宝以 2009 年交易量的 2倍提前部署了系统资源。但事实远超预期， 2010年支付宝交易额猛增至 9.36亿，证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 支付峰值攀升约 3 倍。早期的支付宝架构下，所有交易都需要经过核心虚拟账户。面对双十一庞大的支付请求，支付宝技术人员只能通过关闭非关键应用腾挪资源来保证系统正常运转。 图 8：双十一支付宝交易额数据 图 9：支付宝支付峰值 资料来源： Wind、国海证券研究所 资料来源：北大数字金融研究中心、国海证券研究所 传统 的系统架构下，支付需求的增加需要 靠 增加服务器 来满足，但这种满足方式存在两个缺点， 一是服务器成本比较高 ，为双十一支付峰值而增置的服务器在平时只能闲置； 二是不灵活， 如果对支付需求的预判不足，在支付峰值下仍然只能依靠关闭非关键应用来满足。因此在双十一交易量的倒逼下， 支付宝的唯一选择只能上云。 2010 年支付宝放弃使用当时开源的数据库，而选择自主研发云数据库，走上了一条荆棘之路。 经过 3 年的时间，支付宝成功上线 Ocean Base 云数据库，在普通硬件上实现了金融数据库要求的高可用性。在性能上，这个金融云数据库创造了 4200 万次 /秒处理峰值的记录，联合阿里云提供的其他云服务，双十一淘宝和天猫系统的平稳运行得到了保障。 02468101214161820050010001500200025002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018亿元 “双十一”支付宝总交易额 “双十一”支付宝总交易额同比 (右轴） 0510152025302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017万笔 /秒 支付峰值 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 2015 年，另一家云服务商亚马逊也发布了自主研发的云数据库产品 Aurora。但很明显根据国际事务处理性能委员会公布的数据，支付宝的金融云数据库在性能上跑赢了国际互联网巨头。 从云时代开始，业务激增和技术受制于人倒逼阿里进行自主研发，阿里绝处逢生，在数据库等关键云技术上走在了前列。 也正是因为在技术上的坚持，今天的蚂蚁金服才可以平稳催生更多的金融场景，优化用户体验，增强用户使用粘性，可以实现技术输出 。 图 10： Ocean Base 数据库登顶数据库基准测试排行榜 资料来源：国际事务处理性能委员会（ TPC）国海证券研究所 注：数据单位为没分钟内系统处理的新订单个数。本次榜单中， Ocean Base 数据库以 2 倍基准性能测试成绩打破美国甲骨文公司保持了 9 年的记录。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 表 1： Ocean Base 数据库大事记 时间 事件 2010 年 OceanBase 正式立项 2011 年 OceanBase0.1 版本发布，助力淘宝收藏夹快速发展 2014 年 OceanBase 0.5 版本发布，并应用于支付宝交易系统，在 2014 年双十一中超预期支撑了 10%的交易流量 2015 年 OceanBase 应用于网商银行，成为全球首个应用于金融核心业务领域的分布式关系数据库 2016 年 OceanBase1.0 版本发布，支撑了支付宝 1.2 万笔 /秒的支付峰值； OceanBase 应用于阿里云，为阿里云用户提供服务 2017 年 OceanBase 开始支撑支付宝的所有交易需求，创造 4200 万次 / 秒数据库处理峰值纪录；OceanBase 1.x 版本在多家商业银行上线 2018 年 OceanBase 2.0 版本发布，技术风险进一步降低 2019 年 OceanBase 获得 TPC-C 基准测试排名榜首 资料来源： InfoQ、蚂蚁金服官网、阿里云官网国海证券研究所 2.3.3、 破釜沉舟，发力移动支付领域 支付宝是移动支付的先行者， 2010 年获批第三方支付牌照， 2011 年支付宝先行试水线下支付场景，推出国内首个二维码支付 解决方案，试图打开线下移动支付这一蓝海市场。但当时由于智能终端出货量不高， 3G 时代并未开始，移动支付并未引起波澜，二维码支付和声波支付也就暂时被支付宝搁浅了。 2012 年 6 月，手机首次超越台式电脑成为第一大上网终端，我国开始进入移动互联时代。当时移动端的支付宝仅仅是支付和收单的工具， 2011 年成立的微信以其社交生态牢牢掌握移动端入口，存量用户和日活用户远超支付宝。移动端对PC 端的背后，是高频对低频的吊打，支付宝乃至整个阿里巴巴都感受到了生死攸关的危机感。要生存就必须抢占移动端市场高地，如果不发力移动端，支付宝的市场份额将被微信支付蚕食。支付宝 2012 年底就开始思考如何发力移动端，马云 在 2013 年初也指出阿里巴巴需要将 “all in 无线 ”作为发展战略，从战略到人事到产品的布局，都要以无线端为发展目标。 图 11： 2013 年初支付宝 APP 和微信用户量