锋尚文化：打造一流文旅演艺全流程整体服务商.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明文化传媒强于大市强于大市维持2020年 08月 04日（ 评级）分析师 文浩 SAC执业证书编号： S1110516050002锋尚文化：打造一流文旅演艺全流程整体服务商行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 居民消费结构逐步升级，政府积极出台促进文化创意产业发展政策，行业规模不断扩大，下游大型活动商演、旅游演艺、城镇景观与夜游经济市场应用前景广阔。 随着我国经济的快速发展与居民消费结构逐步升级，政府积极出台促进文化创意产业发展政策，行业发展前景广阔。另外，受益于商演、旅游、城镇景观与夜游经济的发展，公司下游市场需求空间明显，行业天花板较高。 打造一流文旅行业全产业链服务商，公司营收与归母净利持续增长，在手订单 13亿元，客户具备较高粘性，公司业务具有较好的成长性与可持续性。 公司主营业务包括大型文化演艺活动承制、文化旅游综合体设计制作、景观艺术照明及演绎三大板块，为客户提供“创意策划 +方案设计 +设备租赁与销售 +项目制作 +后续服务”的全流程解决方案。公司在手订单共计 13亿元，订单充足，业绩预期良好。同时，公司通过前期项目成功案例与代表性项目持续获得订单，客户存在较大的粘性，收入利润具有较高的成长性与可持续性。 核心技术优势 +优质稳定的研发设计人员 +丰富的项目经验与品牌影响力 +全产业链运营资源整合优势共同构建企业护城河，公司核心竞争优势显著。 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强；核心创意设计团队稳定，公司任职多年。另外，公司项目近乎涵盖所有大型国家级演出项目，如： 2018平昌冬奥会 北京八分钟 文艺演出总制作、十三届中央电视台春节联欢晚会灯光设计及制作等，行业口碑良好，认可度高。同时，公司布局全产业链运营，各类业务跨界联动，资源整合优势显著。 公司凭借国际化创意团队、卓越的创意设计能力、良好的市场声誉、强大的品牌影响力和全流程服务的经营模式，领跑演绎创意行业。公司发行价格为 138.02元 /股，对应的 2019年扣除非常性损益前后孰低的净利润摊薄后市盈率为 41.20倍。 风险提示 ： 国家重大项目执行风险 ；高端创意人才不足的风险；下游行业投资增速放缓的风险 ； 项目质量与周期延长； 个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险 ；创意设计方案泄密风险目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔2 公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显2.1 发展历程：发展打造为文化旅游演艺全产业链全方位整体服务商2.2 股权结构及管理团队：实际控制人持股比例高，股权结构稳定2.3 管理团队及核心技术人员 项目资源优势明显，项目经验丰富2.4 公司业务：大型文艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎2.5 IPO募资用途3 财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力 +全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高3.1 营收与归母净利润高速增长，在手订单充足，品牌力 +全产业链布局，公司收入成长性与可持续性较高3.2 主营业务收入构成：三项业务均逐年增长3.3 成本：收入变动趋势基本一致，外部采购占比逐年提升3.4 毛利率与净利率保持在较高水平，费用率管控良好3.5 现金流充足，应收账款占比较低4 核心竞争力：核心技术优势壁垒 +优质稳定的研发设计人员 +丰富的项目经验与品牌影响力 +全产业链运营资源整合优势构建企业护城河4.1 核心技术优势明显：创意设计与实现壁垒较高4.2 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强4.3 研发设计人员具备核心专业技术资质，经验丰富，团队稳定4.4 品牌优势明显，项目经验丰富4.5 全产业链运营，各类业务跨界联动，资源整合优势显著5 风险提示目录4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 行业分析：行业规模不断扩大，下游市场前景广阔2 公司介绍：文化旅游演艺全流程整体服务商，项目经验优势明显2.1 发展历程：发展打造为文化旅游演艺全产业链全方位整体服务商2.2 股权结构及管理团队：实际控制人持股比例高，股权结构稳定2.3 管理团队及核心技术人员 项目资源优势明显，项目经验丰富2.4 公司业务：大型文艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎2.5 IPO募资用途3 财务分析：营收与归母净利润高速增长，品牌力 +全产业链扩展增强公司收入可持续性，公司成长性较高3.1 营收与归母净利润高速增长，在手订单充足，品牌力 +全产业链布局，公司收入成长性与可持续性较高3.2 主营业务收入构成：三项业务均逐年增长3.3 成本：收入变动趋势基本一致，外部采购占比逐年提升3.4 毛利率与净利率保持在较高水平，费用率管控良好3.5 现金流充足，应收账款占比较低4 核心竞争力：核心技术优势壁垒 +优质稳定的研发设计人员 +丰富的项目经验与品牌影响力 +全产业链运营资源整合优势构建企业护城河4.1 核心技术优势明显：创意设计与实现壁垒较高4.2 实控人、总设计师沙晓岚经验丰富，资源整合能力强4.3 研发设计人员具备核心专业技术资质，经验丰富，团队稳定4.4 品牌优势明显，项目经验丰富4.5 全产业链运营，各类业务跨界联动，资源整合优势显著5 风险提示1.1 行业规模：文化服务业规模不断扩大，发展活力凸显我国文化及相关产业增加值及占 GDP比重资料来源： 国家统计局，天风证券研究所41,171 2.30 2.37 2.43 2.43 2.52 2.75 3.28 3.48 3.63 3.76 3.97 4.14 4.20 4.48 0.001.002.003.004.005.00010,00020,00030,00040,00050,000文化及相关产业增加值（亿元） 文化及相关产业增加值 :占 GDP比重我国文化及相关产业增加值构成情况50.80 52.80 53.70 53.20 53.30 47.00 48.60 50.10 52.10 55.60 60.30 41.10 40.50 39.70 39.80 40.10 42.90 41.40 40.60 38.60 34.80 29.10 7.40 5.90 5.80 7.00 6.60 10.10 10.00 9.30 9.30 9.60 10.60 0%20%40%60%80%100%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018文化及相关产业增加值构成 :文化批零业文化及相关产业增加值构成 :文化制造业文化及相关产业增加值构成 :文化服务业文化产业快速发展，占 GDP比重不断攀升， 2018年增加至 4.48%，文化产业规模不断扩大，发展活力凸显，已经成为当前经济增长的亮点之一。随着我国经济的快速发展，居民消费结构逐步升级，从以“物质消费”为主转向重视“精神文化消费”，刺激了我国文化创意产业的快速发展。2005-2018 年，我国文化及相关产业增加值从 4,253亿元增长至 41,171亿元，占 GDP 比重由 2.30%增长至4.48%，呈现逐年稳步上升的态势。文化服务业占比不断上升，文化产业结构持续优化。从文化产业类型来看， 2018年我国文化服务业占文化及相关产业增加值比重为 60.3%，文化制造业占比为29.1%；文化批发零售业占比为 10.6%。近年来，文化服务业占比均远大于文化制造业和文化批发零售业，同时也保持了更快的增长速度。文化服务业已成为促进我国文化产业创新发展、优化文化产业结构的重要因素。5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 政策驱动：政府积极出台促进文化创意产业发展的各项政策行业主要支持政策资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所文件名称 发布时间 主要内容 关于促进文化与旅游结合发展的指导意见 2009年 9月 23日 加强文化和旅游的深度结合，推进文化体制改革，加快文化产业发展，促进旅游产业转型升级，满足人民群众的消费需求。 文化产业振兴规划 2009年 9月 26日 文化创意产业要着重发展文化科技、音乐制作、艺术创作、动漫游戏等领域，增强其影响力和带动力，拉动相关服务业和制造业的发展。 国家文化科技创新工程纲要 2012年 6月 27日 加强舞台声光电综合集成应用技术、基于虚拟现实的舞美设计与布景技术和院线网络化协同技术等演艺关键支撑技术研究，提升文艺演出艺术创作力、表现力和传播力，优化传统文演产业结构。 关于推进文化创意和设计服务与相关产业融合发展的若干意见 2014年 3月 14日加强舞美设计、布景创意和技术装备创新，丰富舞台艺术表现形式；鼓励文创和设计服务进入旅游业，提升文创产品设计水平，促进发展特色文化旅游，发展参与式、体验式文旅等新型业态。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 2015年 10月 29日推动文化产业结构优化升级，发展骨干文化企业和创意文化产业，培育新型文化业态，扩大和引导文化消费。 “十三五”旅游业发展规划 2016年 12月 26日 扶持旅游与文化创意产品开发、数字文化产业相融合。发展文化演艺旅游，推动旅游实景演出发展，打造传统节庆旅游品牌。 文化部“十三五”时期文化产业发展规划 2017年 4月 19日 以文化创意、科技创新为引领，提升文化内容原创能力，推动文化产业产品、技术、业态、模式、管理创新，推动文化产业与“大众创业、万众创新”紧密结合，充分激发全社会文化创造活力。 文化部“十三五”时期文化科技创新规划 2017年 4月 26日全面支持文化创意融入实体经济。发挥文化科技引擎作用，促进文化创意与消费品工业、装备制造业、建筑业、信息业、旅游业、体育业和特色农业等行业融合发展，赋予实体经济更丰富的文化内涵，有效提升经济发展质量。 国家“十三五”时期文化发展改革规划纲要 2017年 5月 7日加快发展网络视听、移动多媒体、数字出版、动漫游戏、创意设计、 3D和巨幕电影等新兴产业，推动出版发行、影视制作、工艺美术、印刷复制、广告服务、文化娱乐等传统产业转型升级，鼓励演出、娱乐、艺术品展览等传统业态实现线上线下融合。 关于促进旅游演艺发展的指导意见 2019年 3月 14日 到 2025年，旅游演艺市场繁荣有序，发展布局更为优化，涌现一批有示范价值的旅游演艺品牌，形成一批运营规范、信誉度高、竞争力强的经营主体。 关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见 2019年 8月 23日 鼓励打造中小型、主题性、特色类的文化旅游演艺产品。到 2022年，培育 30个以上旅游演艺精品项目，扩大文化和旅游资源有效供给。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3.1 下游市场广阔：演出市场整体发展态势良好请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我国艺术演出收入及同比108.0 120.9 135.0 168.8 148.3 161.7 168.1 176.9 182.2 11.9% 11.7%25.0%-12.1%9.0%3.9% 5.2% 3.0%-20%-10%0%10%20%30%0.050.0100.0150.0200.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018演出票房收入（亿元） 同比（ %） 公司业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎等多个领域。 从产业链来看，公司上游为各类设备的采购市场，行业下游主要为演出市场、旅游市场、景观艺术照明市场。 下游演出市场：规模稳步上涨， 2010年 -2018年复合增长率 6.76%， 2018年行业规模达 182.2亿元。 随着居民精神文化消费需求的增强，在国家文化产业促进政策的推动下，近年来我国演出市场整体发展态势良好，专业场所演出、大型场馆演唱会、实景旅游演出等各类演出活动的规模和数量保持稳步增长。 2010-2018 年，我国艺术表演团体演出收入由 108 亿元增长至 182.2 亿元，年均复合增长率为 6.76%。公司产业链位置设备采购市场 锋尚文化演出市场旅游市场景观艺术照明市场7资料来源： Wind，国家统计局，公司招股说明书，天风证券研究所1.3.2 下游市场广阔：旅游人数与收入增长带动演出市场景气度提升请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我国国内旅游人数及同比资料来源： Wind，国家统计局，公司招股说明书，天风证券研究所12 14 16 17 19 21 26 30 33 36 40 44 50 55 60 15% 15%6%11% 11%26%12% 10% 11% 11% 11% 13% 11%8%0%5%10%15%20%25%30%010203040506070国内旅游人数（亿人次） 同比（ %）5,286 7,771 12,580 26,276 39,390 57,251 17.9%24.7%12.6%16.4%23.5%53.5%17.6%15.7%15.4%12.8%15.2%15.9%12.3%11.6%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000国内旅游收入（亿元） 同比（ %）我国国内旅游收入及同比 消费观念的升级为旅游业的发展提供了强大的推动力，近年来我国旅游市场旅游收入和游客人数呈现快速增长的趋势。 根据国家统计局数据， 2019年全年国内旅游人数已达 60.1亿人次，同比增长 8.4%；国内旅游收入 5.73 万亿元，比上年同期增长 11.6%。 由于公司主要面向的旅游市场、演出市场等均具有人群聚集特征，其对于外部环境较为敏感，短期来看疫情的爆发及蔓延对公司下游行业将造成一定不利影响；但长期来看，本次疫情结束后，受国家产业政策引导、我国居民消费水平不断提高及消费观念不断升级等因素影响，公司下游行业将保持良好的发展势头，从而为公司的发展带来良好的契机。8文件名称 发布时间 主要内容 关于促进文化与旅游结合发展的指导意见 2009年 9月 高度重视文化与旅游的结合发展；打造高品质旅游演艺产品。 “十三五”旅游业发展规划 2016年 12月 推广“景区 +游乐”、“景区 +剧场”、“景区 +演艺”等景区娱乐模式；发展文化演艺旅游，推动旅游实景演出发展，打造传统节庆旅游品牌。 文化部关于推动数字文化产业创新发展的指导意见 2017年 4月 适应把握引领经济发展新常态，以供给侧结构性改革为主线，加强原创能力建设，推进文化创业创新，促进产业融合发展，培育新型文化业态 关于促进全域旅游发展的指导意见 2018年 3月 加大旅游产业融合开放力度，提升科技水平、文化内涵、绿色含量，增加创意型、体验型与定制型产品；发展融合新业态，增加精细化、差异化旅游产品的有效供给。 关于促进旅游演艺发展的指导意见 2019年 3月 到 2025年，旅游演艺市场繁荣有序，发展布局更为优化，涌现一批有示范价值的旅游演艺品牌，形成一批运营规范、信誉度高、竞争力强的经营主体。 关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见 2019年 8月 到 2022年，培育 30个以上旅游演艺精品项目，扩大文化和旅游有效供给。1.3.2 下游市场广阔：政策支持旅游精品化与旅游演艺发展行业下游产业链主要支持政策 近年来，我国旅游演艺市场由发展初期“多而散”的粗放模式转变为“重创新、精制作”的精品模式，向主题化、专业化、规模化、品牌化的方向发展。 旅游演艺产品精品模式的追求，将使旅游演艺产品开发者更加注重与文化创意产业的融合，广泛运用先进的舞台机械、灯光音响和其他多媒体技术，提升产品的创意性和吸引力，从而有效提高观众的转化率和上座率。 国务院等政府部门积极出台相关扶持文娱行业政策，有利于促使文化下游产业链融合，促进文娱产业的稳定增长。 2019年，国务院办公厅印发 关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见 ，旨在构建文旅消费新生态的高度，针对消费者、企业、行业这三个维度，提出务实举措和指引，分别从需求和供给两端发力，从消费这一环节补足了文化产业、旅游业的产业链闭环，有利于真正实现文旅消费稳增长的目标。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9资料来源： Wind，公司招股说明书，天风证券研究所1.3.3 下游市场广阔：城镇化推动城市景观艺术照明与夜游经济发展10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我国城镇化率（ %）资料来源：国家统计局，公司招股说明书，天风证券研究所48.34 49.95 51.27 52.57 53.73 54.77 56.10 57.35 58.52 59.58 60.60 0102030405060702009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20199,050 9,955 10,780 11,604 12,401 13,037 13,834 15,370 15,633 16,735 23.58 25.82 28.58 30.62 32.98 35.24 38.38 41.69 44.46 49.42 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0005,00010,00015,00020,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018城市公园数 (个） 城市公园面积 (万公顷 )城市公园数与公园面积 随着我国经济的快速发展，我国城镇化进程也同步快速推进，城镇化率稳步提升，推动地区夜间经济活动频率上升，下游景观艺术照明市场存在增量需求。 2009-2019 年，我国城镇化率从 48.34%增长到60.60%。我国城镇化水平的不断提高、城镇人口的快速增长，推动了地区夜间商业活动的发展；同时，居民对城市景观灯光提出了更高的观赏性要求，直接推动景观艺术照明行业的快速发展。 公园是提升城市景观艺术照明和发展夜游经济的重要载体，我国城市公园数与公园面积稳步提升，有效扩大了城市景观艺术照明的市场空间。 2009-2018年，我国公园个数已从 9050个增长到 16735 个，公园面积从 23.58万公顷增长至49.42万公顷，二者均保持持续稳定的增长。