保险行业专题报告：上市险企拳头产品解析——平安福2020.pdf

huajinsc/ 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 07 月 28 日 行业 研究 证券研究报告 保险 行业专题报告 上市险企拳头产品解析 平安福 2020 投资要点 平安福是什么？ 平安人寿于 2013 年推出平安福 ， 至 今 7 年时间共更迭 8 次，平安福始终是平安人寿的拳头产品。 2019 年平安福 终身寿险 贡献保费 157 亿元 ，位居 公司 保费贡献 前五大产品中的第 3 位。 平安福 在 2019II 版中将强制捆绑的长期意外险剥离 ， 20 版本一改 以往 终身寿险附加重疾险的基本模式 ， 直接升级为单次赔付含身故终身重疾险 。 目前平安福正朝着终身重疾险 +模块化拼接的方向发展 。 平安福诞生于费改之初、创新力度大，但性价比愈发受到质疑。 1） 2013 年保监会放开人身险费率管制 ， 市场踏入 3.5%时代 。平安率先采用 4%预定利率，打造出“一份价格、三份保障”的平安福， 即终身寿险 +附加重疾险 +长期意外险基本形式 ，附加其他可选责任 。 2）随着市场参与者增加，重疾险价格不断创新低，目前平安福打包销售的性价比已受到越来越多的质疑。 比价与提供保障来看 ， 平安福 20 性价比不高 。 【保障责任】 1） 轻症的赔付比例仅 20%， 即 使达到 “ RUN 计划 ”运动标准二，比例也仅升至 22%， 远低于市面上的 40%。 2） 不含中症保障 ，市面上多数重疾险的中症赔付已做到 60%比例 。 3） “被保人罹患轻症豁免后期保费”的保险责任需额外缴费 ，而市面上基本是主险自带此类功能。 4）恶性肿瘤多次赔付触发前提是 首次重疾也为恶性肿瘤 且 间隔期 5 年 ；市面上的恶性肿瘤二次赔付并无首次须为恶性肿瘤的强制要求，且两次恶性肿瘤的间隔期已缩短至 3 年。【价格层面】 30 岁购买平安福 20，基本保额 50w， 每年基础保费超过 1.2w，而市面上单次赔付含身故终身重疾险价格普遍位于 5000-8000 元 。 平安福 2020 仍有可圈可点之处 ： 1） 重疾保额特色增加 ： 70 周岁的保单周年日前，若罹患 1/2/3 次轻症，重疾 /身故 基础保额增加 20%/40%/60%。 此外如果完成“ RUN 计划 ”运动标准一 /二，则重疾 /身故保额增加 5%/10%。 2） 等待期条款较为宽松 ， 90 天的等待期且无 “ 等待期内病理延续到等待期后发病则不承担保险责任 ”。 3） 25 种重疾及高发轻症的 理赔条款 ，无明显 苛刻性要求 。 4） 消费者可选择跟随平安福的更迭， 升级已购旧版产品。 平安福价值率高的秘密在组合销售 。 我们认为 强大的营销体系、过硬的品牌知名度，产品本身无致命瑕疵并不断更迭进化，是平安福及平安人寿持续获得市场的关键因素。平安福价值率较高，据我们粗略估算 20 年期缴的平安福 NBVM 超100%。 平安福高毛利的核心在于组合销售 ， 以捆绑销售提高单品价值率 ， 同时减少与竞品的可比性 。 随着平安福 2020 的推出 ， 虽价格有所下降 ， 但保障也随之降低 ， 模块化选择仍可拔高产品价值率 。 风险提示： 本报告不构成具体购买指引， 重疾险选购从需出发 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 601336 新华保险 买入 -A 601318 中国平安 买入 -B 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.08 -8.96 -29.46 绝对收益 7.33 8.69 -12.10 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号： S0910519020001 021-20377098 报告联系人 范清林 fanqinglin1huajinsc 021-20377065 相关报告 保险：关于优化险企权益资产配置快评 2020-07-19 保险： 6 月寿险保费同比 +4.64%，产险保费同比 +10.99% 2020-07-15 保 险 ： 车 险 综 合 改 革 指 导 意 见 快 评 2020-07-10 保险： 5 月寿险保费同比 +11.51%，产险保费同比 +10.45% 2020-06-14 保险：保险销售人员和保险专业中介机构从业人员管理快评 2020-05-20 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2019!-07 2019!-11 2020!-03保险 沪深 300行业专题报告 huajinsc/2 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、人身险费改大潮下踏浪前行的平安福 . 3 （一）引领产品创新的平安福是什么？ . 3 （二）平安福的更迭背景是什么？ . 4 二、拆解平安福 2020，探寻重疾险的奥秘 . 5 （一）第一条：保什么、保多久？ . 6 1、升级顺势而为 . 6 2、保额叠加功能走特色化路线、但叠加后的轻症赔付比例仍较低 . 6 3、等待 期的蹊跷 . 8 （二）重疾保障关注什么？ . 8 1、理赔多在 25 种重疾内 . 8 2、恶性肿瘤赔付占大头 . 9 （三）平安福的重疾保障怎么样？ . 11 1、关注 25 种重疾，与行业保持一致 . 11 2、恶性肿瘤二次赔付存在蹊跷 . 12 （四）特定轻症保什么？ . 14 （五）价格对比几何？ . 16 三、总结与归纳 . 17 风险提示 . 19 行业专题报告 huajinsc/3 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 人身险费改大潮下踏浪前行的平安福 （一） 引领产品创新的平安福是什么 ？ 平安人寿于 2013 年首推平安福产品 ， 是以寿险为主体的打包保险产品组合， 至 今年 4 月推出 2020 版本 ， 平安福 7 年 共 更迭 8 次。作为 平安的拳头产品，是平安 寿险保费 规模和价值的核心贡献品。 2019 年平安福终身寿险贡献保费 157.32 亿元 ， 位居 平安人寿 前五大畅销产品中的第3 位 ， 2015 年以来连续 5 年入围保费收入前五大产品序列 。 图 1：平安人寿 2019 年保费收入前五大产品及所占份额 图 2： 近五年来平安福终身寿险在平安人寿内保费份额及名次 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 平安福 长期保持 寿险 +重疾险 +长期意外险的打包组合形式 ， 平安福 2019II 剥离出长期意外险 ， 20 版本则 直接升级为单次赔付重疾险 。 从社会评价来看 ， 随着第三方经代平台的崛起，以及在自媒体的挖掘下，平安福系列产品 屡屡被拿出作为反面教材，以彰显推销产品的性价比， 然而这并不妨碍平安福持续成为公司盈利能力最强的产品 之一 。 表 1：平安福历次更新迭代 时间 事件 2013 年 10 月 平安成人版福诞生 2014 年 5 月 平安福第一次升级，新增 8 种轻症 2015 年 4 月 平安福第二次升级，将重疾种类升级至 45 种 2016 年 4 月 平安少儿福系列诞生，新增 10 种特定少儿疾病 2016 年 9 月 平安福第三次升级，重症和轻症种类分别升级至 80 种和 20 种，加入 RUN 概念。 2017 年 5 月 平安少儿福升级，新增轻症三次赔 付，恶性肿瘤三次 赔付 2017 年 11 月 平安福第 四次升级，新增轻症三次赔付，恶性肿瘤多次赔 付，轻症后重疾保额提升， 调整 RUN 计划 2018 年 11 月 平安福第五次升级，重症增加 20 种，轻症增加 10 种 2018 年 12 月 平安福第六次升级，重症由 80 种增加到 100 种，轻症由 20 种增加到 30 种 2019 年 7 月 平安福第七次升级，轻症由 30 种增加到 50 种，长期意外险不再强制捆绑。 2020 年 4 月 平安福第八次升级，平安福 2020 升级为单次赔付终身重疾险 资料来源： wind，华金证券研究所 平安福盈利的核心在组合拳 ， 以捆绑销售提高单品价值率 。 一般来说 ， 若 一家公司 推出单重疾险产品 ， 则不可避免的被用于同业对比 。 平安福在加入 “终身寿险 +重疾险”，并辅以多份附加3 6 6 . 5 52 0 9 . 6 21 5 7 . 3 2 1 5 1 . 6 61 3 7 . 8 97 . 4 2 %4 . 2 4 %3 . 1 9 % 3 . 0 7 %2 . 7 9 %0%2%4%6%8%0100200300400赢越人生年金保险（分红型）金瑞人生年金保险平安福终身寿险玺越人生（少儿版）年金保险（分红型）玺越人生（成人版）年金保险（分红型）保费收入（亿元） 占比5 . 8 6 %7. 24%4 . 8 2 %3 . 7 8 %3 . 1 9 %012340%2%4%6%8%2015 2016 2017 2018 2019占比 位次（右轴）行业专题报告 huajinsc/4 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 险后，其比照难度大大增加。同时，平安利用强大的代理人网络，遍布全国的网点，在产品的 售前宣传和售后回访 上做足了功夫。单以价格和保障内容比较，很容易比对出相似产品的优劣，而平安基于增值服务以及品牌效 应，可以更多的在平安福系列产品上获得远高于同业中小险企的溢价。 缘何头部险企与中小险企实行不同的产品价格策略 ， 最直接的因素是目的不同 。对 中小险企来说，规模依旧是生死线，有规模 才 有可能突破。 我们认为保险公司对 保费诉求的目的 主要包括 ：寻求利润 最大化、 提升市场份额 以及 构筑竞品壁垒 。而从定价策略出发 ，保险产品的定价策略主要包含： 成本定价策略 、 需求定价策略以及市场定价策略。 1） 从定价策略来看 ， 需求定价在保险领域的重要性较低 。保险产品的弱需求属性下，购买的自发性近几年虽有提升，但仍主要依靠人际关系链。 2） 成本定价策略，从去年重疾价格战的角度，似乎中小险企都在不停刷新地板价。而 保险公司 传统定价策略当中 ，成本驱动定价是占有一席地位的。 3） 实际上市场定价是目前的主流定价方式 。 头部险企的定价策略不是旨在市占率提升 ， 相对稳固的市场格局下 ， 头部险企更多在利益 诉求 ， 包括提升单品的新业务价值率 、 构筑市场壁垒 、提升资产收益率等 。 即使 我们熟知的头部险企的 打包销售 模式 ，产品性价比较低 ，但是依托其强大的代理人团队依 旧能够产出大额保费贡献。头部险企的定价策略在营销策略的带动下，偏向于保守，我们认为短期很难撼动。主要原因还包括，保险产品作为一款合同产品，普通人对其认知和解读的困难较大，时间成本较高。交给专业代理人则需要付出更多的溢价，溢价短期内不会消失。 中小险企对市占率的诉求明显 ， 在产品的定价上也更为激进 。 低价竞争可以较为明显的获得市场份额 ， 以爆款产品带动公司整体营销 。 2019 年层出不穷的网红重疾险 ， 在第三方平台的摇旗呐喊下赚足了眼球 。 步入 2020 年 ，我们看到价格竞争的道路愈发难走 ， 压缩 利润空间 、 远期偿付能力承压的隐忧 愈发明显 ， 部分热销重疾险纷纷更改产品形式 ， 以附加责任的方式 提升单品价值率。 反向思考，对保险公司不利的定价策略对消费者反而是有利的，这样来 看，中小险企的重疾险产品对追求性价比的消费者来说 理应 是更具备吸引力的。 （二 ） 平安福 的更迭背景是什么？ 本篇报告 ， 我们主要研究头部险企重疾险方面的拳头产品 ， 即 以平安福为代表的“终身寿险+附加重疾险”基本形态产品。重疾险 是 典型 的保障型保险，是近年来健康险保费增长的核心驱动力。 从监管倡导、行业呼吁“充分发挥保险保障功能”， 到愈发引起大家重视的“重疾年轻化” ，以及重疾高治疗费引发的社会焦虑，发力健康险赛道可谓行在正轨 。健康险 其 中 的 重疾险市场 也就 成 了 各家险企争相抢夺的香饽饽。 相较理财型保险（如养老年金、教育年金等） 以收益率为核心比对 指标 ， 重疾险产品 条款较为 繁杂 ， 涉及包含经济、法律、医学等专业领域的知识， 围绕以最终赔付落地的健康告知触险条行业专题报告 huajinsc/5 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 件达成等，均需要消费者仔细研读条款 。 购买保险核心 即 购买 一纸合约 ， 以追求性价比为 目的选择 消费型重疾险 ，则主要关注产品费率、保障内容以及理赔宽松度 。 何为保障型保险 ？ 从 功能 来看 ，在人身险领域， 即保障人的生老病死伤 。 我们认为真正意义上的 ， 以人寿命为风险标的 ， 充分发挥保障功能是 定期寿险 。 终身寿险名义上为 寿险 产品 ， 实际上 其 理财含义更为浓厚 ， 我们更倾向于将其认定为财富的增值保值与传承。 如果将终身寿险纳入保障险 产品 组合设计 ， 那么产品费率的可比性则又提升一个层次 ， 随着可选附加责任的增多 ，产品费率可比性大大降低。正因为如此，在重疾险市场，头部险企享受高价值率的同时，在产品“性价比”上的改革略显落后。以下我们 对平安福 进行重点分析， 探讨头部险企的产品策略。 2013 年 8 月，保监会宣布启动普通人身险 费率改革，放开预定利率上限管制，将定价权交还给保险公司，至此迎来了预定利率 3.5%的时代 。 费改政策一经推出 ，诸多形态相似但各有特色的重疾险产品如雨后春笋般出现。 2013 年 10 月 ， 平安率先推出自身主打的首款费改后重疾险产品 -平安福 ，直接将预定利率由 2.5%推升至 4%，并且开创了产品形态的先河， 即 “终身寿险 +附加重疾险 +长期意外险” 的基本组合形式 。 当时， 平安福 这种打包售卖 模式 在庞大的代理人体系推销下， 初步建立起“一份价格、三份保障”的产品形象。 但是以平安福为代表 的头部险企旗舰 重疾险产品 ， 其 终身寿险附加重疾险 的 一大特点 是寿险与重疾的保额共用 。 举例 来说， 假设主险合同的保额为 A，即终身寿险保额 为 A，附加重疾险保额为 B。则 若被保人不幸罹患 合同约定的重疾（确诊、达到约定状态或者 实施了某种手术 ） ，则得到重疾赔付 的保额 B，那么身故赔付的额度直接降低为 ：主险 合同 基本保额减去重疾已赔付 保额 ，即 A-B。这样看来，整份主险合同的 基本保额为 A，附加的重疾险不过是主险合同上 附带的重疾责任 。 从主次来看，这依旧是一份终身寿险合同， 功能扩展到重疾保障， 略有“加价不加量”的意味 。 同时 随着市场竞争主体的加入以及高性价比竞品的出 现， 平安福的打包销售 及其高费率受到越来越多的质疑。 二 、 拆解 平安福 2020，探寻重疾险的奥秘 前文介绍 了 平安福诞生的背景，以及我们理解的成长路径。下面我们就平安福的具体条款进行拆解，以最新的平安福 2020 为例 。 平安福 2020 是平安福系列产品的 最新版 ， 于 2020 年 4 月 1 日正式推出，其中最大的特色是 将寿险主险附加重疾险形式升级成单次赔付 含身故 责任重疾险 。在此之前的平安福系列，固定三件套为“终身寿险 +附加重疾险 +长期意外险 （ 2019II 版本解除捆绑） ”，其他为可选责任。 平安福 2020 重疾条款合同共分为 9 大部分， 我们 认为 保险合同作为一份具有法律约束力的合同，每一部分都需要 仔细 研读。 而在实际调研中，我们发现很多已经购买了保险产品的消费者并不了解相关条款。 每年银保监披露的保险消费投诉情况 中，合同纠纷占比高达 90%以上 。人身险在理赔纠纷投诉中，涉及的险种以疾病保险、意外伤害险和医疗险为主，集中于理赔时效较慢、理赔金额纠纷、理赔资料繁琐等问题上 。 在销售纠纷投诉中，涉及的险种以普通寿险、分红年金、疾病保险和意外伤害险为主，其中包括夸大保险责任或收益、未充分告知解约损失等。 行业专题报告 huajinsc/6 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 针对平安福 2020 的九大部分 条款 ， 剔除部分常识性或高度标准化条款后， 我们拟对条款 中的基本保险责任、重疾保障和轻症保障进行解读，并辅以附加可选责任解读 。 图 3： 平安福 20 条款的主要组成部分 资料来源： 平安福 20 重疾险条款合约 ， 华金证券研究所 （ 一 ） 第 一条：保什么、保多久？ 1、 升级顺势而为 平安福 2020 作为一款单次赔付 、含身故责任 的终身 重疾险 ，形式上较往期版本有了极大的改善，这也是条款名称为平安平安福 20 重大疾病保险条款 的原因，上一款平安福 2019 重疾条款名为 平安附加平安福 19提前给付重大疾病保险条款 。其含义不言而喻，平安福中的核心保障功能已经由寿险改为重疾险。 关于平安福主体保障形式 的升级， 我们 的 理解 是 顺势而为 ，并没有很惊艳 。 一方面， 2019年 11 月 ， 银保监出台 新 健康保险管理办法， 其中第四章 【销售管理】 第三十六条规定，“保险公司销售健康保险产品，不得强制搭配其他产品销售”。 虽然以往期平安福为代表的头部险企作品，产品形式为“寿险 +附加重疾险”，严格意义上不算单品重疾险 ； 但 整份主险以重疾保障为卖点， 本质与含身故的重疾险界限越来越模糊 。 升级后的平安福 2020 摇身一变为单次赔付含身故保障重疾险 ， 这样一来 ， 搭配多年的长期意外险在健康险新规的要求下 ， 只能做出主动剥离 ，实际上平安福 2019II 就已经不再强制捆绑长期意外险 。 关于寿险搭配重疾险的特色 ， 我们在上文业已描述过 。 诚然 ， 在重疾险面市之初 ， 寿险 +重疾险以及其他一些列附加险的组合，可以使得被保人在重疾触险后 仍享受寿险保障 。 而一般在罹患重疾后，基本上就失去了购买寿险的可能性。 但我们认为，这种想法可以通过分拆 的方式 ，即按照平安福的功能购买不同的保险，以达到多种保障的效用。 2、保额叠加功能走特色化路线 、但叠加后的轻症赔付比例仍较低 除去上述保障重疾 /身故， 平安福 2020 还 囊括三次 不同 轻症的赔付保障 。不过平安福轻症保障比例较低， 赔付比例是基本保额的 20%， 比例低于市面上爆款重疾险 的 40%。典型代表如 2019行业专题报告 huajinsc/7 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年末百年人寿推出的康惠保 2020， 其三次轻症赔付比例 依次 为 基本 保额的 35%/40%/45%。 超级玛丽 3 号 Max 是由信泰保险新近开发的重疾险 ， 基础 比例为 45%1。 除此之外， 平安福 2020 并没有提供中症保障 。 中症介于 轻症和重疾之间 ，例 如 度 烧伤 ，烧伤面积达体表 20%及以上 划归重疾， 15%（含） 20%划归中症 ， 10%（含） 15%为轻症 。平安福 2020 因没有涉及中症保障 ， 15%（含） 20%是划归轻症进行赔付管理 。中症和轻症最大的区别就是赔付比例显著提升 。 目前市场上 热销重疾险的中症赔付比例 可以做到 50%乃至 60%及以上 ，赔付次数多在 2 次 。横琴人寿无忧人生 2020 中症的赔付比例是 60%， 其中囊括一次 “若初次确诊日期在年满 60 周岁的保单周年日前 （不含周年日），则额外给付 15%中症保险金 ”， 即中症有一次 75%赔付的可能 。 其他如平安福中纳入轻症保障的轻微脑中风，根据病情描述，市面上的热销产品多归类于中度脑中风后遗症，赔付比例有了质的提升。 升级后的平安福 2020 保留了 “平安 RUN”功能，即若达到约定的运动状态，则身故 /重疾的保额分 5%/10%两档次提升 ，轻症责任 分 1%/2%两档次提升 。 此外轻症的发病次数与重疾保额相关，若在 70 周 岁的保单周年日前，发生过 1/2/3 轻症 ， 则重疾的保额则分别 为基础保额的120%/140%160%。 关于 “平安 RUN”功能，主要分为两档运动标准： 1）两个保单年度内，累计 18 个月每月至少 25 天每天运动步数不少于 1 万步； 2）两个保单年度内，累计 24 个月达到每月至少 25 天每天运动步数不少于 1 万步。 以 30w 重疾基本保额来看 ， 轻症最高给付 6.6w，最高 三 次合计 19.8w，重疾最高给付 51w， 合计最高给付 70.8w。 而 这一最高给付所需达到的标准 是： 1）主险生效日起两保单年度内每月至少 25 天运动步数不少于 1 万步； 2）在 70 周 岁的保单周年日前 ， 罹患过三次不同的合同约定轻症 ； 3）三次轻症后罹患合同约定重疾。 表 2：重疾基本保额 30w、 不同情境下的轻症保额 领取条件 轻症给付金额 A 被保人发生特定轻症 B 达到运动标准一 C 达到运动标准二 轻症基本保险金 达到运动保准后的额外给付保险金 合计 A 30w*20%=6w 6w AB 30w*20%=6w 30w*1%=0.3w 6.3w AC 30w*20%=6w 30w*2%=0.6w 6.6w 资料来源： 平安福 2020， 华金证券研究所 表 3： 重疾基本保额 30w、 不同情境下的重疾保额 领取条件 重疾保险金给付额 A 被保人初次发生重疾 B 达到运动标准一 C 达到运动标准二 D/E/F70 周岁的保单周年日前（不含周年日）发生过 1/2/3 次轻症 重疾基本保险金 达到运动保准后的额外给付保险金 发生轻症后的额外给付保险金 合计 A 30w 30w AB 30w 30w*5%=1.5w 31.5w AC 30w 30w*10%=3w 33w AD 30w 30w*20%=6w 36w AE 30w 30w*40%=12w 42w 1初次确诊轻症在 60周岁的保单周年日前 （不含周年日），额外加付 10%， 中症同 行业专题报告 huajinsc/8 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 AF 30w 30w*60%=18w 48w ABD 30w 30w*5%=1.5w 30w*20%=6w 37.5w ABE 30w 30w*5%=1.5w 30w*40%=12w 43.5w ABF 30w 30w*5%=1.5w 30w*60%=18w 49.5w ACD 30w 30w*10%=3w 30w*20%=6w 39w ABE 30w 30w*10%=3w 30w*40%=12w 45w ABF 30w 30w*10%=3w 30w*60%=18w 51w 资料来源：平安福 2020，华金证券研究所 3、等待期的蹊跷 规避 道德风险的等待期 。等待期 释义为：被保人于合同生效后的某段时间内，若触险则保险公司只赔付已交保费，不承担保险责任。保险等待期的设置 是为了防止道德风险和逆选择，即投保人明知保险事故即将发生，而 进行投保骗保的行为。 等待期内若因意外伤害以外的原因触险，则合同不同程度的失效。 重疾一旦在等待期内触发，则退还保费 （或现金价值） 、合同终止。 平安福 2020 的等待期为 90 天 ， 是 业内 主流的等待期时长 。 目前重疾险的等待期 ， 时长主要分为 90 天和 180 天 ，显而易见等待期越短越好。此外平安福主险合同中的等待期中描述为：合同生效 90 日内 ， 如被保人确诊主险合同定义的轻症或重疾 ，将退还所支付的主险合同保费，合同终止。 在很长一段时间内，平安福于等待期内发生的保险事故只退还保单的现金价值，而早期现金价值的积累远不如已交保费，这无形中损害了消费者的利益。平安福 2019II 做出了更新 ，和市面上的其他产品一样 ， 退还保费 。 平安对等待期出现状况的描述比较模糊， 但哪怕是触及轻症， 整份保费效力终止。 其他头部险企 产品 如 太保金福人生，其基本内容和平安一致， 但等待期 180 天 显得 较长 。 我们选取市面上热销的重疾险进行对比。 1）【康惠保 2020】 等待期 90 天 ， “等待期内被保险人已经发生的疾病、症状或 病理改变且延续到等待期以后患上 一种或多种本合同约 定的重大疾病、中症疾病、轻症疾病。” 若发生上述情形，不承担保险责任，退还已交保费，合同终止。【康惠保 2.0】等待期 180 天 ，若等待期内患前症 /轻症 /中症 ， 不承担责任 、且后续相应责任 /相应豁免终止， 除此之外的其他责任 依然有效。 2） 【超级玛丽 3 号 max】等待期 90 天 ， 若等待期内患轻症 /中症，则相应保险责任终止（包含豁免责任）。【横琴 人寿无忧人生 2020】 等待期 180 天 ，若等待期内患轻症 /中症 ， 不承担责任 、且后续相应责任 /相应豁免终止 。 （二）重疾保障关注什么 ？ 1、理赔多在 25 种重疾内 重疾险的核心在合同约定重疾的赔付，因此我们将重疾的分析 放置于轻症之前。平安福作为一款单次赔付重疾险，无论怎么升级，赔付 的逻辑简单明了，只存在病种的覆盖和赔付的门槛差异。 这里需要说明的是 25 种重疾是监管统一定义的 ， 不存在释义上的 差异 。 对于 网上诸多媒体宣传的 25 种重疾占理赔的 95%左右 ，我们解读为： 1）数据来源不可考，可能是综合各家保险公司的理赔年报的数据总结 而得 ； 2）占理赔的 95%不代表覆盖了 95%的风险 ，恶性疾病赔付门行业专题报告 huajinsc/9 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 槛较高可能挡住部分理赔。 我们参考 中国精算师协会发布的 2020 版本重疾发生率 ， 其中 6 种和25 种重疾仍采用 2007 版本定义 ， 因新定义还未正式采用 ， 目前市面上产品均采用老版定义 。 表 4： 保监会 统一定义的 25 种重疾 （ 2007 版本 ） 序号 重疾 序号 重疾 序号 重疾 1 恶性肿瘤 11 脑炎后遗症或脑膜炎后遗症 21 严重原发性肺动脉高压 2 急性心肌梗塞 12 深度昏迷 22 严重运动神经元病 3 脑中风后遗症 13 双耳失聪 23 语言能力丧失 4 重大器官移植术或造血干细胞移植术 14 双目失明 24 重型再生障碍性贫血 5 冠状动脉搭桥术（或称冠状动脉旁路移植术） 15 瘫痪 25 主动脉手术 6 终末期肾病（或称慢性肾功能衰竭尿毒症期） 16 心脏瓣膜手术 7 多个肢体缺失 17 严重阿尔茨海默病 8 急性或亚急性重症肝炎 18 严重脑损伤 9 良性脑肿瘤 19 严重帕金森病 10 慢性肝功能衰竭失代偿期 20 严重 III 度烧伤 资料来源： 银保监会， 华金证券研究所 （注：标红为 6 大高发重疾） 从下图的重疾发生率 可以看出， 随着年龄的增长，罹患 6/25 种重疾的累积概率快速上升 ，至 90 岁 25 种重疾发生率已近乎百分百 。 这里需要参考一个数据 ， 以国家统计局和卫健委披露的相关数据来看 我国人均预期寿命在 2018 年已达 77 岁 ， 北京、上海、广州、深圳则分别为 82.2、83.6、 82.3、 81.3 岁 。 以 77 岁寿命来看 ， 男女罹患 25 种重疾的累积概率为 61.30%和 86.59%。一线城市参考 82 岁平均寿命来看 ， 男女罹患 25 种重疾的累积概率为 71.66%和 93.42%。 图 4： 6 种重疾分年龄累计发生率 图 5： 25 种重疾分年龄累计发生率 资料来源：精算师协会，华金证券研究所 资料来源：精算师协会，华金证券研究所 2、恶性肿瘤赔付占大头 我们再以各大险企披露的理赔数据佐证， 从平安人寿 2019 年度理赔报告可以得知 ， 前十大重疾理赔占比 92.8%， 其中恶性肿瘤以 67.5%占比遥遥领先。 从恶性肿瘤的分布来看，甲状腺癌占比 20%左右 ， 乳腺癌占比约 11%，肺癌 8%，近两年前九大 恶性肿瘤 占比 52%53%。由此来看，关注重疾险的核心在高发重疾尤其是 恶性肿瘤 和心脑血管疾病的保障上。中国人寿 2019年度 理赔报告稍显模糊，但也有描述“重大疾病三大隐形杀手为恶性肿瘤、心脏病和脑血管疾病” 。太保人寿 2019 年 理赔数据 也显示重疾赔付以恶性肿瘤及心脑血管疾病赔付为主，恶性肿瘤赔付0%20%40%60%80%100%120%0 6 12 18 24 30 36 42 48 54 60 66 72 78 84 90 96 102男性 女性0%20%40%60%80%100%120%0 6 12 18 24 30 36 42 48 54 60 66 72 78 84 90 96 102男性 女性行业专题报告 huajinsc/10 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中，男性以肺癌 /直肠癌 /甲状腺癌 /食管癌 /胃癌为主，女性以乳腺癌 /子宫癌 /甲状腺癌 /肺癌和直肠癌为主。 图 6： 平安人寿 十大重疾风险因素（理赔件数占比） 图 7： 平安人寿 十大 恶性肿瘤 影响因素（理赔件数占比） 资料来源：平安人寿 2019 年理赔年报 ，华金证券研究所 资料来源：平安人寿 2019 年理赔年报 ，华金证券研究所 图 8： 中国人寿 恶性肿瘤赔案分布 图 9：泰康人寿主要赔案分布 资料来源：中国人寿 2019 年度理赔年报 ，华金证券研究所 资料来 源：泰康 人寿 2019 年度理赔年报 ， 华金证券研究所 再观察屡屡推出爆款重疾险的中小险企 ，以百年人寿和光大永明为例。 从百年人寿 2019 年理赔报告中可看出，恶性肿瘤仍然是赔付的主流。而从恶性肿瘤的分类来看，甲状腺癌以 44%的占比高居首位 ， 女性特定恶性肿瘤乳腺癌占比也较高 。 光大永明人寿披露的数据则显示，女性重疾风险中，尤以 恶性肿瘤 最为高 发，男性还包括心脑血管疾病。 在恶性肿瘤的赔付中，甲状腺癌牢牢占据第一名，女性特定 恶性肿瘤 比如乳腺癌 /子宫颈癌也较为高 发，分别占比 21.4%和 9.5%。 图 10： 百年人寿 重疾赔付 件数占比 图 11： 百年人寿 恶性肿瘤分类赔付占比 6 7 . 5 %9. 9%4 . 9 %2 . 5 % 2 . 0 % 1 . 9 % 1 . 5 % 0 . 9 % 0 . 9 % 0 . 8 %0%15%30%45%60%75%恶性肿瘤急性心肌梗死脑中风尿毒症