保险行业专题：健康险市场变革之年.pdf

保险 Table_IndustryInfo 保险行业 专题 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 健康险市场变革之年 主要逻辑与结论 健康险 市场方兴未艾，渗透率仍有很大提升空间，但短期面临竞争加剧问题。 2020 年是健康险变化的大年，监管红利释放下，行业正在发生积极变化。 在此背景下 ， 预计健康险市场 未来不仅仅是责任和费率的比拼，更是健康管理服务赋能的竞争，多维度、多层次结合健康管理服务 为客户 提供保险保障。 我国商业健康险现状 当前健康险市场的主力产品为重疾险和医疗险。经营主体以人身险公司为主，行业集中度高。重疾险是保险公司新业务价值的重要贡献来源，随着竞争加剧，面临产品责任和费率竞争的天花板；医疗险能够填补医保和重疾之间的保障空白，深受市场欢迎。展望未来，人口老龄化、基本医保支付压力加大、商业健康险政策导向明确等因素 均支撑了健康险市场的广阔发展空间。 发展中存在的不足 健康险发展空间广阔，目前仍处于低渗透率的阶段。当前 健康险市场存在一些问题： （ 1）健康险保费结构以重疾险为主，医疗险为辅。其中，长期医疗险产品较少，较难满足消费者长期保障的需求；（ 2）由于缺乏基础数据，产品设计能力有待提高，定价存在隐患，保险公司风控能力也受到限制；（ 3）产品同质化严重，现有产品健康管理服务主要定位为促进销售，难以满足客户真实的健康管理服务需求， 长期医疗险和健康管理迎发展契机 目前行业正在发生积极的变化，新修订的健康 保险 管理办法出台，明确长期医疗险 可 进行费率调整、健康管理服务的成本提升，将助推长期医疗险与健康管理。 长期医疗险的开发将进一步丰富市场供给。预计未来竞争将从责任范围和费率过渡到健康管理服务的竞争，发展方向包括：特定人群和非标准体的承保、重症慢病化管理等 。未来健康险将逐步进入客户健康管理的全生命周期，以提升客户认可度。 投资建议 目前 保险公司估值处于 历史 底部区域，中国平安 、中国人寿、 中国太保 、新华保险对应 2020 年 P/EV 估值分别为 0.95、 0.70、 0.61、 0.60 倍 ， 估值 已经 包含了投资端的悲观预期 ， 我们维 持行业“超配”评级。 风险提示 全球疫情事件影响超预期 ； 健康险 产品销售不及预期 ； 再投资压力加大 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EVPS PEV 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601318 中国平安 买入 72.97 13,339 76.6 89.4 1.1 1.0 601628 中国人寿 买入 27.52 7,897 39.2 46.2 0.8 0.7 601336 新华保险 买入 45.12 1,408 75.0 85.2 0.6 0.6 601601 中国太保 买入 30.38 2,691 50.1 56.9 0.7 0.6 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 保险行业专题：如何看待低利率的影响？ 2020-04-15 2020 年 2 月保险行业投资策略：疫情影响有限，寿险标的坚实 2020-02-06 保险行业 2020 年投资策略：只待长债东风 2019-12-02 财险行业深度：财险：寿险与巴菲特的距离 2019-10-25 保险资产负债监管政策点评：明赏罚，则有胜负 2019-08-08 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 021-60933164 E-MAIL： lijinerguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2M/19 J/19 S/19 N/19 J/20 M/20上证综指 保险请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 内容目录 我国商业健康险现状 . 4 发展历程：步入竞争加剧阶段 . 4 产品结构：以重疾险与医疗险为主 . 6 行业格局：市场集中度高 . 7 市场空间：中长期有支撑 . 8 发展中存在的不足 . 9 难以满足长期保障需求 . 10 保险公司风控能力受到限制 . 10 产品缺乏健康管理服务 . 10 长期医疗险和健康管理迎发展契机 . 11 长期医疗险发展可期 .11 健康管理服务大有可为 . 13 向差异化和场景化发展 . 14 保险公司健康服务布局成果 . 14 中国平安：打造医疗健康生态圈 . 14 泰康集团：构建大健康产业生态体系 . 15 投资建议 . 15 风险提示 . 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1：商业健康保险分类 . 4 图 2：商业健康保险保费及同比增速 . 5 图 3： 2019 年分险种原保费收入结构 . 6 图 4：医疗险按照保费分类 . 7 图 5： 2017 年经营健康险公司数量 . 8 图 6： 2017 年经营健康险公司保费占比 . 8 图 7： 65 岁以上人口占比提升 . 8 图 8：商业健康险赔付支出占卫生总费用比例较低 . 8 图 9：医保基金支出增速高于收入增速 . 9 图 10：商业健康险赔付支出占卫生总费用比例较低 . 9 图 11：健康险赔付率高于整体人身险赔付率 . 10 图 12： 重疾险有效保单投保年龄的分布 . 11 图 13：医疗 CPI 与整体 CPI . 12 图 14：中国平安健康医疗产业生态圈 . 14 图 15：泰康资产医养业务布局 . 15 图 16：上市保险公司健康险保费收入占比 . 16 图 17：上市保险公司健康险新单保费占比 . 16 图 18：上市保险健康险保费收入 . 16 表 1：健康险险种及定义 . 5 表 2：关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知具体内容 . 12 表 3：百万医疗险保障条款对比 . 13 表 4：众安尊享 e 生 2019 版增值服务条款 . 13 表 5：重点公司估值比较表 . 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 目前健康险市场格局以重疾险为主，医疗险为辅。重疾险是保险公司重要价值贡献来源，但产品不可避免地面临 产品责任和费率竞争的天花板；医疗险由于其支付杠杆效应，近年来受到市场青睐，但产品面临着无法续保的问题。 2019年 12 月， 银保监会等 13部委关于促进社会服务领域商业保险发展的意见提出，商业健康保险到 2025 年超过 2万亿元，未来 6年要保持 19%年均增长率。2020 年是健康险变化的大年，新的健康 保险 管理办法出台、重疾定义修改、长期医疗险 费率调整 等等，监管红利逐步释放。在人口老龄化、基本医保支付压力加大的背景下，健康险发展空间广阔。 虽然近年来健康险竞争加剧，保险公司更多地追逐渠道方面的竞争，但随着新规的引领，健康险行业未来大有可为 ， 长期医疗险与健康管理迎来发展契机。长期医疗险具备“获客”效应，或 成为 综合健康管理服务的入口。现阶段健康险与健康管理的结合形式依然较粗浅，主要通过与第三方健康管理机构合作的方式，预计未来保险公司将更加注重健康管理服务上的竞争，多维度、多层次结合健康管理服务 为客户 提供保险保障。 我国商业健康险 现状 当前 健康险市场的主力产品 为重疾险和医疗险 ， 经营主体以人身险公司为主，行业集中度高。 重疾险是保险公司新业务价值的重要贡献来源，随着竞争加剧，面临产品责任和费率竞争的天花板；医疗险能够填补医保和重疾之间的保障空白，深受市场欢迎。 作为多层次医疗保障体系的重要组成部分，健康险近年来快速增长。 展望未来， 人口老龄化、基本医保 支付 压力加大、商业健康险 政策导向明确 等因素均支撑了健康险市场的广阔发展空间。 发展历程 ：步入 竞争加剧阶段 健康 险指由保险公司对被保险人因健康原因或者医疗行为的发生给付保险金的保险，主要包括医疗保险、疾病保险、失能收入损失保 险、护理保险以及医疗意外保险等。 其中，医疗意外保险是在 2019 年 11 月发布的健康保险管理办法中首次明确。 图 1： 商业健康保险分类 资料来源：国信证券经济研究所整理 商业健康保险疾病保险重疾险防癌险其他险医疗保险住院医疗险意外门诊医疗险其他险护理保险失能收入保险医疗意外保险请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表 1：健康险险种及定义 险种 定义 医疗保险 按照保险合同约定为被保险人的医疗、康复等提供保障的保险 疾病保险 发生保险合同约定的疾病时，为被保险人提供保障的保险 失能收入损失保险 以保险合同约定的疾病或者意外伤害导致工作能力丧失为给付保险金条件，为被保险人在一定时期内收入减少或者中断提供保障的保险 护理保险 按照保险合同约定为被保险人日常生活能力障碍引发护理需要提供保障的保险 医疗意外保险 按照保险合同约定发生不能归责于医疗机构、医护人员责任的医疗损害，为被保险人提供保障的保险 资料来源 : 健康 保险 管理办法 ， 国信证券经济研究所整理 2017年，由于中短存续期护理险的发展 得到规范，健康险保费收入增速快速下滑，仅为 8.6%； 2018、 2019 年逐步恢复增长。 如果剔除返还型护理险，保费增速保持 30%以上。 图 2： 商业健康保险保费及同比增速 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所整理 健康险的发展经历了 起步及规范阶段 、快速发展阶段和竞争加剧阶段。 1995-2008 年： 起 步及规范阶段。 这一阶段，由于居民保险意识与收入较低，行业尚处于初步发展阶段。 1995 年，国内引入重大疾病保险，最初作为寿险产品的附加险，疾病覆盖度低，一般只包含七种重大疾病； 1996 年，推出保障终身责任的主险产品。商业健康险全面发展始于 1998年， 国家全面建立基本医保制度 ，商业保险经营主体不断增加，个险代理人的发展均促进了健康险发展。 2005 年，第一批专业健康险公司（人保健康、平安健康、和谐健康和昆仑健康）先后成立，商业健康保险走向专业化经营道路。 2007年， 重大疾病保险的疾病定义使用规范 规定重疾产品必须包含常见 25 种疾病。 2009-2017：快速发展阶段。 2009年，中共中央 国务院关于深化医药卫生体制改革的意见发布，医改序幕拉开。国家层 面利好政策密集出台，将商业健康险定位为医改“生力军”，健康险步入 快速发展阶段。 由于重大疾病保险对于保险公司而言价 值率高，对于销售人员而言件均保费合适，对于消费者而言容易接受， 重疾险快速发展。 2018-2019：竞争加剧阶段。 各公司健康险产品同质化程度高，个性化、多样化、定制化设计不足 。 大量中小公司涌入行业 ，价格竞争加剧；众安在线、泰康在线等互联网财产险公司大力发展百万医疗险。 - 20 %0%2 0 %40 %60 %80 %10 0%12 0%01, 00 02, 00 03 , 0 0 04, 00 05, 00 06, 00 07 , 0 0 08, 00 0健康险保费收入（亿元） 同比增速（ % ）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 产品结构 ： 以重疾险与医疗险为主 重疾险和百万医疗险是热门险种， 二者占比高达 99%，护理保险和失能收入损失保险仅占 1%。 随着中短存续期产品的整顿规范， 理财型护理保险产品基本退出市场，保费大幅萎缩。 图 3： 2019 年分险种原保费收入结构 资料来源： 银保监会 ， 国信证券经济研究所整理 重疾险是保险公司新业务价值的重要贡献来源 。 疾病保险主要包括重疾险和防癌险。目前，重疾险由于新业务价值率高达 80%以上，驱动 新业务价值 和 内含价值 增长，成为保障类主打销售产品。 2020 年 3 月 31 日， 保险行业协会就重大疾病保险的疾病定义使用规范修订版（征求意见稿）向行业征求意见，首次引入轻度疾病定义 ， 将原有 25 种重疾定义完善扩展为 28 种重度疾病和 3种轻度疾病 。 重疾险市场竞争加剧 ，面临产品责任和费率竞争的天花板。 保障责任方面， 恶性肿瘤、急性心肌梗塞、脑中风后遗症、 肾衰竭等占据赔付责任的 90%以上。随着竞争加剧，保险公司推出多重和多次给付产品，除重症外，推出轻症、中症责任。 由于保险产品设计缺乏知识产权保护， 无论是保障责任和费率竞争， 都进入白热化阶段 。 医疗险是社保的有效补充。 社保保障范围和报销比例有限，许多费用尤其是进口药需要自费，费用高昂，而医疗险能弥补社保不予报销的部分。医疗险主要为消费型险种，不存在满期返还。按照类别可分为住院医疗险、意外门诊医疗险等，按照保费维度划分，可以分为 低端（ 500元以下）；中端（ 500-1000元）；高端（ 1000元以上）医疗险。 医疗险能够填补医保与重疾之间的保障空白 。 随着人口老龄化，医疗健康支出增加，患者医疗费用中自费部分不断上涨 ， 医疗费用支出压力 加大。而目前健康险市场主流产品基本以重疾保险为主，大部分人保障并未达到重疾程度。因此，在医保之上，重疾之下，面临保障空白情况，未来医疗险发展空间广阔。近年来，“百万医疗险”凭借此优势，深受市场欢迎，从中也反映了市场对医疗保障的真实需求。 医疗险 , 34.60%疾病险 , 64.40%护理险 , 0.90%失能险 , 0.10%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 4： 医疗险按照保费分类 资料来源：国信证券经济研究所整理 百万医疗险为网红产品 ，深受市场欢迎 。 百万医疗险是近年来商业健康保险领域的重大创新，通过设定较高的免赔额（一般为 10000元 ），以较低的保费提供较高的保额，杠杆较高。 产品保额大多在 100 万 元 左右，件均保费 500 元以下。保障范围一般包括住院医疗和恶性肿瘤医疗费用，可突破基本医保范围。 由于产品设计简单，主要通过互联网渠道销售，广为消费者接受，成为快速发展的原因之一。 除了重疾险、医疗险等险种内外，还包括税优健康险。 2015年 5月，财政部、国家税务总局、原保监会联合下发了关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知，确定税优健康险的受益人群、优惠标准、试点地区、示范条款等事宜。2017年 4月 ，关于将商业健康保险个人所得税试点政策推广到全国范围实施的通知 发布 ，将税优健康险政策推广到全国。 目前，共 30 家公司获得税优健康险资质，可开发专属产品，推进税优健康险政策实施。截至 2019 年末，税收健康险累计生效保单 42 万件，累计保费 15.7 亿元。税优健康险主要以团险的形式销售，个人购买程序较复杂，需通过向税务部门提交证明。 对个人购买符合条件的商业健康保险产品支出，允许按每年最高 2400元的限额予以税前扣除，额度较低，限制了购买积极性。 行业格局 ： 市场集中度高 经营主体以寿险公司为主。 截至 2017 年末， 经营健康险的保险公司共计 149 家。专业健康险公司、寿险公司和财险公司均可经营健康 险 。 其中，专业经营健康险的公司有 7家，包括人保健康、平安健康、和谐健康、太保安联健康、昆仑健康、复星联合健康、瑞华健康。 财产险公司共计 68 家，财产险公司只能 经营保险期在 1年或 1年以内且不含保证续保条款的短期健康险。 80%的保费收入来源于前 12 家公司。 根据商业健康险白皮书， 2017 年保费收入在 600 亿元级别以上的公司包括平安人寿、国寿股份，市场份额合计为 33.2%；保费收入在百亿级别以上的公司共计 10 家，市场份额合计为 46.9%，包括和谐健康、新华人寿、太保寿险、人保健康、泰康人寿、人保寿险、太平人寿、平安养老、人保股份、友邦保险。其他保险公司规模低于百亿元，市场份额合计占比 19.9%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 5： 2017 年 经营健康险公司数量 图 6： 2017 年经营健康险公司保费占比 资料来源： 商业健康险白皮书， 国信证券经济研究所整理 （单位：家） 资料来源： 商业健康险白皮书， 国信证券经济研究所整理 市场空间 ： 中长期有支撑 人口老龄化，社会医疗保险体系压力较大。 国内 65岁及以上人口数占比逐年增加。2019 年， 65 岁及以上人口达到 1.76 亿人，占比为 12.6%。随着 人口老龄化，缴纳保险费人次下降，社会医疗保险体系支出压力加大。此外，老龄化也导致医疗需求快速增长。 图 7： 65 岁以上人口占比提升 图 8： 商业健康险赔付支出占卫生总费用比例较低 资料来源： 国家统计局 ， 国信证券经济研究所整理 资料来源： 国家统计局 ， 国信证券经济研究所整理 基本医保支付压力加大。 国内现行的医保体系已经基本建成， 以政府为主导的社会医疗保障体系占据主导地位。社会医疗保险基金整体运作管理原则为“以收定支、收支平衡、略有结余”。但受医疗费用上涨、医疗需求增加、人口老龄化加速影响，医疗保险基金支出持续增长。 2018年，医疗保险基金收入同比增长 19%，但支出同比增长 24%， 面临赤字隐患。 国家政策将商业保险定位为医改“生力军”。 2016 年，“健康中国 2030”规划纲要明确 健全以基本医疗保障为主体、其他多种形式补充保险和商业健康保险为补充的多层次医疗保障体系。到 2030年，现代商业健康保险服务业进一步发展，商业健康保险赔付支出占卫生总费用比重显著提高。 2019年 12 月， 银保监会等 13部委关于促进社会服务领域商业保险发展的意见提出 完善健康保险产品和服务 ， 研究扩大税优健康保险 产品范围，鼓励保险机构提供医疗、疾病、照护、生育等综合保障服务； 力争到 2025年，商业健康保险市场规模超过 2万亿元。 加快发展商业长期护理保险； 推动健康保险与健康管理融合发展。 2019 年健康险保费规模为 7066 亿元，测算出 2020-2025 年复合增速至少达到 19%。 财险公司 , 68寿险公司 , 74专业健康险公司 , 6财险公司 , 17%寿险公司 , 78%专业健康险公司 , 5%9% 9%9% 10%10%10% 11%11%12%13%0%2%4%6%8%10 %12 %14 %02, 00 04, 00 06, 00 08, 00 010 ,00 012 ,00 014 ,00 016 ,00 018 ,00 020 ,00 020 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 1965 岁及以上人口 ( 万人 ) 65 岁及以上人口占比（ % ）1 .3 0 %1.62%1.86%2.16%2.46%2.95%0. 00%0. 50%1. 00%1. 50%2. 00%2. 50%3. 00%3. 50%20 20 14 20 15 16 20 17 20 18商业健康险赔付支出占卫生总费用比例（ % ）剩余边际 剩余边际 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 9： 医保基金支出增速高于收入增速 资料来源： 国家统计局 ， 国信证券经济研究所整理 图 10： 商业健康险赔付支出占卫生总费用比例较低 资料来源： 国家统计局 ， 国信证券经济研究所整理 2019年，新修订的健康保险管理办法，将商业健康险定位为多层次医疗保障体系的重要组成部分和行业服务民生的重要领域。 近年来 ，商业健康险快速发展，赔付支出在卫生总费用的比重从 2013年的 1.30%提高至 2.95%。 虽然比重提升，但占比依然较低。在 社会医疗保险体系 面临支出压力的环境下，商业健康险迫需大发展。 发展中存在的不足 健康险发展空间广 阔，目前仍处于低渗透率的阶段。目前来看，健康险市场存在一些问题。 （ 1） 健康险 保费结构以重疾险为主，医疗险为辅。其中，长期医疗险产品较少，较难满足消费者长期保障的需求； （ 2） 由于缺 乏基础数据， 产品设计能力有待提高，定价存在隐患，保险公司风控能力也受到限制；（ 3）产品同质化严重，现有产品健康管理服务主要定位为促进销售，难以满足客户真实的健康管理服务需求， 0%5%10 %15 %20 %2 5 %3 0 %35 %40 %05, 00 01 0 ,0 0 015 ,00 02 0 ,0 0 025 ,00 02 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 20 14 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8医疗保险基金收入 ( 亿元 ) 医疗保险基金支出 ( 亿元 )医疗保险基金收入增速（ % ） 医疗保险基金支出增速（ % ）1 .3 0 %1.62%1.86%2.16%2.46%2.95%0. 00%0. 50%1. 00%1. 50%2. 00%2. 50%3. 00%3. 50%20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18商业健康险赔付支出占卫生总费用比例（ % ）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 难以满足长期保障需求 长期险产品出现供需不平衡的状态 。 国内健康险 保费结构以重疾险为主，医疗险为辅。 2019 年，医疗险保费为 2442 亿元，仅为健康险总保费的 24.6%，其中，主要以一年期以下的短期医疗险为主， 大部分产品不保证续保， 长期医疗险产品较少。2019年，医疗险同比增长 32%，远高于行业总保费增速。消费者需求旺盛，但市场供需不匹配，目前健康险市场难以满足消费者对长期保障的需求。 医疗费用上升带来 赔付风险。 以往保险公司 在设计产品时受到保证续保、费率调整等约束。保险公司在定价时要考虑被保险人因年龄增长健康状况变化、医疗通胀水平等问题。但由于医疗通胀难以预测，保险公司或由于无法进行费率调整面临赔付风险。 医疗费用的上升导致健康险赔付率上升，近年来，健康险赔付率均高于整体人身险赔付率。 图 11： 健康险赔付率高于整体人身险赔付率 资料来源： 银保监会 ， 国信证券经济研究所整理 保险公司风控 能力受到限制 目前市场上的医疗保险大多为 一年期产品，根本原因在于风险。 由于客户与保险机构、医疗机构与保险机构、客户与医疗结构之间存在明显的信息不对称问题， 保险公司的风险控制能力受到限制 。 在产品定价上，由于缺乏风险基础数据，保险公司产品开发能力仍有待加强 。健康险费率厘定、产品设计、风险控制等都离不开数据支持，目前保险公司主要数据来源于公司内部运营，客户提供的个人信息、医院对接资源等，这些数据 较为碎片，缺乏有效持久的数据支持。 在诊疗阶段，由于无法对诊疗行为和费用进行监控，难以控制无效费用的支出。 公立医院与保险公司合作意愿较弱，保险公司无法判断合理性，议价能力较低。 产品缺乏健康管理服务 现有产品的设计难以 进入客户健康管理的全生命周期，健康险客户认可度难以提高。 目前健康险产品同质化严重 ，各公司产品相似度较高，个性化、多样化、定制化设计不足 ，无法满足客户健康服务需求。 健康管理服务 为主要定位为 促进销售 、附加服务 等。 常见的健康管理服务包括 健康咨询、 体检、基因筛查、重疾通道、境外救援、海外就诊等。 其中，健康咨询占据绝大部分，包括健康资讯 推送、线上咨询、健康问卷等。 但此类健康管理服务主要25% 29%32%33%26% 23% 23%21%0%5%10 %15 %20 %25 %30 %35 %20 16 20 17 20 18 20 19健康险赔付率（ % ） 人身险（赔付率）