化工行业2020年中期策略：掘金优质成长个股，把握周期白马龙头.pdf

国盛证券研究所丨打造极致专业与效率 化工行业 2020年中期策略 掘金优质成长个股，把握周期白马龙头 国盛化工石化团队 分析师 王席鑫 执业证书编号： S0680518020002 分析师 孙琦祥 执业证书编号： S0680518030008 分析师 罗雅婷 执业证书编号： S0680518030010 分析师 李扬 执业证书编号： S0680518060001 证券研究 报告 | 行业策略 2020年 08月 06日 1 核心观点 1、 重点推荐赛道空间大 ， 具备估值外溢能力的成长股： 在当下市场流动性较为充裕的背景下 ， 我们看好赛道空间大 ， 具备中长期成长逻辑 ， 且具有估值外溢潜力的成长标的 ， 重点推荐中旗股份 、 奥克股份 、 和顺石油 、 国六产业链 （ 艾可蓝 、奥福环保 、 万润股份 、 国瓷材料 、 龙蟠科技 ） 、 金禾实业 、 双箭股份 、 建龙微纳等 。 2、 继续看好化工细分领域成长股： 我们继续看好新材料领域进口替代机会 ， 包括万润股份 、 雅克科技 、 鼎龙股份 、 昊华科技 、 泰和新材等 ， 以及精细化工领域细分龙头持续成长性 ， 推荐金禾实业 、 胶粘剂 （ 回天新材 、 康达新材 ） 、 双象股份 。 3、 关注周期股估值修复及景气上行机会： 我们认为目前一方面周期股估值处于历史低位 ， 部分龙头公司已低于 1倍 PB，估值处于极其被低估的水平 ， 不能反映其常态下盈利能力 ， 龙头公司存在较大的估值修复的机会 ， 另一方面周期景气有望恢复 ， 自 2018年下半年以来周期板块均处于景气下行的阶段 ， 一季度疫情以及油价暴跌的双重打击使得化工周期企业的景气度处于过去 20年最差的水平 ， Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复 ， 随着国内有序复工 ， 有望逐季度向好 ， 因此我们判断周期板块现在处于景气低点逐步向上恢复的阶段 ， 经济改善的预期也会带来投资者信心的提升 。 2 核心观点 重点标的选择：中长期继续看好化工龙头白马：万华化学 、 华鲁恒升 、 鲁西化工 、 龙蟒佰利 、 扬农化工 、 三友化 工 、浙江龙盛 、 奥克股份等；维生素板块 （ 新和成 、 浙江医药 、 花园生物 ） ；崛起中的民营大炼化板块 （ 恒力石化 、 荣盛石化 、 恒逸石化 、 桐昆股份 、 东方盛虹 ） ； C2C3龙头 （ 卫星石化 、 东华能源等 ） 。 4、 石化行业观点 中低油价中长期利好石化板块： 二季度随着国内疫情得到有效控制 ， 生产生活恢复正常 ， 下游需求的逐步恢复 ， 叠加油价反弹带来的库存收益 ， 我们预计民营大炼化企业二季度业绩有望环比大幅改善 。 中低油价会为石化企业带来低成本下的竞争力的提升 ， 同其他工艺路线 （ 煤头 、 气头 ） 竞争占据优势 ， 同时油价底部反弹会使下游出现一定程度的补库现象从而增加需求 ， 随着国际油价走出低谷站稳 40美元 ， 我们认为后续下游需求逐步恢复只是时间问题 ， 随着浙石化部分高附加值的化工装置逐步投产转固和恒力石化 150万吨大乙烯项目投产 ， 民营炼化板块 Q3业绩有望再上新台阶 。 推荐标的： 1） 油价底部反弹利好民营大炼化 （ 恒力石化 、 恒逸石化 、 荣盛石化 、 桐昆股份 、东方盛虹 ） ； 2） C2C3龙头 （ 卫星石化 、 东华能源 ） 。 3 化工行业整体景气现状 投资策略 重点公司盈利预测和估值表 目录 4 化工行业整体景气现状：景气度位置分析 化工行业自 2016年初至 2018年经历了一轮景气上行周期，自 18年三季度开始，受到全球经济增速放缓及部分子行业新增产能开始释放的因素影响，行业景气开始下行，产品价格和企业盈利逐步走低， 2020年受到新冠疫情影响，目前已开始筑底回升。然而整体而言， 目前化工产品价格指数处于 2012年以来的历史低位，已经进入底部区域。 200025003000350040004500500055006000650012/05 13/05 14/05 15/05 16/05 17/05 18/05 19/05 20/05中国化工产品价格指数 (CCPI) 中国化工产品价格指数 (CCPI) 0%20%40%60%80%100%120%140%160%03/07 05/01 06/07 08/01 09/07 11/01 12/07 14/01 15/07 17/01 18/07化工产品价格指数 :当月同比 化工产品价格指数 :当月同比 数据来源： Wind，国盛证券研究所 5 化工行业整体景气现状：业绩增速 2020年 Q1受到新冠疫情及原油价格下跌影响，化工行业营收、利润同比大幅下滑。化学原料、化学纤维营收及利润总额均出现负增长。然而 3月开始随着国内复工复产的稳步推行， 行业营收、利润总额增速已筑底回升。 -30%-20%-10%0%10%20%30%17/02 17/06 17/10 18/02 18/06 18/10 19/02 19/06 19/10 20/02化学原料及化学制品制造业 :营业收入 :累计同比 化学纤维制造业 :营业收入 :累计同比 橡胶和塑料制品业 :营业收入 :累计同比 -100%-50%0%50%100%150%17/02 17/06 17/10 18/02 18/06 18/10 19/02 19/06 19/10 20/02化学原料及化学制品制造业 :利润总额 :累计同比 化学纤维制造业 :利润总额 :累计同比 橡胶和塑料制品业 :利润总额 :累计同比 数据来源： Wind，国盛证券研究所 6 0%5%10%15%20%25%30%2003Q1 2005Q1 2007Q1 2009Q1 2011Q1 2013Q1 2015Q1 2017Q1 2019Q1基础化工毛利率 基础化工净利率 2020年 Q1受到新冠疫情影响， 行业 ROE同比下滑 9.24%，至 1.2%。行业毛利率 20.3%，同比下滑 1.0pct；行业净利率 4.9%，同比下滑 2.4pct。受到行业整体产能过剩、贸易摩擦出口承压影响，行业整体利润率自2017年开始进入下行通道， 目前 ROE已处于历史周期底部区域 。 化工行业整体景气现状：利润率 -100%-50%0%50%100%150%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2003Q1 2005Q1 2007Q1 2009Q1 2011Q1 2013Q1 2015Q1 2017Q1 2019Q1ROE YOY数据来源： Wind，国盛证券研究所 7 化工行业整体估值仍在较低水平 PE 方面： 截止 2020年 7月 30日，基础化工行业整体 PE（ TTM，整体法）为 31.73倍，较 2020年初有所上升 ，但目前仍处于历史较低水平。 PB方面： 截止 2020年 7月 30日，基础化工行业整体 PB为 2. 80倍，从 PB上来看目前行业估值也处于历史较低水平 ，正在向上修正。 数据来源： Wind，国盛证券研究所 010203040506070802005-07-01 2008-07-01 2011-07-01 2014-07-01 2017-07-01 2020-07-01CS基础化工 全部 A股 0123456782005-07-01 2008-07-01 2011-07-01 2014-07-01 2017-07-01 2020-07-01CS基础化工 全部 A股 图：基础化工行业整体 PE 图：基础化工行业整体 PB 8 公募基金配置化工行业比例 5.45% 3.89% 5.31% 6.30% 4.40% 3.97% 3.99% 0%1%2%3%4%5%6%7%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019化工行业配置比例 化工行业配置比例 从公募基金配置化工行业比例来看，目前也处于 2013年以来历史较低水平， 2019年公募基金持有化工比例为 3. 99%，同比去年同期上升 0.02个百分点，从自 2016年以来的下跌趋势中企稳。 0%2%4%6%8%10%12%电子 医药生物 食品饮料 非银金融 银行 计算机 房地产 传媒 家用电器 化工 电气设备 机械设备 汽车 有色金属 交通运输 国防军工 农林牧渔 通信 建筑材料 建筑装饰 公用事业 轻工制造 休闲服务 采掘 商业贸易 钢铁 综合 纺织服装 数据来源： Wind，国盛证券研究所 公募基金 持仓 比例（ %） 9 从资本开支及新建产能速度来看，上一轮景气从 2018年开始带动化工行业资本开支的新一轮抬升， 2018-2020年是这一轮开支主要的集中时间点。目前看这一轮资本开支已经开始出现明显的同比下降 。其中化学纤维固定资产投资大幅下滑，化工原料及其制品、橡胶和塑料制品固定资产投资增速已经大幅放缓。 供给端：固定资产投资放缓 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02橡胶和塑料制品业 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 -20%-10%0%10%20%30%40%50%12/02 12/12 13/10 14/08 15/06 16/04 17/02 17/12 18/10 19/08化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 图：子行业固定资产投资完成额累计同比 图：子行业产成品库存同比 数据来源： Wind，国盛证券研究所