医药行业2020年中报总结：100页PPT详解疫情影响下的海内外医药18大细分.pdf

【 100页 PPT详解 疫情影响下的海内外医药 18大细分 】医药 行业 2020年 中 报 总结证券研究报告：行业深度报告2020年 9月 3日张金洋 分析师 执业证书编号： S0680519010001 缪牧一 分析师 执业证书编号： S0680519010004胡偌碧 分析师 执业证书编号： S0680519010003 祁 一 瑞 分析 师 执业证书编号： S0680519060003邓云龙 分析师 执业证书编号： S0680519100002 杨春雨 分析 师 执业证书编号： S0680520080004应 沁心 研究 助理 殷一凡 分析 师 执业证书编号 ： S0680520080007核心结论 医药行业上市公司整体情况 ： 从剔除不可比样本的数据端口来看 ， 2020年上半年医药上市公司整体的收入增速为 -2.91%、净利润增速 7.24%、 扣非净利润增速 6.91%， 2020年上半年疫情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压 。 2020年 Q1医药上市公司整体的收入增速为 -7.26%、 净利润增速 -17.68%、 扣非净利润增速 -15.66%， 但 Q2出现明显好转 ， Q2收入增速恢复到 3.05%， 净利润 增速 高达 31.87%， 扣非净利润增速 28.52%。 我们认为 2020年上半年上市公司整体数据体现了如下 特点： 1）2019年在药品带量采购实施 、 国家辅助用药目录出台 、 医保目录调整等冲击之下 ， 医药制造业上市公司利润 增速承压 ， 但是2020上半年在疫情影响之下 ， 扣非净利润增速没有进一步放缓 ， 体现医药的内需和刚需的韧性 。 2） 2020年 Q2整体收入增速为3.05%， 但利润增速显著快于收入增速 ， 我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制 ， 销售费用率和期间费用率均有下降 ， 净利润率提升幅度 较大 。 3） 部分细分领域在疫情之下景气度依然较高 ， 如药店 、 疫苗 、 创新服务商 、 创新器械 、 ICL、IVD等 。 各 子 领域 ：增速分化 ， 景气度 不同 。 由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代 ， 我们精挑细选出 18个细分领域进行重点跟踪分析 ， 2020年上半年从收入端看 ， 在疫情环境下创新器械 、 创新疫苗 、 CDMO、 CRO、 ICL、 药店 、 IVD和肝素 8个细分领域仍然维持了较高景气度 。 从利润端看 ， ICL、 药店 、 肝素在疫情之下反而实现了加速成长 ， 与行业属性相关 。 专科连锁服务 、 眼科 、 血制品特色原料药 、 创新药和化药龙头属于 2019上半年景气度较高 ， 但疫情之下有受损的子领域 ， 除血制品外其他子领域 Q2均有不同程度的回暖 。 统计局医药 制造业数据 ： 2020年 Q1医药制造业收入增速为 -8.90%， 利润总额增速为 -15.70%， 4月份开始数据出现拐点 ，上半年整体收入增速 2.10%， 利润增速 -2.3%， Q2改善非常明显 ， 体现医药行业在疫情之下的韧性 。 医保控费中的带量采购 、辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响 ， 但医药本身已经进入细分领域时代 ， 医药制造业整体数据的重要性在大幅下降 。 药品终端数据： 根据米内网数据 ， 2019年全年医药行业第一终端 、 第二终端 、 第三终端的药品销售数据为 17955亿元 ， 同比增长 4.81%。 医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分 ， 因此药品终端的收入增速会较为敏感 。 基金 持仓情况 ： 2020Q2， 全基金的重仓医药持股占比为 17.37%， 环比提高 2.68个百分点；其中医药主题基金的重仓医药持股占比为 95.49%， 环比提高 2.02个百分点；剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为 14.59%， 环比提高 1.79个百分点； A股医药市值占比 10.00%， 环比提高 1.72个 百分点 。 从公募基金重仓超配医药的绝对值来看 ， 2020Q2延续了2020Q1大幅超配医药的趋势 。 对于 2020Q1大幅超配医药 ， 我们之前分析是来自于 “ A股医药板块内需为主 ， 外需为辅 ， 内需中的刚需 ， 外需结构性受益 ， 在疫情之下具备相对确定性强的行业比较优势 ” ， 由于 2020Q2全球疫情发展并未有明显拐点及变化 ， “ 行业比较优势在 Q2-Q3有望持续 ” 的逻辑在 2020Q2再次验证 。 海外企业情况： 18家海外龙头药企 2020H1平均收入增速为 5.1%， 净利润增速为 4.4%， 增长主要由 Q1贡献； Q2疫情影响程度加剧 ， 收入总体下滑 （ -0.3%） 。 2020Q2， 海外疫情愈演愈烈 ， 门诊量以及手术量大缩水叠加第一季度患者过度囤药 ， 导致龙头药企业绩普遍下滑 ， 于 4月触底；然而由于美国区强制提前复工 ， 大部分企业观察到业绩于 6月底开始回暖 。 风险提示： 1） 控费政策 持续超预期； 2） 行业增速不及预期 。 2 行业整体情况 ：上半年疫情之下医药表现 出内需且刚需的强韧 性， Q2迅速回暖 18个细分领域详解：个股时代， 百花齐放 海外龙头情况： Q1疫情恐慌促使大量囤货， Q2业绩回暖但需消化 Q1囤货影响目录行业 数据 ：统计局医药 制造业 数据 2020年 Q1下滑， Q2改善明显统计局医药 制造业数据 ： 2020年 Q1医药制造业收入增速为 -8.90%， 利润总额增速为 -15.70%， 4月份开始数据出现拐点 ， 上半年整体收入增速 2.10%， 利润增速 -2.3%， Q2改善非常明显 ， 体现医药行业在疫情之下的韧性 。 医保控费中的带量采购 、 辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响 ， 但医药本身已经进入细分领域时代 ， 医药制造业整体数据的重要性在大幅下降 。资料来源 ： wind， 国盛证券研究所 ，注：单位（ %）注：统计局自 2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于 2018年底停止更新，在此叠加两项数据图表 1： 医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速 （ 2011-202007）-20-100102030402011-02 2011-08 2012-03 2012-09 2013-04 2013-10 2014-05 2014-11 2015-06 2015-12 2016-07 2017-02 2017-08 2018-03 2018-09 2019-04 2019-10 2020-05医药制造业 :利润总额 :累计同比 医药制造业 :主营业务收入 :累计同比4行业 数据： 2019年药品终端数据收入增速放缓，终端数据对控费降价较为敏感药品终端数据： 根据米内网数据 ， 2019年全年医药行业第一终端 、 第二终端 、 第三终端的药品销售数据为 17955亿元 ， 同比增长 4.81%。 医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分 ， 因此药品终端的收入增速会较为敏感 。资料来源：米内网，国盛证券 研究所，注：单位（亿元）图表 2： 医药行业第一终端、第二终端、第三终端的合计销售数据（ 2012-2019）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%020004000600080001000012000140001600018000200002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019三大终端销售数据合计 yoy5行业 数据：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需的强韧 性， Q2回暖明显上市公司整体情况： 从剔除不可比样本的数据端口来看 ，2020年上半年医药 上市公司整体的收入增速 为 -2.91%、 净利润 增速 7.24%、 扣非净利润 增速 6.91%， 2020年上半年疫情影响之下收入 端和扣非后的净利润端整体承压 。2020年 Q1医药上市公司整体的收入增速为 -7.26%、 净利润增速 -17.68%、 扣非净利润增速 -15.66%， 但 Q2出现明显好转 ， Q2收入增速恢复到 3.05%， 净利润增速搞大 31.87%，扣非净利润增速 28.52%。 资料来源 ： wind， 国盛证券研究所图表 3： 医药行业整体收入及利润增速情况我们 认为 2020年上半年上市公司整体数据体现了如下特点：1） 2019年在药品 带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录 调整等冲击之下，整体上市公司利润增速承压，但是 2020上半年在疫情影响之下，扣非净利润增速没有进一步放缓，体现医药的内需和刚需的韧性。2） 2020年 Q2整体收入增速为 3.05%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售费用率和期间费用率均有下降，净利润率提升幅度较大。3） 部分细分领域在疫情之下景气度依然较高，如药店、疫苗、创新服务商、创新器械、 ICL、 IVD等。项目 2019H 2020H 2020Q1 2020Q2收入增速 15.34% -2.01% -7.26% 3.05%净利润增速 6.32% 7.24% -17.68% 31.87%扣非 后净 利润增速 5.92% 6.91% -15.66% 28.52%6细分领域 ：细分 领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代从各细分领域的情况来看 ： 由于 医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代 ， 我们精挑细选出 18个细分领域进行重点跟踪分析 ， 2020年上半年从收入端看 ， 在疫情环境下创新器械 、 创新疫苗 、 CDMO、 CRO、 ICL、 药店 、 IVD和肝素 8个细分领域仍然维持了较高景气度 。 从利润端看 ， ICL、 药店 、 肝素在疫情之下反相较去年同期而实现了加速成长 ， 与行业属性相关 。 原料药收入端稳健 ， 但利润端受益于疫情增长较快 。 专科连锁服务 、 眼科 、 血制品 、 创新药和化药龙头属于 2019上半年景气度较高 ， 但疫情之下有受损的子领域 ， 除血制品外其他子领域 Q2均有不同程度的回暖 。资料来源 ： wind， 国盛证券研究所图表 4： 各细分领域收入增速资料来源 ： wind， 国盛证券研究所图表 5： 各细分领域扣非后净利润增速项目 2019H 2020H 2020Q1 2020Q2医药科技创新之创新药 20.15% -1.78% -5.87% 2.10%医药科技创新之创新器械 26.32% 20.44% 9.76% 30.03%医药科技创新之创新疫苗 80.81% 32.93% 4.01% 55.94%医药科技创新之 CDMO 17.31% 19.25% 5.92% 30.63%医药科技创新之 CRO 37.66% 21.13% 13.34% 27.90%医药品牌连锁之专科连锁服务 25.32% -12.40% -30.48% 3.73%医药品牌连锁之 ICL 28.95% 21.58% -9.87% 48.24%医药品牌连锁之药店 32.20% 24.19% 23.32% 25.05%医药健康消费之品牌中药消费 2.41% -4.30% -6.47% -1.96%医药健康消费之其他健康消费 51.08% 13.17% -14.11% 36.51%医药 X之眼科 22.43% -10.18% -22.94% 1.18%医药 X之血制品 18.37% 1.36% 5.01% -1.86%医药 X之流通龙头 20.24% -1.26% -3.81% 1.20%医药 X之特色原料药 19.57% 9.71% 4.28% 14.92%医药 X之特色专科药 11.67% -0.85% -5.67% 4.04%医药 X之化药龙头 20.12% -0.45% -3.76% 3.14%医药 X之 IVD 26.86% 20.52% 7.58% 31.48%医药 X之肝素 22.79% 15.49% 13.42% 17.32%项目 2019H 2020H 2020Q1 2020Q2医药科技创新之创新药 11.87% 2.53% -7.48% 12.40%医药科技创新之创新器械 29.18% 31.98% 10.86% 47.82%医药科技创新之创新疫苗 50.13% 21.36% -24.00% 57.59%医药科技创新之 CDMO 54.79% 40.97% 33.45% 45.23%医药科技创新之 CRO 24.94% 13.43% -24.65% 47.01%医药品牌连锁之专科连锁服务 36.34% -20.36% -99.34% 33.55%医药品牌连锁之 ICL 44.82% 158.30% -58.35% 239.87%医药品牌连锁之药店 28.01% 33.09% 28.92% 37.31%医药健康消费之品牌中药消费 -13.72% 7.23% -8.96% 34.24%医药健康消费之其他健康消费 39.42% 13.71% -26.18% 45.21%医药 X之眼科 29.19% -10.31% -61.44% 33.38%医药 X之血制品 14.89% -0.97% 4.54% -5.80%医药 X之流通龙头 16.44% 0.23% -8.47% 7.12%医药 X之特色原料药 74.09% 32.94% 29.82% 35.39%医药 X之特色专科药 20.17% 8.30% 2.35% 13.67%医药 X之化药龙头 20.54% 8.63% 8.40% 8.89%医药 X之 IVD 23.04% 15.17% -10.81% 32.09%医药 X之肝素 1.89% 70.27% 71.36% 69.42%7细分领域 ：细分 领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代 医药 科技创新之 A股创新药： A股创新药企业以传统药企为主 ， Q1主要受到国内疫情影响 ， 但整体好于行业平均增速 。 研发投入保持在较高水平所以期间费用率相较行业平均更高 （ 比行业平均高 10%） 。 当前创新研发型企业大品种陆续进入收获期 ，值得重点关注 。 医药科技创新 之创新器械： 器械 行业在国内后疫情时代快速恢复 ， 疫情相关器械产品出口仍保持高速增长 ， 现阶段国内部分创新器械产品已逐步达到进口产品同类水平 ， 国产替代加速 +优质产品出海逻辑带动龙头企业保持快速增长 。 医药科技创新之 创新 疫苗 :疫情 缓和后板块快速恢复 ， 三重逻辑共振 ， 未来向 “ 三化 ” 发展 ， 关注各公司大产品布局以及新冠疫苗研发进展 。 医药 科技创新之 CDMO:上半年收入利润均快于行业平均 ， 其中 Q1受停工影响收入增速略低 ， Q2开始明显回暖 ， 行业呈现持续高景气状态 。 未来三年 CDMO行业有望保持较高景气度 ， 本次疫情加速了海外产业向国内的转移 （ 出于供应链稳定的角度 ， 以往选择欧洲供应商的企业有增加中国供应商的趋势 ） 。 医药科技创新之 CRO： 上半年收入利润增速明显高于医药行业平均 ， Q1受疫情影响增速下滑 ， Q2环比改善明显 ， 临床 CRO部分 （ 尤其医院端业务 ） 受国内外疫情影响预计仍有持续 ， 我们认为疫情阶段性影响不改长期产业逻辑 ， 受益于国内医药创新浪潮与海外注册申报增加 ， 国内 CRO行业有望持续高景气 ， 相关标的业绩高增长确定性强 。 医药品牌连锁 之 专科 连锁服务 ： 上半年收入利润增速下滑 ， 国内疫情带来的门店延迟开张与服务项目延迟开展的冲击较大 ， Q2开始快速恢复；爱尔眼科 7月数据改善明显 ， 通策医疗 6月份后医疗服务收入已恢复较高增速 。 我们认为 ， 疫情更多为一过性影响 ， 在社会化办医 、 消费升级等长期趋势的驱动下 ， 品牌连锁医疗服务仍将长期持续高景气 。 医药 品牌连锁 之 ICL： Q1受疫情影响业绩下滑明显 ， Q2受核酸检测拉动业绩快速爆发 ， 同时常规业务也逐渐恢复 ， 实验室扭亏数量大幅增加 ， 未来 ICL行业在多重因素共振下 （ 渗透率 /行业地位提升 、 新冠核酸检测持续提供业绩增量 ） 将继续保持快速成长态势 ， 头部企业领先优势明显 。 医药品牌连锁之药店： 2020年上半年在疫情环境下呈现避风港属性 ， Q2由于保健品等品类在疫情后放量呈现加速增长的状态 。 未来尽管政策扰动相对较多 ， 但药店板块仍然有望在行业集中度提高 、 处方外流两大逻辑加持下维持高速增长 。8细分领域 ：细分 领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代 医药健康消费之品牌 中药消费： 中药品牌消费子领域上半年受疫情影响和经济下行双重压力 ， 收入利润均出现下降 ， 后续细分领域内的企业分化会继续加剧 ， 如没有新增政策端扶持 ， 板块短时间内难以看到整体复苏 ， 但个股机会仍然存在 。 医药健康消费之其他 特色消费： Q1受疫情影响短暂收入利润下滑后 ， Q2已恢复正常增速 ， 韧性十足 。 紧抓生长激素 、 眼科改善型消费产品 、 脱敏制剂 、 透明质酸优质赛道龙头 。 医药 X之眼科 ： 2020上半年在受到疫情巨大冲击下 ， Q2业绩迅速恢复 45.9%的高速增长 ， 体现黄金赛道魅力 。 眼病人口红利+医药消费升级 +供给侧变革带来大单品将推动眼科赛道高景气成长；近视防治 （ 含手术 、 药品和器械 ） 、 眼底血管病药物 、 干眼症药物 、 民营眼科医院将成为未来 10年眼科最具增长潜力的细分领域 。 医药 X之血制品：短期 业绩受疫情影响 ， 中长期继续看好 ， 关注后续量价变化 ， 吨浆规模将是未来企业发展优势 医药 X之流通龙头： 由于疫情对医院客流量影响 ， 流通行业上半年业务整体受到影响 ， Q2环比改善明显 。 后续关注带量采购常态化和利率变动对流通行业的影响 。 医药 X之特色原料药： 在疫情中相对受益 ， 整体业绩确定性较强 ， Q2环比明显提高 ， 财务指标基本稳定 ， 净利率提升 ， 毛利率与期间费用率下降 。 未来特色原料药受益于供给侧出清 、 欧美产能转移 、 企业逐渐技术壁垒提高以及打通原料制剂一体化供应链等 ， 企业议价能力及盈利水平将持续性提升 。 医药 X之特色专科药： 特色专科药企业 Q1主要受到国内疫情影响 ， Q2开始收入回暖 。 整体看特色专科药企业受疫情影响有限 。 特色专科药领域有一定壁垒 ， 受集采影响相对较小 。 例如吸入制剂的研发壁垒 、 麻醉领域的行政壁垒 、 胰岛素领域的生产壁垒 、 核药的生产壁垒等等 。 医药 X之化药龙头： 龙头整体在疫情期间表现稳健 ， 强者恒强 ， 抵御风险能力显著强于其他 、 未来医药龙头企业将凭借不断布局研发管线以及成熟的销售体系等优势 ， 未来将持续保持增长 ， 龙头的创新转型对估值提升拉动较大 。 医药 X之 IVD： 新 冠试剂在疫情期间迎来爆发 ， 常规检测类产品不断恢复 ， 国内 IVD市场处于快速发展红利期 ， 随着方法学的不断迭代和诊断需求的持续扩张 ， 进口替代水平低 /创新类 IVD产品将持续放量 ， 其中免疫诊断 、 分子诊断和 POCT细分领域将保持快速增长 。 医药 X之肝素： 疫情 影响短期市场情绪及供需 ， 长期看拥有原料制剂一体化优势和库存储备的全球化企业将持续受益 。9基金 持仓 ： 2020Q2公募重仓医药持股占比提高，延续了 2020Q1医药大幅超配医药大幅超配 ： 2020Q2， 全基金的重仓医药持股占比为 17.37%， 环比提高 2.68个百分点；其中医药主题基金的重仓医药持股占比为 95.49%， 环比提高 2.02个百分点；剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为 14.59%， 环比提高 1.79个百分点；A股医药市值占比 10.00%， 环比提高 1.72个百分点 。 全基金与非医药主题主动基金重仓医药持股占比均创近 5年新高 ， 医药大幅超配 。我们判断 ： 2020Q2相对于 2020Q1， 公募基金 （ 尤其是非医药主动型基金 ） 对于医药配置强度并没有明显的增加 ， 2020Q2公募基金重仓医药持股比例提高主要受到 2020Q2 医药行情中 A股医药市值整体提升的拉动 ， 而 A股医药市值整体提升更多来自于非公募基金 （ 沪深股通等资金 ） 对于医药配置强度的 增加 。资料来源 ： wind， 国盛证券研究所图表 6： 基金十五年重仓股医药持仓变化趋势图（ 2006-2020Q2）10