化妆品行业2021投资前景研究报告.pptx

化妆 品 行业 2021投 资 前景研究报告 我们曾于 2019年末梳理 “ 看好化妆品爆发的成长逻辑 ” + “ 板块格局重塑的竞争逻辑 ” ： 成长逻辑上化妆 品 是枀其优质的赛道 ， 在一个天花板够高的领域中 ， 随市场扩容会诞生众多个性化本土 品牌；竞 争 逻辑上近年本土品牌 “ 丌断苏醒 ” 寻找机会 ， 而国际巨头 “ 降下身段 ” 频繁互动 ， 格局丌断 变化 投资角度我们希望找到能不国际大牌差异化的年轻 化 品牌和与业型品牌 （ 首推珀莱雅 ） 。 盘点 2020年关键词： “ 资本化加速 ” + “ 优质白马涨幅居前 ” 资本化加速：全 年 9家新股上市，全产 业链皆具投资机会，但核心为 “ 品牌投资 ” ； 涨幅 TOP5：珀莱 雅 ( 103%)、爱美客 ( 93%)、御家 汇 ( 91%)、华熙生物 ( 76%)、青松股份 ( 71%)；涨幅排 序居 前的个股，总体录得较好的收入不业绩增长，但不业绩的关联度相较收入更弱（收入先行）。 2021年投资主线：我们判断为 - - - -“ 国货分化、细分崛起 ” 展望未来 3年 ， 美妆景气依旧但竞争势必加剧， “ 国货分化 ” 成为战场必然，我们判断投资关键为精选 “ 细分崛起 ” 中的优质成长，基于 “ 细分 ” 我们精选三条赛 道 医美、功能护肤、彩妆的投资机会； 基于 “ 崛起 ” 我们精选具企业家精神的潜质成长股。 标的首选 ： 爱美客（医美针剂龙头）、贝泰妮（拟 I PO功能护肤龙头）、珀莱雅（嗅觉灵敏国货担当） ； 建议关注 ： 华熙生物（功能护肤 +医美双优赛道 )、逸仙电商（新锐彩妆佼佼者）。 风险提 示 ：行 业需 求不济 、 市场 规模 不达预 期 、新 品表 现及营 销 效果 不及 预期 核 心结 论 目 录 一、涨跌 幅回 顾：什么 在领 涨 ? 二、产 业 链 梳 理：什 么 是 核 心？ 三、 投 资 思 路 ：崛 起 的 细 分 赛道 涨 跌幅不 收 入表 现 TOP5：珀莱 雅 103%、爱美 客 93%、御家 汇 91%、华熙生 物 76%、青松股 份 71% 。 总体上涨幅排序居前的个 股 ，均录较好的收入增 速 。 新股中稳健 医 疗因口罩贡 献 、逸仙电商 因 估值高 企 ， 涨 幅与收入增速有较大偏 离 。 截至 2020/12/31收 盘 103 % 93% 91% 76 % 71 % 61% 45 % 31% 13 % 13 % 2% - 8% - 13% 10 % 17 % 49 % 24 % 43 % 10 % 25 % 205 % - 7% 4% -50% 0% 73 % - 6% 0% 50% 100% 200% 150% 250% 化 妆品 股 价 涨 跌 幅 不收 入 增 速 年涨跌幅 前三季度收入 yoy 4 注：爱 美 客、 丽 人丽 妆、 若羽臣 、 稳健 医 疗、 逸仙 电商为 年 内上 市 新股 涨 跌幅与 业 绩表 现 相对收入增 速 ， 涨幅排序与业绩的关联度相较与收入的关联度更 弱 。 白马 型 珀莱 雅 、 爱美 客 、 华熙生 物 （ 成 长 ）。 黑马 型 御家 汇 （ 拐 点 ）、 青松股 份 （ 低 估 ）。 化 妆品 股 价 涨 跌 幅 与利 润 增 速 注 ： 爱 美 客 、 丽 人丽 妆 、 若羽臣 、 稳健 医 疗 、 逸仙 电商为 年 内上 市 新股 103% 93% 91% 76% 71% 61% 45% 31% 13% 13% 2% 123% -8% -13% 19% 32% 863% 5% 7% -2% 29% 679% -42% 70% -4071% -100% -150% -200% -6% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 年涨跌幅 前三季度归母 yoy 5 目 录 一 、 涨 跌 幅 回 顾 ： 什 么 在 领 涨 ? 二 、 产业 链梳 理 ： 什么 是核 心 ？ 三 、 投 资 思 路 ： 崛 起 的 细 分 赛道 产 业资本 化 加速 ： 已 上 市 2019-2020两 年 ： 化妆品产 业 资本化呈加 速 推进趋 势 ， 板 块效应显著 （ 数量与品 类双重扩 容 ， 2019之前仅品牌上 市 ， 2019之后上 游 /TP/医 美 /彩妆相继上 市 ）。 2020单年度 ： 化妆品上下 游 共 9家公司成 功 ipo， 截止年 末 上市标的数 合 计 达 19家 。 已 上市 标 的 梳 理 产 业资本 化 加速 ： 拟 上 市 展望 2021年 ： 我们 梳 理 待上 市标 的 已 有 6家 过会 、 13家披 露招 股 书 ， 品 类涵盖 原 料商 、 生产 商 、 品牌 商 、 服务 商 。 我们认为 ： 板 块扩容后部 分 稀缺标的估 值 溢价将减 弱 ， 个股涨幅将 出 现显著 分 化 。 拟 上市 标 的 梳 理 公司名称 上市动态 子行业 业务 2019营收 （ 亿元 ） 2019归母净利 （ 亿元 ） 贝泰妮 2020/10/30上会通过 品牌商 功能性护肤品 19.44 4.12 嘉亨家化 2020/10/30上会通过 原料商 塑料包装容器生产 、 日化产品 OEM/ODM 7.86 0.65 华恒生物 2020/11/17上会通过 原料商 丙氨酸 、 熊果苷等原料 4.91 1.26 凯淳股份 2020/11/24上会通过 服务商 代运营 7.70 0.67 创尔生物 2020/12/17上会通过 品牌商 胶原蛋白敷料 3.03 0.73 新瀚新材 2020/12/23上会通过 原料商 芳香族酮类原料 2.92 0.74 毛戈平 2017/9/11更新招股书 品牌商 中高端彩妆 3.43* 0.53* 优趣汇 2020/07/01申报 服务商 代运营 27.82 -0.85 湖南丽臣 2020/9/18更新招股书 原料商 表面活性剂 、 洗涤用品 19.93 1.31 青木股份 2020/11/05申报 服务商 代运营 3.61 0.44 南讯股份 2020/11/17更新招股书 服务商 电商 CRM服务 2.43 0.46 洁雅股份 2020/11/27更新招股书 生产商 湿巾制造 3.07 0.68 仙迪股份 2020/12/10更新招股书 品牌商 大众护肤品 7.47 1.09 品 牌为产 业 链投资 核 心 全产业链盈利拆分显 示 ， 核心环节 为 “ 品牌投 资 ” ： 毛利 率 ： 品牌商毛利率最 高 ， 在产业链 中 有较高定价 权 （ *医美则为生产 商 ） 。 净利率 ： 因 高 毛利的品牌 商 普遍承担更 高 营 销 费 用 ， 各 环节平均净利 率 差距不 大 ， 同一环节内的个股净利率因经营能 力 差 距 显 著 。 产 业链 盈 利 拆 分 产 业 链 1： 原料 商 上游原料包材商以化工居 多 ， 种类繁多格局分 散 ， 细分品种有望受益下游需 求 。 关注阿伏苯宗扩产受益防晒需求爆 发 ， 品类横向扩张的防晒剂龙 头 科思股 份 。 市值取 2020/12/31收盘 原 料 / 包 材 商标的 梳 理 代码 公司名称 产品 上市日期 市值 （ 亿元 ) PE(ttm) 19年营收 （ 亿元 ） 19年归母净利 （ 亿元 ） 19年毛利率 19年净利率 300856.SZ 科思股份 防晒剂 2020-07-22 61.60 36.06 11.00 1.54 30.8% 14.0% 300877.SZ 金春股份 无纺布 2020-08-24 63.47 27.44 8.38 0.88 21.9% 10.6% 300886.SZ 华业香料 合成香料 2020-09-16 27.70 55.91 2.15 0.46 38.6% 21.3% A16104.SZ 湖南丽臣 表面活性剂 - - - 19.93 1.31 19.5% 6.6% A16193.SH 华恒生物 活性原料 - - - 4.91 1.26 46.0% 25.7% A20097.SZ 嘉亨家化 塑料包材 - - - 7.86 0.65 28.7% 8.2% A17138.SZ 新瀚新材 活性原料 - - - 2.92 0.74 41.4% 25.5% 产 业 链 2： 生产 商 上游 代 工 集中 受益 于 下 游景 气 +新 品 牌 崛 起 ， 参 考 2019年 化妆 品 市 场规 模 4777亿 ( 欧睿口 径 )， 以 8倍加价 率 （ 假设品 牌 /渠 道 /终端毛利 率 70%/30%/40%） 粗略推 算 ， 生产环节当前市场容量已 超 500亿规 模 。 以 2019年本 土 龙头诺斯贝 尔 收入计 算 ， 其 市占率不 足 4%， 当前市场 格 局极度分 散 ， 规模效应下集中度有望提 升 。 关注 A股本土化妆 品 ODM龙 头 。 生 产商 标 的 梳 理 市值取 2020/12/31收盘 代码 公司名称 业务 上市日期 市值 （ 亿元 ) PE(ttm) 19年营收 （ 亿元 ） 19年归母净利 （ 亿元 ） 19年毛利率 19年净利率 300132.SZ 青松股份 化妆品代工 2010-10-26 97.07 20.41 29.08 4.53 31.2% 16.3% 837023.OC 芭薇股份 化妆品代工 2016-05-13 8.53 40.72 2.32 0.21 35.9% 9.0% 838858.OC 伊斯佳 化妆品代工 2016-08-11 4.96 15.28 1.87 0.32 47.9% 17.2% A20360.SZ 洁雅股份 湿巾代工 - - - 3.07 0.68 33.0% 22.2% 产 业 链 3： 品牌 商 化妆品万亿空 间 +细分需 求 高 增 ， 可承载大量品牌玩家 ； 新客 群 +新媒 介 +新渠 道 = 新一代品牌重塑格局的窗口 期 ， 随市场扩容将诞生更多差异化的本土品牌 商 。 关注医美龙 头 爱 美客 、 拟 上 市敏感肌龙 头 贝泰 妮 、 反 应 灵敏 的 珀莱 雅 及卡位多优 质赛道 的 华 熙 生 物 、 新锐彩 妆 逸仙电 商 。 品 牌商 标 的 梳 理 来源 ： *毛戈平为 2016年数据 ， 市值取 2020/12/31收盘 代码 公司名称 品类 上市日期 市值 （ 亿元 ) PE(ttm) 19年营收 （ 亿元 ） 19年归母净利 （ 亿元 ） 19年毛利率 19年净利率 600223.SH 鲁商发展 护肤 2000-01-13 85.95 15.02 102.89 3.45 21.1% 3.8% 600315.SH 上海家化 护肤 、 日化 2001-03-15 235.46 71.62 75.97 5.57 61.9% 7.3% 603630.SH 拉芳家化 日化 2017-03-13 36.64 49.34 9.65 0.50 55.3% 5.2% 603605.SH 珀莱雅 护肤 2017-11-15 357.99 81.80 31.24 3.93 64.0% 11.7% 002919.SZ 名臣健康 日化 2017-12-18 46.41 94.29 5.17 0.23 38.5% 4.5% 300740.SZ 御家汇 护肤 2018-02-08 74.40 80.88 24.12 0.27 51.1% 1.1% 603983.SH 丸美股份 护肤 2019-07-25 209.36 42.40 18.01 5.15 68.2% 28.5% 688363.SH 华熙生物 医美 、 护肤 2019-11-06 702.86 115.81 18.86 5.86 79.7% 31.0% 300888.SZ 稳健医疗 化妆棉 2020-09-17 707.98 21.51 45.75 5.46 51.6% 12.0% 300896.SZ 爱美客 医美 2020-09-28 787.33 209.60 5.58 3.06 92.6% 53.4% YSG.N 逸仙电商 彩妆 2020-11-19 738.17 -29.86 30.31 -0.45 63.6% 2.5% A20333.SZ 贝泰妮 护肤 - - - 19.44 4.12 80.2% 21.3% A20236.SH 创尔生物 护肤 - - - 3.03 0.73 83.5% 23.8% A20288.SZ 仙迪股份 护肤 - - - 7.47 1.09 58.5% 15.2% A16321.SH 毛戈平 彩妆 - - - 3.43* 0.53* 76.8%* 15.5%* 产 业 链 4： 代运 营 高端 ： CR3为 32%， 迪奥 、 YSL、 MAC13%、 10%、 8%， 高端 TOP10均为外资把持 ； 大众 ： CR3为 38%， 美 宝 莲 、 巴 黎欧 莱 雅 、 完 美日 记 18%、 13%、 8%， 外 资 国 牌平 分 秋色 。 2019年 彩妆 品 牌 份 额及 零 售 额 （ 亿 元 ） 彩妆整体 高端彩妆 大众彩妆 品牌 市占率 零售额 品牌 市占率 零售额 品牌 市占率 零售额 美宝莲 9.1% 50 迪奥 13.4% 36 美宝莲 17.9% 50 迪奥 6.6% 36 YSL 10.1% 27 巴黎欧莱雅 12.5% 35 巴黎欧莱雅 6.4% 35 MAC 8.2% 22 完美日记 7.8% 22 YSL 5.0% 28 阿玛尼 7.3% 20 卡姿兰 6.8% 19 MAC 4.0% 22 兰蔻 7.2% 20 悦诗风吟 4.5% 13 完美日记 4.0% 22 香奈儿 5.6% 15 梦妆 4.2% 12 阿玛尼 3.6% 20 纪梵希 5.5% 15 蜜丝佛陀 4.1% 11 兰蔻 3.5% 19 雅诗兰黛 5.4% 15 稚优泉 4.1% 11 卡姿兰 3.4% 19 娇兰 2.7% 7 Zeesea 3.5% 10 香奈儿 2.8% 15 Bobbi Brown 2.7% 7 玛丽黛佳 3.4% 10 其它 51.6% 其它 31.9% 其它 31.2% 竞 争 ： 新 锐 国货 借 D2C快 速 崛 起 核心 ： 彩妆非标 、 潮流消费属性更考验需求洞察力和市场反应速 度 ， 相比国际 大牌 ， 新锐品牌的 DTC模式决策链短反应更 快 、 数据驱动洞察需求 凸显优势 。 成熟代工产业链为孵化新锐品牌的土 壤 。 定位 （ 国风 ）、 品类 （ 细分 ）、 营销 （ 社媒 ） 与高端外资品牌有效差异化 。 新 锐彩 妆 崛 起 模 式 梳 理 时代背景 模式 差异化 打 法 普及期 供应链 定位 产品 渠道 营销 彩妆渗 透 率从 2016年的 47% 上升至 2018年 52%， 大批新 用户心 智 等待 占领 。 科丝美 诗 等同 时为海 外 大牌 和国内 新 锐代 工 ， 线 上 新品 牌开发 周 期缩 短至 2.5-3个 月 。 DTC直接触达 客户快 速 反应 搜集数 据 深度 洞察 需 求 ， 更 适应变 化 快的 彩妆市 场 和年 轻消费 者 。 花西子 定 位中 国风彩 妆 ， 风 格与大 牌 形成 差异化 。 完美日 记 动物 盘 、 橘 朵 单色 眼影切 进 外资 尚 不 强 势 的眼 影品类 。 完 美日记 2019 眼 影品 类 市占 率第一 (12%) 。 国际品 牌 入驻天 猫较晚 ， 本土新 锐凭借 电 商建立 先发优 势 。 2019年天猫彩妆 国产品牌 GMV占 比达 61%。 完美日 记 （ 小 红书 ） 、 花西 子 （ 直 播 ） 受 益社媒 营 销崛 起 。 新锐与 KOL、 KOC进行 内 容 共 创 ， 保 障 高质 量内容 传 播 。 珀 莱雅 ： 护 肤彩妆 多 线布局 的 国货担 当 相比其它国牌 ， 机制与速度领先同业 ： 护 肤 ： 合 作 海 外品 牌 提 升 研 发能 力 ， 推出 红宝 石 精 华 、 双抗 精 华 、 眼 霜面 霜 等 高 附加值大单品 ， 主品牌升 级 。 彩妆 ： 代理专业彩妆彩棠 ， 彩妆需求爆发 +超头薇娅助推 ； 孵化印彩巴哈 。 机制 ： 3年 股权 激 励 +扁 平 架 构 ， 团队 积 极 、 灵敏 ， 电 商 部 门分置 管 理 精 细 化 。 珀 莱雅 子 品 牌 天 猫 官 旗 GMV（ 万元 ） 彩棠 圣瑰兰 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 珀 莱雅 大 单 品 天 猫 官 旗 GMV（ 万元 ） 红宝石精华 双抗精华 双抗小夜灯眼霜 逸 仙电商 ： 领先同 业 的彩妆 佼 佼 者 36 相比其它新锐彩妆 ， 布局领先同业 ： 渠道 ： 小红书起家 ， 直播 、 抖音 、 b站全网投放 ， 媒体资源领先 ； 产品 ： 上新速度领 跑 ， 与科丝美诗合作建厂补短板 ； 矩 阵 ： 除 却 完 美日 记 、 护肤 完子 心选 、 平 价彩 妆 小 奥 汀 、 收 购 皮 尔法 伯旗 下 高 端药妆 Galni ； 机制 ： 2019年参照外企建设管培生体 系 ， 管理体制为矩阵化打下基础 。 本 土新 锐 精 简 的 决 策流 程 1553 1178 1159 1004 929 850 700 288 211 209 131 0 200 400 600 800 1200 1000 2018- 2019各国货 彩 妆产 品 备 案 数 据 投 资建 议 来源 ： 截至 2020/1/7收盘 ， 贝泰妮 、 科思股份 、 华韩整形盈利预测 为 wind一致预期 、 逸仙电商盈利预测为彭博一致预 期 ， 其它为中泰预测 ， 推荐 ： 医美针剂龙头 爱美客 ； 大众国货担当 珀莱雅 ； 看好 ： 功能护肤龙头 贝泰妮 ； 关注 ： 卡位优质赛道的 华熙生物 、 逸仙电 商 。 盈 利与 估 值 公司 股价 EPS PE PE G 2021 E 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 爱美客 729.00 3.42 5.09 7.05 212.90 143.18 103.43 2.94 珀莱雅 203.99 2.43 3.24 4.11 83.95 62.96 49.63 1.90 贝泰妮 - 1.52 2.21 3.02 - - - - 华熙生物 142.34 1.56 2.17 2.98 91.33 65.47 47.75 1.66 逸仙电商 17.00 -0.38 -0.20 - -44.74 -85.00 - - 壹网壹创 100.29 2.29 3.26 4.31 43.85 30.77 23.25 0.72 若羽臣 28.40 0.84 1.01 1.19 33.72 28.14 23.84 1.42 科思股份 49.54 1.60 1.97 2.42 31.06 25.14 20.47 1.07 华韩整形 43.35 1.23 1.47 1.89 35.17 29.42 22.98 1.37 风 险提 示 1、 经济增速下行 ， 行业需求不济 ， 景气度下 降 。 化妆品作为可选消费品 ， 一定程度上受到宏观经济 、 居民收入水平的影响 ， 若 宏观经济大幅衰退将影响行业增速 。 2、 市场规模不达预期 。 市场空间测算基于一定假设 、 存在市场容量 不达测算预期的可能性 。 3、 上市公司新品开发 、 营销效果不达预期 。 化妆品消费趋势变化较快 ， 若公 司不能持续营销推新拉新 、 提升复购 ， 则份额 面临下滑风险 。 4、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 。 THANKS