2021-2022年农业行业投资前景研究报告.pptx

2021-2022年 农 业 行业 投 资 前景研究报告 目录 2021年 1-4月行情回顾 生猪养殖 行业集中 度 加速提升 ， 上 市猪企盈利 分 化 白羽肉鸡 行业仍处 下 行周期 ， 2021年 黄 羽鸡行业有 望 维持高景气 猪用疫苗 行业空间 大 ， 景气度持 续 回升 粮食价格 中期看涨 ， 关注种植板块 高景气宠 物赛道 ， 国 产品牌加速 崛 起 风险提示 1 2021年 1-4月行 情回顾 1.1 农业板 块跑赢沪 深 300指数 1.23个百分点 2021年初 至 5月 6日 ， 农 林 牧渔 （ 申万 ） 指 数 下 跌 1.65%， 沪 深 300指 数 下跌 2.88%， 中小 板 综指 数 下跌 1.23%。 农林 牧 渔行 业在申万 28个子 行 业中 涨 幅排 名 第 16位 。 2020年初至 今农业板块与沪 深 300和中小板综走势比较 2020年年初 至今各行业涨跌幅比较 （ 按申万分类 ） 农林牧渔 (申 万 ) 沪深 300 中小板综 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20 20 -01 -02 20 20 -01 -23 20 20 -02 -13 20 20 -03 -05 20 20 -03 -26 20 20 -04 -16 20 20 -05 -07 20 20 -05 -28 20 20 -06 -18 20 20 -07 -09 20 20 -07 -30 20 20 -08 -20 20 20 -09 -10 20 20 -10 -01 20 20 -10 -22 20 20 -11 -12 20 20 -12 -03 20 20 -12 -24 20 21 -01 -14 20 21 -02 -04 20 21 -02 -25 20 21 -03 -18 20 21 -04 -08 20 21 -04 -29 1.2 农业配 置 、 PE处历史底部 ， PB处历史均值水平 2021年 1季末 ， 农业 行 业占 股 票投 资 市值 比 重为 1.02%， 环比上 升 0.59个 pct， 同 比下 降 0.09个 pct ， 低于标准配置 0.12个 pct， 处 于 历史 偏 低水 平 ； 2021年 4月 30日 ， 农 业 板块 绝 对 PE和绝 对 PB分别 为 25.08倍 和 3.74倍 ； 农 业 板块 相 对中 小 板 PE和 PB分别为 0.73倍 和 1.21倍 ， 农 业板 块 相对 沪 深 300PE和 PB分 别为 1.79倍 和 2.40倍 。 农 业板 块 绝 对 、 相对 PE均处于历 史 低位 ， 农业 板 块绝 对 、 相对 PB均处于历史均值 水 平 。 农业行业配置比例对照图 农业 PE和 PB走势 图 （ 2010年至今 ， 周 ） 农业子 板 块 PE走 势图 （ 2010年至今 ， 周 ） 农业子 板块 PB走 势图 （ 2010年至今 ， 周 ） 畜禽养 殖 PE、 PB走势图 （ 2010年至今 ， 周 ） 农业股相对中小板估值 （ 2010年至今 ， 周 ） 农业股相对沪 深 300估值 （ 2010年至今 ， 周 ） 1.3畜禽养 殖 、 动 物 保健板 块 表现较优 2021年初 至 4月 30日 ， 农业 各 子板 块 涨幅 从 高到 低 依次 为 畜禽 养 殖 （ 13.7%） 、 动 物 保健 （ 10.4%）、 林 业 （ -1.0%） 、 饲 料 （ -3.3%） 、 农 产 品 加 工 （ -7.3%） 、 农 业 综 合 （ -10.5%） 、 渔 业 （ -13.1%） 、 种 植 业 （ -21.0%） 。 其 中 ， 以 畜 禽养殖 和 动物保健板块表现较优 。 2021年初以 来农业子板块涨跌幅对照图 20% 15% 13.7% 10.4% 10% 5% 0% -1.0% -3.3% -7.3% -10.5% -13.1% -21.0% -25% -20% -15% -10% -5% 畜禽养殖 动物保健 林业 饲料 农产品 加 工 农业综合 渔业 种植业 目录 2021年 1-4月行情回顾 生猪养殖 行业集中 度 加速提升 ， 上 市猪企盈利 分 化 白羽肉鸡 行业仍处 下 行周期 ， 2021年 黄 羽鸡行业有 望 维持高景气 猪用疫苗 行业空间 大 ， 景气度持 续 回升 粮食价格 中期看涨 ， 关注种植板块 高景气宠 物赛道 ， 国 产品牌加速 崛 起 风险提示 1、 猪价 仍处于下行周期 生猪价 格走势图 ， 元 /公斤 1995年 1月 -2021年 5月 ， 我 国 生 猪 价 格 经 历 了 6轮 完 整 周 期 ， 最 短 36个 月 ， 最 长 49个 月 ， 猪 价 波 动 周 期 3-4年 ， 其 中 ， 最大一波上涨出现在 06年 5月 -08年 4月 ， 涨 幅高 达 183.1%， 这是 由 蓝耳 病 爆发 和 玉米 价 格攀 升 共同 作 用的 结 果 。 第七轮周期从 2018年 5月至 今 ， 2018年 8月我 国 发生 第 一例 非 瘟疫 情 ， 之 后 全国 生 猪产 能 大幅 下 降 。 截 至目 前 ， 本轮 周期生猪月度最高价 37.15元 /公斤 ， 于 2020年 8月达 到 ， 最 大 涨幅 251.5%。 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1995 年 1月 1996 年 1月 1997 年 1月 1998 年 1月 1999 年 1月 2000 年 1月 2001 年 1月 2002 年 1月 2003 年 1月 2004 年 1月 2005 年 1月 2006 年 1月 2007 年 1月 2008 年 1月 2009 年 1月 2010 年 1月 2011 年 1月 2012 年 1月 2013 年 1月 2014 年 1月 2015 年 1月 2016 年 1月 2017 年 1月 2018 年 1月 2019 年 1月 2020 年 1月 2021 年 1月 1、 猪 价仍处于下行周期 中国生 猪价格波动周期列表 完整周期 上升阶段 下降阶段 完整 周期 上升 周期 下降 周期 严重 疫病 生猪价 格 （ 元 /公斤 ） 最高点 最低点 最大 涨幅 周期一 1995/6-1999/5 1995/6-1997/10 1997/10-1999/5 47个月 28个月 19个月 8.83 6.88 28.3% 周期二 1999/5-2003/5 1999/5-2001/12 2001/2-2003/5 48个月 21个月 27个月 6.57 4.89 34.4% 周期三 2003/5-2006/5 2003/5-2004/9 2004/9-2006/5 36个月 16个月 20个月 非典 9.66 5.78 67.1% 周期四 2006/5-2010/4 2006/5-2008/4 2008/4-2010/4 47个月 23个月 24个月 蓝耳病 16.87 5.96 183.1% 周期五 2010/4-2014/4 2010/4-2011/9 2011/9-2014/4 48个月 17个月 21个月 口蹄疫 19.68 9.53 106.5% 周期六 2014/4-2018/5 2014/4-2016/5 2016/5-2018/5 49个月 25个月 24个月 20.45 10.57 83.7% 周期七 2018/5-至今 2018/5-2020/8 2020/8-至今 27个月 非瘟 37.15 251.5% 2、 预计 2021年我国生猪出栏量同比上 升 12.9% 二元能繁 、 三元能繁存栏占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018年 7月 2019年 1月 2019年 7月 2020年 1月 2020年 7月 2021年 1月 折算后能繁母猪存栏量 、 能繁母猪存栏对照图 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2018年 7月 2019年 1月 2019年 7月 2020年 1月 2020年 7月 2021年 1月 2019年 9月 ， 全 国 能 繁 母 猪 存 栏 量 达 到 本 轮 周 期 最 低 点 1913万 头 ， 较 2018年 7月 非 瘟 发 生 前 下 降 39.8%， 此 后 ， 全 国 能 繁母猪存栏量震荡上行 。 2021年 3月 全国 能 繁母 猪 存栏 量 回升 至 2763万 头 ， 同 比上 升 27.7%， 较 2018年 7月 下 降 13.1%； 由于三元母猪效率较二 元 母猪 下 降 30%， 我们 测 算 ， 折 算后 能 繁母 猪 存栏 量 2415万 头 ， 较 2018年 7月 仍下 降 21.7%。 2、 预计 2021年我国生猪出栏量同比上 升 12.9% 2021年全国 生猪出栏预测表 根据我们预测 ， 2021Q2-Q4全 国生猪出栏量分别 为 14,132万 头 、 13,913万 头 、 14,336万 头 ， 2021年生 猪 出栏 量 59,524万头 ， 同比增 长 12.9%。 折算后能繁母猪存栏 （ 万 头 ） 单季度生猪出栏量 单季度估算 MSY 2020年 1月 1,871 13,129 19.6 2020年 2月 1,871 2020年 3月 1,904 2020年 4月 1,940 11,974 19.8 2020年 5月 1,995 2020年 6月 2,122 2020年 7月 2,237 11,083 22.8 2020年 8月 2,316 2020年 9月 2,125 2020年 10月 2,204 16,518 36.1 2020年 11月 2,279 2020年 12月 2,398 2021年 1月 2,425 17,143 36.4 2021年 2月 2,441 2021年 3月 2,415 2021年 4月 14,132 28.0 2021年 5月 2021年 6月 2021年 7月 13,913 25.0 2021年 8月 2021年 9月 2021年 10月 14,336 25.0 2021年 11月 2021年 12月 3、 非 瘟疫情常态化 ， 上市猪企集中度加速提升 我们用出栏体重低于 90公 斤的 商 品猪 出 栏占 比 观察 非 瘟疫 情 变化 。 我国 非 瘟疫 情 已常 态 化 ， 每 年冬 季 北方 疫 情 较为严重 ， 每年夏季南 方 疫情 较 为严 重 。 2019-2021年出栏体重低于 90公斤的商品猪出栏占比图 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2019.11.22- 11.28 2020.1.10- 1.16 2020.3.13- 3.19 2020.5.1-5.7 2020.6.19- 6.25 2020.8.7-8.13 2020.9.25- 9.30 2020.11.13- 11.19 2021.1.1-1.7 2021.2.26-3.4 2021.4.16- 4.22 3、 非瘟 疫情常态化 ， 上市猪企集中度加速提升 2017年全 国 前五 大 、 前 十 大猪 企 市占 率 分别 为 5.0%、 5.6%， 我 们 预计 ， 2021年 全国 前 五大 、 前十 大 猪企 市 占率分 别为 15.3%、 18.2%， 集 中 度 加 速 提 升 5.6% 7.4% 8.5% 10.7% 18.2% 5.0% 6.3% 7.4% 9.0% 15.3% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2017 2018 2019 2020 2021E 资料来源 ： 公司公告 ， 华安证券研究所 （ NOTE:2017-2018年前十大上市猪企包括 ， 温氏股份 、 牧原股份 、 正邦科技 、 新希望 、 中 粮肉食 、 雏鹰农牧 、 天邦股份 、 大北农 、 唐人神 、 天康生物 ； 2019-2021年前十大上市猪企包括 ， 牧原股份 、 温氏股份 、 正邦科技 、 新希望 、 天邦股份 、 大北农 、 中粮肉食 、 天康生物 、 唐人神 、 傲农生物 。） 前 10大上市猪企市占率 前 5大上市猪企市占率 全国前五大 、 前十大猪企市占率 2020年 ， 上 市猪 企 出栏 量 （ 万 头 ） 从 高 到低 依 次为 ， 牧原 股 份 1811.5、 正邦 科 技 956、 温 氏股 份 954.6、 新希 望 829.3 、 天邦股份 307.8、 大北农 185、 傲农 生 物 134.6、 天 康 生物 134.5、 唐 人 神 102.4、 金 新 农 80.4； 出 栏 量同 比 增速 从 高 到低依次为 ， 新希望 134%、 傲 农生 物 104%、 金 新农 103%、 牧原 股 份 77%、 正邦 科 技 65%、 天 康 生物 60%、 天 邦 股 份 26%、 唐人神 22%、 大 北 农 13%、 温氏 股 份 -48%。 3、 非瘟 疫情常 态 化 ， 上 市 猪企集 中 度加速 提 升 2020年主要 上市猪企出栏增速对照图 -50% -10% 30% 70% 110% 150% 新希望 傲农生物 金新农 牧原股份 正邦科技 天康生物 天邦股份 唐人神 大北农 中粮家佳康 温氏股份 今年 1-4月出栏 量 （ 万 头 ） 从 高 到低 依 次为 ， 牧原 股 份 1086.5、 正邦 科 技 376.3、 新希 望 312.2、 温氏 股 份 272.0、 天 邦股份 130.5、 大 北 农 105.62、 傲 农生 物 74.1、 唐人 神 58.7、 天 康 生物 49.2、 金 新农 30.9； 出栏 量 同比 增 速从 高 到低 依次为 ， 唐人神 246%、 金新 农 242%、 大 北农 207.3%、 牧 原股 份 185%、 新 希 望 175%、 傲 农生 物 170%、 正 邦科技 145%、 天康生 物 112%、 天邦 股 份 89%、 温氏 股 份 -13%。 2021年 1-4月主 要上市猪企出栏增速对照图 3、 非 瘟疫情常态化 ， 上市猪企集中度加速提升 -50% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 唐人神 金新农 大北农 牧原股份 新希望 傲农生物 正邦科技 天康生物 天邦股份 温氏股份 4、 牧 原 、 家佳康盈利能力突出 ， 正邦 、 温氏成本或 已见顶 2021Q1牧原股份实现归母净利润 69.63亿元 ， 头均净利 902元 ， 中粮家佳康实现归母 净利 8.5亿元 ， 头均净利 1115元 。 在饲料原料价格大涨 、 冬季非瘟疫情扰动情况下 ， 两家猪企的成本仍控制在相对低位 ， 盈利能力远高于同业 。 正邦科技 、 温氏股份完全成本或已于 2021Q1见顶 ， 随着低效母猪淘汰接近尾声 、 自 繁仔猪占比提升 、 生猪出栏量环比增加 ， 完全成本有望进入下降通道 。 我们将紧密 跟踪上市猪企成本变化情况 。 目录 2021年 1-4月行情回顾 生猪养殖 行业集中 度 加速提升 ， 上 市猪企盈利 分 化 白羽肉鸡 行业仍处 下 行周期 ， 2021年 黄 羽鸡行业有 望 维持高景气 猪用疫苗 行业空间 大 ， 景气度持 续 回升 粮食价格 中期看涨 ， 关注种植板块 高景气宠 物赛道 ， 国 产品牌加速 崛 起 风险提示 1、 白 羽肉鸡价格仍处下行通道 -60% -40% 60 -20% 40 0% 20% 140 40% 120 60% 80% 0 20 80 100 160 180 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 E 祖代肉种鸡更新量 （ 万套 ） yoy 2019年我 国 祖代 白 羽肉 种 鸡更 新 量 122.35万 套 ， 同 比 增长 64.1%， 祖代 供 过于 求 。 2020年我 国 祖代 肉 种鸡 更 新量 100.28万 套 ， 2021年或 达 110万 套 ， 供 给 仍 相 对 宽 松 。 全国祖代白羽肉种鸡更新量 200 300 70 250 350 450 90 400 500 550 600 650 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 2021年 1-3月 ， 全 国祖 代 白羽 种 鸡在 产 存 栏 108.25万套 、 114.79万 套 、 108.57万 套 ， 同 比增 长 11.2%、 18.6%、 8.7% ； 2021年 1-3月 ， 全国 父 母代 白 羽种 鸡 销 量 511.92万 套 、 456.55万 套 、 500.53万 套 ， 同 比增 长 3.5%、 24.8%、 13.3% ， 我国白羽肉鸡行业景 气 度仍 将 处于 下 行通 道 。 60 80 100 110 120 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 全国祖代鸡苗更新量 ， 万套 全国父母代鸡苗更新量 ， 万套 本轮白羽鸡价格 于 2019年 10-11月 达 到高 点 。 2021年 4月 30日 鸡产 品 主产 区 均价 10.3元 /公 斤 ， 较 峰值 回 落 40.5%； 白 羽肉鸡主产区均 价 8.84元 /公斤 ， 较峰 值 回落 32.6%， 目 前仍 处 于下 行 通道 。 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 2016年 3月 2017年 3月 2018年 3月 2019年 3月 2020年 3月 2021年 3月 4 6 8 10 12 14 2011年 6月 2012年 12月 2014年 6月 2015年 12月 2017年 6月 2018年 12月 2020年 6月 鸡产品 主产区均价 ， 元 /公斤 白羽肉 鸡主产区均价 ， 元 /公斤 2、 2021年黄 羽鸡行业有望维持高景气 2021年 5月 7日 ， 黄 羽肉 鸡 快大 鸡 均 价 6.07元 /斤 ， 周 环 比跌 0.5%， 同比 跌 1.8%； 中 速鸡 均 价 7.13元 /斤 ， 周环 比 涨 0.1%， 同比 涨 7.7%； 土 鸡均 价 7.71元 /斤 ， 周 环 比跌 3.9%， 同 比 涨 0.4%； 乌骨 鸡 7.68元 /斤 ， 周 环比 涨 3.4%， 同 比涨 45.5%。 黄羽鸡 （ 快大鸡 、 中速鸡 ） 价格 ， 元 /斤 黄羽肉 鸡 （ 土鸡 、 乌骨鸡 ） 价格 ， 元 /斤 2、 2021年黄 羽鸡行业有望维持高景气 2021年第 16周 （ 4.19-4.25） ， 全 国 在产 祖 代存 栏 量 143.9万套 ， 同比 下 降 2.4%； 父母 代 鸡苗 销 量 110.39万 套 ， 处 于 2018年 最 低水 平 ， 2021年黄 羽 鸡行 业 有望 维 持相 对 高景 气 。 在产黄羽祖代存栏量 ， 万套 黄羽父母代鸡苗销量 ， 万套 120 128 152 130 144 110 136 160 168 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2018年 2019年 2020年 2021年 70 90 150 170 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2018年 2019年 2020年 2021年 目录 2021年 1-4月行情回顾 生猪养殖 行业集中 度 加速提升 ， 上 市猪企盈利 分 化 白羽肉鸡 行业仍处 下 行周期 ， 2021年 黄 羽鸡行业有 望 维持高景气 猪用疫苗 行业空间 大 ， 景气度持 续 回升 粮食价格 中期看涨 ， 关注种植板块 高景气宠 物赛道 ， 国 产品牌加速 崛 起 风险提示 猪 用疫 苗 市场 空 间大 。 本轮周期 最 大的 不 同 是 养殖规模 化 程度 的 加 速 提 升 ， 规 模 养殖 场 在 土 地 、 资金 、 种源 、 疫 病 防控 、 管 理 水平 等 层 面 占 据全方 位 优势 ， 扩张 速 度远超行 业 平均 水 平 ， 而且防疫 支 出显 著 高 于 散养 户 。 我 们认 为 ， 随 着规模养 殖 出栏 比 重 的 持续提 升 ， 叠加 后 非 瘟 时 期猪场疫病综合防控的客观需求 ， 国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容 。 基本假设如下 ： 考虑 到非瘟疫情及我国肉类消费结构调整 ， 假设我国生猪年出栏量新平衡点 6亿头 ， 规模养殖出栏量 4亿头 ； 规 模 养 殖 部 分 ： 参考 头部 上 市 猪 企 头 均 防疫 成 本 ， 假 设 规 模 养 殖企 业疫 苗 成 本 占 比 2.5%， 养殖完 全成本新 平 衡 点 15元 /公 斤 ， 出 栏 均重 110 公斤 ， 则头均疫苗使用费约为 41元 /头 ； 散养 部分 ： 2017年头均防疫医疗费用为 15.75元 ， 若疫苗费用 占 50%， 假设后期头均疫苗费用提至 10元 /头 。 综上 ， 由此可粗略测算出在不考虑非洲猪瘟疫苗的前提下 ， 我国猪用疫苗潜在市场空间可 达 184亿元 ， 相较 2018年 59亿元的规模 ， 仍有非常 可观的成长空间 。 生猪养殖头均防疫费用 （ 元 ） 0 5 10 15 20 25 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 散养生猪头均医疗防疫费 规模生猪头均医疗防疫费 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018 预测值 猪用疫 苗市场空间或可 达 150亿元以上 1、 猪 用疫苗潜在空间大 2019年非 瘟 期间 ， 除生 猪 存栏 大 幅减 少 之外 ， 防非 压 力下 免 疫程 序 的调 整 导致 疫 苗需 求 超量 下 滑 ， 2020年 猪 用批 签发 数据 明 显恢 复 ， 同 比 增速 由 高到 低 依次 为 ， 猪 细 小 61%、 腹泻 60%、 伪 狂 52%、 圆环 32%、 猪 瘟 12%、 蓝耳 0% 、 口 蹄疫 -2%， 仅 口 蹄疫 批 签发 同 比下 降 。 2020Q1猪 用 批签 发 数据 继 续回 升 ， 同 比 增速 由 高到 低 依次 为 ， 腹 泻 90%、 圆 环 78%、 猪 细 小 76%、 猪瘟 53%、 口蹄 疫 2%、 蓝耳 -1.3%、 伪 狂 -5%， 只 有蓝 耳 、 伪 狂 批签 发 同比 下 降 。 主要猪 苗产 品 18-20年度批签发数据及增速 2017-2021口蹄疫 批签发月度数据 2、 猪 用疫苗景气持续提升 40 20 0 120 100 80 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 2017 2018 2019 2020 2021 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 猪细小 腹泻 伪狂 圆环 猪瘟 蓝耳 口蹄疫 2018 2019 2020 2020yoy 主要猪 苗产 品 2021Q1批签发数据及增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% 100% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 腹泻 圆环 猪细小 猪瘟 口蹄疫 蓝耳 伪狂 2021Q1 yoy 2017-2021猪圆环 批签发月度数据 2017-2021猪伪狂 批签发月度数据 2017-2021猪蓝耳 批签发月度数据 2017-2021猪瘟批 签发月度数据 2017-2021腹泻批 签发月度数据 2017-2021猪细小 病毒批签发月度数据 0 50 100 150 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 2021 0 50 60 100 150 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 2021 0 20 40 80 100 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 2021 0 100 200 300 400 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 2021 0 20 40 60 80 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 2021 0 10 20 30 40 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 2021 目录 2021年 1-4月行情回顾 生猪养殖 行业集中 度 加速提升 ， 上 市猪企盈利 分 化 白羽肉鸡 行业仍处 下 行周期 ， 2021年 黄 羽鸡行业有 望 维持高景气 猪用疫苗 行业空间 大 ， 景气度持 续 回升 粮食价格 中期看涨 ， 关注种植板块 高景气宠 物赛道 ， 国 产品牌加速 崛 起 风险提示 玉米 主 产 国 美 国 、 中 国 、 巴 西 玉米 是全 球 第一 大 粮食 作 物 ， 产 量 前 5位 的 依次 是 美国 （ 31.1%）、 中 国 （ 23.4%）、 巴 西 （ 9.1%）、 欧 盟 28国 （ 6.0%） 和阿 根廷 （ 4.5%） ， 合计 占比 74.0%。 消 费量 方 面 ， 2019/2020全球玉 米 国内 总 消费 量 为 11.2亿 吨 ， 其 中 前 5位分 别 为美国 （ 26.9%）、 中 国 （ 24.4%） 、 欧盟 （ 7.5%） 、 巴西 （ 6.1%） 和 墨 西哥 （ 4.0%） ， 合计 占 比 68.8%。 全球玉米种植面积分国别统计 全球玉米产量分国别统计 中国 美国 巴西 印度 欧盟 28国 其他 美国 中国 巴西 欧盟 28国 阿根廷 其他 1、 玉米 饲用需求大增 、 库存殆尽 ， 国内玉米价格中期看涨 出口 方面 ， 2019/2020全球 总 出口 量 1.71亿吨 ， 前 5位分 别 是美 国 （ 26.3%）、 阿 根廷 （ 21.6%）、 巴 西 （ 19.9%）、 乌 克 兰 （ 18.7%） 和欧 盟 28国 （ 2.9%） ， 合计 占 比 89.4%。 进 口方 面 ， 2019/2020全 球 总进 口 量为 1.69亿 吨 ， 其 中 前 5位分 别 是欧 盟 （ 12.7%）、 墨 西哥 （ 10.0%）、 日 本 （ 9.5%）、 韩 国 （ 6.7%） 和埃 及 （ 6.1%）， 合 计 占比 45.0%， 此外 中 国进 口 量 700 万吨 ， 排 名 第 6， 占 比 为 4.1%。 全球玉米出口量 全球玉米消费量 全球玉米进口量 1、 玉米 饲用需求大增 、 库存殆尽 ， 国内玉米价格中期看涨 玉米种 植 区域 方面 ， 在美 国 ， 主 要集 中在中 部 偏北 的区 域 ， 靠 近 五大 湖附 近 ； 在 中 国 ， 玉米 种植区 域 主要 集中 在东 北 、 内 蒙 古以 及华 北地区 ； 巴西 玉米 种植分 为 两季 ， 第 一季主 要 位于 中部 和南部 ， 第二 季主 要位于 西 部地 区 。 全球 玉米 以 南北 半 球分 为 两个 收 获期 。 地处 北 半球 的 中国 和 美国 玉 米生 长 周期 非 常类 似 ， 每年 4月 -5月为 种 植期 ， 期 间为 生长 期 ， 收 割 期大 致 为 9月 -10月 。 地 处南 半 球的 巴 西和 阿 根廷 ， 每 年 10-11月 种 植玉 米 ， 期 间 经过 生 长期 ， 在 3-6 月进 行 收 割 ； 此 外 ， 巴 西 每 年 两 季 种 植 玉 米 ， 第 二 季 会 在 1-2月 进 行 种 植 ， 生 长 期 为 3-5月 ， 6-8月 为 收 割 期 ， 另 外 ， 在巴 西东 北 部的 整 个生 长 周期 每 个阶 段 都会 推 迟 2-3个月 。 由此 可 见 ， 除 巴西 基 本可 以 全年 生 产玉 米 外 ， 全 球基 本 每 隔 6个月即可 集 中供 应 玉米 。 全球玉米生长周期示意图 20/21年度全 球 玉米 库 销比 降 至 24.6% 美国 农业 部 2021年 4月供需 报 告预 测 ， 2020/21年度 全 球玉 米 产量 11.37亿吨 ， 国 内消 费 量 11.56亿吨 ， 期末 库 存 2.84 亿吨 ， 库 消 比 24.6%， 库 消比 预 测值 月 环比 下 降 0.4个 百 分点 ， 较 19/20年度下 降 0.9个 百 分点 ， 处 2016/17年以 来 最低 水平 。 注 ： 根据美国农业部 4月数据测算 1、 玉米 饲用需求大增 、 库存殆尽 ， 国内玉米价格中期看涨 全球玉米供需平衡表 百 万 吨 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 期 初 库存 129.4 132.2 132.7 174.8 209.7 311.5 352.0 341.0 321.1 303.0 产量 886.6 868.0 991.4 1,016.0 972.2 1,123.4 1,080.1 1,124.9 1,116.5 1,137.1 进口 99.9 99.4 124.0 125.2 139.2 135.6 149.9 164.4 165.4 180.0 饲 料 消费 507.1 518.0 570.3 584.7 601.6 656.1 672.4 703.9 714.4 731.3 国 内 消费 883.2 864.7 949.3 981.0 968.0 1,084.1 1,090.5 1,144.8 1,134.6 1,156.2 出口 117.0 95.2 131.1 142.2 119.7 160.1 148.2 181.7 171.7 187.3 期 末 库存 132.8 135.4 174.8 209.8 213.9 350.8 341.6 321.1 303.0 283.9 库 消 比 15.0% 15.7% 18.4% 21.4% 22.1% 32.4% 31.3% 28.0% 26.7% 24.6% 2016-2020年我 国 玉米 产 量相 对 稳定 玉米 是我 国 种植 面 积最 大 的粮 食 作物 ， 同时 也 是我 国 产量 最 高的 粮 食作 物 。 2003-2016年 ， 我 国玉 米 产量 呈 现持 续 增 长态 势 ， 并 于 2016年 达 到 历 史 峰 值 2.64亿 吨 ， 年 复 合 增 速 达 6.5%。 2016年随 着 农业 供 给侧 结 构性 改 革的 提 出 ， 我 国取 消 玉米 临 时收 储 政策 ， 调整 为 “ 市 场 化收 购 ” 加 “ 补贴 ” 的新机 制 ， 并逐 步 调减 “ 镰刀 弯 ” 非 优 势产 区 玉米 种 植面 积 ， 玉 米 开启 去 产能 通 道 。 2016-2020， 我 国玉 米 播种 面 积逐 年 下 降 ， 年降 幅 分别 达 到 1.8%、 4.0%、 0.6%、 2.0%、 0%， 由于 亩 产量 呈 上升 态 势 ， 我 国玉 米 产量 稳 定 在 2.57-2.64亿吨 。 我国玉米播种面积 我国玉米产量及增速 （ 万吨 ） -6% 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 F -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 玉米产量 （ 万吨 ） yoy 玉米播种面积 （ 百万公顷 ） yoy 2016-2020年我 国 玉米 消 费量 大 幅攀升 2016-2020年 ， 我 国玉 米 国内 消 费量 从 1.87亿吨 增 加至 3.08亿 吨 。 玉 米 消费 用 途包 括 饲用 、 工业 消 费 、 食 用消 费 、 种用 、 消 耗 量 ， 2020年 度 各 类 消 费 用 途 占 比 依 次 为 56.4%、 33.6%、 3.1%、 0.4%、 6.5%。 我 们 测 算 2021年 生 猪 出 栏 量 将 逐 季上 升 ， 2022年 生 猪出 栏 量将 同 比大 增 ， 2021-2022年肉 鸡 出栏 量 也将 同 比上 升 。 我 们 判断 ， 畜禽 存 栏上 升 将带 动 上游 饲料需 求 提升 ， 玉 米需求 也 有望 随之 增加 。 我国玉米消费量及增速 我国玉米消费结构 -35 -25 5 15 25 35 0 50,000 200,000 250,000 300,000 350,000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 国内玉米消费量 （ 万吨 ） yoy（ %） 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 食用消费 饲料消费 工业消费 消耗量 种用量 150,000 -5 40% 100,000 -15 30% 玉米 库存 消 化殆 尽 ， 进 口 量大 增 满足 需 求 。 2018-2020年 我 国玉 米 拍卖 成 交量 分 别高 达 9657.95万吨 、 2193.15万吨 、 5694.75万 吨 ， 累 计 成交量 高 达 1.75万 吨 ， 2020年 10月左右 玉 米库 存 已消 化 殆尽 。 我国 玉 米供 不 应求 ， 导 致 进 口量大 增 ， 2020年进口 1130万吨 ， 2021Q1进口量 已 达到 673万吨 。 2018-2020年玉米 拍卖成交量 （ 含中央储备 ）， 万吨 我国历年玉米进口量 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2018 2019 2020 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20