电新行业2020中报总结.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 潮平两岸阔 -电新 行业 2020 中报总结 2020 年 中报披露完毕，我们对电新板块主要上市公司中报进行详细梳理与分析 疫情之潮席卷致总体 增速放缓， Q2 各领域显著回暖 ： 2020 上半年共实现营收 4887.99 亿元，同比增长 7.87%，在上半年疫情的不利影响下，依旧实现了同比正增长 ，但增速较往年同期显著放缓 ；而 2020Q2，随着复工复产节奏加快，需求端恢复， 167 家公司实现营收 2605.63 亿元，同比增长 19.73%，增速已基本与同期水平持平。 行业内公司毛利率和净利率水平在 2020 上半 年总体维持稳定， Q2 有小幅提升， 分领域来看，工控、风电和光伏板块整体景气度的上升或政策方面的因素，上半年营收和净利同比皆呈现显著增长，而新能源车及其上游则由于疫情影响下下游需求的颓势，营收和净利皆有下滑 。 新能源汽车板块上半年承压，营收归母净利降幅收窄 ： 2020 上半年， 43 家企业 合计实现营收 1,080 亿元，同比下降 11%；实现归母净利润 77 亿元，同比下降 19%。 2020Q2，随着下游需求恢复，国内复工复产开启，行业合计实现营收 595 亿元，同比下滑 8%；归母净利润为 48 亿元，同比下滑 11%，降幅均呈收窄态势 。 从各细分板块的表现来看，电池和 热管理 在收入端增速排名居前，表现更佳；而 电解液 、 零部件 则 在利润端有较好的表现 ，除此之外，两轮电动车受益共享电单车和疫情过后需求结构变化，行业营收也有显著增长 。 新能源发 电板块 疫情影响消退，回升态势明显。 新能源发电板块共有 59 家上市公司列入统计，包括光伏 40 家，风电 16 家，储能 3 家。 2020Q1 受疫情影响 板块 增速回落， Q2 逐渐摆脱颓势，上半年合计实现营收 2172.08 亿元，同比增长 28.99%。归母净利润方面， 2020H1 共实现归母净利 209.47 亿元，同比增长 34.08%；其中 2020Q1 归母净利合计 85 亿元，同比增长 39.74%； 2020Q2归母净利合计 124.47 亿元，同比增长 30.48%。 光伏板块 各环节龙头企业在上半年皆有较好抵抗疫情业绩表现， 预计随着 海内外需求共振 ， 板块 整体业绩将继续攀升。 电力设备与工控板块 短期 业绩承压。 电力设备与工控板块共有 59 家上市公司列入统计 ， 2020H1 受疫情影响业绩出现下滑，但营收和归母净利润依旧保持小幅度上涨，分别同比上涨 7.62%和 9.03%。细分领域间比较来看， 2020年上半年营收增速最高的子领域分别为工控、配网、特高压、电缆、电表 ；平均毛利率最高的子领域分别为工控、电表、充电桩；平均净利率最高的子领域分别为电表、工控、低压电器。 投资建议： 随着二季度国内复工复产顺利，电力设备新能源各子板块在季度受疫情小幅影响情况下，二季度纷纷回暖，其中电动车与光伏板块双双呈现疫情边际影响减弱，产业链回归上升通道的趋势，而电力设备与工控板块也在疫情之后景气度持续提升， 我们认为电新板块将迎来“潮平两岸阔”的Table_Tit le 2020 年 09 月 06 日 电力设备 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 250.00 买入 -A 603659 璞泰来 135.00 买入 -A 002812 恩捷股份 100.00 买入 -A 002850 科达利 80.00 买入 -A 601012 隆基股份 79.71 买入 -A 600438 通威股份 32.30 买入 -A 002459 晶澳科技 28.00 买入 -A 300763 锦浪科技 136.35 买入 -A 002706 良信电器 27.00 买入 -A 600406 国电南瑞 30.00 买入 -A 601877 正泰电器 40.20 买入 -A 603416 信捷电气 82.80 买入 -A 603728 鸣志电器 28.09 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.92 -4.43 -23.53 绝对收益 -0.76 14.79 -2.72 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517050005 dengykessence 吴用 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518070003 wuyong1essence 彭广春 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520080006 penggcessence 王瀚 报告联系人 wanghan2essence 相关报告 光伏产业链价格趋于缓和，需求维持高景气 2020-08-31 动力电池产业回归上行通道，光伏产业链涨价周期持续 2020-08-24 电车七月产销同比首次上升，低压电器提价显景气需求 2020-08-17 光伏产业链涨价持续， V 字之后欧洲电车持续向好 2020-08-10 新能源车观察系列 75： V字之后，欧洲新能源车销量持续向好 2020-08-07 -11%-3%5%13%21%29%37%45%2019-09 2020-01 2020-05电力设备 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上升趋势。 我们仍重点推荐 电动车 和 光伏 板块 。 新能源汽车： 疫情对电动车板块的影响正在边际减弱，产业链回归上升通道的趋势。上半年欧洲市场在政策助力下实现 V 字反转，全年产销有望实现翻倍增长；中国市场逐步进入下半年销售旺季，全年产销有望与 2019 年持平。尽管政策对电动 车行业的推动作用依然明显，但随着特斯拉鲶鱼效应的带动，电动车行业已逐步进入产品驱动力时代。目前行业各环节整体集中度呈现上升趋势，中国产业链价值持续凸显，建议对电动车板块超配。 我们重点推荐产业链各环节具备全球竞争力的龙头公司： 1）电池环节，重点推荐 宁德时代 ，建议关注 亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源 等； 2）材料及零部件环节，重点推荐 璞泰来、恩捷股份、科达利、嘉元科技、当升科技、新宙邦， 建议关注 中科电气、杉杉股份、星源材质 等。 3）特斯拉产业链，重点推荐： 宏发股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股份、拓普集 团 。 新能源发电： 光伏方面，近期产业链涨价趋于缓和，国内需求预计 Q3 淡季不淡， Q4 需求旺盛，同时海外需求强劲复苏，内外共振行业景气向上。 我们建议把握 4 条主线： 1）下半年涨价导致盈利修复弹性大的多晶硅料和电池片环节，重点推荐 通威股份、爱旭股份 ； 2）竞争格局最好的单晶硅片和胶膜环节，重点推荐 隆基股份、福斯特、中环股份 ； 3）行业技术迭代产生的下一个机会，其一是受益于双玻组件渗透率提升的玻璃环节，重点推荐 福莱特 ，重点关注港股 信义光能 和 福莱特玻璃 。其二是从 0 到 1 的 HJT 产业链，重点推荐 苏州固锝 和 帝科股份 ，重点关注 迈为股份、捷佳伟创 和 山煤国际 ； 4）业绩增速快、估值相对较低的 锦浪科技、晶澳科技 和 阳光电源 。 当前风电板块整体估值 仍处于底部 ，向下空间非常有限，同时未来两年风电板块业绩有望实现快速增长叠加估值提升，板块配臵性价比非常高。重点推荐 金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份 等。 电力设备与工控：电力设备重点推荐四条主线： 1) 低压电器国产化替代趋势显著，未来空间广阔，行业集中化趋势明显，龙头公司增速高于行业整体，重点推荐 良信电器、正泰电器 ；建议关注 众业达 ； 2）国网明确全面开启建设具有中国特色国际领 先的能源互联网企业新征程，重点推荐 国电南瑞、国网信通、亿嘉和、涪陵电力、远光软件、威胜信息、金智科技、海兴电力、正泰电器、良信电器 等； 3）特高压领衔的电网基建带来 2-3 年的业绩弹性，重点推荐 平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技 等； 4）充电桩进入发展快车道，重点推荐： 许继电气、国电南瑞、特锐德 等。 工控方面，本土品牌产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域龙头公司增速将高于行业，重点推荐： 汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器 等 。 风险提示： 宏观经济下滑；新能源汽车销量不及预期或者行业竞争格局恶化；风电光伏需求不及预期；制造业复苏低于预期等 。 行业深度分析 /电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 电力设备与新能源行业中报总结 . 7 1.1. 2020H1 总体增速放缓， Q2 显著回暖 . 7 1.2. 盈利能力维持稳定，各细分领域分化严重 . 7 2. 新能源汽车板块中报概况 . 10 2.1. 新能源汽车细分行业一：电池 .11 2.2. 新能源汽车细分行业二：正 /负极材料 . 13 2.3. 新能源汽车细分行业三：隔膜 . 16 2.4. 新能源汽车细分行业四：电解液 . 17 2.5. 新能源汽车细分行业五：铜箔 . 18 2.6. 新能源汽车细分行业六：两轮电动车 . 19 3. 新能源发电板块中报概况 . 21 3.1. 新能源发电细分行业一：光伏 . 21 3.1.1. 硅料 . 23 3.1.2. 硅片 . 24 3.1.3. 电池片 . 26 3.1.4. 组件 . 28 3.1.5. 光伏玻璃 . 30 3.1.6. 逆变器 . 32 3.2. 新能源发电细分行业二：风电 . 33 4. 电力设备与工控板块中报概况 . 35 4.1. 电力设备与工控板块细分行业一：特高压 . 36 4.2. 电力设备与工控板块细分行业二：低压电器 . 38 4.3. 电力设备与工控板块细分行业三：工控 . 40 4.4. 电力设备与工控板块细分行业四：配网 . 42 4.5. 电力设备与工控板块细分行业五：电源（充电桩 /UPS） . 44 5. 近期观点与投资建议 . 46 6. 风险因素 . 47 图表目录 图 1：电新板块整体营收（亿元） . 7 图 2：电新板块分季度整体营收（亿元） . 7 图 3：电新板块整体归母净利（亿元） . 7 图 4：电新板块整体分季度归母净利（亿元） . 7 图 5：电新板块上市公司平均利润率 . 8 图 6：电新板块上市公司平均利润率（分季度） . 8 图 7：电新板块整体资产负债率 . 8 图 8：电新各子板块资产负债率 . 8 图 9：电新各领域上半年同比情况 . 9 图 10：新能源车板块营收情况 . 10 图 11：新能源车板块营收情况（分季度） . 10 图 12：新能源车板块归母净利 情况 . 10 图 13：新能源车板块归母净利情况（分季度） . 10 图 14：新能源汽车子板块毛利率情况 .11 行业深度分析 /电力设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15：电池营收和净利情况 . 12 图 16：主要动力电池企业毛利率情况 . 12 图 17：动力电池装机量情况（ Wh） . 13 图 18： 1-7 月动力电池累计装机 TOP10 . 13 图 19： 2019 年全球动力电池装机份额 . 13 图 20： 2020 年上半年全球动力电池装机份额 . 13 图 21：主要正负极材料企业营收情况（亿元） . 14 图 22：正负极材料主要企业毛利率情况 . 14 图 23：隔膜主要企业营收情况 （亿元） . 16 图 24：隔膜主要企业归母净利情况（亿元） . 16 图 25：隔膜主要企业毛利率情况 . 16 图 26：中国隔膜价格走势（元 /平米） . 16 图 27：电解液主要企业营收情况（亿元） . 17 图 28：电解液主要企业归母净利情况（亿元） . 17 图 29：电解液主要企业毛利率情况 . 18 图 30：电解液及上游材料价格走势（万 /吨） . 18 图 31：铜箔主要企业营收情况（亿元） . 18 图 32：铜箔主要企业归母净利 情况（亿元） . 18 图 33：铜箔主要企业毛利率情况 . 19 图 34： 2020 行业内主要厂商产能情况预测 . 19 图 35：两轮电动车主要企业营收情况（亿元） . 20 图 36：两轮电动车主要企业分季度营收情况（亿元） . 20 图 37：两轮电动 车主要企业毛利率情况 . 20 图 38：新能源发电板块营收情况（亿元） . 21 图 39：新能源发电板块营收情况（分季度） . 21 图 40：新能源发电板块归母净利情况（亿元） . 21 图 41：新能源发电板块归母净利情况（分季度） . 21 图 42：光伏主要企业 营收情况（亿元） . 22 图 43：光伏主要企业归母净利情况（亿元） . 22 图 44：光伏行业毛利率情况 . 22 图 45：光伏行业资产负债率情况 . 22 图 46： 2020 年国内装机有望达 40GW . 23 图 47： 2019-2020 年国内光伏分季度装机 . 23 图 48：硅料企业营收和归母净利情况 . 23 图 49：硅料企业毛利率情况 . 23 图 50：多晶硅料产能生产成本曲线（万元、万吨） . 24 图 51：硅片主要企业营收情况（亿元） . 25 图 52：硅片主要企业归母净利情况（亿元） . 25 图 53：隆基股份光伏硅片市场报价（元 /片，含税） . 25 图 54：爱旭股份营收及归母净利润（亿元） . 26 图 55：通威股份营收及归母净利润（亿元） . 26 图 56：通威股份光伏电池片市场报价（元 /片，含税） . 27 图 57： 近期电池片价格已经有所松动（元 /W） . 27 图 58： HJT 电池渗透率有望加速提升 . 28 图 59：组件企业营收和归母净利情况 . 29 行业深度分析 /电力设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 60：组件企业毛利率情况 . 29 图 61： 近期组件价格上涨较为乏力（元 /W） . 30 图 62：光伏玻璃企业营收 和归母净利情况 . 30 图 63：光伏玻璃企业毛利率情况 . 30 图 64：光伏玻璃价格走势（元 /平米） . 31 图 65：逆变器企业营收和归母净利情况 . 32 图 66：逆变器企业毛利率情况 . 32 图 67：风电主要企业营收情况（亿元） . 33 图 68：风电主要企业归母净利情况（亿元） . 33 图 69：风电行业毛利率情况 . 33 图 70：风电行业资产负债率情况 . 33 图 71：电力设备与工控板块营收情况 . 35 图 72：电力设备与工控板块归母净 利润情况 . 35 图 73：电力设备与工控板块平均毛利率 . 35 图 74：电力设备与工控板块平均净利率 . 35 图 75：特高压行业营收和归母净利 . 37 图 76：特高压行业营收和归母净利润（分季度） . 37 图 77：特高压主要企 业毛利率情况 . 37 图 78： 特高压线路核准集中在 2020 年 . 38 图 79： 特高压项目对社会投资的带动规模在 3 倍左