餐饮旅游行业2020年中报业绩综述.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020 年中报业绩 综述： 免税板块春意正盛，餐饮旅游渐迎芳菲 按中信行业分类下的 51家社服标的统计： 按中信行业分类下的 51 家社服标的统计： 2020H1 合计实现营收 548.0 亿元 /-40.8%，实现归母净利 -12 亿元 /-114.3%，行业受疫情影响较为严重，业绩下滑幅度较大。 20H1 年营收增速排序：人服（ +5%） 餐饮（ -15%） 免税（ -21%） 职教（ -23%） 酒店（ -50%） 休闲景区（ -61%） 自然景区（ -65%） 出境游（ -79%）。基于行业综合判断，各子板块景气度如下：免税 人服 职教 餐饮 酒店 休闲景区 自然景区 出境游。 免税：短期看疫情拐点，中长期看海南及市内店增量空间。 剔除国旅总社及追溯调整海免并表影响后，可比口径下 2020H1 营收增速 -20%，扣非净利增速 -68.9%，主要受机场保底租金影响。推测 H1系全额缴纳租金，不排除未来租金减免谈判空间。 毛利率 2020H1 为 40.1%/-0.5pct 同比 微降；费用率方面，由于人员、房租成本较为刚性，期间费用率整体上升 7.6pct 至 51.4%，整体净利率 5.3%同降 5.5pct。 三亚免税店离岛免税新政以来保持高增，叠加同时线上补购政策全面推行 +拟增设两家免税店利好频出，待海外疫情拐点出现后，机场免税有望迎来反弹，继续推荐。 职教：主赛道 +新领域多引擎驱动高增，疫情影响收入确认节奏，看好政策红利 +龙头优势下长期发展空间。 2020H1 中公营收 28.1 亿元 /-22.8%，主要受协议班占比较高情况下考试延期导致收入确认延迟影响。合同负债（扣除增值税之后的预收 学费） 72.22 亿元，同比提升 31.5%，可比口径下较年初大增 182.4%；收到现金 76.9 亿元 /+2.8%，已超去年同期。下半年预计将陆续确认收入，对全年营收增速影响较小。 2020H1 课程产品成本刚性影响下，毛利率下滑 9.2pct 至 48.3%。归母净利率下滑21.8pct 至 -8.3%。 管理费用 率 同比上升 4.7pct 至 18.5%，销售费率上升 6.4pct 至 25.0%。但管理费用中职工薪酬同比增长 2.2%，销售费用中职工薪酬同比增长 8.8%，假设人均薪酬不变，倒推可得销售及管理人员人数增长，研发费用率扩大 5.3pct 至 14.6%； 2020 年国考招录人数大幅增长，公考主赛道有望加速增长；非公业务多品类齐发，依托研发平台及网点高速扩张。疫情就业压力下扩招政策有望促进考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。 人力资源：中国大陆灵工 业务 H1逆势增长 ， 稳就业政策下 看好行业 未来需求 红利及 龙头发展潜力 。 科锐 2020H1实现营收 17.62 亿元 /+5.20%； 归母净利润 0.85 亿元/+29.83%（剔除股权激励费用 口径 ）， 实现逆势高增长； 业务结构变化使得 2020H1毛利率 13.38%/同比微降 0.34pct，期间费率受费用管控下继续压缩（ 2020H1 为7.71%/YoY-0.12pct ， 若剔 除股 权激 励费 用则 同比 下降 3.40pct ）， 整体 净利率4.89%/+0.16pct（剔除股权激励成本后为 5.53%/+0.80pct） ； 人瑞 2020H1 实现营收 11.96亿元 /YoY+11.0%，若剔除社保及部分灵活用工服务减免影响，对应 2020H1 营收增速为 +21.1%（公告 口径）；调整后归母净利润 0.53 亿元 /-9.3%，业绩符合预期。 2020H1毛利率 8.3%/YoY-2.5pct，主要系各个业务毛利率均有所下降所致，整体净利率4.4%/YoY-1.0pct。 在政策方面：国发办发布了国务院办公厅支持多渠道灵活就业得指导意见，指出“灵活就业对于稳就业、保民生意义重大。要把支持灵活就业作为稳就业的重要抓手，进一步加大政策支持力度，努力创造更多就业岗位。” 科锐、人瑞等 作为国内灵活用工的民营龙头之一，核心主业在宏观及就业压力加大下，预计或有望持续受到政策层面支持，继续看好公司 主业的快速发展及渗透率提升潜力 。 餐饮： 中报业绩符合预警区域，看好同店经营在三四季度继续恢复及中小餐厅出清下龙头加速 展店趋势 。 2020H1 餐饮板块整体营收 145.14 亿元 /-20.91%，归母净Table_Tit le 2020 年 09 月 05 日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601888 中国中免 .00 买入 -A 002607 中公教育 .00 买入 -A 300144 宋城演艺 23.25 买入 -A 300662 科锐国际 74.50 买入 -A 06919 人瑞人才 .00 买入 -A 600754 锦江酒店 51.50 买入 -A 600258 首旅酒店 22.75 买入 -A 06862 海底捞 54.50 买入 -A 09922 九毛九 20.90 买入 -A 603043 广州酒家 .00 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.82 -4.43 -23.54 绝对收益 -0.96 14.79 -2.01 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号： S1450519010001 liuwzessence 021-35082109 相关报告 多重优势下市内店吸引力更强，若政策放开有望打开广阔新市场，继续推荐免税！ 2020-08-23 7 月餐饮 &酒店经营进一步修复好于预期 ， 继 续 看 好 龙 头 复 苏 行 情 ！ 2020-08-16 重点关注酒店近期投资机会： 7 月 PMI+跨省游解禁下经营有望持续改善 2020-08-09 海南免税销售及所得税利好不断，重点关注市内免税政策动态 2020-08-02 社服零售 2020Q2 基金持仓分析，免税景气持续上行 2020-07-26 -18%-6%6%18%30%42%54%66%2019-09 2020-01 2020-05餐饮旅游 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 利 -14.33 亿元 /-205.39%，主要系疫情影响餐饮门店经营 所致 ， 整体毛利率（受披露口径影响，不含海底捞、九毛九 和呷哺呷哺 ）下滑 17.2pct 至 34.0%，归母净利率下滑17.3pct 至 -9.9%。餐饮龙头开店方面，上半年继续实现逆势开店， 对全年门店 扩张计划影响小 ，继续看好 疫情期间中小餐饮门店出清使得物业资源更多且更具性价比，短中期有望推动龙头加速展店 的核心逻辑 。 受 6 月北京疫情影响，餐饮 6 月经营数据短期承压，但 7 月门店数据均实现环比向好，使得市场对餐饮后续 8-9 月 及后续四季度的 经营数据恢复节奏信心显著增强，叠加龙头海底捞和九毛九多餐饮业态加大尝试项目利好中长期发展，目前时点继续推荐海底捞 &九毛九。 酒店： Q2 经营环比 改善，看好国内酒店 Q3-4 同店修复及龙头加速展店 。 酒店板块 2020H1 营收 YoY-49.66%，归母净利 YoY-181.67%； 2020H1 酒店板块整体毛利率 7.61%/YoY-57.50pct；期间费用率 31.21%/YoY-26.26pct，主要受 会计口径变动所致 ；净利率 -9.73%/YoY-15.72pct， 主要系受新冠疫情影响，酒店入住率严重下滑所致 。拆分单季度看， 锦江和首旅 2020Q2 受疫情影响 同店 RevPAR 下降 34.5%和 50.9%，环比 Q1 均有所好转， 2020H1 扣非业绩分别同比 -205.7%和 -165.6%，短期承压系疫情影响所致，但 2020Q2 环比 Q1 同样实现向好 。根据 STR 数据 ， 7月国内经济型 &中高端酒店整体的入住率（ 67%） &RevPAR（ 162 元） 环比 6 月进一步修复 ，看好国内门店在疫情控制较好下的数据 Q3-4 进一步恢复；在 新开店 上，根据近期对渠道的跟踪，判断 7-8 月的新签约水平或已有望恢复至去年同期的单月水平，成长性有望开始恢复正轨 ；且在 本次疫情期间，单体酒店在本次疫情下抗风险能力相对不足，而大型酒店品牌 的赋能更加明显， 中期继续看好 锦江首旅华住等头部品牌 在 202122 年 加速展店逻辑 。 休闲景区： 7 月团队游解禁 &出境游回流国内，看好国内休闲周边游 下半年客流 继续 恢复 。 休闲景区板块 2020H1 营收 YoY-60.96%，归母净利 YoY-110.03%，主要系疫情 使得 景区 Q1 部分时段 停营 及 Q2 客流受影响所致 ； 2020H1 整体毛利率19.96%/-13.73pct， 净利率 -4.12%/-20.18pct； 标的层面：宋城演艺的各地千古情景区已于 6 月 12 日全线开园，看好国内疫情控制较好下客流下半年逐步恢复；休闲度假游标的天目湖客流 Q2 快速恢复推动单季度利润快速扭亏微盈，继续看好下半年长三角客流对于周边游需求的加速养成；中青旅旗下的乌镇和古北水镇两大休闲游景区Q2 客流同样实现较好恢复，继续看好休闲游市场的下半年恢复 。 出境游： 疫情下中小旅行社出清利好龙头市占率提升，并积极关注众信和凯撒在免税及海南板块布局 进展 。 出境游 2020H1 受海外疫情等影响，上半年营收 同比 下滑 78.49%，归母净利 同比 下滑 439.63%，主要系海外疫情扩散使得业务无法开展所致；2020H1 毛利率为 11.60%/YoY-3.22pct， 整体净利率 -20.82%/YoY-22.14pct。 考虑 到日本政府在 8 月 28 日公布，从 9 月起允许外国居民重新入镜，以及国内各大机场国际航班在 7-8 月以 来陆续开始增多，我们判断行业受疫情影响最黑暗的时段或已过去，预计有望在 2020H22021 年 底前 逐步恢复业务。根据公告和官方公众号，众信在今年 2 月与中免集团签订战略合作框架，并在 5 月以来多次与海南省委市委深度会务商谈合作；凯撒则股权绑定中出服有望共同分享市内免税红利，建议积极！ 继续推荐社服 三 大主线： 免税组合 ：疫情催化下国家意志鼓励免税行业发展，海南政策利好频出、增加免税牌照利好蛋糕进一步做大 ， 重点推荐中国国旅 +王府井 +格力地产 +众信旅游 +凯撒旅业； 酒店餐饮旅游 等线下消费组合 ： 7-8 月餐饮和酒店等可选消费环比 6 月继续迎 来 复苏，且酒店 和 餐饮龙头 在短中期 均 有望实现逆势加速开店，继续 推荐酒店板块锦江 +首旅；餐饮板块九毛九 +海底捞 +广州酒家等；休闲景区宋城 +天目湖； 就业类服务业逆周期组合 ：就业压力加大下，职教培训和灵活用工的需求有望提升，利好龙头中公教育 +科锐国际 +人瑞人才 ， 关注强生控股 。 风险提示：宏观经济放缓、产品结构调整不及预期、境外目的地受地缘政治影响导致客流减少、疫情或天气等不可控因素影响等。 行业专题报告 /餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 社服行业 2020 年中报业绩汇总 . 5 2. 细分子板块：职教、人服逆周期属性较强、酒店餐饮龙头逆势展店 . 7 2.1. 免税：政策红利持续释放，免税龙头强者恒强 . 7 2.2. 职教：中公教育考试推迟收入确认延后，预收学费同比高增业务持续扩张 . 7 2.3. 人服： 20H1 国内灵活用工逆势增长，看好保就业下增长支持及行业空间 . 9 2.4. 酒店： Q2 同店环比改善，看好龙头疫情期间逆势展店 .11 2.5. 餐饮：疫情下中小餐厅出清加速龙头展店，看好行业 Q3-4 同店继续修复 . 13 2.6. 休闲景区： 7 月团队解禁 &出境游回流，看好国内下半年景区客流改善 . 13 2.7. 出境游：中小旅行社出清利好龙头市占率，关注众信凯撒在免税及海南布局 . 15 3. 投资建议：抱免税黄金时代，看好餐饮酒店复苏！ . 17 4. 风险提示 . 20 图表目录 图 1： 2020H1 消费者服务板块整体完成营收 548 亿元 . 5 图 2： 2020H1 消费者服务板块归母净利 -12 亿元 . 5 图 3： 2019Q2-2020Q2 各子版块单季营收增速 . 5 图 4： 2019Q2-2020Q2 各子版块单季归母净利增速 . 5 图 5： 2020H1 各子版块营收增速 . 6 图 6： 2020H1 归母净利增速 . 6 图 7： 2020H1 消费者服务板块归母净利率为 -2.2%. 6 图 8： 2020H1 消费者服务板块期间费用率为 33.1% . 6 图 9：板块营收情况 . 7 图 10：板块归母净利情况 . 7 图 11：板块毛利率及归母净利率情况 . 7 图 12：板块期间费率情况 . 7 图 17：公司营收及增速情况 . 8 图 18：公司归母净利及增速情况 . 8 图 19：公司毛利率情况 . 8 图 20：公司三费费率及净利率情况 . 8 图 21：酒店板块 2020H1 营收及增 速 . 12 图 22：酒店板块 2020H1 归母净利及增速 . 12 图 23：酒店板块 2020H1 利润率 . 12 图 24：酒店板块 2020H1 费用率 . 12 图 25：餐饮板块 2020H1 营收 及增速 . 13 图 26：餐饮板块 2020H1 归母净利及增速 . 13 图 27：餐饮板块 2020H1 费用率情况 . 13 图 28：餐饮板块 2020H1 销售和管理费用率情况 . 13 图 29：休闲景区板块 2020H1 营收及增速 . 14 图 30：休闲景区板块 2020H1 归母净利及增速 . 14 图 31：自然景区板块 2020H1 营收及增速 . 14 图 32：自然景区板块 2020H1 归母净利及增速 . 14 图 33：休闲景区板块 2020H1 利润率 . 15 图 34：休闲景区板块 2020H1 费用率 . 15 行业专题报告 /餐饮旅游 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 35：自然景区板块 2020H11 利润率 . 15 图 36：自然景区板块 2020H1 费用率 . 15 图 37：出境游板块 2020H1 营收及增速 . 16 图 38：出境游板块 2020H1 归母净利及增速 . 16 图 39：出境游板块 2020H1 利润率 . 16 图 40：出境游板块 2020H1 费用率 . 16 表 1：社服重点标的盈利预测（更新至 2020/09/05） . 19 行业专题报告 /餐饮旅游 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 社服行业 2020 年 中 报 业绩汇总 按照中信消费者服务行业分类，目前 51 家公司 2020 年半年报已披露完毕， 2020H1 合计实现营收 548 亿元 /-40.8%，实现归母净利 -12 亿元 /-114.3%，行业受疫情影响较为严重，业绩下滑幅度较大 。 我们重点推荐中国 中免 、中公教育、 科锐国际、锦江酒店、海底捞、九毛九 、广州酒家、 宋城演艺、天目湖等标的。 图 1： 2020H1 消费者服务板块整体完成营收 548 亿元 图 2： 2020H1 消费者服务板块归母净利 -12 亿元 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 按照中信消费者服务行业分类： 1)收入端， 2020H1 完成营收 548 亿元 /-40.8%； 2020Q1 完成营收 256.1 亿元 /-43.2%。 2020 上半年 营收 增速 为负主要系疫情期间，旅游、餐饮行业停业，教育培训线下培训暂停所致。 随着国内疫情情况的不断好转，经营情况正在回暖，但出境游板块仍收到海外疫情情况的影响。 2）归母净利端： 2020H1归母净利 -12亿元 /-114.3%，其中 Q2实现归母净利 3.3亿元 /-92.3%，扭亏为盈 ， 主要 系 Q2 国内免税、酒店等行业随疫情 情况 一同好转所致； 2020Q1 实现归母净利 -15.3 亿元 /-137%。 图 3： 2019Q2-2020Q2 各子版块单季营收增速 图 4： 2019Q2-2020Q2 各子版块单季归母净利增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 3）分子版块看增速变化： 子版块 2020H1 增速表现：营收增速： 人服 餐饮 免税 职教 酒店 休闲景区 自然景区 出境游 ； 归母净利增速： 人服 免税 休闲景区 酒店 自然景区 职教 餐饮 出境游 ， 人服业绩增速较高主要系行业受疫情影响波动相对较小； 免税业绩 归母净利逆势增长 主要系 中国中免 主业受益于离岛免税三亚海棠湾店 逆势 增长所驱动。 基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：免税 职教 人服 餐饮 休闲景区 酒店 自然景1027.6 1284.7 1633.7 1925.6 1992.2 548.0 -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%050010001500200025002015 2016 2017 2018 2019 2020H1消费者服务板块营收（亿元） YoY（ 右轴） 70.2 81.9 116.9 115.2 135.9 -12.0 -150%-100%-50%0%50%100%-200204060801001201401602015 2016 2017 2018 2019 2020H1消费者服务板块归母净利（亿元） YoY（ 右轴） -1-0.500.511.5 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2-20-15-10-50510 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2行业专题报告 /餐饮旅游 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 区 出境游。 图 5： 2020H1 各 子版块 营收 增速 图 6： 2020H1 归母净利 增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 疫情 下承压严重 ，消费者服务板块盈利能力有较大下滑： 2020H1 整体归母净利率同比下降11.3pct 至 -2.2%， 主要系 受疫情影响板块内公司经营情况普遍较差 ；整体 期间费用率 同比下降 2.1pct 至 33.1%，主要系受疫情影响 下 部分公司 销售 费用缩减 较多，管理 费率 和财务费率上升 。 图 7： 2020H1 消费者服务板块归母净利率为 -2.2% 图 8： 2020H1 消费者服务板块期间费用率为 33.1% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 -61.0% -65.1% -20.7% -78.5% 5.2% -22.8% -49.7% -15.0% -0.9-0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.1-95.8% -145.7% 7.9% -1449.4% 21.7% -190.3% -138.7% -345.3% -1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-4%-2%0%2%4%6%8%2015 2016 2017 2018 2019 2020H1归母净利率 归母净利率 0%5%10%15%20%25%2015 2016 2017 2018 2019 2020H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 行业专题报告 /餐饮旅游 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 细分子板块：职教、人服逆周期属性较强、酒店 餐饮龙头逆势展店 2.1. 免税： 政策红利持续释放，免税龙头强者恒强 2020年上半年免税板块合计实现营收 257.1亿元 /-36.4%，完成归母净利 13.6亿元 /-69.1%。主因疫情影响下客流减少，免税商品销售下降。 图 9：板块营收情况 （亿元） 图 10：板块归母净利情况 （亿元） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 毛利率 2020H1 为 40.1%/-0.5pct 微降；费用率方面，由于人员、房租成本较为刚性，期间费用率整体上升 7.6pct 至 51.4%。 图 11：板块毛利率及归母净利率情况 图 12：板块期间费率情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.2. 职教：中公教育考试推迟收入确认延后，预收学费同比高增业务持续扩张 业绩简述： 2020 年 H1 实现营收 28.1 亿元 /-22.8%，主要受协议班占比较高情况下考试延期导致收入确认延迟影响；归母净利 -2.33 亿元 /-147.26%，归母扣非净利 -3.7 亿元 /-117.8%；合同负债（扣除增值税之后的预收学费） 72.22 亿元，同比提升 31.5%，可比口径下较年初大增 182.4%；收到现金 76.9 亿元 /+2.8%，已超去年同期。非经常项 1.3 亿元主要来自投资理财收益 9093 万元及其他。 191.87 203.17 268.98 354.72 404.34 257.13 5.9% 32.4% 31.9% 14.0% -36.4% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003504004502015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1免税子板块营业收入 YoY23.98 16.74 20.86 29.78 43.87 13.57 -30 2%24.6% 42.8% 47.3% -69.1% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530354045502015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1免税子板块归母净利 YoY12.5% 8.2% 7.8% 8.4% 10.8% 5.3% 24.7% 25.6% 25.7% 33.9% 39.6% 40.1% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1归母净利率 毛利率 -0.100.10.20.30.40.50.62015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 行业专题报告 /餐饮旅游 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13：公司营收及增速情况 图 14：公司归母净利及增速情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公务员、教师序列上半年收入确认受影响较大，综合序列逆势稳增，线上业务增长亮眼。 公务员序列营收 12.2 亿元 /-40.9%，上半年是公务员考试密集期，受疫情影响考试重心延迟3 4 个月，收入推迟确认。事业单位序列营收 2.5 亿元 /-4.2%。事业单位考试全年都有涉及，但以下半年确认收入为主（ 19H2 营收占比 81.6%），受影响相对较小。教师序列：营收 3.5 亿元 /-32.8%。今年上半年教资考试及部分去年下半年考试主要在今年上半年确认收入，受到一定影响。综合序列：营收 9.7 亿元 /+26.0%，新业务较少采用协议班模式，收入确认并未受到考试延期的影响。线上业务对冲疫情影响，增长亮眼。 2020H1 线上培训收入11.66 亿元 /+162.3%，占比 41.5%。 成本刚性致费率上升，职工薪酬逆势增长验证公司业务逆势扩张。 2020H1 课程产品成本刚性影响下，毛利率下滑 9.2pct 至 48.3%。归母净利率下滑 21.8pct 至 -8.3%，主要受疫情影响下收入确认放缓，但部分费用较为刚性导致。管理费用同比上升 4.7pct 至 18.5%，销售费率上升 4.7pct 至 18.5%。但管理费用中职工薪酬同比增长 2.2%，销售费用中职工薪酬同比增长 8.8%，假设人均薪酬不变，倒推可得销售及管理人员人数增长，公司业务持续扩张（公司员工总数为 41911 人，比上年末增长 19%，同比增长 36.1%，其中教学人员同比增幅 55.4%达 18036 人）。研发费用率扩大 5.3pct 至 14.6%，虽然在人均薪酬成本上有所控制，同比降低 9.2%，但因公司加大人才储备规模，研发人员同增 38.9%（同比净增 756 人）至 2702人，因此研发人员薪酬同比增长 25.3%。 图 15：公司毛利率情况 图 16：公司三费费率及净利率情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 61.93% 42.29% 46.08% 46.02% -6.22% -32.16% -40%-20%0%20%40%60%80%051015202530352018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1单季收入（亿元） 增速 -304.47% 46.37% 41.62% 38.27% 9.52% -350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-101234567892018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1单季归母净利（亿元） 增速 55.24% 55.41% 58.1% 64.3% 58.3% 57.1% 57.7% 60.2% 57.7% 40.9% 00.10.20.30.40.50.60.72018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1单季毛利率 单季毛利率 -0.3-0.2-0.100.10.20.30.42019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2单季归母净利率 单季销售费用率 单季管理费用率 单季研发费用率 行业专题报告 /餐饮旅游 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 直营网点逆势扩张，自建培训基地规划继续推进。 2020 年 H1 公司直营分支机构总数达 1335个，比上年末净增长 20.9%，同比增长 51.7%。自建培训基地规划继续推进，目前共有中成臵地项目、山东中公大楼等 8 项在建工程，山