建材行业2020年中报综述.pdf

建筑材料 | 证券研究报告 行业点评 2020 年 9 月 9 日 Table_IndustryRank 中性 相关研究报告 Table_relatedreport 建材行业周报 20200901 建材行业周报 20200824 建材行业周报 20200817 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industr y 建筑材料 Table_Anal yser 证券分析师： 余斯杰 (8621)20328217 sijie.yubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300520060001 Table _Title 建材行业 2020 年中报综述 泛 B 端业绩表现亮眼，玻璃行业疫情冲击较大 Table _Summary 建材行业 2020 年中报公布完毕，包括防水、涂料、瓷砖等泛 B 端建材上半年在原料价格下滑和行业集中驱动下业绩增速亮眼。玻璃行业上半年受疫情冲击影响较大。水泥和玻纤行业业绩保持稳健，后续业绩复苏可 期。新材料中，抗震材料表现亮眼。 上半年建材行业营收增速下滑，但利润水平保持稳定 ： 2020 年建材行业55 家代表上市公司合计营收 2,150.8 亿元，同增 1.3%；归母净利 334.8 亿元，同增 6.1%。毛利率为 32.1%，同减 0.3PCT；四项费用率合计 12.8%，同增 0.1PCT；经营利润 率 19.3%，同减 0.4PCT。 疫情冲击下，建材行业利润水平保持稳定。 水泥行业盈利稳健仍处于历史高位，早周期品中防水材料表现突出 ： 疫情冲击和雨水天气冲击下，水泥行业复苏之路较为曲折，行业整体增速有所下滑。但应看到上半年水泥 行业尽管利润增速下滑，盈利绝对水平依然处于历史高位。目前雨水天气和疫情冲击渐行渐远，下半年施工需求大概率反弹，叠加传统施工旺季带动下，下半年水泥行业景气度有望迎来新高。防水材料和减水剂同为早周期品，行业均处于加速集中期。但防水行业集中趋势更为明显，且上半年沥青价格下调明显，上市公司毛利率有明显提升，利润水平创历史新高。减水剂主要上市公司上半年发货量同样有较快速增长，但产品价格下降导致营收与利润增速相对较慢。 玻璃受疫情影响冲击较大， B 端建材表现亮眼， C 端建材表现稳健 ： 玻璃受到疫情冲击影响较大，主要体现在停工 停产期原料供应受限，库存压力剧增， 4 月份玻璃价格快速下滑。对于玻璃上市公司，一季度表现为量减价稳，二季度表现为量增价减。业绩总体下滑幅度较大。随着竣工需求反弹，下半年玻璃将重现 2019 年涨价行情，下半年玻璃上市公司将迎来爆发。后周期家装建材中， B 端建材表现亮眼，一季度传统淡季叠加疫情影响表现一般，二季度相关上市公司营收增速平均在 40%以上，精装房逻辑持续生效。 C 端建材业绩增速有所改善，负债率、现金流、盈利能力等指标仍有优势。 玻纤行业利润同比基本持平，行业复苏可期 ： 玻纤上市公司上半年利润与去年同期基本持平。 随着行业供给过剩压力逐步缓解，疫情后下游需求逐步复苏，龙头企业率先涨价，目前行业站在新一轮复苏起点，业绩释放可期。新材料中个别企业表现亮眼，抗震材料受益建筑抗震规范修改预期，业绩有较快增长。 重点推荐 首推水泥行业和玻纤行业。水泥首推景气度高涨的粤东龙头 塔牌集团 ，建议关注行业龙头 海螺水泥 ；玻纤行业建议关注行业龙头 中国巨石，长海股份 。 评级面临的主要风险 水泥产能下半年集中投放、竣工回升不及预期、精装房渗透率放缓、海外疫情持续蔓延 2020 年 9 月 9 日 建材行业 2020 年中报综述 2 目录 建材行业总结： 水泥依然景气，市场关注度依然较高 . 5 1. 行业整体：疫情冲击后， Q2 经营总体恢复正常 . 5 2. 细分板块：新材料新业务板块边际表现较好 . 6 3. 市场关注点：持股集中现状有所改变，高增长个股获增持 . 7 一、水泥与早周期板块： 增速下滑盈利稳定， Q2 快速复苏 . 9 1. 水泥板块：增速下滑但盈利稳定，吨利润提升但出 货量相关数据下滑 . 9 2. 塔牌集团、祁连山、宁夏建材财报表现较好 . 10 3. 其他早周期建材：二季度快速复苏，防水材料表现最好 . 11 二、 玻璃与后周期板块： 竣工需求回升，业绩改善可期 . 12 1. 玻璃行业：上半年疫情冲击较大，下半年业绩爆发可期 . 12 2. 后周期板块： Q2 反弹势头强，财报质量有所提升 . 13 三、玻纤与新材料：玻纤复苏态势出现，抗震材料表现突出 16 1. 玻纤行业：站在新一轮复苏的起点 . 16 2. 新材料：抗震材料表现突出 . 17 重点推荐 . 19 1. 北新建材 . 19 2. 旗滨集团 . 19 3. 塔牌集团 . 19 风险提示 . 20 2020 年 9 月 9 日 建材行业 2020 年中报综述 3 图表 目录 图表 1. 水泥行业景气度曲折回升 . 5 图表 2. 玻璃行业景 气度触底反弹 . 5 图表 3. 上半年业绩增速深 V 反转 . 5 图表 4. 现金流有所下滑，但回款周期缩短 . 5 图表 5.2020 年中报不同细分行业财报 指标比较 (主要企业财务指标加权平均 ) . 6 图表 6. 水泥、早周期、玻纤半年报表现比较 . 6 图表 7. 个别重点建材上市公司半年报表现比较 . 6 图表 8. 建材行业分行业持股情况 (单位：亿股 ) . 7 图表 9.2019Q1 以来建材板块重仓个股（单位 :万股） . 7 图表 10. 2020 年上半年建材板块主要增减持个股情况 . 8 图表 11. 上半年水泥价差并没有明显下滑 . 9 图表 12. 实际需求小幅下滑但总体可控 . 9 图表 13. 华南地区价格保持坚挺 . 9 图表 14. 西北、华南等地区需求较为旺盛 . 9 图表 15. 上半年建筑行业需求微降 . 9 图表 16. 水泥上市公司盈利仍保持稳定 . 9 图表 17. 水泥板块上市公司 2020 年中报财务指标比较 . 10 图表 18. 海螺、华新、塔牌财务指标同比改善情况比较 . 10 图表 19. 宁夏建材和祁连山业绩增速保持较高水平 . 10 图表 20. 早周期品板块上市公司 2020 年中报财务指标比较 . 11 图表 21. 防水、减水剂、混凝土三大板块中报指标对比 . 11 图表 22. 雨虹、凯伦、科顺、苏博特中报表现较好 . 11 图表 23. 平板玻璃上市公司上半年利润下滑 . 12 图表 24. 上半年平板玻璃产能产量均有较明显缩减 . 12 图表 25. 4 月份玻璃库存冲击历史性高位 . 12 图表 26. 玻璃价格目前快速反弹中 . 12 图表 27. 平板玻璃上市公司 2020 年中报财务指标比较 . 13 图表 28. 平板玻璃上市公司 2020 年中报财务指标比较 . 13 图表 29. 伟星、永高、雄塑、东宏财报指标对比 . 14 图表 30. 蒙娜丽莎、坚朗、亚士、北新财报指标对比 . 14 图表 31. B 端建材收 入增速明显高于 C 端建材 . 14 图表 32. C 端建材账期短、负债率低、 ROE 高的优势仍存 . 14 图表 33. 利润增速有所下滑 . 16 2020 年 9 月 9 日 建材行业 2020 年中报综述 4 图表 34. 经营利润率下滑，但现金流指标明显改善 . 16 图表 35. 玻璃纤维上市公司 2020 年中报财务指标比较 . 16 图表 36. 中国巨石，长海股份，中材科技财务指标对比 . 17 图表 37. 价格低位导致产品利润率较低 . 17 图表 38. 2019 年下半年以来较多产能停产冷修 . 17 图表 39. 新材料上市公司 2020 年中报财务指标比较 . 18 图表 40. 上半年新材料公司营收利润增速保持平稳 . 18 图表 41. 震安科技、濮耐股份、石英股份财务指标对比 . 18 附录图表 42. 报告中提及上市公司估值表 . 21 2020 年 9 月 9 日 建材行业 2020 年中报综述 5 建材行业总结： 水泥依然景气，市场关注度依然较高 1. 行业整体：疫情冲击后， Q2 经营总体恢复正常 2020 年上半年建材行业景气度下滑，水泥复苏进展曲折，玻璃进展较慢但势头猛： 2020 年上半年疫情影响之下，建材行业与其他行业一样遭受了景气度下滑的冲击。水泥行业景气度复苏较为曲折。 3月下旬在下游建筑行业施工带动下，景气度持续回升。 5 月份在长江流域洪涝灾害影响下景气度下滑， 7 月下旬后重新回升。玻璃行业恢复较慢， 4 月初行业库存压力爆发，厂商压价去库存，产品价格快速下滑。 5 月份以来行业风险释放完毕 ，玻璃价格回升， 8 月份以来价格屡创历史新高。玻纤有较大需求在海外，随着海外疫情蔓延，玻纤行业景气度复苏有所放缓。装修建材景气度同样有所下滑，但在地产竣工持续回升的影响下，装修建材景气度复苏进程相对较快。 图表 1. 水泥行业景气度曲折回升 图表 2. 玻璃行业景气度触底反弹 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2 0 1 7 - 0 2 2 0 1 7 - 0 9 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 8 - 1 1 2 0 1 9 - 0 6 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 8开工率 库容比 景气度9 1 %9 2 %9 3 %9 4 %9 5 %9 6 %9 7 %9 8 %9 9 %1 0 0 %1 0 1 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %2 0 1 7 - 0 1 2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 1 0 2 0 1 9 - 0 5 2 0 1 9 - 1 2 2 0 2 0 - 0 7重点省份库存同比 (左 ) 景气度 (左 ) 开工率 (右 )资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 上半年利润与去年基本持平，现金流有所下滑，但净营运周期缩短： 从财务报表角度来看，上半年建材行业上市公司总体度过了疫情冲击，二季度开始经营逐步向好。我们选取建材行业 55 家业务结构较为纯正的上市公司进行考察， 2020 年上半年上述 55 家上市公司合计收入达到 2,150.8 亿元，同增 1.3%；归母净利 334.8 亿元，同增 6.1%。毛利率为 32.1%，同减 0.3pct；四项费用率合计 12.8%，同增 0.1pct；经营利润了 19.3%，同减 0.4pct。在收入增速和经营利润率基本持平的情况下， 2020 年上半年营业外支出 3.7 亿元，相比去年同期大幅减少，是导致归母净利同比正增长的主要原因，从扣非的角度来看，上半年的利润和去年基本持平。受收入规模下滑，经营现金流 278.8 亿元，同减 9.0%；但疫情影响下，各公司加强款项催收，净营运周期明显缩短。 图表 3. 上半年业绩增速深 V 反转 图表 4. 现金流有所下滑，但回款周期缩短 - 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %1 6 0 %02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 02 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2营业收入 亿元 (左 ) 归母净利润 亿元 (左 )收入增速 %( 右 ) 利润增速 %( 右 )0510152025303540- 1 0 0- 5 00501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 02 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1经营现金流 亿元 (左 ) 自由现金流 亿元 (左 ) 净营运周期 天 (右 )资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2020 年 9 月 9 日 建材行业 2020 年中报综述 6 二季度建材板块业绩增速恢复正常水平，相比一季度明显好转： 分拆各个季度来看，一季度建材行业主要上市公司合计营收 669.2 亿元，同减 21.4%；归母净利 75.4 亿元，同减 32.5%。毛利率和综合费用率分别为 31.7%和 20.8%；分别同比增加 1.5pct 和 5.8pct。二季度合计营收 1,481.6 亿元 ，同增16.5%；归母净利 259.3 亿元，同增 27.4%。毛利率和综合费用率分别为 32.3%和 9.2%；分别同减 1.5pct和 2.1pct。二季度业绩增速恢复正常水平，相比一季度有明显好转。 建材行业上市公司盈利能力不断提升，上市龙头优势进一步凸显： 分析上半年建材行业上市公司财报表现和往年情况，基本呈现出毛利率稳定，净利率提升，周转率提升，负债率下降，盈利能力不断改善的局面。当前建材行业主要上市公司平均 ROE 已经达到 16%-18%的水平，有非常强的投资价值。财报数据优异的背后，体现着 1.疫情后无论是开工还是 竣工需求都有反弹空间； 2.供给侧改革力度不减，精装房与装配式建筑加速行业走向集中； 3.龙头集中控本增效，相对中小企业优势不断加大，疫情后率先于其他企业复苏。 2. 细分板块：新材料新业务板块边际表现较好 从边际变化的情况来看，玻纤和新材料板块财报质量表现较好： 从主要上市公司财务报表质量来看，水泥和玻纤依然由于良好的行业格局和优异的现金流表现领跑建材各个变快。但是从各个板块财报质量边际变化情况来看，上半年玻纤和新材料财报表现较好，玻璃和早周期板块表现较差，水泥、管材和后周期板块表现平稳。 图表 5.2020 年中报不同细分行业财报指标比较 (主要企业财务指标加权平均 ) 收入规模 成长能力 现金收付 负债水平 周转能力 盈利能力 营业收入 归母净利 营收增速 利润增速 营运周期 负债率 现金比率 资产周转 折旧占比 毛利率 费用率 ROE 亿元 亿元 % % 天 % % 次 % % % % 水泥 1,246.50 243.28 46.82 30.29 21.07 32.06 147.15 0.38 8.41 34.92 8.56 12.53 早周期 250.64 18.63 36.06 57.76 184.54 57.55 43.45 0.41 2.71 24.42 14.84 7.63 玻璃 140.36 10.88 0.03 (19.22) (14.48) 46.85 42.43 0.28 13.52 23.64 14.39 4.27 管材 77.55 12.09 7.33 78.58 154.94 37.03 72.49 0.40 5.46 30.22 17.11 10.22 后周期 195.57 2.87 15.57 (86.13) 66.91 39.16 58.17 0.38 4.36 33.26 20.28 0.91 玻纤 132.53 19.55 12.46 6.22 95.16 52.39 35.85 0.20 14.78 33.04 16.18 6.53 新材料 80.15 8.10 12.23 9.56 148.03 41.36 91.29 0.35 4.64 31.78 18.63 6.31 资料来源： 万得，中银证券 图表 6. 水泥、早周期、玻纤半年报表现比较 图表 7. 个别重点建材上市公司半年报表现比较 0 . 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 8营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率R O E水泥早周期玻纤0 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 0营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率R O E东方雨虹伟星新材北新建材中国巨石资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得， 中银证券 2020 年 9 月 9 日 建材行业 2020 年中报综述 7 疫情对传统建材影响较大，边际改善主要出现在新材料新业务板块： 在疫情冲击下，玻纤需求下滑，生产和物流也受到限制，上半年实际上行业景气度下滑。导致上市公司财报质量改善的原因主要是新业务需求提升如中材科技的风机叶片受益风电抢装，再升科技的空气清新业务受益新冠疫情需求大增。新材料板块主要是震安科技业绩高速增长，其背后驱动力是抗震立法的完善。玻璃上半年财报表现较差，具体表现在一季度出货受疫情影响，二季度库存压力较大，价格快速下滑。早周期品上半年表现较差主要原因是疫情和洪水灾害影响下下游施工需求不足，出 货量增长不及预期。早周期品中的防水板块受益沥青价格下滑，业绩增速相比其他早周期品表现较好。从这个角度来看，本次疫情对传统建材经营影响还是比较大的。 3. 市场关注点：持股集中现状有所改变，高增长个股获增持 一季度建材持仓有所增加，主要集中在少数重点标的： 2020Q1 和 Q2，主动管理公募基金分别重仓建材行业股票合计 11.1 亿股和 9.1 亿股。一季度相比 2019 年底增持 2 亿股，二季度比一季度减持 2 亿股。从重仓标的来看，机构持股依然集中在海螺水泥、东方雨虹、中国巨石、海螺水泥、北新建材等几个重点标的上。 图表 8. 建材行业分行业持股情况 (单位：亿股 ) 024681012142 0 1 4 Q 1 2 0 1 4 Q 4 2 0 1 5 Q 3 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 2 2 0 2 0 Q 1水泥 四大白马 装修建材 其他资料来源：万得，中银证券 持仓高度集中有所改变，个别标的业绩爆发预期高受机构增持： 从上半年重仓标的来看，持仓高度集中的情况有所改变。海螺水泥、北新建材、伟星新材等个股短期内持仓数量有所下降。垒知集团、旗滨集团、中材科技因为较强的业绩爆发预期，受到机构的重点关注。从增持标的看，一季度市场看好早周期品需求反弹，相应个股有较多增持，后周期个股受到较多减持。二季度亚士创能、蒙娜丽莎等后周期龙头受到较多增持。 图表 9.2019Q1 以来建材板块重仓个股（单位 :万股） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 1 东方雨虹 东方雨虹 东方雨虹 东方雨虹 东方雨虹 东方雨虹 14,459.5 14,484.2 13,689.7 15,139.9 19,513.2 19,538.5 2 北新建材 中国巨石 中国巨石 中国巨石 北新建材 中材科技 7,645.7 8,631.7 9,310.9 13,962.5 11,218.4 9,445.2 3 中国巨石 北新建材 北新建材 北新建材 海螺水泥 中国巨石 5,502.0 8,266.8 9,236.5 12,478.3 9,639.4 6,360.8 4 海螺水泥 冀东水泥 中材科技 海螺水泥 中材科技 垒知集团 4,990.1 5,383.7 6,897.1 7,469.5 8,809.5 6,203.8 5 伟星新材 海螺水泥 海螺水泥 中材科技 中国建材 旗滨集团 3,531.5 5,353.4 4,974.0 6,608.5 8,175.2 4,346.9 资料来源： 万得，中银证券 2020 年 9 月 9 日 建材行业 2020 年中报综述 8 图 表 10. 2020 年上半年建材板块主要增减持个股情况 1 2 3 4 5 2020Q1 垒知集团 科顺股份 坤彩科技 中国建材 冀东水泥 增持 (%) 11,677.7 4,009.8 1,911.5 1,903.5 505.0 2020Q1 蒙娜丽莎 帝欧家居 中国巨石 兔宝宝 伟星新材 减持 (%) (82.6) (55.8) (51.7) (49.2) (32.8) 2020Q2 永高股份 祁连山 蒙娜丽莎 垒知集团 亚士创能 增持 (%) 6,868.2 349.5 184.6 171.6 150.0 2020Q2 塔牌集团 兔宝宝 北新建材 冀东水泥 宁夏建材 减持 (%) (94.2) (89.9) (76.8) (76.3) (74.7) 资料来源： 万得，中银证券 2020 年 9 月 9 日 建材行业 2020 年中报综述 9 一、水泥与早周期板块： 增速下滑盈利稳定， Q2 快速复苏 1. 水泥板块：增速下滑但盈利稳定，吨利润提升但出货量相关数据下滑 上半年增速有所下滑但仍处于高位，毛利率与费用率基本稳定： 2020 年上半年，水泥板块上市公司业绩增速保持坚挺。上半年收入 1,244.4 亿元，同减 0.2%；归母净利 244.8 亿元； 其中一季度营收 362.9亿元，同减 26%；归母净利 60亿元，同减 28.8%；二季度营收 881.4 亿元，同增 16.5%；归母净利 184.7亿元，同增 16.2%。二季度业绩增速回升，基本抹平一季度带来的冲击。尽管上半年营收与利润增速下滑，但与历史同期相比，上半年的利润水平依然处于高位。上半年平均毛利率 33.9%，同减 1.0pct；四项费用率合计 7.6%，同减 1.0%；经营利润率 26.4%，与去年同期持平。 图表 11. 上半年水泥价差并没有明显下滑 图表 12. 实际需求小幅下滑但总体可控 7080901 0 01 1 01 2 01 3 01 4 01 5 01 6 01 7 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 0水煤价差 元 / 吨 (左 ) 熟料价差 元 / 吨 (右 )- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 1 6 H 2 2 0 1 7 H 1 2 0 1 7 H 2 2 0 1 8 H 1 2 0 1 8 H 2 2 0 1 9 H 1 2 0 1 9 H 2 2 0 2 0 H 1产量同比 开工率同比 库存降幅资料来 源：万得，卓创资讯，中银证券 资料来源：万得，卓创资讯，中银证券 图表 13. 华南地区价格保持坚挺 图表 14. 西北、华南等地区需求较为旺盛 0102030405060华北 东北 华东 华中 华南 西南 西北水煤价差同比 熟料价差同比- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %华北 东北 华东 华中 华南 西南 西北产量同比 开工率同比 库存降幅资料来源：万得，卓创资讯，中银证券 资料来源：万得，卓创资讯，中银证券 图表 15. 上半年建筑行业需求微降 图表 16. 水泥上市公司盈利仍保持稳定 - 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %基建投资 地产投资 -土建 建筑投资需求建筑订单 建筑产值- 8 0 %- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 02 0 1 6 H 1 2 0 1 6 H 2 2 0 1 7 H 1 2 0 1 7 H 2 2 0 1 8 H 1 2 0 1 8 H 2 2 0 1 9 H 1 2 0 1 9 H 2 2 0 2 0 H 1营业收入 亿 (左 ) 归母净利 亿 (左 ) 营收增速 %( 右 ) 利润增速 %( 右 )资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2020 年 9 月 9 日 建材行业 2020 年中报综述 10 上半年水泥吨毛利保持稳定，出货量是影响利润主要原因，下半年利润有较大提升空间： 上半年基建投资额为 6.5 万亿，同减 3.3%；地产投资中土建施工 3.5 万亿，同增 1.8%；基建和地产投资合计 10万亿，同减 1.6%。建筑行业新签订单和产值分别为 12.6 和 10.1 万亿，分别同增 4.7%和 0.8%。总体看上半年建筑行业需求有所下降，但相比其他行业降幅比较小。相比下游需求缩减，上游煤炭价格下降幅度更大，因此实际上一季度全国水煤价差仍保持 350 元 /吨左右的水平，环比微升；二季度受雨水天气影响下游冲击较大价差才有所缩减。因此对多数水泥企业吨毛利同比有所提升。对企业盈利影响较大的主要是出货量方面，上半年无论是产量增速还是开工率、库容比同比均有下 降。下半年随着旺季的到来，无论是价格还是出货量都将有明显反弹，企业盈利有较大的提升空间。 华南、西北地区量价数据优异，对应区域龙头财报表现较好： 分区域看，华南需求保持旺盛，受到雨水天气影响较小，量价表现都较好。西北地产投资增速较快，对水泥需求较为旺盛，出货量相关指标表现较好。对应塔牌集团、天山股份、宁夏建材、祁连山等区域龙头财务报表有较好表现。 2. 塔牌集团、祁连山、宁夏建材财报表现较好 塔牌集团、祁连山、宁夏建材三家公司上半年保持较高利润增速： 上半年行业需求整体下滑，除海螺水泥、万年青、祁连山、宁夏建 材、青松建化之外，其他公司营收增速均下滑。部分企业吨毛利情况有所改善，塔牌集团、祁连山、宁夏建材三家公司上半年保持较高的利润增速 图表 17. 水泥板块上市公司 2020 年中报财务指标比较 收入规模 成长能力 现金收付 负债水平 周转能力 盈利能力 营业收入 归母净利 营收增速 利润增速 营运周期 负债率 现金比率 资产周转 折旧占比 毛利率 费用率 ROE 亿元 亿元 % % 天 % % 次 % % % % 海螺水泥 74,006.90 16,069.25 3.30 5.31 31.86 18.81 318.93 0.40 5.21 31.41 3.76 11.46 天山股份 3,597.43 676.51 (9.07) 0.90 (155.70) 33.76 40.67 0.23 19.11 38.68 10.26 6.96 冀东水泥 14,253.05 1,000.62 (11.35) (32.37) (45.13) 52.40 29.74 0.24 17.10 34.91 19.53 6.49 华新水泥 12,564.95 2,251.97 (12.67) (28.79) (147.34) 42.68 66.02 0.31 11.69 38.98 13.43 10.68 塔牌集团 2,799.25 918.85 (2.10) 31.15 (96.93) 13.40 275.19 0.24 14.58 47.27 6.60 9.32 万年青 5,333.32 679.26 20.64 12.60 (4.39) 41.61 100.22 0