2019城投情况“抢鲜看”：苏南篇.pptx

,打造极致专业与效率,2 0 1 9 城投情况“ 抢鲜看”- - 苏南篇,首席分析师：杨业伟执业编号：S0680520050001,证券研究报告 | 固定收益专题2020年05月12日,截至2020年5月6日，按照Wind口径并人工剔除非城投平台后，苏南地区共有城投 平台180家，除少量平台延期披露外，绝大部分平台已经披露2019年审计报告，我 们开启2019年城投情况“抢鲜看”系列，第一时间为投资者梳理城投基本面数据。平台数量方面，南京市平台最多，共有56个平台，存量债余额为3346亿元，各地 级市以区县级平台为主，但苏州市国家级园区平台较多，镇江市市级平台较多。平 台估值方面，镇江市的公募债和私募债估值均最高，分别为4.01%和5.36%。苏州 市的公募债和私募债估值均最低，分别为2.51%和3.39%。到期压力方面，苏南地区城投2020年和2021年到期及回售金额占比较大，共计有5166亿元城投债到期，占比为52%，此外2022年、2023年、2024年及以后占比分 别为24%、15%和10%。分地区来看，镇江市2020年和2021年到期压力均最大， 分别有337亿元和326亿元城投债到期，占比分别为34%和33%。非标方面，从绝对规模角度看，南京市城投企业2019年非标规模最大，为712.2亿 元，这主要与南京市城投企业较多有关。苏州市非标规模最小，为111.3亿元。从 非标/有息债务规模角度看，镇江市占比最高，为6.7%，苏州市最低，仅为1.4%。风险提示：城投政策出现超预期变化；城投基本面出现超预期恶化；统计口径存在 误差,摘要,苏南地区平台情况总览,1,城投平台个数方面，南京市平台数量最多，共有56个平台，存量债余额3346亿元， 苏州、无锡、常州和镇江分别有50个、33个、24个和16个平台，存量债余额分别 为2584亿元、1678亿元、1400亿元和1003亿元。平台行政级别方面，各个地级市均以区县级平台为主，占比均在40%以上，但苏州 市国家级园区平台较多，占比为40%，镇江市的市级平台较多，占比为31%。,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,0,10,20,30,40,50,60,南京市,苏州市,无锡市,常州市,镇江市,图表1：苏南地区各地级市平台个数及存量债余额（个，亿元）区县级市级国家级园区省级园区存量债余额（右轴）,苏南地区城投平台分布情况,平台估值（采用算术平均，下同）方面，镇江市的公募债和私募债估值均最高，分 别为4.01%和5.36%。苏州市的公募债和私募债估值均最低，分别为2.51%和3.39%。 总体来看苏南地区城投债估值水平较低，除镇江市3年以内私募债和3年以上公募债 估值在5%以上外，其余均低于5%。图表2：苏南地区各地级市平台估值情况（%）,苏南地区城投估值水平,注：1.此处存量债中已剔除永续债和中债估值为0的个券，因此存量债余额略有偏小2.估值日期为2020年5月6日，存量债余额单位为亿元，估值单位为%。,苏南地区城投2020年和2021年到期及回售（以下简称“到期”）金额占比较大， 共计有5166亿元城投债到期，占比为52%，此外2022年、2023年、2024年及以后 占比分别为24%、15%和10%。分地区来看，镇江市2020年和2021年到期压力均最大，分别有337亿元和326亿元 城投债到期，占比分别为34%和33%。图表3：苏南地区各地级市平台到期及回售情况（亿元）,苏南地区城投到期及回售压力,苏南除了镇江市之外，其余地级市2019年GDP均出现不同程度回落，其中苏州市2019回落最多，2019年GDP增速相较2018年下降0.8个百分点，无锡市回落0.7个 百分点，南京市和常州市分别回落0.2个百分点。一般公共预算收入方面，南京市2019年实现一般公共预算收入1580亿元，同比增长7.5%，在苏南地区增速最快，而镇江市增速最慢，为1.8%。图表4：苏南地区各地级市经济财政情况（亿元）,苏南各地级市经济财政情况,债务率方面，无论是经调整债务率，还是广义债务率和狭义债务率，镇江市债务率 处于最高水平，2019年以上三个口径的债务率分别为1056.7%、669.4%和171.4%。 苏州市的债务率最低，以上三个指标分别为318.8%、34%和199.5%。边际变化角 度，南京市和常州市2019经调整债务率上升较多，分别上升了97.7和79个百分点。 镇江市2019年狭义债务率上升较多，上升了52.2个百分点。图表5：苏南地区各地级市债务率情况（亿元）,苏南各地级市债务率情况,注：1.经调整债务率=发债城投有息债务/一般公共预算收入，狭义债务率=地方政府债务余额/（一般公共预算收入+政府性 基金收入），广义债务率=（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）2.单位为亿元,从绝对规模角度看，南京市城投企业2019年非标规模最大，为712.2亿元，这主 要与南京市城投企业较多有关。苏州市非标规模最小，为111.3亿元。从非标/有 息债务规模角度看，镇江市占比最高，为6.7%，苏州市最低，仅为1.4%。,苏南各地级市非标债务情况,0%,1%,2%,3%,4%,5%,6%,7%,8%,0,100,200,300,400,500,600,700,800,镇江市,无锡市,南京市,常州市,苏州市,图表6：苏南地区各地级市非标债务情况非标债务（亿元）非标/有息债务（右轴）,2019年非标占比超过20%的平台有哪些？,图表7：非标占比超过20%的城投情况（亿元）,哪些地级市城投平台对外担保余额较大？,从绝对规模角度看，南京市城投企业2019年对外担保余额最大，为2792亿元，这 主要与南京市城投企业较多有关。无锡市对外担保规模最小，为1134亿元。从对 外担保/净资产角度看，镇江市占比最高，为52.1%，苏州市最低，为23.2%。,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,镇江市,常州市,无锡市,南京市,苏州市,图表8：苏南各地级市对外担保情况对外担保（亿元）对外担保/净资产（右轴）,哪些地级市城投平台应收来自政府占比较大？,应收来自政府体现城投平台与政府业务来往的紧密程度，总体来看，镇江市城投 平台应收来自政府占比较高，为64.5%，无锡市城投应收来自政府占比较低，为 40.7%。图表9：苏南各地级市应收来自政府情况,30%,35%,40%,45%,50%,55%,60%,65%,0,500,1000,1500,2000,2500,300070%,镇江市,常州市,南京市,苏州市,无锡市,应收来自政府（亿元）占比（右轴）,镇江市平台情况介绍,2,镇江市平台2019年概况,图表10：镇江市平台概况（亿元，%）,常州市平台情况介绍,3,常州市平台2019年概况,图表11：常州市平台概况（亿元，%）,常州市平台2019年概况（续）,常州市城市建设(集团)有限公司,AAA1348.89,市级,86.0%,0.3%,41.9%,36.8%,2.63,图表12：常州市平台概况续（亿元，%）,南京市平台情况介绍,4,南京市平台2019年概况,图表13：南京市平台概况（亿元，%）,南京市平台2019年概况（续）,图表14：南京市平台概况续（亿元，%）,南京市平台2019年概况（续）,图表15：南京市平台概况续（亿元，%）,无锡市平台情况介绍,5,无锡市平台2019年概况,图表16：无锡市平台概况（亿元，%）,无锡市平台2019年概况（续表）,图表17：无锡市平台概况续（亿元，%）,注：其中无锡保障房建设对外担保为2019年3月末数据,苏州市平台情况介绍,6,苏州市平台2019年概况,图表18：苏州市平台概况（亿元，%）,苏州市平台2019年概况（续表）,图表19：苏州市平台概况续（亿元，%）,苏州市平台2019年概况（续表）,图表20：苏州市平台概况续（亿元，%）,风险提示,城投政策出现超预期变化城投基本面出现超预期恶化统计口径存在误差,