2020Q4市场经济展望分析报告.pptx

,2020Q4市场经济展望分析报告,一、疫情冲击下国内经济复苏形态介于“V”型和“L”型之间二、当前市场核心矛盾是经济复苏和货币政策的拉锯三、微观资金层面关注新发公募建仓和外资流动四、十四五规划、美国大选和疫情二次爆发风险是影响四季度行情的重要事件五、市场展望：10月反弹、11月震荡、12月对明年定价,目录,疫情冲击并不仅仅是脉冲式冲击，复苏有波折,疫情冲击对收入分配的影响是相对较大的，IMF统计了1961-2017年175 个国家的数据，历次大流行病后平均基尼系数均有上行。历史上大流行病后基尼系数有所上行,说明：统计了1961-2017年175 个国家的数据,考虑到疫情对收入分配产生了较大的影响，消费修复或需要更长的时间，特别是中低收入家庭的消费。,经济仍属于弱复苏，消费恢复强度明显低于工业生产,20151050-5-10-15-20-25-30,2016-12,2017-062017-122018-06,2018-122019-062019-122020-06,消费恢复强度明显弱于工业生产工业增加值:当月同比 %社会消费品零售总额:当月同比 %,从中国家庭金融调查与研究中心的调查数据来看，中低收入家庭2020年预期消费减少幅度大都超过10%,中低收入家庭消费缩减幅度相对更大,中低收入家庭消费缩减幅度相对更大,近期央行在公开市场操作放量，呵护市场流动性。10月财政支出季节性淡季过了之后，年底迎来财政支出大幅提升，四季度整体流动性仍总体宽松。,弱复苏背景下，流动性环境仍总体宽松,15000,20000,25000,30000,10000010203040506070809101112,公共财政支出规模季节性规律2017201820192020,亿元35000,按照央行行长6月披露的20万亿元人民币贷款的全年增量计划，今年剩余4个月仍有5.2万亿元新增贷款的增量空间，相比去年同期的4.7万亿略有增长。,四季度信用扩张相对温和,35000300002500020000150001000050000010203040506070809101112,新增人民币贷款规模季节性规律2017年2018年2019年2020年,亿元40000,一、疫情冲击下国内经济复苏形态介于“V”型和“L”型之间二、当前市场核心矛盾是经济复苏和货币政策的拉锯三、微观资金层面关注新发公募建仓和外资流动四、十四五规划、美国大选和疫情二次爆发风险是影响四季度行情的重要事件五、市场展望：10月反弹、11月震荡、12月对明年定价,目录,随着经济逐步复苏，上市公司业绩逐季回升，营收和利润率同步改善。,全年非金融业绩增速在-7%左右,自上而下业绩预测,工业增加实现V型恢复，四季度PPI或逐步企稳回升。,“量升价稳”带动上市公司业绩逐季修复,-20,-15,-10,-5,0,5,10,15,20,25,-8,-6,-4,-2,0,2,4,6,8,10,2005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-01,PPI与工业增加值同比增速PPI:全部工业品:累计同比 %工业增加值:累计同比 % 右轴,随着银行超储率创新低，近期央行MLF和公开市场资金投放规模逐步加大。,货币政策已经过了最松的阶段，也过了最紧的时期,银行间市场利率和国债收益率,10月大量政府债券发行，或超过2万亿规模。银行超储率处在较低位。,四季度有没有降准？,21.510.50,32.5,43.5,2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09,超储率水平处在低位超额存款准备金率(超储率):金融机构 %,预测值,一、疫情冲击下国内经济复苏形态介于“V”型和“L”型之间二、当前市场核心矛盾是经济复苏和货币政策的拉锯三、微观资金层面关注新发公募建仓和外资流动四、十四五规划、美国大选和疫情二次爆发风险是影响四季度行情的重要事件五、市场展望：10月反弹、11月震荡、12月对明年定价,目录,四季度解禁和减持压力保持相对平稳,-30%,-25%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,9000,2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11,A股解禁和减持规模月度解禁规模(亿元)实际净减持持规模/解禁规模(%，右轴),外资成交是占比稳定在5%左右,15,181614121086420,20,2017-01-01,2018-01-01,2019-01-01,2020-01-01,陆股通成交金额占A股成交额比重 %,外资交易占比,说明：陆股通成交占比为max（买入金额，卖出金额）/A股成交金额,外资对部分交易活跃股票的交易占比平均接近20%,16,10%,15%,20%,25%,30%,35%,北上资金成交金额占比（平均）,均值,外资交易活跃股票的成交金额占比,说明：陆股通成交占比为max（买入金额，卖出金额）/A股成交金额,北上资金流动与人民币汇率正相关,4003002001000-100-200-300-400-500,-1500,-1000,-500,0,500,1000,1500,北上资金净流入（周度，亿元）,人民币兑美元汇率涨跌（周度，BP）,北上资金流动与人民币汇率,北上资金流动与美股走势正相关,4003002001000-100-200-300-400-500,-500,-400,-300,-200,-100,0,100,200,300,400,北上资金净流入（周度，亿元）,标普500指数涨跌（周度，点数）,北上资金流动与美股走势,美元贬值周期下，全球资本持续流入A股市场,85,90,95,100,105,110,-20,000,-15,000,-5,000-10,000,5,0000,15,00010,000,20,000,25,000,2007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-12,新兴市场资金流入（百万美元）,美元相对新兴市场货币指数（右轴）,金融危机期间美元相对新兴市场货币汇率与新兴市场资本流动,新发权益类公募基金规模创新高,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,14/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/05,新成立基金发行份额（亿）,其中：（股票型+偏股型）发行份额（亿）,今年以来权益类公募基金发行规模超过1万亿，创历史新高。新发行公募基金份额,基金发行中的“赎旧买新”现象,21,500040003000200010000-1000-2000-3000-4000,2010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/03,股票和偏股基金份额申赎回（亿份）,股票和偏股基金新发行份额（亿份）,“赎旧买新”的现象在公募基金发行中一直存在，背后的原因一方面与基金销售渠道对新基金的大力度宣传相关，另一方面与个人投资者追逐爆款基金的羊群效应相关。新发行权益类公募基金份额和存量基金申赎回,四季度是新成立公募基金集中建仓期,22,成立后2个月左右,成立后4个月左右,成立后7个月左右,我们预计今年7月-9月新发行的5000多亿权益类公募基金在四季度仓位将达到50%左右，即2500亿左右的建仓资金。新发行权益类公募基金建仓节奏新成立股票和偏股基金仓位（%）9081.78070.5706050.950403020100,说明：选取2018年和2019年新成立基金，统计成立后仓位数据,一、疫情冲击下国内经济复苏形态介于“V”型和“L”型之间二、当前市场核心矛盾是经济复苏和货币政策的拉锯三、微观资金层面关注新发公募建仓和外资流动四、十四五规划、美国大选和疫情二次爆发风险是影响四季度行情的重要事件五、市场展望：10月反弹、11月震荡、12月对明年定价,目录,10月底五中全会出建议稿，而后发改委进一步细化和完善规划，明年两会公布总体规划纲要。,十四五规划时间表：十月底出建议稿,十四五规划时间表,中央政治局 会议决定10 月召开五中 全会,五中全会召 开，十四五 规划建议稿,全国两会， 十四五规划 纲要,2020年7月,2020年10月26-29日,2021年3月,十四五规划：扩大内需、自主可控和扩大进口,十四五规划大的背景是过去40年模式面临转变 ，未来30年（到2050年）的新起点。或淡化GDP目标，注重高质量发展和新旧动能转变。十四五规划展望,双循环格局扩大进口,新能源集成电路,自主可控,高质量发展、新旧动 能转换淡化GDP目标,增长,科技,内需,产业,美国大选：拜登距当选还差50张选票,民主党的优势州普遍集中在美国西海岸和美国东部。而共和党的优势州集中在美国中部等地区。2020年美国大选民调选情,不进行贸易战；对华尔街严监管；取消特朗普减税，实施对 工薪家庭更有利的税制；,纠正特朗普政府疫情应对措施，进行免费监测和治疗，免费提供疫苗,修复与盟国关系,拜登竞选纲领：取消减税、修复盟友关系,民主党精选纲领,经济,外交,疫情,特朗普竞选纲领：继续减税、美国优先,共和党精选纲领,继续减税；美国制造税收抵免；结束对中国依赖，制造业回 流美国费用减免。,年底推出疫苗；,继续美国优先的外交政策,经济,外交,疫情,如果拜登当选，市场如何演绎,拜登当选对市场的影响,但二次爆发对市场的影响相对全球疫情首次大爆发是有所钝化的。,四季度疫情二次爆发的不确定仍较大,1000009000080000700006000050000400003000020000100000,新增确诊病例（7天平均）美国印度欧洲,一、疫情冲击下国内经济复苏形态介于“V”型和“L”型之间二、当前市场核心矛盾是经济复苏和货币政策的拉锯三、微观资金层面关注新发公募建仓和外资流动四、十四五规划、美国大选和疫情二次爆发风险是影响四季度行情的重要事件五、市场展望与行业配置：10月反弹、11月震荡、12月对明年定价,目录,M2-名义GDP增速高位回落，市场难有大幅上涨空间。,整个四季度呈现结构性行情,四季度M2与名义GDP增速差从高位回落,这意味着市场或仍处在结构性行情当中。,风险溢价处在过去三年均值的负一倍标准差左右,2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07,股票风险溢价（E/P-10年期国债收益率，%）股票风险溢价过去三年均值均值-1std均值+1std6543210-1-2-3-4,10月反弹美股系统性风险并不大。10月在政府债券发行压力和财政支出放缓的背景下，央行或持续呵护市场流动性。10月底召开的十九届五中全会将聚焦十四五规划，市场对于十四五规划的预期也将成为推动市场的重要因素。11月震荡若拜登当选，对美股短期产生一定负面冲击。秋冬季节，疫情二次爆发风险。12月对明年定价仍有较大的不确定性。货币政策正常化预期，市场对流动性和信用环境拐点的担忧。,10月反弹，11月震荡，12月对明年定价,风格分化的背后是板块相对基本面的变化,1.0,1.5,2.0,2.5,3.0,3.5,4.0,-60,-40,-20,0,20,40,60,2011-01,2014-01,2017-01,2020-01,(沪深300-创业板)净利润增速差 %,沪深300/创业板指 (右),风格分化与相对业绩增速,没有看到相对基本面拐点前，行业估值分化延续,A股行业估值分化,采掘,钢铁,建筑材料,电气设备,机械设备,国防化军工工,轻工制造,商业贸易,农林牧渔,食品饮料,休闲服务,医药生物家用电器,公用事建业筑装饰 房地产,电子,计算机,银行,非银金融,通信纺织交服通装运综输合汽车有色金属,0%,20%,40%传媒,60%,80%,100%,120%,-5,0,5,15,20,25,PB分位数（2010年以来，截止9/30）,10ROE（TTM,%）,金融地产,低估值属性，下跌空间有限银行、保险业绩承压，地产 业绩稳定，券商业绩较好,消费,业绩恢复较快，恢复程度必 需消费高于可选消费估值相对较高，近期调整后 有反弹机会,周期,经济弱复苏，短期难有机会,成长,医药、电子等景气向上，但 估值较高消费电子优于半导体,反弹或仍集中在消费和成长板块,各大板块当前投资特征,1、坚守消费和科技长期优质赛道自下而上精选个股。2、金融：保险、银行等一方面低估值属性，进可攻退可守，安全边际高；另一方面经济复苏和货币政策正常化预期，受益于利率曲线陡峭化。3、成长初期的行业：5G等戴维斯双击的机会，包括5G基础设施建设和应用端。4、困境反转的行业：航空、机场、旅游、酒店等疫情对行业冲击最差的阶段已经过去，业绩修复超预期,前瞻明年投资主线,经济复苏不及预期外黑天鹅事件（地缘政治风险、主权评级下调等）,风险提示,THANKS,