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敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 有色 金属 行业 研究 /深度 报告 金属推荐：铜、铝、黄金、钴、锂 铜： 新冠疫情造成全球铜矿供给端扰动，使得铜矿供应增速继续下滑。随着全球复工复产的推进，工业金属需求有望集中得到释放， 铜价 或 继续上行。因此我们继续推荐 铜 板块相关标的： 紫金矿业 、 铜陵有色 、 洛阳钼业 ， 建议关注： 江西铜业 。 铝： 电解铝产能净增量有限， 同时，受新基建以及风电、光伏投资需求增加，铝材产品出现新需求 ，供需矛盾突出将继续支撑铝价 。原材料端，受原材料氧化铝产能过剩影响，电解铝生产成本持续降低，吨铝或将继续维持高盈利水平。因此，我们基于吨铝利润提升带动电解铝企业业绩修复逻辑， 建议关注 电解铝行业标的： 云铝股份、神火股份、焦作万方 、索通发展 。 黄金： 低利率 环境 +通胀预期中长期回升 ，黄金或将继续高位 震荡 。 短期来看，受美国大选及美国财政政策刺激加码等因素影响，黄金价格或继续高位震荡；中期来看， 各国央行开启超宽松货币政策， 低利率 趋势难以改变，对金价仍然形成支撑。从黄金标的上看，紫金矿业 武里蒂卡金矿、 Timok上带矿、圭亚那金田等矿山项目陆续建成达产，预计 矿产金 产能 释放 力度将进一步扩大；赤峰黄金 Sepon金矿放量 在即 。我们基于 黄金量价齐升提升公司业绩的逻辑，推荐黄金行业标的： 紫金矿业、山东黄金 ， 建议关注： 赤峰黄金、 金诚信 。 钴： 嘉能可关停 Mutanda矿山，钴供给显著收缩，同时， 受下半年 全球电动汽车产量持续回升 影响 ，钴价格中枢有望逐渐上移。 需求端， 全球新能源汽车产销量 延续高增长，欧洲政府加码 新能源汽车补贴政策，动力电池需求增长确定性较强，或弥补手机出货量下滑的缺口。 随着 5G手机的广泛应用以及全球电动汽车需求持续放量， 钴金属供给或由轻微过剩转变为少量缺口 ，提振钴价。我们继续推荐钴行业龙头标的： 华友钴业、寒锐钴业 。 锂 ： 高成本锂矿产能持续出清，新能源汽车产销回暖 带动锂盐消费 ，看好明年 锂价修复。三季度国内锂盐价格持续缓慢上涨，我们预计随着下游需求逐步恢复，锂价仍有小幅上涨空间。此外，高镍电池需求的提升，氢氧化锂需求或迎来重要拐点，我们继续推荐氢氧化锂龙头标的 赣锋锂业 ，建议关注： 雅化集团、威华股份 。 风险提示 1) 金属价格波动风险。 黄金、铜金属属性较强，除受到产品供需、技术进步等因素影响外，还受到全球主要经济体政治和经济政策，通胀预期、全球经济周期、避险需求等因素影响，若金属价格走低，预计会对公司业绩产生负面影响； 周而复始，革故鼎新 行业 评级： 增 持 报告 日期 ： 2020-11-04 行业指数与沪深 300走势比较 分析师： 石林 执业证书号： S0010520060001 电话： 15652540369 邮箱： shilinhazq 研究助理 ： 许勇其 执业证书号： S0010120070052 电话： 18019001956 邮箱： xuyqhazq 研究助理 ： 翁嘉敏 执业证书号： S0010120070014 电话： 13777083119 邮箱： wengjmhazq - 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %1 9 - 1 0 1 9 - 1 1 1 9 - 1 2 2 0 - 0 1 2 0 - 0 2 2 0 - 0 3 2 0 - 0 4 2 0 - 0 5 2 0 - 0 6 2 0 - 0 7 2 0 - 0 8 2 0 - 0 9 2 0 - 1 0有色金属 (申万 ) 沪深 300有色金属 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 49 证券研究报告 2) 在建项目投产不及预期。 受新冠疫情影响，刚果（金）、塞尔维亚等海外项目所在国仍面临较大的疫情风险，产能释放或不及预期； 3) 下游需求低于预期。 地产、汽车、光伏等领域下游需求低于预期，或导致下游需求无法支撑工业金属或能源金属价格强劲上涨，上游企业的盈利能力下滑。 重点 公司盈利预测与评级： 公 司 EPS（元） PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 紫金矿业 0.24 0.34 0.46 29.80 20.94 15.50 买入 洛阳钼业 0.10 0.14 0.16 39.09 29.37 24.68 买入 江西铜业 0.56 0.73 0.92 26.88 20.59 16.41 无评级 铜陵有色 0.09 0.10 0.12 24.72 21.21 18.17 买入 云铝股份 0.29 0.42 0.55 20.47 14.01 10.71 无评级 神火股份 0.35 0.57 0.73 15.01 9.26 7.17 无评级 索通发展 0.47 0.82 1.05 26.13 14.93 11.72 无评级 金诚信 0.65 0.81 0.98 18.18 14.58 12.05 无评级 山东黄金 0.61 0.81 0.94 39.38 29.89 25.86 买入 赤峰黄金 0.43 0.81 1.28 43.28 22.66 14.37 无评级 赣锋锂业 0.44 0.90 1.30 145.31 71.40 49.48 买入 雅化集团 0.27 0.41 0.57 49.74 32.73 23.73 无评级 威华股份 0.07 0.23 0.39 233.54 68.28 39.08 无评级 华友钴业 0.77 1.20 1.68 53.66 34.44 24.76 买入 寒锐钴业 0.90 1.80 2.48 72.26 35.98 26.16 买入 资料来源： wind 一致 性预期 ， 华安证券研究所 ，股价时间为 2020 年 11 月 2 日 Table_ProfitDetail 有色金属 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 49 证券研究报告 正文 目录 1 有色金属行业回顾 . 8 1.1 有色金属板块整体表现 . 8 1.2 基本金属价格相对涨跌幅回顾 . 8 1.3 贵金属价格相对涨跌幅回顾 . 9 1.4 小金属价格相对涨跌幅回顾 . 10 2 基本金属：铜 铝 . 11 2.1 铜：全球经济回暖、需求企稳，铜价震荡上行 . 11 2.1.1 疫情扰动持续，铜矿供给偏紧难改 . 11 2.1.2 全球经济复苏加快，支撑下游主要行业消费持续好转 . 15 2.2 铝：电解铝需求回暖有亮点 . 18 2.2.1 供给侧改革政策持续，电解铝合规产能达到天花板 . 18 2.2.2 低成本助力利润增长 . 21 2.2.3 汽车轻量化成为铝消费新亮点，光伏拉动铝合金需求扩张 . 23 2.3 投资建议 . 24 2.3.1 洛阳钼业 . 24 2.3.2 铜陵有色 . 25 2.3.3 云铝股份 . 26 2.3.4 神火股份 . 27 2.3.5 焦作万方 . 27 2.3.6 其他相关公司产能产量信息 . 28 3 贵金属：黄金 . 30 3.1 通胀预期 +实际利率下行支撑金价 . 30 3.2 投资建议 . 32 3.2.1 紫金矿业 . 32 3.2.2 山东黄金 . 33 3.2.3 赤峰黄金 . 34 4 小金属：钴 锂 . 35 4.1 价格复盘 . 35 4.2 钴：矿山供给收缩、动力电池需求向好，有望提振钴价 . 36 4.2.1 钴需求：新能源汽车时代来临，钴需求或显著改善 . 36 4.2.2 供给端：嘉能可关停 Mutanda 矿山，钴供应大幅收缩 . 38 4.3 锂 . 39 4.3.1 澳洲矿山关停部分产能、南美盐湖放缓生产节奏 . 39 4.3.2 成本支撑后市锂价上涨 . 40 4.3.3. 电池高镍化趋势明显，氢氧化锂需求将显著提升 . 41 4.4 投资建议 . 41 4.4.1 赣锋锂业 . 41 4.4.2 华友钴业 . 44 有色金属 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 49 证券研究报告 4.4.3 寒锐钴业 . 45 4.4.4. A 股锂上市公司情况对比 . 46 风险提示： . 48 有色金属 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 49 证券研究报告 图表目录 图表 1 2020Q1 有色金属子行业指数涨跌幅 . 8 图表 2 有色金属子行业指数涨跌幅 (截至 2020/10/23) . 8 图表 3 SHFE 基本金属涨跌幅 . 8 图表 4 铜期货及股票价格相对涨跌幅 . 9 图表 5 铝期货及股票价格相对涨跌幅 . 9 图表 6 贵金属涨跌幅 . 9 图表 7 黄金期货及股票价格相对涨跌幅 . 10 图表 8 白银期货及股票价格相对涨跌幅 . 10 图表 9 小金属涨跌幅 . 10 图表 10 锂及股票价格相对涨跌幅（ %） . 11 图表 11 LME 钴及股票价格相对涨跌幅（ %） . 11 图表 12 主要铜企上半年产量及全年调整目标产量 (万吨金属量 ). 12 图表 13 2019-2021 年中国新增粗炼精炼产能（万吨） . 12 图表 14 中国粗炼产能减产情况 （万吨， %） . 12 图表 15 全球铜矿产量及同比（万吨， %） . 13 图表 16 中国废铜、精炼铜进口量及同比（千吨， %） . 14 图表 17 中国废铜、精炼铜产量及同比 （吨， %） . 14 图表 18 进口铜精矿 TC（美元 /吨） . 14 图表 19 硫酸市场价（元 /吨） . 14 图表 20 铜板带箔企业开工率（ %） . 14 图表 21 铜材企业开工率 （ %） . 14 图表 22 铜杆企业开工率（ %） . 15 图表 23 电线电缆企业开工率（ %） . 15 图表 24 铜管企业开工率（ %） . 15 图表 25 铜成本曲线（美元 /吨） . 15 图表 26 单个数据中心铜用量（吨铜） . 16 图表 27 新基建对铜应用的大概情况（万吨） . 16 图表 28 新基建相关领域及规模预测 . 16 图表 29 新能源汽车月度产量及同 比（万辆， %） . 17 图表 30 公共充电桩保有数量及同比（万台， %） . 17 图表 31 房地产行业数据及同比增速（ %） . 17 图表 32 基建固定资产投资完成额同比增速（ %） . 17 图表 33 电网工程基本建设投资完成额（亿元， %） .
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