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强者恒强 材料争先 基础化工行业 2021年投资策略摘要 2020年 11月 09日 化工行业首席分析师 杨 伟 SAC NO： S1120519100007 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1方向一：行业龙头 。上半年疫情蔓延与油价暴跌加剧行业马太效应。龙头公司受益供给侧改革红利，资产负债表快速修复，在今年疫情背景下表现更为稳健，持续内生外延，利于行业集中度进一步提升。从业绩表现看，龙头公司 5-6月净利环比显著增长，且在下半年保持持续回升的良好态势。另一方面，全球货币宽松主旋律更有利于全球资产加大对龙头公司的配置，同时显著提升估值空间，看好未来一年龙头强者恒强，业绩同比持续增长，推荐关注万华化学（聚氨酯）、龙蟒佰利（钛白粉）、华鲁恒升（煤化工）。 方向二 ：新材料行业 。中美贸易终端导致进口替代需求上行叠加新材料行业的内在成长属性，将带动新材料行业加速成长，看好锂电材料中的溶剂与正极材料（雅化集团、石大胜华）、电子特气（昊华科技）、受益国五向国六转换的汽车尾气处理材料（奥福环保）、高分子材料助剂（利安隆）、吸附分离材料（蓝晓科技）、 OLED材料。其中锂电材料成长确定性最强，上半年全球 新能源汽车需求受到严重压制，但 6月以来 随着国内疫情得到有效控制，新能源汽车需求充分释放，动力电池装机数据环比持续回升， 9月国内动力电池装机 6.6GWh，同比增长 66.4%，环比上升 28.3%。根据我国新能源汽车产业发展规划，新能源汽车销量占比将由目前不到 5%提升至 2025年 20%左右，高达三倍成长空间。 方向三 ：农化产业。 今年国家粮食安全战略意义凸显，在控制药肥的前提下实现增产，看好水溶肥等新型肥料，以及国内农药龙头的稳健成长趋势。我国农药前十企业集中度尚不到 30%，销售收入仅有国际龙头的十分之一，未来仍有极大成长空间。推荐三泰控股（水溶肥原料）、国光股份（植物生长调节剂）、利民股份（生物农药）。 投资建议： 推荐 雅化集团、石大胜华、三泰控股、奥福环保、利安隆、 泰和新材 、蓝晓科技、龙蟒佰利。 未来一年看好龙头强者恒强、新材料持续放量、农化稳健成长 2020年 11月 04日 风险因素： 疫情对全球经济影响的不确定性；中美 贸易争端 加剧的风险。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2图 1 化工行业今年涨幅位居第 11（ %） 图 2 化工三级子行业今年涨幅排名（ %） 3 资料来源 ： wind， 华西证券研究所 截至 2020年 11月 8日，申万化工一级行业涨幅 22.5%，在 29个一级行业中位居第 11，对比上证指数年初至今上涨 10.52%。 化工 31个三级子行业中，涨幅前三为改性塑料、涂料油漆油墨、民爆用品，年初至今上涨 85%、 79%、 53%，分别主要得益于疫情催生口罩材料需求、涂料需求向好、川藏铁路建设及布局新能源。跌幅较大的子行业主要涉及石油加工、合成革、粘胶等强周期领域。 2020年回顾 ：成长优于 周期 -20-1001020304050607080-20020406080100【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3图 3 化学原料及制品累计收入与利润总额 图 4 化工行业今年个股涨幅前十五名 4 资料来源 ： wind， 华西证券研究所 2020年 1-9月，化学原料及制品行业累计收入与利润总额分别为 44164、 2525.8亿元，同比下滑 6.9%、 17.7%，主要受全球疫情 及 油价暴跌影响较大，二季度以来降幅逐步收窄。 个股分化明显，涨幅居前个股主要为成长型行业龙头，驱动因素主要包括锂电材料（天赐材料、新宙邦）、光刻胶（容大感光、彤程新材）、风电抢装（双一科技）、口罩材料（道恩股份、金发科技）等需求大涨，跌幅居前个股主要分布于传统石化、氯碱、农药等行业。 2020年回顾：成长优于周期 (100)(50)050100020,00040,00060,00080,000100,0002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08累计收入（亿元） 累计利润（亿元） 累计收入同比（ %） 累计利润同比（ %） 证券代码 证券简称年初至今涨跌幅（% ）驱动逻辑002709.SZ 天赐材料 249.70 锂电池电解液300225.SZ 金力泰 235.89 汽车涂料300576.SZ 容大感光 185.06 光刻胶002838.SZ 道恩股份 157.03 口罩材料 603737.SH 三棵树 155.58 建筑涂料603378.SH 亚士创能 145.87 建筑涂料300037.SZ 新宙邦 145.48 锂电池电解液002683.SZ 宏大爆破 137.56 民爆+ 军工603906.SH 龙蟠科技 133.59 车用尿素300690.SZ 双一科技 131.99 风电抢装603650.SH 彤程新材 127.55 可降解塑料+ 光刻胶600143.SH 金发科技 121.16 口罩+ 可降解塑料603010.SH 万盛股份 121.00 阻燃剂300522.SZ 世名科技 119.72 水性色浆300767.SZ 震安科技 117.64 减隔震材料【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4图 6 房地产行业投资与销售面积数据韧性较强 图 7 汽车行业持续快速回暖 5 资料来源 ： wind， 华西证券研究所 房地产 1-9月投资与销售面积分别同比增长 3.8%、下滑1.8%，韧性较强；空调冰箱等家电产销量 Q3以来受国内外需求大 增 推动而显著增长；汽车行业持续快速回暖， Q2以来月产量同比大多实现双位数增长。 华西宏观团队预测 2021年我国 GDP增速将达 9.5%-10%。化工下游需求将持续向好。 2021年展望：风格延续，看好龙头与成长 -30-1010305070020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-02房地产固定资产投资 商品房销售面积 投资同比 销售同比 (100)(50)05010015020005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01汽车产量 累计同比 (100)(50)05010015005001,0001,5002,0002,5003,0002006-012007-022008-032009-042010-052011-062012-072013-082014-092015-102016-112017-122019-012020-02空调产量：当月值 同比增速 图 5 空调三季度产量环比显著好转 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5图 8 化工行业固定资产投资增速（亿元， %） 图 9 化工行业 ROE水平居于历史周期底部（ %） 6 资料来源 ： wind， 华西证券研究所 受上半年疫情与行业景气周期影响， 1-9月化学原料及化学制品制造业与化纤制造业固定资产投资增速分别为 -8.8%、 -22.3%，考虑到行业环保与企业入园持续高压，预计 2021年化工新增投资同比增速不会有显著提升。 2020年前三季度化工行业整体扣非 ROE为 3.35%，预计全年 4.5%左右，处于历史景气周期底部。基于明年供需格局持续向好，预计行业将出现库存下降、 ROE回升，基本面将好于今年，行情分化、龙头加速的风格将延续。 2021年展望：风格延续，看好龙头与成长 (30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020Q3化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 0.005.0010.0015.0020.00(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.002003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019投资增速 ROE【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p67 资料来源 ： wind， 华西证券研究所 预计 2021年行业供需格局持续乐观，市场风格将延续，投资策略上看好 龙头强者恒强、新材料持续放量、农化稳健 成长。 方向 一：行业龙头。 上半年疫情蔓延与油价暴跌加剧行业马太效应。龙头公司受益供给侧改革红利，资产负债表快速修复，在今年疫情背景下表现更为稳健，持续内生外延，利于行业集中度进一步提升。从业绩表现看，龙头公司 5-6月净利环比显著增长，且在下半年保持持续回升的良好态势。另一方面，全球货币宽松主旋律更有利于全球资产加大对龙头公司的配置，同时显著提升估值空间，看好未来一年龙头强者恒强，业绩同比持续增长，推荐关注 万华化学（聚氨酯）、龙蟒佰利（钛白粉）、华鲁恒升（煤化工） 。 方向二：新材料行业。 中美贸易终端导致进口替代需求上行叠加新材料行业的内在成长属性，将带动新材料行业加速成长，看好锂电材料中的 溶剂与正极材料（雅化集团、石大胜华）、电子特气（昊华科技）、受益国五向国六转换的汽车尾气处理材料（奥福环保）、高分子材料助剂（利安隆）、吸附分离材料（蓝晓科技） 、芳纶（泰和新材）、 OLED材料 。其中锂电材料成长确定性最强，上半年全球新能源汽车需求受到严重压制，但 6月以来随着国内疫情得到有效控制，新能源汽车需求充分释放，动力电池装机数据环比持续回升， 9月国内动力电池装机 6.6GWh，同比增长 66.4%，环比上升 28.3%。根据我国新能源汽车产业发展规划，新能源汽车销量占比将由目前不到 5%提升至 2025年 20%左右，高达三倍成长空间。 方向三：农化产业。 今年国家粮食安全战略意义凸显，在控制药肥的前提下实现增产，看好水溶肥等新型肥料，以及国内农药龙头的稳健成长趋势。我国农药前十企业集中度尚不到 30%，销售收入仅有国际龙头的十分之一，未来仍有极大成长空间。推荐 三泰控股（水溶肥原料）、国光股份（植物生长调节剂）、利民股份（生物农药） 。 2021年展望：风格延续，看好龙头与成长 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p7【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p7图 10 国内新能源汽车销量（辆） 图 11 国内动力电池装机数据（ GWh） 8 新能源汽车销售持续向好，动力电池装机稳步提升。 资料来源：中汽协， GGII，华西证券研究所 根据中汽协以及 GGII数据显示， 2020年 9月国内新能源车销量 13.8万辆，同比增长 73.03%，环比增长26.24%，自今年下半年以来持续保持增长态势。在动力电池装机方面， 9月国内实现动力电池装机6.58GWh，同比增长 66.58%，环比增长 28.27%，新能源车销量和动力电池装机数据都表明国内新能源汽车产业链正进入快速增长期。 1、新能源：迎五年黄金期，材料 充分受益 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p8【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p8图 12 国内三元电池装机数据（ GWh） 图 13 国内磷酸铁锂电池装机数据（ GWh） 9 未来判断：高镍起量，铁锂返潮 资料来源：中国动力电池产业联盟， GGII,华西证券研究所 根据中国动力电池产业联盟以及 GGII数据显示， 2020年下半年以来，国内动力电池装机数据同比、环比均呈现出增长态势。其中磷酸铁锂装机量同比显著提升尤为显著，其中 9月国内 LFP装机 2.33GWh,同比增长 146%，环比增长 49.17%，整体占比超三成； 我们 判断随着新能源车渗透率的提升，未来会呈现“两极分化现象” 高镍起量，铁锂返潮。 新能源 ： 迎五年黄金期，材料充分 受益 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p9【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p9图 14 全球氢氧化锂产能情况（万吨 /年） 10 未来 高镍化发展趋势 ：基于 新能源汽车行业广阔的发展前景，未来锂行业也将具有很大的发展空间。氢氧化锂是最重要的锂化合物之一 ，作为 重要的锂电材料具有以下特点 ： 1、氢氧化锂可降低材料烧结温度、优化电化学性能 。 2、在烧结过程中熔融的氢氧化锂可与三元前驱体更均匀、充分的混合，从而减少表面锂残留， 提升材料 的放电比容量 。 3、采用氢氧化锂和较低的烧结温度还可减少阳离子混排，提升循环稳定性 。 随着 对电池系统的能量密度、电动汽车续航能力要求的提高，三元电池应用于新能源汽车成为趋势，而三元材料中 NCM811和 NCA只能使用氢氧化锂进行焙烧 ，高 镍化是必然趋势，对应的氢氧化锂需求将快速提升， 未来需求量和增速均 有望超过碳酸锂。 资料来源：各企业官网，各企业公告，华西证券研究所 新能源 ： 迎五年黄金期，材料充分受益 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p10【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p10
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