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行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电气设备 2018 年 03 月 20 日 从独角兽 CATL 招股书更新看动力电池环节发展趋势 看好 万国电车系列深度 之 五：宁德时代 招股 说明 书 解读 相关研究 无 证券分析师 韩启明 A0230516080005 hanqmswsresearch 刘晓宁 A0230511120002 liuxnswsresearch 研究支持 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjwswsresearch 张雷 A0230117040007 zhangleiswsresearch 联系人 宋欢 (8621)232978187409 songhuanswsresearch 本期投资提示： 独角兽 CATL 更新招股说明书，公司 IPO 进程有望提速 。 近期 证监会发行部对券商做出指导，生物科技、云计算、人工智能和高端制造等行业如有“独角兽”客户，可即报即审，不用排队。公司作为新能源汽车动力电池 环节 的独角兽，研发实力 强 ， 技术壁垒 高 。公司于 3 月 12 日更新招股书，未来 IPO 进程有望提速 。公司计划发行股数不超过 2.17 亿股，占发行后总股本的比例不低于 10%，全部为发行新股。计划募集资金 131.2 亿元，其中 89.2亿元用于湖西锂离子动力电池生产基地， 42 亿元用于动力及储能电池研发。 公司 2017 年动力电池销量全球第一，产能释放 助力 业绩持续增长。 公司 是 动力电池领域的 国内 龙头， 2017 年锂离子动力电池销量 11.85GWh，超过松下电器和比亚迪 ， 位居全球第一。 公司 动力电池毛利率维持在 30%以上 ，高于大多数同行。 公司 2017 年实现营业收入199.97 亿元，同比增长 34.40%；实现归母净利润 39.72 亿元，同比增长 31.44%。 公司业绩持续高速增长的主要原因是动力电池下游客户需求增加及 自身 产能持续释放。 2017 年公司动力电池产能为 17GWh，预计公司 2018 年底产能达到 23GWh， 2020 年产能达 到 40GWh。 公司研发实力雄厚， 2017 年研发投入占比超 8%。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司拥有研发技术人员 3425 名，其中，拥有博士学历的 119 名、硕士学历的 850 名，并包括 2 名国家千人计划专家和 6 名福建省百人计划及创新人 。公司研发投入持续增加， 2015-2017 年分别为 2.81、 10.81 和 16.03 亿元。 2017 年上半年同行业上市公司国轩高科、坚瑞沃能、成飞集团、亿纬锂能 的 研发投入占收入比重分别为 5.55%、 4.68%、 9.43%和 3.56%， 同期 公司研发占比为 10.96%，远高于其他同行。 公司客户集中度下降，正极供应商由磷酸铁锂转向三元材料。 公司前五大客户销售占比从2015 年的 82.62%下降至 2017 年的 51.90%。公司乘用车占比提高，浙江吉利、东方汽车位列 2017 年公司第三和第五大客户。 2017 年公司正极材料供应商已从主营磷酸铁锂的泰丰先行与德方纳米转向以三元材料为主的振华新材料，采购占比为 3.49%。 2017 年上半年三元电池原材料的采购占比由 2016 年的 10%提升至 31%，占比大幅提升。 锂电 回收业务 提早布局 ，湖南邦普 2017 年贡献净利润 5 个亿。 子公司湖南邦普是目前国内最大的废旧锂电池资源化回收处理和高端电池材料生产企业。湖南邦普年回收处理废旧电池总量超过 6000 吨、年生产镍钴锰氢氧化物（三元前驱体）、镍钴锰酸锂（三元材料）、钴酸锂、氯化钴、硫酸镍、硫酸钴和四氧化三钴达 4500 吨。湖南邦普 2017 年贡献净利润5 个亿 ，占公司总 净利润 的 12%。 投资建议： 公司是全球前三的动力电池系统供应商，我们认为公司融资上市后扩张速度有望加速，建议紧跟公司产业链寻找投资机会。目前在公司供应商体系中份额较高的企业包括璞泰来、厦门钨业、江苏国泰、天赐材料、新宙邦、创新股 份、长园集团、新纶科技、科达利、先导智能、星云股份等。我们重点推荐璞泰来、星云股份、天赐材料、新宙邦。此外，我们认为在原材价格上涨的压力下，三元高镍化是未来发展趋势，推荐当升科技、杉杉股份。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1. 布局全球市场的动力电池龙头企业 . 5 1.1 2017 年动力电池销量全球第一 . 5 1.2 公司有望进入 IPO 的快速通道 . 6 1.3 动力电池产能释放，带动业绩持续增长 . 6 2. 从 CATL 经营数据看动力电池行业发展趋势 . 9 2.1 趋势一：三元技术路线明确 . 9 2.2 趋势二：研发高投 入对应盈利能力高 . 11 2.3 趋势三：多重手段推动成本下降 . 13 2.4 趋势四：布局锂电回收业务是动力电池厂商的必要尝试 . 14 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： 2014-2017 年公司营业收入及同比增长（单位：亿元， %） . 7 图 2： 2014-2017 年公司归母净利润及同比增长（单位：亿元， %） . 7 图 3： 2015-2020 年公司动力电池产能（单位： GWh） . 7 图 4： 2015-2017 年公司主营业务构成（单位：亿元） . 8 图 5： 2017 年公司主要业务收入占比（单位： %） . 8 图 6： 2017 年动力电池分类别装机占比（单位： %） . 9 图 7： 2017 年上半年原材料采购占比（单位： %） . 10 图 8： 2016 年原材料采购情况（单位： %） . 10 图 9： 2015-2017 年公司研发投入及占比（单位：亿元， %） . 12 图 10：同行业公司研发费用占主营业务收入比重（单位： %） . 12 图 11：动力电池同行业上市公司毛利率对比（单位： %） . 12 图 12：锂电池材料同行业上市公司毛利率对比（单位： %） . 12 图 13：正极材料价格走势（单位：万元 /吨） . 13 图 14：广东邦普与宁德时代的股权结构 . 15 图 15：湖南邦普 2016-2017 年财务数据（单位：亿元） . 16 图 16：锂电池回收工艺流程 . 16 图 17：电池循环基地萃取车间 . 16 图 18：电池循环基地碱溶车间 . 16 表 1： 2017 年全球动力电池厂商销量排名（单位： GWh） . 5 表 2： 2016 年全球动力电池厂商销量排名（单位： GWh） . 5 表 3：募投资金用途（单位：亿元） . 6 表 4：公司主要产品介绍 . 6 表 5：公司各项业务毛利率情况（单位：元 /Wh，万元 /吨， %） . 8 表 6：动力电池系统业务销售情况 . 8 表 7： 2015-2017 年公司前五大供应商采购金额及占比（单位：亿元， %） . 10 表 8： 2015-2017 年公司前五大客户销售金额及占比（单位：亿元， %） . 11 表 9：主要原材料采购情况（单位：亿元， %） . 13 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 表 10：公司 2014-2017 年动力电池单位售价及单位成本金额及变动比例（单位：元 /Wh， %）. 14 表 11：相关标的估值表（单位：元 /股、亿元、倍） . 17 表 12：关键假设表之电力设备新能源 . 17 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1. 布局全球市场的动力电池龙头企业 1.1 2017 年动力电池销量全球第一 公司 2017 年锂离子动力电池销量全球第一。 宁德时代是布局全球市场且具备全球竞争力的动力电池龙头企业。公司专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，拥有全面、完善的生产服务体系。 表 1： 2017 年全球动力电池厂商销量排名（单位： GWh） 排名 企业 国家 销量 (GWh) 1 宁德时代 中国 12 2 松下电器 日本 10 3 比亚迪 中国 7.2 4 沃特玛 中国 5.5 5 LG 化学 韩国 4.5 6 国轩高科 中国 3.2 7 三星 SDI 韩国 2.8 8 北京国能 中国 1.9 9 比克 中国 1.6 10 孚能科技 中国 1.3 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 表 2： 2016 年全球动力电池厂商销量排名（单位： GWh） 排名 企业 国家 销量 (GWh) 1 松下电器 日本 7.2 2 比亚迪 中国 7.1 3 CATL 中国 6.8 4 沃特玛 中国 3.2 5 LG 化学 韩国 2.53 6 国轩高科 中国 2.4 7 力神 韩国 1.8 8 比克 中国 1.3 9 三星 SDI 韩国 1.07 10 中航锂电 中国 0.7 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1.2 公司 有望进入 IPO 的快速通道 公司 未来 IPO 进程有望提速 。 近期 证监会发行部对券商做出指导，生物科技、云计算、人工智能和高端制造等行业如有“独角兽”客户，可即报即审，不用排队。公司为新能源汽车动力电池领域的独角兽，有着很高的研发实力和技术壁垒。公司于 3 月 12 日更新招股书，有望受益政策红利 进入 IPO 的快速通道。公司计划发行股数不超过 2.17 亿股，占发行后总股本的比例不低于 10%，全部为发行新股。计划募集资金 131.2 亿元，其中 89.2 亿元用于湖西锂离子动力电池生产基地， 42 亿元用于动力及储能电池研发。 表 3：募投资金用途（单位：亿元） 项目名称 投资总额（亿元） 募集资金拟投资额 （亿元） 建设期 宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目 98.6 89.2 36 个月 宁德时代动力及储能电池研发项目 42 42 36 个月 合计 140.6 131.2 - 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 1.3 动力电池产能释放 ， 带动 业绩持续增长 公司主要业务为动力电池系统、储能系统和锂电池材料 。 其中 ， 动力电池为最主要的收入来源。 公司 2017 年实现营业收入 199.97 亿元，主营业务收入占比为：动力电池系统（ 87.01%）、储能系统（ 0.09%）和锂电池材料（ 12.91%）。 表 4：公司主要产品介绍 产品 具体分类 产品特征 产品性能 应用领域 动力电池系统 电芯、模组及电 池包 以方形电池为 主 公司动力电池系统能够满足启停、快充、长寿命、长续航里程等多种功能需求，产品具有高能量密度、多循环次数、安全可靠等特点 电动乘用车、电动客车以及电动物流车等专用车 储能系统 电芯、模组、电 箱和电池柜 采用磷酸铁锂作为正极材料，产品以方形电池为主 能够克服风能或太阳能发电不规则的输出特点、弥补线损功率补偿、跟踪计划削峰填谷，有效提高风力及光伏发电系统能源利用率以及用电领域峰谷电之间的平衡，有助于能源的最大化利用。 用于发电、输配电和用电领域，涵盖大型太阳能或风能发电储能配套、工业企业储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基站后备电池等 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 锂电池材料 三元前驱体 通过广东邦普开展锂离子电池材料业务，将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。 三元正极材料 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 动力电池 产能释放带动业绩持续增长。 公司 2017 年实现营业收入 199.97 亿元，同比增长 34.40%；实现归母净利润 39.72 亿元，同比增长 31.44%。 2014-2017 年公司营收复合增长率达 184.67%，归母净利润复合增长率达 319.97%。公司业绩持续高速增长的主要原因是动力电池下游客户需求增加及产能持续释放。 2017 年公司动力电池产能为 17GWh。考虑到 公司湖西动力电池生产基地项目投产后，将新增产能 24GWh， 预计 2018 年底达到 23GWh，2020 年产能达到 40GWh。 图 1： 2014-2017 年公司营业收入及同比增长（单位：亿元， %） 图 2： 2014-2017 年公司归母净利润及同比增长（单位：亿元， %） 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 图 3： 2015-2020 年公司动力电池产能（单位： GWh） 0%100%200%300%400%500%600%0501001502002502014 2015 2016 2017营业收入（亿元） 同比增长（ %）0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0510152025303540452014 2015 2016 2017归母净利润 (亿元） 同比增长（ %）0510152025303540452015 2016 2017 2018E 2020E 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 资料来源：宁德时代招股说明书 ,申万宏源研究 动力电池业务毛利率水平高。 公司动力电池和锂电池材料业务收入均持续增加， 2017年两者合计营收占比为 99.91%，推动公司总营收的不断增加。储能系统市场尚不成熟，市场需求不稳定，所以营收有所下降。 公司整体和细分产品毛利率均维持较高水平。 2017 年公司整体毛利率 34%： 其中 ，动力电池毛利率 35%； 锂电池材料业务毛利率从 2015 年的 16%上涨 到 2017 年的 27%。 图 4： 2015-2017 年公司主营业务构成（单位：亿元） 图 5： 2017 年公司主要业务收入占比（单位： %） 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 表 5：公司各项业务毛利率情况（单位：元 /Wh，万元 /吨， %） 项目 2014 2015 2016 2017H1 2017 动力电池系统 销售单价（元 /Wh） 2.89 2.28 2.06 1.52 1.41 单位成本（元 /Wh） 2.21 1.33 1.13 0.96 0.91 毛利率（ %） 23.73% 41.40% 44.84% 37.05% 35.25% 储能系统 销售单价（元 /Wh） 2.61 3.74 2.69 2.94 1.89 单位成本（元 /Wh） 2.09 2.29 1.77 2.23 1.66 毛利率（ %） 19.96% 38.75% 34.29% 24.12% 12.25% 锂电池材料 销售单价（万元 /吨） - 6.35 5.24 7.72 8.15 单位成本（万元 /吨） - 5.32 3.84 5.15 5.95 毛利率（ %） - 16.19% 26.80% 33.28% 27.00% 主营业务毛利率 23.51% 38.72% 44.05% 36.56% 34.71% 其他业务毛利率 41.51% 27.83% 23.24% 69.06% 83.91% 综合毛利率 25.73% 38.64% 43.70% 37.49% 36.29% 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 表 6：动力电池系统业务销售情况 项目 2014 2015 2016 2017H1 2017 0501001502002502015 2016 2017动力电池系统 储能系统 锂电池材料动力电池系统 , 87.01%储能系统 , 0.09%锂电池材料 , 12.91% 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 变动比例 数额 变动比例 数额 数额 数额 数额 销售收入（亿元） 596.17% 7.15 180.60% 49.81 139.76 53.27 167 产能 (GWh) 372.73% 0.55 192.31% 2.6 7.6 5.18 17.1 产量 (GWh) 800.00% 0.28 178.57% 2.52 7.02 4.88 12.9 销售量 (GWh) 784.60% 0.25 210.89% 2.19 6.8 3.51 11.9 产能利用率（ %） 90.38% 50.91% -4.69% 96.92% 92.37% 94.21% 75.54% 销售均价 (元 /Wh) -21.30% 2.89 -9.74% 2.28 2.06 1.52 1.41 材料成本均价 (元/Wh) -38.94% 2.18 -14.94% 1.33 1.13 0.96 0.91 动力电池系统毛利率（ %） 74.44% 23.73% 8.31% 41.40% 44.84% 37.05% 35.25% 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 2. 从 CATL 经营数据看动力电池行业发展趋势 2.1 趋势 一 ：三元技术路线 明确 动力电池行业发展 趋势 一 ：三元技术路线 明确 。 真锂研究 数据显示， 2017 年动力电池装机量合计 33.55GWhh，其中三元和锰系电池装机共 16.68GWh，占比达到 50%，已超过 磷酸铁锂 电池，成为 市场主流。 图 6： 2017 年动力电池分类别装机占比（单位： %） 资料来源：真锂研究、申万宏源研究 公司的供应商结构变化可以反映三元电池市场份额占比提升的趋势。 公司 2015-2017年供应商 中 ，正极材料 供应商 一直处于前五的位置 ， 2016 年泰丰先行与德方纳米的 采购 占比 分别为 3.83%、 3.55%， 而 2017 年已经从主营磷酸铁锂的泰丰先行与德方纳米转向以三元材料为主的振华新材料， 采购占比为 3.49%。 2017 年上半年三元电池 原材料的采购占比 由2016 年 的 10%提升至 31%， 三元材料 采购占比大幅提升。 磷酸铁锂 , 49%三元 /锰系 , 50%钛酸锂 , 2% 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 表 7： 2015-2017 年公司前五大供应商采购金额及占比（单位：亿元， %） 期间 序号 供应商名称 采购金额（亿元） 采购占比（ %） 2015 1 深圳市科达利 2.63 5.20% 2 泰丰先行 2.42 4.78% 3 无锡先导智能 1.73 3.43% 4 宁波杉杉 1.61 3.19% 5 深圳市德方纳米 1.6 3.18% 合计 9.99 19.79% 2016 1 深圳市科达利 5.63 4.69% 2 无锡先导智能 5.02 4.18% 3 新能源科技 4.6 3.83% 4 泰丰先行 4.26 3.55% 5 深圳市德方纳米 3.53 2.94% 合计 23.04 19.19% 2017 1 深圳市科达利 7.55 3.78% 2 格林美 7.28 3.65% 3 贵州振华新材 6.96 3.49% 4 Glencore International AG 6.01 3.01% 5 无锡先导智能 5.93 2.97% 合计 33.72 16.90% 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 图 7： 2017 年上半年原材料采购占比（单位： %） 图 8： 2016 年原材料采购情况（单位： %） 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 磷酸铁锂 , 17%三元材料 , 31%石墨 , 9%隔膜 , 15%电解液 , 13%外壳 /顶盖 , 15%磷酸铁锂 , 33%三元材料 , 10%石墨 , 9%隔膜 , 17%电解液 , 15%外壳 /顶盖 , 16% 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 客户集中度呈下降趋势，乘用车占比提高。 随着公司业务规模的扩大、客户覆盖范围的增广，客户集中度呈下降趋势，前五大客户销售占比从 2015 年的 82.62%下降至 2017 年的 51.90%。从公司 2017 年前五大客户可看出乘用车占比提高，浙江吉利、东方汽车位列2017 年公司第三和第五大客户。普莱德 为 动力 电池 PACK 厂 ，其下游客户主要为 一线乘用车厂北汽新能源 ，同时绝 大部分乘用车使用 三元 电池 。 表 8： 2015-2017 年公司前五大客户销售金额及占比（单位：亿元， %） 期间 序号 客户名称 销售金额（亿元） 占营业收入比例（ %） 2015 1 郑州宇通 26.29 46.10% 2 厦门金龙汽车 8.9 15.61% 3 北京普莱德 7.08 12.42% 4 宁波杉杉 2.45 4.30% 5 中国中车 2.39 4.19% 合计 47.12 82.62% 2016 1 郑州宇通 50.66 34.05% 2 北京普莱德 27.69 18.61% 3 浙江吉利 14.58 9.80% 4 厦门金龙汽车 13.79 9.27% 5 中国中车 11.55 7.77% 合计 118.28 79.49% 2017 1 郑州宇通 37.08 18.54% 2 北京普莱德 23.02 11.51% 3 浙江吉利 18.89 9.45% 4 厦门金龙汽车 13.1 6.55% 5 东风汽车 11.7 5.85% 合计 103.79 51.90% 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 2.2 趋势 二 ： 研发 高投入 对应 盈利能力高 动力电池行业发展 趋势 二 ： 研发 高投入 对应 盈利能力高。 公司 在研发方面的投入在 持续 提升 ， 2017 年研发费用 占收入比 超过 8%。截至 2017 年 12 月 31 日，公司拥有研发技术人员 3,425 名，其中，拥有博士学历的 119 名、硕士学历的 850 名，并包括 2 名国家千人计划专家和 6 名福建省百人计划及创新人才，公司及其子公司共拥有 907 项境内专利及 17项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计 1,440 项。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 公司 的 研发 费用远超行业平均水平 。 公司 2015 年、 2016 年和 2017 年 研发费用分别为2.81亿元、 10.80 亿元和 16.03 亿元，占主营业务收入的比例分别为 4.96%、 7.39%和 8.37%。公司在业绩 高速增长的同时 仍然 注重 研发投入，研发占比稳步提升远高于行业平均水平。 图 9： 2015-2017 年公司研发投入及占比（单位：亿元， %） 图 10：同行业公司研发费用占主营业务收入比重（单位： %） 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 研发 高投入 带来 竞争优势，毛利率远高于行业平均水平 。 动力电池领域 可比公司 主要有国轩高科、坚瑞沃能（子公司沃特玛）、成飞集成（子公司中航锂电）和亿纬锂能 ,锂电池领域可比公司主要有格林美、当升科技和杉杉股份。公司主营业务毛利率均处于可比上市公司同类产品或业务毛利率的合理区间内。近两年及一期，公司主 营业务 毛利率保持在30%以上 ，均高于同行业平均水平。主要原因是公司产销量的规模效益以及持续的研发投入带来技术进步和工艺流程改进，使得生产效率与能量密度不断提升。 图 11： 动力电池同行业上市公司 毛利率对比 （单 位： %） 图 12： 锂电池材料同行业上市公司毛利率对比 （单位： %） 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0246810121416182015 2016 2017金额（亿元） 占比（ %）0%2%4%6%8%10%12%2015 2016 2017H1国轩高科 坚瑞沃能 成飞集成亿纬锂能 宁德时代0%10%20%30%40%50%60%2015 2016 2017H1国轩高科 坚瑞沃能 成飞集成亿纬锂能 平均毛利率 宁德时代0%5%10%15%20%25%30%35%2015 2016 2017H1格林美 当升科技 杉杉股份平均毛利率 宁德时代 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 2.3 趋势 三 ： 多重手段 推动成本下降 动力电池行业发展 趋势 三 ： 原材料大幅上涨 背景下 ，多重手段 推动成本下降 。 动力电池 厂商在 上游 原材料涨价的 大环境 下，具备规模优势的公司可以在上游原材料 厂商 交易的时候 保持 一定的议价能力。 图 13：正极材料 价格 走势 （单位：万元 /吨） 资料来源：百川资讯，申万宏源研究 百川资讯数据 显示 ，磷酸铁锂 行业 2017 年上半年 平均价格下降 7%， 全年价格下降 2%；NCM523 材料 2017 年上半年 价格上涨 25%，全年价格上涨 39%。 从公司 披露 的原材料采购数据显示 ， 2017 年 上半 年 磷酸铁锂 采购均价 下降了 18.31%，三元材料 采购 价格上涨了 12.66%。由于 上游锂、钴等持续涨价，公司 三元 材料 采购均价 有所上涨 。 但 公司铁锂采购均价下滑幅度大于行业平均水平 ， 三元材料采购价格上涨幅度低于行业平均水平， 彰显了公司规模化 后 的议价能力， 表 9：主要原材料采购情况（单位：亿元， %） 原材料类别 2016 年采购总额（亿元） 2017 年 1-6 月采购总额 (亿元 ) 价格波动率（ %） 磷酸铁锂 11.46 4.23 -18.31% 三元材料 3.57 7.6 12.66% 石墨 3.24 2.33 -5.27% 隔膜 6.01 3.84 -22.04% 电解液 5.28 3.27 0.41% 外壳 /顶盖 5.75 3.75 -6.97% 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 05101520251/1/2016 4/1/2016 7/1/2016 10/1/2016 1/1/2017 4/1/2017 7/1/2017 10/1/2017 1/1/2018全国磷酸铁锂均价（万元 /吨） 全国三元材料（ 523）均价（万元 /吨） 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 2017 年公司动力电池单位售价和单位成本分别为 1.41 元 /Wh、 0.91 元 /Wh，相比 2016年下降幅度为 31.55%和 19.47%，相较于上半年的 1.52 元 /Wh 和 0.96 元 /Wh 进一步下降。随着 公司技术不断提升、产品能量密度 不断 增加 ，未来系统成本有望进一步下降 。 表 10：公司 2014-2017 年动力电池单位售价及单位成本金额及变动比例（单位： 元 /Wh， %） 项目 2014 2015 2016 2017H1 2017 数额 数额 变动比例 数额 变动比例 数额 数额 变动比例 销售单价 （元 /Wh） 2.89 2.28 -21.11% 2.06 -9.65% 1.52 1.41 -31.55% 单位成本 （元 /Wh） 2.21 1.33 -39.82% 1.13 -15.04% 0.96 0.91 -19.47% 资料来源：宁德时代招股说明书，申万宏源研究 三元 电池占比显著提升 ， 原材料 采购面临 较大的成本 压力。 在电动乘用车领域，公司动力电池主要采用三元材料作为正极材料，在电动客车和物流车领域，主要采用磷酸铁锂。在 2017 年上半年里，公司原材料采购主要有磷酸铁锂、三元材料、石墨、隔膜、电解液、外壳 /顶盖等，其中三元材料占采购总额接近三分之一，占比上升 21 个百分点； 三元材料采购 价格 持续上涨 ， 2017年 上半年 价格上升 12.66%。公司原材料采购面临较大的成本压力。 2.4 趋势 四 ： 布局 锂电回收业务 是 动力 电池 厂商的 必要 尝试 未来动力电池报废量将加速上升， 行业空间巨大 。 未来 5 年国内新能源车的产销量将保持快速增长，动力电池的容量衰减至 80%以下时就会被废弃，实际使用时间约为 3 6 年。根据高工锂电统计 数据显示 ， 2017 年动力电池的报废量约 2 万吨，到 2020 年我国动力电池报废量将达到 24.8 万吨。 锂电 回收业务 提早布局 ，湖南邦普 2017 年贡献净利润 5 个亿。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 18 页
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