禽产业链系列研究之“鸡肉消费3大问”.pdf

行业 报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明    1 农林牧渔  证券 研究报告  2018 年 03 月 27 日  投资 评级  行业 评级  强于大市 (维持 评级 ) 上次评级  强于大市  作者   吴立  分析师  SAC 执业证书编号： S1110517010002 wuli1tfzq 刘哲铭  分析师  SAC 执业证书编号： S1110517070002 liuzhemingtfzq 魏振亚  分析师  SAC 执业证书编号： S1110517080004 weizhenyatfzq 杨钊  分析师  SAC 执业证书编号： S1110517070003 yangzhaotfzq  资料 来源： 贝格数据  相关报告  1 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 年第12 周周报：中美贸易战助推农产品涨价预期，本周推荐动保双雄 +海大集团！  2018-03-25 2 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 年第11 周周报：重点推荐动保 +隆平高科，把握禽价反弹投资机遇！  2018-03-18 3 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 年第10 周周报：本周重点推荐象屿股份和动保双雄（生物股份 &中牧股份）！  2018-03-11  行业走势图  禽产业链系列研究之“鸡肉消费 3 大问”  供需决定价格。但行业内，分析鸡肉需求端的报告 少之又少。与供给端跟踪数据不同，需求端很难通过有效 、 全面的数据反映当下及未来的需求，也就是说需求行情很难看懂 、 看全，这也是目前鸡肉经销商越来越不敢做高库存的重要原因。 节后，我们与投资者、产业从业者进行 交流，梳理了鸡肉需求端的 3 大核心问题；并试图通过较为详尽的数据进行分析，为鸡肉消费端拨开云雾 。  问 1：中国人“爱猪不爱鸡”？ 鸡肉消费 已成主要肉类消费之一  中国人爱吃猪肉是不争的事实，但鸡肉也成为家庭肉类消费的重要部分。 虽然鸡肉消费总量和人均鸡肉消费量近几年稳中有降，但居民肉类消费结构改善，以鸡肉为主的禽肉消费在肉类消费的比重反而是提升的。 中国人 不吃鸡，早在 20 世纪 80-90 年代 就不成立了。  问 2：禽流感，多嚣张？ 短期冲击大过长期影响  1）  禽流感疫情能够显著影响鸡肉需求 ， 禽流感的爆发影响了 鸡肉产销量短期的增长，禽流感疫情的缓解也有助力鸡肉产销量的恢复 ，一般来说 ：某 年禽流感疫情严重， 使得下一年度鸡肉消费增速减缓甚至下降 ；同时， 某年禽流感疫情严重，还影响 该 年鸡肉出口量。  2）  禽流感疫情对鸡肉消费的影响偏短期， 根据行业跟踪，我们估计 3 个月时间 足够消化疫情 对消费的心理 影响，难以改变鸡肉消费大趋势。 从禽流感发生次数与鸡肉产销量增长关系图、高致病性禽流感与鸡肉出口同比增长率关系图均能看出来。也说明，研究价格走势，看当年鸡肉消费量，禽流感是必不可少的因素；但是鸡肉消费的长期变化趋势，还另有它因，如消费升 级和消费结构改善。  3）  2017 年下半年至今，禽流感疫情得到控制， 2018 年鸡肉消费有望改善。  问 3：正新鸡排 pk 肯德基，你更爱哪个？ 二线鸡肉快餐品牌崛起  1）  洋快餐目前在国内市场远没有饱和，开店数量增长在未来 3-5 年内仍然可见。 未来洋快餐的快速增长仍将成为白羽肉鸡消费的重要来源。  2） 在二三线城市，甚至以小镇青年为主力，以 炸鸡排为代表的中式小吃和快餐，仍然处于高速发展阶段。  3）  鸡肉消费增长趋势并不悲观： 虽然工厂团膳数量有所降低，但洋快餐稳健增长和炸鸡排等中式小吃的快速增长，使得鸡肉消费总体并不悲观。  4）  鸡肉消费细分渠道的变化差异，也给鸡肉生产加工企业提出新要求。洋快餐和炸鸡排，都需要鸡肉生产企业具有更强的食品安全控制能力，较强的分割初加工技术和调理深加工技术，这将更有利于规模企业发展，如圣农发展。  投资建议：  在禽流感影响微乎其微的 2018 年，鸡肉消费仍然存在洋快餐、炸鸡排等渠道的结构性增长，鸡肉消费并不悲观！可以说是给供给低位带来的价格上涨“锦上添花”。我们认为，如果基于一季度价格反弹盈利好转， 那么首选弹性与鸡价 ，首选益生股份、民和股份、仙坛股份。但如果基于 2018 年业绩比 2017 年要好，那么 预期差所在的是 业绩与风险收益比， 建议 首选圣农发展！  风险 提示 ： 进口政策变化 带来祖代鸡引种的不确定性、及鸡肉进口的不确定性；疫情爆发；环保政策变化  -22%-15%-8%-1%6%13%20%2017-03 2017-07 2017-11农林牧渔  沪深 300  行业报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  2 内容目录  前言 . 3 问 1： “ 爱猪不爱鸡 ” ？ 鸡肉消费已成主要肉类消费之一  . 3 问 2：禽流感，有多嚣张？   短期冲击大过长期影响  . 5 问 3：正新鸡排 pk 肯德基，你更爱哪个？   二线鸡肉快餐品牌崛起  . 7 投资建议  . 10 图表目录  图 1： 2016 年我国是全球第二大鸡肉消费国  . 4 图 2： 2016 年我国鸡肉消费量占全球超过 14% . 4 图 3： 1987-2016 年中国鸡肉消费量年化增长率较高  . 4 图 4：部分国家人均年鸡肉消费量（千克）  . 4 图 5：中国人均鸡肉消 费低于世界平均水平（千克）  . 4 图 6：家庭肉类消费结构  . 5 图 7：高致病性禽流感对鸡肉产量和消费量产生负面影响（次数为右轴）  . 6 图 8：禽流感疫情爆发时大大影响鸡肉出口  . 7 图 9：白羽鸡消费渠道占比  . 8 图 10： 2016 年百强团膳企业主 营业务分类  . 8 图 11：肯德基中国经营情况（百万美元）  . 9 图 12：麦当劳中国经营情况（百万美元）  . 9 图 13：德克士经营情况（百万元）  . 9 图 14：全国小吃简快餐市场位居第一（万家）  . 9 图 15： 2016 年各品类营业额占比  . 9 表 1：近两年禽流感疫情爆发情况  . 6 表 2：我国白羽鸡各渠道消费数量  . 8 表 3：西式快餐三巨头情况  . 8  行业报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  3 前言  自我们 2 月 26 日底部推荐白羽鸡板块之后，市场对于禽板块的关注度在持续提升。 重申我们的逻辑：  供给低位，价格上涨有支撑。 受海外禽流感影响，国内白羽鸡祖代引种从 2015 年起就开始回落。我们预计， 2017 年祖代引种 +自产约 68 万套左右，同比持平。祖代供应的偏紧状态已经在父母代种鸡苗的价格上得到反应。白羽鸡协会数据显示，在产父母代种鸡苗价格 2017 年 6 月底 7.16 元 /套的低谷之后，一路上行，无视 9、 10 月份商品代价格的低迷，目前已达 36.73 元 /套。基于 2017 年的引种规模，预计 2018 年父母代种鸡价格仍将维持在30 元 /套以上的相对高位。  在产父母代种鸡存栏是综合了祖代、父母代换羽后的结果，是最好的短期产能指标。在产父母代鸡苗自去年 9 月初的 1679.42 万套开始回落，年底最低达到 1273.57 万套。截止至3 月 11 日，在产父母代 维持 在 1368 万套左右。而 2017 年 5 月禽链的价格反弹，其对应的当初父母代种鸡存栏最低点也仅有 1305.91 万套。在产父母代种鸡存栏的回落与低位维持，将是禽链产品价格上涨的最重要支撑。节后，烟台鸡苗报价 一度 达 3.5 元 /羽，正是短期供给下降的最好证明。在产父母代种鸡存栏是鸡苗价格提前 9-10 周的先行指标，当前存栏规模预示至少 二季度 整体商品代价格都将处于 正常 盈利区间 。  预期差明显，二季度存超预期空间。 我们近期与产业人士、投资者进行了广泛的交流和沟通。我们发现，产业投资者与以往相比，对行情判断趋于保守。虽认同 2018 年行情要好于 2017 年，但对好转幅度及持续时间，普遍缺乏信心。而且，对于行情节奏，普遍认为二季度较差。若真如此，过于一致预期下的排产反而有可能使得二季度的产品价格超过市场预期。从当前一季度在产父母代存栏的数据跟踪来看，对比同等存栏水平下此前的价格水平，似乎我们的判断更有可能得到验证。而投资者经过此前两年的误判，从板块日均交易规模可以看出来， 市场 对板块普遍 存在 信心不足 的现象。我们认为， 既然基本面情况在好转，甚至二季度产品价格有超预期的可能性，而股票却在相对低位， 白羽肉鸡板块的投资机会是值得关注的 !  供给端产 能的变化和跟踪，我们已经有多篇跟踪报告和每周每日紧密的数据库跟踪。 但供需决定价格，需求端的分析在市场上少之又少。 与供给端跟踪数据不同，需求端很难通过有效全面的数据反映当下及未来的需求，也就是说需求行情很难看懂看全，这也是目前鸡肉经销商越来越不敢做高库存的重要原因。  需求方面，我们 梳理了鸡肉需求端的 3 大核心问题或困惑点；并试图通过较为详尽的数据进行论证 。 先说结论：  、中国是全球第 二 大鸡肉消费国，但是人均消费量人有较大增长空间。目前，鸡肉在国内的肉类消费比重在逐步提高。  、禽流感对于鸡肉消费的短期冲击强于长期影响。  、二线鸡肉快餐品牌在国内二三线城市正在快速崛起，成为洋快餐之后鸡肉消费需求的重要增量，鸡肉快餐消费增长并不悲观。  问 1： “ 爱猪不爱 鸡 ” ？ 鸡肉消费已成主要肉类消费之一  鸡肉消费总量一点也不少。 先撇开中国人饮食习惯的讨论，仅从鸡肉消费总量上来看，鸡肉消费全球第二。 2016 年鸡肉消费量达到 1234.4 万吨，占全球鸡肉消费超过 14%，总消费量仅次于美国，是当之无愧的鸡肉消费大国。   行业报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  4 图 1： 2016 年我国 是全球第二大鸡肉消费国 （千吨）   图 2： 2016 年 我国鸡肉消费量占全球超过 14% 资料来源： USDA 天风证券研究所   资料来源： USDA 天风证券研究所  不仅总量不少，而且我国鸡肉消费也保持不错的增速。 根据 USDA 统计的近 30 年肉类消费的情况，我们不难发现 ， 30 年来，我国 鸡肉消费量 快速增长，增速超猪肉消费增速的接近一倍，也远高于世界鸡肉消费增速。  图 3： 1987-2016 年 中国鸡肉 消费量 年化增长率较高  资料来源： USDA 天风证券研究所  从人均鸡肉消费量来看，中国每人每年消耗 8.93kg 鸡肉远低于全球平均水平 11.74kg。 从家庭肉类消费结构来看，中国家禽消费占比于 90 年代的 10%左右增长到 2005 年后的 18%左右，此后基本在 2%以内小幅波动 。  但是， 这不全是中国人对鸡肉的偏好问题， 更主 要 是中国人对 肉类消费总体偏低的 问题！这里有一组数据， 2016 年 中国人均鸡肉消费约 8.93kg，人均肉类（鸡肉 +猪肉 +牛肉）消费约 54kg；美国人均鸡肉消费约 47.37kg，人均肉类消费 103kg。 由于人均收入差距和饮食习惯，中国人的肉类消费远低于美国等发达国家。  图 4： 部分国家人均年鸡肉消费量（千克）   图 5： 中国 人均 鸡肉 消费低于 世界 平均水平 （ 千克）  资料来源： USDA 天风证券研究所   资料来源： USDA 天风证券研究所  15331 12344 11018 9024 4196 4061 3850 1905 02000400060008000100001200014000160001800017.55% 14.13% 12.61% 10.33% 4.80% 4.65% 4.41% 2.18% 29.35% 0%5%10%15%20%25%30%35%8.35% 7.47% 3.90% 4.55% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%中国牛肉  中国鸡肉  中国猪肉  世界鸡肉  47.37  43.46  43.45  31.84  26.22  21.54  8.93  3.17  11.74  05101520253035404550-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015全球  中国  同比增长（全球）  同比增长（中国）   行业报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  5 图 6： 家庭肉类消费结构  资料来源： 统计局  天风证券研究所  结论：  中国人爱吃猪肉是不争的事实，但鸡肉也成为家庭肉类消费的重要部分。  虽然鸡肉消费总量和人均鸡肉消费量近几年稳中有降，但 居民肉类消费结构改善， 以鸡肉为主的禽肉消费在肉类消费的比重反而是提升的。  了解了中国人鸡肉消费现状， 不吃鸡， 早在 20 世纪 80-90 年代就不成立了 。  问 2：禽流感，有多嚣张？   短期冲击大过长期影响  目前行业内 ，探讨鸡肉消费基本仅 从禽流感角度探讨， 包括禽流感的发病程度和发病范围。禽流感对鸡肉消费的影响基本已成为共识 。  禽流感疫情是肉鸡乃至禽类面临的巨大威胁。根据 中国农业科学院农业经济与发展研究所研究 ，首例禽流感在我国大陆暴发以来，我国禽类因禽流感的发病数和死亡数至少达到  362736 羽和 391501 羽。按病原体的类型，禽流感可分为高致病性、低致病性和非致病性三大类 : 非致病性和低致病性禽流感的致死率较低 ; 而高致病性禽流感由 A型的 H5亚型流感病毒 引起，包括 2013 年后出现的 新型 H7N9 病毒 （对禽类低致病性，对人类高致病性），根据 中国农业科学院农业经济 与发展研究所 研究， 这两种禽流感病毒占我国发生禽流感次数的  90%以上，  在我国的东中西部均有爆发且发病数、死亡数较高，高达  70% 以上。  我国 2005 年后开始发布月度的高致病性禽流感检疫情况，主要是 H5 亚型禽流感。从 2013年开始我国首度爆发 H7N9 疫情后开始独立的 H7N9 疫情检疫。对照 图 7， 我国高致病性禽流感爆发 次数和当年的鸡肉产销量，数据显示爆发禽流感的年份，当年的鸡肉产量和销量 同比增长率相比前一年都出现下滑。 如 2008 年 /2012 年 /2015 年高致病性禽流感爆发的次数明显增多，相应的次年鸡肉销量的增 长受到影响，但影响时间有限。这里也需要补充说明的是，禽流感影响除了包括高致病性禽流感爆发的次数，即禽流感发生的频率，也与禽流感爆发的强度有密切关系。 禽流感的爆发影响了鸡肉产销量短期的 增长。 禽流感疫情的缓解也有助力鸡肉产销量的恢复。  根据近两年禽流感爆发情况的梳理，可以看出来， 2017 年下半年以来禽流感疫情得到控制，鸡肉产销量有望得到恢复。  58.30% 54.09% 49.29% 49.30% 49.40% 44.84% 48.01% 47.86% 46.78% 46.27% 46.51% 45.92% 45.17% 44.02% 42.35% 10.14% 11.82% 14.29% 18.12% 17.02% 19.63% 18.69% 20.60% 19.16% 19.86% 19.67% 16.70% 18.07% 18.39% 19.66% 0%10%20%30%40%50%60%70%1990 1995 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016猪肉  牛羊肉  家禽  水产   行业报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  6 图 7： 高致病性禽流感对鸡肉产量和消费量产生负面影响 （次数为右轴）  资料来源： 国家统计局， 天风证券研究所 整理  表 1： 近两年禽流感疫情爆发情况  高致病性禽流感情况  H7N9 情况  2015 年 12 月  检出  76 份  H5 亚型禽流感阳性样品，阳性率  0.08%。样品来自浙江、江苏、安徽、福建、江西、湖北、湖南、广东、广西、重庆、四川、贵州、云南、西藏、宁夏等  15 个省份。  检出  H7N9 病原学阳性样品  12 份，阳性率  0.02% 2016 年 1 月  无  检出  H7N9 病原学阳性样品  2 份，阳性率  0.007% 2016 年 2 月  无  检出  H7N9 病原学阳性样品  2 份，阳性率  0.01%。  2016 年 3 月  无  检出  H7N9 病原学阳性样品  1 份，阳性率  0.01% 2016 年 4 月  无   检出  H7N9 病原学阳性样品  5 份，阳性率  0.05% 2016 年 5 月  检出  3 份  H5N6 亚型禽流感阳性样品，来自宁夏石嘴山市平罗县某养鸡场  检出  H7N9 病原学阳性样品  1 份，阳性率  0.01% 2016 年 6 月  检出  1 份鸭  H5N6 亚型禽流感阳性样品，来自天津市滨海新区某养殖户  无  2016 年 7 月  无  无  2016 年 8 月  检出  3 份鹅  H5N6 亚型禽流感病原学阳性样品，阳性率  0.007%，来自黑龙江省伊春市铁力市某养殖场。  无  2016 年 9 月  无  无  2016 年 10 月  无  无  2016 年 11 月  无  无  2016 年 12 月  无  检出  H7N9 病原学阳性样品  8 份，阳性率  0.02%；  2017 年 1 月  检出  1 份鸡  H5N6 亚型禽流感病原学阳性样品，阳性率  0.002%，来自贵州省黔南州三都县某养殖场  检出  H7N9 病原学阳性样品  26 份，  阳性率  0.05% 2017 年 2 月  无  检出  H7N9 病原学阳性样品  97 份，阳性率  0.08% 2017 年 3 月  检出  1 份野鸟  H5N8 亚型禽流感病原学阳性样品，阳性率  0.002%，来自天津市滨海新区北大港水库  检出  H7N9 病原学阳性样品  55 份，阳性率  0.03%  行业报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  7 2017 年 4 月  无  检出  H7N9 病原学阳性样品  14 份，阳性率  0.02% 2017 年 5 月  无  检出  H7N9 病原学阳性样品  107 份，阳性率  0.14 % 2017 年 6 月  检出  3 份灰雁  H5N6 亚型禽流感病原学阳性样品，阳性率  0.004%，来自山西省大同市新荣区某灰雁  养殖场  检出  H7N9 病原学阳性样品  4 份，阳性率  0.01% 2017 年 7 月  无  检出  H7N9 病原学阳性样品  3 份，阳性率  0.01% 2017 年 8 月  无  无  2017 年 9 月  无  检出  H7N9 病原学阳性样品  2 份，阳性率  0.01% 2017 年 10 月  无  无  资料来源： 兽医公告  天风证券研究所  除了直接影响国内鸡肉消费，禽流感疫情对鸡肉出口量的影响更大，禽流感高发的年份鸡肉出口都呈现显著的负增长。  图 8： 禽流感疫情爆发时大大影响鸡肉出口  资料来源： 兽医公告  天风证券研究所  结论：  1）  禽流感疫情能够显著影响鸡肉需求 ，禽 流感的爆发影响了鸡肉产销量短期的增长，禽流感疫情的缓解也有助力鸡肉产销量的恢复 ，一般来说 ： 某 年禽流感疫情严重，影响下一年度鸡肉消费量增长，甚至带来鸡肉消费量的下降；同时， 某 年禽流感疫情严重，还影响 该 年鸡肉出口量 。  2）  禽流感疫情对鸡肉消费的影响偏短期， 根据行业跟踪，我们估计 3 个月时间 足够消化疫情影响，难以改变鸡肉消费大趋势。 从 禽流感发生次数与鸡肉产销量增长关系图、高致病性禽流感与鸡肉出口同比增长率关系图均能看出来。 也说明，研究价格走势，看当年鸡肉消费量，禽流感是必不可少的因素；但是鸡肉消费的长期变化趋势，还另有它因。  3）  2017 年下半年至今，禽流感疫情得到控制， 2018 年鸡肉消费有望改善。  问 3： 正新鸡排 pk 肯德基，你更爱哪个？   二线鸡肉快餐品牌崛起  白羽肉鸡消费以集团消费和快餐消费为主。 根据博亚和讯 2016 白羽肉鸡展望报 告估计的数据，我国白羽鸡消费目前以集团消费和快餐使用的方式为主， 二者总和约为白羽鸡肉消02468-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017鸡肉出口同比增长率  检出高致病性禽流感次数   行业报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  8 费总量的 64%。  但 我们也能看到 消费端 明显的结构变化。 集团消费缩减 ，这其中包括工厂团膳和学校团膳，根据与产业内经销商等交流，我们发现， 1）学校团膳消费是相对比较稳定，而工厂团膳减幅较大，这与经济景气周期有关，城市外来务工人口的返乡潮也加剧了工厂团膳减少。2）家庭消费偏爱鸡腿鸡翅鸡掌，随着近年来健康饮食，鸡胸也逐渐被越来越多的家庭所接收。家庭消费白羽肉鸡呈现增长趋势。 3）食品加工稳中有增。 4）快餐使用 量 快速增长。洋快餐继续巩 固“江湖地位”和中式快餐快速崛起 。  图 9： 白羽鸡 消费 渠道 占比   图 10： 2016 年百强团膳企业主营业务分类  资料来源： 博亚和讯  天风证券研究所   资料来源： 中国烹饪协会  天风证券研究所  表 2： 我国 白羽鸡 各 渠道 消费 数量  2015 年消费量估算（万吨）  2016年消费量估算（万吨）  增速预估  集团消费  252 240 -5% 食品加工  108 110 +2% 家庭消费  144 150 +4% 快餐使用  214 225 +5% 资料来源：博亚和讯  天风证券研究所  洋快餐 “江湖不倒” ：  肯德基、麦当劳、德克士从 80 年代末 90 年代初进入中国市场以来，迅速扩张，并称为西式快餐三巨头。 90 年代初，麦当劳、肯德基在中国的试水成功，带动了中国鸡肉市场的消费。  尽管均为洋 快餐， 但 发展战略和经营状况有很大不同。 肯德基发展最为迅速，且和麦当劳均主要在一二线城市布局；德克士则采取农村包围城市的战略，优先占据三四线市场，今年才谋求重回一线市场。对比三巨头在中国的经营情况， 15 年肯德基和麦当劳均经历了经营的下滑， 16 年利润开始反转；德克士反而在 15 年营收增长了 19%。  总结来看， 洋快餐目前在国内的发展远远没有饱和，目前开店数量远远没有达到发展规划，肯德基麦当劳渠道下沉，适应三四线城市消费升级；洋快餐的快速增长仍将成为白羽肉鸡消费的重要来源。  表 3： 西 式快餐三巨头情况  进入中国时间  店铺数（家）  营业收入 （百万美元 或百万元 ）  毛利  （百万美元）  营业利润（百万美元）  发展计划  肯德基  1987 5224 47 亿美元  746 645 未来在中国运营的餐厅数拟超 2 万家  麦当劳  1990 2400 31.6 亿美元  690.98 538.51 2022 年拟将餐厅数增加至 4500 家；开拓三四线市场，2020 年约 45%餐厅位于三四线城市  德克士  1994 2355 103 亿元      到 2030 年开店 1 万家；重回一 线市场  资料来源：公司公告  天风证券研究所 估计  34.47% 14.77% 19.70% 29.27% 集团消费  食品加工  家庭消费  快餐使用  35.48% 34.90% 15.02% 5.20% 4.40% 3.00% 2.00% 学校食堂  企业食堂  机关食堂  学生营养餐和养老配餐  矿工食堂  航空铁路配餐  外送及外烩   行业报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  9 注：肯德基和麦当劳为 2016 年数据，单位百万美元；德克士为 2015 年数据，单位百万元；且麦当劳毛利和营业利润为测算数据。  图 11： 肯德基中国经营情况（百万美元）   图 12： 麦当劳中国经营情况（百万美元）  资料来源： 公司公告  wind 天风证券研究所   资料来源： 公司公告  天风证券研究所  图 13： 德克士经营情况（百万 元）  资料来源： 中商产业研究院  天风证券研究所  炸鸡排崛起：  相较于 90 年代初洋快餐的发展，国内炸鸡排小吃发展要晚得多。 2000 年，奶茶店和小吃店开始售卖炸鸡翅、炸鸡腿，但因制作时间太长而催生了炸鸡排的兴起； 2010 年后韩剧的流行带动中国炸鸡 市场的快速崛起， 一部来自星星的你引爆中国炸鸡市场的热情 ； 之后歌曲我在人民广场吃炸鸡再度让炸鸡成为爆款，市场快速 增长！  小吃行业因开业成本低，单品价格低且易被大众接受的特点而迅速扩张。 据中国餐饮报告 (白皮书 2017)的数据： 2016 年，全国小吃简快餐店铺数 156 万家，位居餐饮行业品类第一，占餐饮门店总数的近 1/3，在所有品类营收中占比 7.6%。其中，小吃餐厅数为 73.2万家。且 据环球网数据， 2016 年鸡排市场规模达到 550 亿元，占炸鸡行业的一半规模 。  图 14： 全国小吃简快餐市场位居第一（万家）   图 15： 2016 年各品类营业额占比  资料来源： 中国餐饮报告 (白皮书 2017)  天风证券研究所   资料来源： 中国餐饮报告 (白皮书 2017) ， 天风证券研究所  4,893 4,768 4,696 559 620 746 435 499 645 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002014 2015 2016营业收入  经营毛利  营业利润  1872.96 1605.14 3162.65 365.28 306.58 690.98 255.56 218.69 538.51 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.002014 2015 2016销售收入  经营毛利  营业利润  8220 8662.1 10300 5.38% 18.91% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0200040006000800010000120002013 2014 2015156.76 77.44 34.74 26.11 23.94 12.18 45.77 小吃简快餐  面包甜点  火锅  川菜  烧烤  东北菜  其他  22% 12% 7.70% 7.60% 6.30% 4.80% 4.60% 35.40% 火锅  自助餐  川菜  小吃快餐  西餐  烧烤  面包甜点  其他   行业报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  10 炸鸡排领域， 正新鸡排表现尤为突出。 根据正新万店庆典现场正新鸡排董事长陈传武发言，2017 年 7 月，正新鸡排门店总数突破一万家，且仍在快速增长，成为行业超级品牌。据称，2016 年正新鸡排营业额达 70 亿元 。低门槛、易加盟、成本低的特点使得鸡排店扩张速度远超肯德基、麦当劳等快餐店。吉健炸鸡排、时光炸鸡排、皇家炸鸡排、动力鸡车鸡排、鸡排英雄、功夫鸡排、豪大大鸡排、 thank u mom 等 各种品牌接连出现， 遍地开花 。  结论：  1）  洋快餐目前在国内市场远 没有饱和， 开店数量增长在未来 3-5 年内仍然可见。未来 洋快餐的快速增长仍将成为白羽肉鸡消费的重要来源。  2）  在二三线城市，甚至以小镇青年为主力，以炸鸡排为代表的中式小吃和快餐，仍然处于高速发展阶段。  3）  鸡肉消费增长趋势并不悲观： 虽然工厂团膳数量有所降低，但洋快餐稳健增长和炸鸡排等中式小吃的快速增长，使得鸡肉消费总体并不悲观。  4）  鸡肉消费细分渠道的变化差异，也给鸡肉生产加工企业提出新要求。洋快餐和炸鸡排，都需要鸡肉生产企业具有更强的食品安全控制能力，较强的分割初加工技术和调理深加工技术，这将更有利于规模企业发展，如圣农发展。  投资建议  在禽流感影响微乎其微的 2018 年，鸡肉消费仍然存在洋快餐、炸鸡排等渠道的结构性增长，鸡肉消费并不悲观！可以说是给供给低位带来的价格上涨“锦上添花”。  我们认为， 如果基于一季度价格反弹盈利好转，那么 首选 弹性与鸡价，首选益生股份、民和股份、仙坛股份。但如果基于 2018 年业绩比 2017 年要好， 那么 预期差所在的是 业绩与风险收益比 ，首选圣农发展！   行业报告  | 行业专题研究  请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  11 分析师声明  本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。  一般声明  除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。  本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。  本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。