通信行业2021年投资策略：守正出奇，掘金新纪元.pdf

通信 行业 | 证券研究报告 行业深度 2020 年 11 月 30 日 Table_Industr yRank 强于大市 主要催化剂 /事件 运营商 2021 年主设备集采即将开启 美国大选后对华科技政策有望改善 相关研究报告 Table_relatedreport 稳中有进，流量穿越周期、 5G 点亮未来 20200911 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 通信 Table_Analyser 证券分析师：庄宇 证券投资咨询业务证书编号： S1300520060004 (8610)66229000 yu.zhuangbocichina Table_Title 通信行业 2021 年投资策略 守正出奇，掘金新纪元 Table_Summary 2021 年是“十四五”开局之年，也将是 5G 应用爆发元年，是通信行业的新纪元。在网与流、内与外、中与美之间，通信行业投资需要守正出奇，寻求再平衡。 支撑评 级的要点 守正： 5G 上行周期看业绩说话，业绩对流量的弹性更大。 产业链上各个公司在 2020 年正式进入利润上行周期，流量上行周期也会马上开启。 1）继续跟踪景气度高企、业绩持续超预期的板块，主推设备商板块和光模块板块，建议关注中兴通讯、新易盛、光迅科技和华工科技。 2）业绩预期实现、确定性加强的行业，主推 IDC 板块，关注数据港、科华恒盛、特发信息。 出奇：关注 5G 应用新格局，挖掘新的硬件产业链。 5G 进入应用时代，R16 标准冻结，年底预期国内会有 1.8 亿部 5G 手机保有量， 5G 套餐用户数今年很可能超预期 。与市场对通信设备行业周期的悲观认知不同，我们认为网络建设的热点依然会持续，但是通信新基建的重点会转移。 1）运营商和互联网大厂利益的重新划分，产业链会发生巨变，重点关注 RCS富通信板块。 2） 5G 改变社会，内核是科技改变社会，未来最大的机会在产业互联网，也就是 5G+，是线上向线下的映射。主推车联网和小基站板块，关注高新兴、华体科技、天邑股份。 顺势：借全球经济复苏和中国打造出口龙头的机遇，挖掘新的龙头。 关注出口占比高、 2020 年受损严重的公司和各板块有可能成长为世界巨头的行业龙头。建议关注数通光模块全球 龙头中际旭创和黑马剑桥科技、车载追踪全球领导者移为通信、专网通信设备世界第二海能达、视频会议 /统一通信领先公司亿联网络、传输网设备国内领先者烽火通信、物联网模块全球龙头移远通信与广和通。 给予通信行业 “强于大市 ”评级。 2021 年是 “十四五 ”开局之年，也将是 5G应用爆发元年，是通信行业的新纪元。疫情后全球经济复苏、从产能出口到品牌出口的战略，都决定了在技术和市场都处在世界前列的通信行业将成为科技出海攻坚的主力。随着 5G 建设周期临近顶点，从建设走向应用，流量周期即将大爆发，网随流动也将带来更多超出市场预期的投资 机会。 评级面临的主要风险 中美摩擦加剧可能引致更多外部环境不确定性。 Table_Companyname 2020 年 11 月 30 日 通信行业 2021 年投资策略 2 目录 1，投资策略：网随流动、流应用生，掘金新纪元 . 5 2，总需求：稳定增长， ARPU 将重回上升通道 . 8 2.1 下游总需求： 2020 持续复苏， 2021 将继续稳定增长 . 8 2.2 用户数： 5G 将爆发，物联网异军突起 . 10 2.3 ARPU 值：增 速触底反弹， 5G 有望带来更高增长 . 10 2.4 CAPEX： 5G 建设如火如荼，运营商开支高点将在 2022 年 . 11 2.5 OPEX： 5G 规模扩大，电费增长使得营业成本高企 . 11 3，产业链：加速疫情后“重建”与中美摩擦下“再生” . 13 3.1 通信产业链逐季度加速恢复，预计 2021 年将迎来新高峰 . 13 3.2 美国制裁虽有影响，华为依然保持份额领先，反推中国科技产业链补全 . 14 3.3 子行业营业收入普遍改善，归母净利润有所下滑 . 17 4， 2021 通信行业关键词：出海、下沉、流量 . 19 4.1 关键词 1：出海 设备商（公网 &专网），光模块，物 联网模组 . 19 4.2 关键词 2：下沉 边缘计算，小基站， WIFI-6 . 26 4.3 关键词 3：流量 车联网， IDC . 30 5，投资建议 . 35 2020 年 11 月 30 日 通信行业 2021 年投资策略 3 图表 目录 图表 1. 三大运营商 CAPEX 预测将于 2022 年达到峰值 . 5 图表 2. DOU 随着 5G 建设推进不断攀升 . 6 图表 3. 边缘计算是 5G 应用开展的必需品 . 6 图表 4. 国内关于 5G 及通信行业政策梳理 . 7 图表 5. 全国电信业务总量增速及收入增速（ 1-10 月） . 8 图表 6. 三大运营商营业收入情况 . 8 图表 7. 三大运营商营收同比增长率 . 8 图表 8. 三大运营商 2020H1 营业收入分拆情况 . 9 图表 9. 三大运营商经营现金流情况 . 9 图表 10. 三大运营商净利润及利润率对比 . 9 图表 11. 三大运营商 5G 累计用户数 . 10 图表 12. 三大运营商每月新增用户数 . 10 图表 13. 三大运营商 ARPU 值变化情况 . 10 图表 14. 三大运营商 CAPEX 情况（以半年为维度） . 11 图表 15. 三大运营商 4G 和 5G 基站累计建设数 . 11 图表 16. 三大运营商 OPEX 变化情况 . 12 图表 17. 2020Q3 通信行业营业收入情况 . 13 图表 18. 2020Q3 通信行业营业收入增速区间公司数 . 13 图表 19. 2020H1 通信行业归母净利润情况 . 13 图表 20. 2020H1 通信行业归母净利润增速区间公司数 . 13 图表 21.通信行业季度营业收入情况 . 14 图表 22. 通信行业季度归母净利润情况 . 14 图表 23. 2020Q3 通信行业利润率及费用率 . 14 图表 24. 设备商全球 5G 合同披露情况 . 15 图表 25. 设备商全球 5G 基站发货情况 . 15 图表 26. 全球 7 大主设备商份额变化情况 . 15 图表 27. 2019 年四大设备商份额之和超过 90% . 15 图表 28. 四大设备商年度营业收入情况 . 16 图表 29. 四大设备商年度净利润情况 . 16 图表 30. 四大主设备商业务细分对比 . 16 图表 31. 电信设备系统主要部件及国产替代情况 . 17 图表 32. 通信子版块 2020Q3 营业 收入情况 . 17 图表 33. 通信子版块 2020Q3 归母净利润情况 . 18 2020 年 11 月 30 日 通信行业 2021 年投资策略 4 图表 34. 2020-2025 年国内基站建设数量预测 . 19 图表 35. 华为研发投入逐年递增 . 20 图表 36. 5G 标准必要专利数国内厂商领先 . 20 图表 37. 2.6G 设备形态变化示意图 . 20 图表 38. GaN 功放测试数据 . 21 图表 39. 主设备 AAU 产业链创新 . 21 图表 40. 5G 传输网络架构 . 22 图表 41. 海能达全球分支机构图 . 23 图表 42. 移为通信全球业务布局 . 24 图表 43. 视频会议需求稳定增长 . 25 图表 44. 亿联网络产品可广泛应用于各类场景 . 25 图表 45. 移为通信全球业务布局 . 26 图表 46. 运营商部署边缘计算实例 . 27 图表 47. 传统宏站 VS 5G 小基站，各有优劣 . 28 图表 48. 5G 分层覆盖示意图 . 29 图表 49. 中国移动 Wifi-6 产业合作策略 . 30 图表 50. 海能达全球分支机构图 . 31 图表 51. 路侧设备 RSU 市场规模测算 . 31 图表 52. 车载通信模块市场规模测算 . 32 图表 53. 华为汽车数字化解决方案 . 32 图表 54. 全球大型中心发展现状 . 33 图表 55. IDC 服务代际更替 . 34 图表 56. 推荐公司估值表 . 36 2020 年 11 月 30 日 通信行业 2021 年投资策略 5 1，投资策略：网随流动、流应用生，掘金新纪元 2021 年是 5G 应用爆发元年，更是“十四五”开局之年。 2020 年之于 5G，就像 4G 时代的 2015 年、3G 时代的 2011 年。 2011 年推出的微信引领了移动互联时代， 2016 年推出的抖音已经扛起中国互联网企业出海的大旗。从过去每一轮技术变革的浪潮来看，从有线走向无线、从简单走向智能的大趋势一直未变，每一轮通信技术的变革是浪潮的引领者。站在 2021 年开端，我们对通信行业的投资研判总结为以下四点： （ 1） 从建设的角度来看， 5G 基站出货已在周期高点，主设备商产业链 转型浪潮将启。 2020 年是运营商 CAPEX 增速最高的一年， 2022 年是运营商 CAPEX 绝对值最大的一年，所以从国内需求端来看通信设备制造产业链已处在周期顶部区域。由于 5G 是各国“通信军备竞赛”的主战场，海外 5G 基站需求周期与国内基本同步。从四大设备商的供给端来看，新技术的导入与产业链的变革黄金期已过，未来几年在 5G 设备端成规模的创新不多 ， 我们 预期 主设备商产业链上的公司 可能 会开 启转型战略 。 图表 1. 三大运营商 CAPEX 预测将于 2022 年达到峰值 资料来源：工信部，运营商年报，中银证券 （ 2） 建设周期 之后要把握流量上行周期，物联网是 5G 时代核心应用、利好云计算及 IDC 板块，已成为市场共识，新竞争者和先爆发场景是关键。 因为建设和入网周期，流量上行周期必然会晚 2-3 年出现，所以投资逻辑归纳为：要抓住下一个流量热点就要找到新应用 5G 时代打造万物互联物联网是碎片化的，依附垂直场景而生车联网是最可能先爆发应用关注华为造车新势力。 2020 年 11 月 30 日 通信行业 2021 年投资策略 6 图表 2. DOU 随着 5G 建设推进不断攀升 资料来源：工信部，中银证券 （ 3） 与市场对通信设备行业周期的悲观认知不同，我们认为网络建设的热点依然会持续，但是通信新基建的重点 会转移。边缘网络、小基站等新型基础设施在 5G 时代应运而生，摆脱传统南北向网络架构、向流量节点聚集，这是 5G 设备产业链下一个爆发点。 要实现 5G 的三大特性，需要假设大量的边缘网络；要实现 5G 的全覆盖，需要布置大量的小基站。这区别于前 4 代传统的网络架构，真正实现网随流动，预计 2021 年将是这些设备建设开启之年。 图表 3. 边缘计算是 5G 应用开展的必需品 资料来源：中国移动，中银证券 （ 4）“十四五”期间产业政策再调整，从产能出海到品牌出海，关注全 球经济复苏背景下，通信企业的新机遇。 全球需求复苏的步伐从 2020 年三季度开始就持续强劲，海外营收占比大的企业预计会在明年显著受益。但是我们更关注国务院近日发文：“在通信等领域，以市场为导向，培育一批具有较强创新能力和国际竞争力的龙头企业积极推动通信设备等装备类大型成套设备开拓国际市场，提高新一代信息技术、机器人等新兴产业的国际竞争力。” “十四五”期间，通信行业的任务依然明确，一是加快 5G 网络建设和应用，助推产业升级，拉动经济增长；二是作为中国科技产业中有能力处在世界最前沿的行业，能够打造品牌、输出标准 ，夺得科技战的话语权，这将造就一批像华为、中兴一样的世界龙头企业出现。 5G+移动互联网 5G+物联网 5G+大视频 5G+大数据 5G+云计算 5G+AI UPF MEC 赋能 2020 年 11 月 30 日 通信行业 2021 年投资策略 7 图表 4. 国内关于 5G 及通信行业政策梳理 时间 名称 主要内容 2019.05 关于开展深人推进宽带网络提速降费支撑经济高质量发展 2019 专项行动的通知 指导各地做好 5G 基站站址规划等工作，进一步优化 5G 发展环境。继续推动 5G 技术研发和产业化。 2019.06 推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案 (2019-2020 年 ) 加快推进 5G 手机商业应用。 2019.11 “5G+工业互联网 ”512工程推进方案 提升 “5G+工业互联网 ”网络关键技术产业能力、创新应用能力、资源供给能力，加强宣传引导。 2019.12 长江三角洲区域一体化发展规划纲要 到 2025 年， 5G 网络覆盖率达到 80%，基础设施互联互通基本实现。 2020.03 中共中央政治局常务委员会 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 2020.03 关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见 加快 5G 网络等信息基础设施建设和商用步伐。 2020.03 工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知 加快 5G 网络建设进度、支持加 大基站站址资源、加强电力和频率保障、推进网络共享和异网漫游。 2020.10 十九届五中全会公报 坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数 字中国，推进产业基础高级化、产业链现代化。 2020.11 关于推进对外贸易创新发展的实施意见 在通信等领域，以市场为导向，培育一批具有较强创新能力和国际竞争力的龙头企业积极推动通信设备等装备类大型成套设备开拓国际市场。 资料来源： 各部委官网，中银证券 2020 年 11 月 30 日 通信行业 2021 年投资策略 8 2，总需求：稳定增长， ARPU 将重回上升通道 2.1 下游总需求： 2020 持续复苏， 2021 将继 续稳定增长 虽然 2020 年疫情肆虐，但是通信行业下游依然保持稳定增长。 从总量角度来看，根据工信部通信行业运行数据显示， 2020 年 1-10 月，国内电信业务总量同比增长 18.7%；随着降费节奏放缓，电信业务收入 11323 亿元，同比增长 3.3%，为近年新高。 图表 5. 全国电信业务总量增速及收入增速（ 1-10 月） 资料来源：工信部，中银证券 得益于行业持续回暖，前三季度三大运营商营收均呈增长态势，联通和电信的收入增速触底反弹。从市场份额来看，移动依然雄踞半壁江山，但是当前处在 4G 向 5G跃迁的阶段，在 固定通信收入增长、移动通信收入萎缩的行业趋势下，联通和电信逐步抢回份额。 图表 6. 三大运营商营业收入情况 图表 7. 三大运营商营收同比增长率 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2020 年 11 月 30 日 通信行业 2021 年投资策略 9 在行业与政策双重影响下，移动与固定业务增长表现出背离的态势，推动三大运营商份额再平衡。分传输方式拆解总收入，前三季度运营商全行业移动业务收入 4564 亿元，同比下降 0.9%，固定业务收入 2363 亿元，同比增长 12%。中国移动的移动业务收入占比约为 73%，而固网业务占比仅为 9.3%。而中国联通 的营收中，固网占比约为 50%，并且固网收入同比增长约 14%。 图表 8. 三大运营商 2020H1 营业收入分拆情况 资料来源：万得，中银证券 注：港股中国移动、中国联通只公告未经审计简报，没有 Q3 业务分拆 增值服务上半年增速最快，运营商去 OTT 运动初显成效。 分业务板块拆解总收入，上半年运营商实现数据及互联网收入 4342 亿元，同比增长 4.32%，实现增值服务收入 903 亿元，同比增长 23.5%。为了摆脱移动互联网 OTT 带来的“管道化”危机，运营商积极开拓 IPTV、数据中心、大数据、云计算、人工智能等新 兴业务，目前增值服务收入共占比 13%，比去年同期增加 1.7 个百分点。 图表 9. 三大运营商经营现金流情况 图表 10. 三大运营商净利润及利润率对比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2020 年 11 月 30 日 通信行业 2021 年投资策略 10 2.2 用户数： 5G 将爆发，物联网异军突起 截至 2020 年 10 月末， 4G用户数占移动电话总数的 80.9%，比去年三季度末占比增加了 1.5 个百分点，达到 12.96 亿户，在移动用户总数基本稳定的情况下， 4G 渗透率已经达到瓶颈，手机上网用户对移动电话渗透率为 84.1%，也已经达到高位。三大运营 商将业务重点放在了 5G 套餐的推广上。 中国移动的 5G 套餐用户数逐月递增， 10 月相较于 1 月，用户数增长已超过 15 倍，达到 1.29 亿。中国电信的 5G 套餐用户数约为中国移动的一半，在 10 月底达到 7186 万户，并以极高的速度增长。中国联通尚未披露 5G 用户数，但是预计到年底，三大运营商 5G 用户总数占比将超过 10%。 图表 11. 三大运营商 5G 累计用户数 图表 12. 三大运营商每月新增用户数 资料来源：万得，中银证券 注：联通未公布 5G 用户数 资料来源：万得，中银证券 依据移动通信网络，我国不 断发展蜂窝物联网。 10 月末，三家基础电信企业已有 10.8 亿户蜂窝物联网终端用户，增长超 13.9%，比上年末净增 5236 万户。在智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端渗透率占比约 20%， IPTV（网络电视）总用户数也保持了稳定增长。 2.3 ARPU 值：增速触底反弹， 5G 有望带来更高增长 2020 前三季度移动和电信 ARPU 降幅持续收窄，中国联通 ARPU 增速已经转正。中国电信移动用户ARPU 值为 44.4，相较于去年同期减少 5.3 个百分点；中国移动用户 ARPU 值为 48.9，相较于去年同期减少了 2.78 个百分点 ，中国联通为 41.6，较去年同期增长了 2.6 个百分点。 图表 13. 三大运营商 ARPU 值变化情况 资料来源：万得，中银证券