“十四五”规划系列报告（三）：研发驱动新时代.pdf

研发驱动新时代 “十四五”规划系列报告（三）平安证券研究所策略配置与前瞻性研究团队 魏伟 /陈骁 /张亚婕 /谭诗吟2020年 12月 21日证券研究报告2报告摘要0“十四五”规划定调科技创新，鼓励企业加大研发投入，强调基础研究和产学研融合。未来我国将迈入创新驱动新时代，高研发、成长空间大的新兴企业有望借政策的“东风”，迎来新经济时期的新机遇。当前我国研发处于 美国和日本 70年代末、韩国 90年代中期水平 ，生物制药和高端制造行业较海外提升空间大。 整体来看，我国当前研发开支占比（ 2.2%）处于发达国家转型初期水平， A股上市公司研 发强度 1.7%低于 美国（ 2.7%）、韩国（ 3.7%），科创板（ 10.1%）超过纳斯达克（ 7.4%）；结构方面，基础研究投入占比（ 5.5%）远低于发达国家（ 10%+）；行业方面，生物制药、技术硬件与设备、半导体行业研发强度低于美国 13、 3和 2个百分点。我国研发环境迎来大变革， 十四五规划瞄准战略新兴产业，注册制改革即将全面落地实施，整体环境与美国新经济时期相似， 创新政策和融资环境是研发的重要驱动力。 借鉴 美国新经济时期（ 1980-2000年）的历史经验，创新政策和资本市场制度为研发提供有力支持。 第一，政府为产业发展方向定调，克林顿出台信息高速公路计划促进互联网产业发展；第二，政策鼓励研发投入、促进产学研合作以提升科技转化率；第三，资本市场制度改善中小企业融资环境（纳斯达克分层、减免资本利得税）。但高研发未必会带来高盈利，估值溢价和毛利率优势来源于长期稳定的研发投入。 从总量上看， 研发投入与盈利之间未呈现出明显相关性，但是长期稳定的研发投入有助于企业维持技术优势、增加技术革新概率、并且为企业贴上“科技属性”标签，因此市场愿意赋予高研发企业更高的市场定价。市值较大的公司在投入方面更具优势。未来展望 ： 1）十四五规划的战略定调和资本市场改革有助于我国补齐研发短板 ，未来研发强度有望快速提升 ； 2）大市值头部公司研发投入有优势，有望获得市场较高定价； 3）研发强度提升快的 行业 （计算机 +通信 +军工 +机械设备）以及未来上升空间大的行业（生物制药 +半导体）值得中长期关注 。 细分领域建议关注传统工业数字化转型、半导体制造设备和创新药板块。CONTENT目录我国研发环境变革：“十四五规划”和资本市场改革驱动创新我国研发现状：基础投入不足，医药和制造较海外有差距研发和资本市场：关注工业数字化转型 +半导体设备 +创新药4如何观测研发创新1.0 宏观角度：（ 1）直接指标： R&D经费支出增速、 R&D经费支出 /GDP、研发人员数量占比； （ 2）间接指标： 科技论文发表数量、科技类论文引用率、 PCT专利申请数量和占比、专利转化率、诺贝尔奖获得数量等。 资本市场角度：（ 1）直接指标： 绝对值指标有研发支出及其增速、研发人员数量及增速；相对值指标有研发强度、研发人员数量占比。 （ 2）间接指标： 费用化研发支出占比、研发人员人均工资薪酬、公司专利数量等。研发观测指标资料来源： Wind，平安证券研 究所直接指标研发人员数量占比间接指标R&D经费支出 /GDP科技论文发表数量科技论文引用率专利转化率PCT专利申请数量和占比宏观角度资本市场角度直接指标间接指标研发开支及增速研发人员数量及增速研发强度研发人员数量占比费用化研发支出占比研发人员薪酬公司专利数量R&D经费支出增速5宏观视角：我国处于发达国家转型初期水平1.1 我国研发水平处于发达国家转型初期。 当前我国 R&D与 GDP占比为 2.2%，相当于美国和日本的 70年代末、韩国90年代中期水平。 我 国研发水平当 前仍处于追赶阶段。 2018年我国 R&D经费支出增速为 11.2%，高于大多数发达国家（日 3.1%、韩8.9%、美 5.9%）。资料来源： IMF， OECD， Wind，平安证券研究所0%1%2%3%4%5%1963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017韩国 美国 日本 中国R&D/GDP：我国研发投入水平处于发达国家转型初期 我 国研发水平仍 处于追赶阶段0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010002000300040005000600070002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018美国研发支出（亿美元） 中国研发支出（亿美元）美国研发增速（右） 中国研发增速（右）6宏观结构特征：基础研究占比低，企业投入意愿弱1.1 基础研究投入占比远低于发达国家。 我国基础研究支出占比多年在 5%左右水平，低于发达国家 10%以上的水平；试验发展多年在 80%以上，发达国家在 60%-70%水平。 口径差异和投入意愿弱是主要原因。 一是事业费未被计入基础研究；二是各主体基础研究投入意愿低，我国高校、政府、企业的基础研究投入占比分别为 34%、 13%和 0.2%，美国占比分别为 62%、 19%和 6%。资料来源： OECD， Wind，平安证券研究所注释：中、美、韩数据截至 2018年，日本数据截至 2017年我国基础研究占比远低于发达国家 我国企业基础研究投入意愿弱12.6% 14.2% 16.6% 5.5%19.0% 22.0% 19.8%11.1%68.4% 63.8% 63.6%83.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本 韩国 美国 中国基础研究 应用研究 试验发展8% 11% 6%0.2%22%26%19%13%38% 36%62%34%0%10%20%30%40%50%60%70%日本 韩国 美国 中国企业 政府 高校7资本市场视角： A股研发强度有提升空间，专利数量庞大转化率低1.2 上市公司研发强度与发达国家有差距。 我国 A股上市公司研 发强度（ 1.7%）低于当前美股市场（ 2.7%）和韩国股市（ 3.7%）。 专利申请数上升快，但论文引用率和科技转化率低。 我国 PCT专利申请数量已经超过美国位列全球第一，但是科技成果质量不及发达国家，一方面，我国平均每篇科技论文引用次数为 9.4次，低于发达国家 15次左右的引用率；另一方面，我国专利转化率仅 6%，与美国的 50%相去甚远。我国 PCT专利申请数量已超过美国资料来源： 2017年中国科技论文统计结果 ， OECD， Wind，平安证券研究所注释：数据截至 2019年末；科技转化率数据为中国人民大学知识产权管理办公室主任沈健根据权威数据测算获得。A股上市公司研 发强度低于大多数发达国家0%1%2%3%4%5%6%7%8%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019A股上市公司 韩国 日本 美股上市公司 纳斯达克010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019韩国 日本 中国 美国 俄罗斯联邦 印度8资本市场行业特征：国内新兴产业和制造业排名前列1.2 新兴产业和高端制造相关行业研发强度居前。 A股市场计算机、通信、电子等新兴产业和国防军工、机械设备、电气设备等行业研发强度较高，计算机行业研发强度 8.8%排名第一； 部分行业研发强度上升速度快。 计算机、通信、国防军工、机械设备和汽车行业受益于 2018年税收优惠政策。资料来源： Wind，平安证券研究所注释：数据截至 2019年末部分行业受益于税收政策研发强度提升快A股 计 算机研发强度 8.8%排名第一0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%20122013201420152016201720182019计算机 通信 国防军工 机械设备 汽车8.8%5.2% 4.9%4.8%4.5% 4.2%3.7%3.3% 3.2%2.9% 2.6%2.5% 2.4%2.1%1.6% 1.6% 1.4%1.2% 1.2% 1.1% 0.9% 0.9%0.8% 0.7%0.4% 0.3% 0.3%0.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%计算机通信国防军工机械设备电气设备电子汽车家用电器医药生物传媒综合钢铁轻工制造建筑装饰纺织服装非银金融有色金属建筑材料化工农林牧渔采掘公用事业食品饮料商业贸易休闲服务交通运输房地产银行2019年研发强度9资本市场行业特征：但是生物制药和高端制造较海外仍有较大提升空间1.2 制造业口径： 我国电脑、电子和光学产品以及生物制药的研发规模占比低于美国 27和 16个百分点。 上市公司口径： 生物技术、技术硬件与设备、半导体与半导体设备 行 业研发强度与 美国差距较大。资料来源： OECD， Wind，平安证券研究所 注释：研发规模占比以 OECD制造业口径为样本，数据截至 2018年；股市研发强度采用整体法计算，数据截至 2019年。我国电子制造和制药行业研发规模占比较美国低行业 美国 中国 差距电脑，电子和光学产品的制造 46.6% 19.7% 27.0%基本药物产品和药物制剂的生产 20.4% 4.7% 15.6%其他运输工具制造 8.1% 3.8% 4.3%其他制造业 4.8% 1.2% 3.6%家具制造 0.1% 0.5% -0.4%焦炭和精炼石油产品的制造 0.1% 1.3% -1.2%橡胶和塑料制品生产 1.2% 2.7% -1.6%木材，纸的制造，印刷和复制 0.5% 2.3% -1.8%其他非金属矿物产品的制造 0.4% 3.2% -2.8%汽车，拖车和半拖车的制造 7.3% 10.4% -3.0%食品生产；饮料和烟草制品 1.8% 4.8% -3.0%纺织品，服装，皮革和相关产品的制造 0.3% 3.6% -3.4%化学制品和化学制品的制造 2.7% 9.1% -6.4%未另分类的机械设备的制造 4.1% 11.9% -7.8%基本金属的制造 0.2% 9.8% -9.6%电气设备的制造 1.3% 11.0% -9.7%行业 美国 中国 中美差距制药、生物科技与生命科学 18.3% 5.2% 13.1%零售业 5.2% 1.2% 4.1%技术硬件与设备 7.6% 4.8% 2.9%半导体与半导体生产设备 8.2% 6.4% 1.8%房地产 1.5% 0.2% 1.3%汽车与汽车零部件 4.9% 3.8% 1.1%电信服务 2.1% 1.0% 1.1%运输 0.9% 0.4% 0.6%银行 0.0% 0.0% 0.0%食品与主要用品零售 0.0% 0.1% -0.1%保险 0.0% 0.3% -0.3%资本货物 2.3% 2.6% -0.3%家庭与个人用品 1.8% 2.2% -0.5%医疗保健设备与服务 1.1% 1.5% -0.5%公用事业 0.1% 0.7% -0.5%能源 0.0% 0.7% -0.7%食品、饮料与烟草 0.0% 0.9% -0.9%消费者服务 0.8% 1.9% -1.1%材料 0.8% 2.0% -1.2%媒体 0.1% 1.6% -1.5%耐用消费品与服装 1.1% 2.8% -1.7%多元金融 0.3% 2.1% -1.8%商业和专业服务 0.7% 2.9% -2.2%软件与服务 6.4% 8.9% -2.5%A股生物制药和高端制造业研发强度低于美国CONTENT目录我国研发环境变革：“十四五规划”和资本市场改革驱动创新我国研发现状：基础投入不足，医药和制造较海外有差距研发和资本市场：关注工业数字化转型 +半导体设备 +创新药