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2021 商品年度报告 镍 &不锈钢 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 先扬后抑， 运行中枢上移 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【 2011】 1290 号 薛娜 投资咨询 证 号： Z0011417 寿佳露 从业资格 证号： F3048836 摘 要 镍矿短缺将持续至 2021 年一季度，受限于原料紧缺，国内镍铁产量预期下降，但印尼镍铁的新增量将弥补国内镍铁供应缺口，因此， 2021 年镍铁整体供应预期宽松并过剩，但上半年或存在结构性供应紧张，叠加下游不锈钢需求回升，镍价有望在 2021 上半年创年内高点。 其次，新能源汽车产业的发展将导致用镍需求增速提高，为镍价运行中枢整体上移提供 支撑。结合全球范围内的宏观层面，上半年政策预期宽松的概率更大，所以我们认为镍价在上半年或保持相对强势，整体策略以逢低买入为主，而下半年随着供应压力增加以及政策刺激作用削弱或收紧，镍价或出现拐点。 预计2021 年沪镍运行区间 【 110000， 160000】。 风险点： 不锈钢 需求不如 预期；供应压力超预期 2 2021 镍 &不锈钢年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2020 年镍市以及不锈钢市场回顾 . 4 镍供应基本面分析 . 6 2.1. 镍矿供应维持偏紧至 2021 年一季度 . 6 2.2. 镍铁 2021 年总体供应乐观 . 9 2.3 电解镍库存位于历史低位 . 12 镍需求基本面分析 . 14 3.1. 不锈钢产量 . 14 3.2. 不锈钢库存 . 19 3.3. 其他下游需求 . 20 镍供需平衡表 . 22 2021 镍价展望 . 23 免责申明 . 25 图表目录 图 1：镍价走势 . 4 图 2：不锈钢主力走势（元 /吨） . 5 图 3：中国镍矿进口量（当月值：万吨） . 6 图 4：中国镍矿进口量 -分国家（当月值：万吨） . 7 图 5：镍矿港口库存 -10 港（万吨） . 7 图 6：镍矿价格（元 /吨） . 8 图 7：镍矿价格与 LME 镍价 . 8 图 8：中国及印尼 NPI 产量（万金属吨） . 9 图 9：未来镍生铁产量预测 -CRU . 10 图 10：全球金属镍供应预测 -CRU . 10 图 11： 2020 年中国国内镍生铁企业的利润状况（美元 /吨） . 11 图 12：镍铁进口量（实物吨，万吨） . 11 图 13： 2020 年以来部分印尼新增镍生铁项目 . 12 图 14：中国精炼镍产量（万吨） . 13 图 15：精炼镍及合金进口情况（万吨） . 13 3 2021 镍 &不锈钢年度报告 图 16：精炼镍及合金净进口情况（万吨） . 13 图 17：上期所， LME 镍库存 (万吨 ) . 14 图 18：中国不锈钢月度产量（万吨） . 14 图 19：不锈钢价格（元 /吨） . 15 图 20：不锈钢利润情况 -304 冷轧（元） . 15 图 21：不锈钢利润情况 -3.4 热轧（元） . 15 图 22：印尼不锈钢月度产量 . 16 图 23： 2021 年不锈钢新增产能 . 16 图 24：中国不锈钢进口情况（吨） . 17 图 25：中国不锈钢出口情况（吨） . 17 图 26：中国不锈钢净出口情况（吨） . 18 图 27：全球不锈钢产量变化及预测 . 18 图 28： 2020 原生镍消费占比 . 19 图 29：不锈钢库存（无锡 +佛山）（吨） . 19 图 30： 300 系不锈钢库存（无锡 +佛山）（吨） . 20 图 31：汽车产销同比 . 20 图 32：新能源汽车产销同比 . 21 图 33：房屋竣工和冰箱国内销量 . 21 图 34： WBMS 全球精炼镍供需平衡（累计值） . 23 图 35： WBMS 全球精炼镍供需平衡季节性分析 . 23 4 2021 镍 &不锈钢年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 镍市以及不锈钢市场 回顾 图 1： 镍价走势 资料来源： Wind 南华研究 镍行情回顾： 2020 年以来 ， 镍价先跌后涨 ，截至 12 月中旬，沪镍连续合约年度涨幅达 16.6%，运行区间【 91000,130000】 元 /吨 ， 伦镍年度涨幅达 23.3%， 运行区间 【 10900，17500】 美元 /吨 。 回顾 2020 年 ， 一季度 ， 1 月初至 1 月 22 日，春节前行情较为清淡，沪镍供需矛盾并不突出，沪镍主力 在 10.7 万到 11.4 万区间震荡； 随后 ，由于新冠疫情先后在国内和海外爆发，沪镍 跟随众多风险资产 一路下跌，下跌至 9 万附近有所企稳，主要是因为 9 万附近镍价面临成本支撑 。 二季度 ， 3 月 24 日至 4 月 20 日，由于国内镍矿供给偏紧，及国内镍铁厂面临亏损局面， 1-4 月不断减产， 4， 5 月份国内镍铁供给偏紧，镍铁价格上涨，叠加宏观氛围转好，沪镍价格一路上行至 10.2 万附近 ，随后沪镍价格 在10 万 -10.5 万区间震荡。 三季度 ， 进入 7 月份，不锈钢需求淡季不淡，超市 场预期，而国内镍矿供应依然偏紧，矿价持续走高，再加上宏观情绪较强，镍价持续走高，先后冲破 110000、 120000 关口，迫近 125000 关口。进入到 9 月份，市场对不锈钢旺季预期较强，但不锈钢需求并未表现出旺季特点，出现部分累库，市场预期开始转向，加上利率上行，以及海外疫情担忧加剧，镍价掉头向下，开始回调，跌破 120000、115000 关口。 整体三四季度镍价受到多重因素影响，首先是宏观上，为应对疫情对经济的冲击，全球央行释放大量流动性，各国政府实施天量财政刺激，这带动包括镍价在内的有色金属价格普涨；其次，海外 疫情加重导致菲律宾、印尼等矿产国生产受到了不同程度影响，同时 2020 年菲律宾雨季甚于往年，同样收紧了供应的预期；需求端，不锈钢产量节节攀升以及新能源汽车下半年的销量大增推升镍市终端需求，供需一减一增推动镍价持续上扬。同时美国大选、二次疫情等风险事件也对价格带来一定8,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000140,000150,0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12沪镍（连续合约） LME镍 3月 (右轴 ) 单位：美元 /吨单位：元 /吨5 2021 镍 &不锈钢年度报告 程度的冲击。 当前宏观乐观预期以及基本面边际改善的情况下 ， 沪镍主力合约 2102 上探 高位 ， 突破 13 万关口 。 图 2： 不锈钢主 力走势 （元 /吨） 资料来源： Wind 南华研究 不锈钢行情回顾 ： 2020 年以来 ， 截至 12 月中旬 ， 不锈钢 主力合约 价格 小幅下跌 3%左右，运行区间【 11800， 15300】元 /吨。 1 月初至 1 月 22 日，春节前行情较为清淡，不锈钢供需矛盾并不突出，不锈钢主力在 13730-14140 区间窄幅震荡； 1 月 23 日 -3 月 23 日，受新冠疫情影响，一季度不锈钢下游需求大幅萎缩，而生产端受的影响相对少很多，不锈钢大幅累库，不锈钢期价下跌；3 月 24 日至 5 月 11 日，随着国内复工复产，下游需求有所恢复，叠加成本上涨推动不锈钢期价不断上行， 5 月 11 日不锈钢主力价格达到高点 13675 元 /吨； 5 月 12 日至 5 月21 日，短期 内基本面变化不大，不锈钢主力高位震荡； 5 月 22 日 -6 月 18 日，前期下游补库完成后，尤其进入 6 月份，不锈钢现货成交较差，且 6， 7 月份是不锈钢下游的淡季，市场较为担忧不锈钢的需求，不锈钢主力一路下跌。 7 月开始，不锈钢需求表现远超市场预期，淡季不淡特征明显，市场预期修复，加上镍价持续上行的推动，不锈钢价开始一波上涨，先后升破 14000、 15000 关口，迫近15500，此时市场对旺季需求预期较强，之后 9 月旺季需求却不及预期，加上宏观情绪回落，拖累镍价下行，不锈钢价也再次调整，跌破 15000，在 14000 关口处企稳 ， 10 月不锈钢价格小涨后企稳为主。进入 11 月后 ，不锈钢市场行情进入弱势下跌走势，主要由于钢厂接单情况转弱被迫下调盘价，受其影响，不锈钢现货市场随之降价。在不锈钢市场价格连续大幅下跌，市场情绪悲观不已，跌势溃不成军之后，不锈钢价格转入休整状态，跌势放缓成交氛围反而转好。之后在不锈钢厂和镍铁厂双双减产以后，现货价格以及市场情绪企稳， 12 月不锈钢价格也在止跌企稳 之后 出现小幅上涨 ，重返 14 万上方 。 11,00012,00013,00014,00015,00016,00017,000 不锈钢主力价格6 2021 镍 &不锈钢年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 镍供应 基本面分析 2.1.镍矿供应维持偏紧 至 2021 年一季度 首先 ，硫化镍方面， 2020 年以来全球主要矿企镍 产量均受到不同程度的影响，根据最新公布的三季报，淡水河谷成品镍产量 4.71 万吨，环比大幅下滑 20.7%，同比下滑 8.4%；必和必拓三季度镍产量 2.22 万吨，环比大幅下滑 7%，同比增长 3%；而Norilsk 则逆市增长，三季度产量 4.75 万吨，环比大增 21%，不过前九个月产量基本与 2019 年持平。相对于其他金属，硫化镍的主产区分布在南非、加拿大、俄罗斯等地广人稀的地区，受疫情干扰有限，硫化镍供应相对平稳。 其次 ， 红土镍矿方面 ，印尼 2020 年实施了较为严格的镍矿出口禁令，国内除少量由于船期于 2020 年抵港的矿石外，全年进口量急剧萎缩。 数据显示 ， 2020 年 1-10 月我国进口镍矿 总量 约 3235 万吨，同比下降 29.3%，其中中国自菲律宾进口镍矿量约为2653 万吨 ， 同比增加 1.78%， 自印尼进口镍矿量约为 315 万吨 ， 同比减少 82.43%。我们看到， 菲律宾几乎是我国 红土 镍矿供应的唯一来源 ， 2019 年我国从菲律宾进口镍矿约 3000 万吨， 2020 年由于菲律宾的防疫管制措施， 1-4 月份出货量较往年同期大幅减少， 5-6 月开始慢慢恢复，自菲律宾进口的镍矿大幅增加，基本和去年同期持平。 根据菲律宾官方公布的数据显示， 2020 年 1-9 月菲律宾镍矿产量金属量为 233522 吨，同比2019 年的 264351 吨下降 12%。此外， 10-11 月份开始，菲律宾将进入 传统 雨季 至明年4 月份左右 ， 该期间镍矿进口量也会萎缩，海关数据已有显示， 2020 年 10 月中国镍矿进口量环比降幅 17.89%，同比降幅 25.61%， 其中 10 月中国自菲律宾进口镍矿量环比降幅 16.34%。 整体上 ， 镍矿供应仍处于偏紧格局 ， 且预期持续至明年一季度甚至上半年 ， 矿价大概率 也将 保持高位运行。 图 3： 中国镍矿进口量（当月值： 万 吨） 资料来源： Wind 南华研究 02004006008001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2019 2018 20177 2021 镍 &不锈钢年度报告 图 4： 中国镍矿进口量 -分国家（当月值： 万 吨） 资料来源： Wind 南华研究 注：因无 2020 年 1， 2月镍矿单月进口数据，仅有 1-2累计进口数据，因此上述图标中 1， 2 月的数据为 1-2月累计值的均值。 从港口库存看，目前镍矿港口库存为 800 万吨左右 ，其中中高镍矿在 500 万吨左右 ， 整体港口库存 较上年年末减少超过 500 万吨，近期港口库存小幅有所回升，但整体仍处于历史低位，对镍矿价格形成支撑。 菲律宾 中品镍矿价格涨幅明显，成本端上移挤压镍铁厂利润，叠加镍铁价格降幅明显，铁厂亏损，在原料端受限以及亏损的情况下，引发铁厂减产。 图 5：镍矿港口库存 -10港 （万吨） 资料来源： Wind 南华研究 0501001502002503003504001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2019 2018 2017镍矿进口 -自印尼01002003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2019 2018 2017镍矿进口 -自菲律宾05001,0001,5002,0002,5003,0008 2021 镍 &不锈钢年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6： 镍矿价格（元 /吨） 资料来源： Wind 南华研究 图 7：镍矿价格 与 LME 镍价 资料来源： CRU LME 南华研究 020040060080010002020/102020/72020/52020/22019/112019/82019/52019/22018/112018/82018/52018/22017/122017/92017/62017/32016/122016/92016/62016/32015/122015/92015/62015/32014/122014/92014/62014/32013/122013/92013/62013/32012/122012/92012/72012/4价格 :菲律宾镍矿 :Ni:0.9-1.1Fe50%:华东价格 :菲律宾镍矿 :Ni:0.9-1.1Fe:48-50%:华东价格 :菲律宾镍矿 :Ni:1.4-1.5Fe:30-35%:华东价格 :菲律宾镍矿 :Ni:1.5-1.6Fe:25-30%:华东9 2021 镍 &不锈钢年度报告 2.2.镍铁 2021 年 总体 供应 乐观 根据 SMM 最新调研显示 ， 2020 年 11 全国镍生铁产量环比减少 2.2%至 4.27 万镍吨。分品位看，高镍铁 11 月份产量为 3.51 万镍吨，环比减 2.3%；低镍铁 11 月份产量为 0.76 万镍吨，环比减 2.2%。 11 月份高镍生铁产量继续下滑，主流大厂主动减产或降负荷生产，但铁厂整体减产的量 11 月份仍较小，减产预期随着原料库存的消耗逐渐增加， 12 月份产量下滑或更叫明显 ， 主要受原料限制，加上近两个月镍铁成交较差，价格低位，工厂生产压力较大， 12 月份 预期 环比下滑 6.8%左右 。 从全年数据看 ， 2020全国镍铁产量在 52 万金属吨左右 ，较 2019 年同比下降 11%-12%。 印尼方面 ，自印尼镍矿出口禁令后，国内冶炼厂加速布局印尼镍产业， 2020 年以来大量镍铁项目加速投产，新增镍铁投产项目超过 30 万吨金属镍。通过海关数据可以看到， 2020 年国内自印尼进口的镍铁大幅增加，前 10 个月增加超过 105%，至 216 万吨镍铁 。且 目前仍有一大批尚未投产项目，预计 2021 年有望填补国内 供应 缺口，同时国内不少冶炼厂在印尼当前建设镍铁冶炼不锈钢一体化项目，预计不少镍铁产量将在当地消化。 整体看 ， 在 中印 镍铁以及 NPI 方面， 2020 年 1-11 月中国 &印尼镍铁实际产量金属量总计 100.62 万吨，同比增加 15.3%，其中印尼镍铁产量为 53 万吨左右 ， 较去年增加57%。 2020 年印尼镍铁项目增量主要来自德龙二期和纬达贝项目，其中德龙二期预计投产 15-16 台矿热炉，截止今年 11 月底，印尼德龙 2 期镍铁项目 15 台矿热炉已全部投产，但部分矿热炉产能尚未完全释放，产量继续爬坡中；纬达贝项目年期内预计投产12 台矿热炉，截止 11 月底工业园区友山镍铁项目第一与第二台矿热炉满产，第三台矿热炉出铁；纬达贝工业园区雅石项目 第 4 台矿热炉在爬坡增量中，预计 12 月底，该项目 12 台矿热炉全部投产；另外年内德龙一期的第 15#也在今年 6 月份投产；青山 IMIP工业园区也投产了 7 台矿热炉目前总在产 37 台矿热炉。 图 8：中国及印尼 NPI 产量（万金属吨） 资料来源： SMM 钢联 南华研究 2.02.53.03.54.04.55.05.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月镍生铁产量：中国2017年 2018年2019年 2020年1.02.03.04.05.06.07.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月镍生铁产量：印尼2017年 2018年2019年 2020年10 2021 镍 &不锈钢年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9： 未来镍生铁产量预测 -CRU 资料来源： CRU CNFEOL 南华研究 图 10：全球金属镍供应 预测 -CRU 资料来源： CRU CNFEOL 南华研究
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